6.2.2. Методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционных проектов характеризуется системой показа­телей:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД);

• индекс доходности (ИД);

• внутренняя норма доходности (ВНД);

• срок окупаемости (Ток).

1. Чистый дисконтированный доход позволяет получить наиболее обобщен­ную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между, приведенной к настоящей стоимости, суммой чистого денежного пото­ка за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестицион­ных затрат на его реализацию.

Рис. 5. Принципиальная схема формирования денежных потоков по отдельному инвестицион­ному проекту.

Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

где R_t - результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

3_t - текущие затраты, осуществляемые на том же шаге;

Е — норма дисконта; t- номер шага расчета (t = 1,2,Т).

где r - ставка рефинансирования, объявленная ЦБ РФ на данный период; j-темп инфляции, объявленный Правительством РФ на данный период; р - поправка на предпринимательский риск в зависимости от целей проекта. Величина р может быть принята по таблице 11.

Таблица 11

Риск	р.%	Примечание
Низкий	3-5	Вложения при интенсификации на базе освоенной техники
Средний	8-10	Увеличение объема продаж существующей продукции
Высокий	13-15	Производство и продвижение на рынок нового продукта
Очень высокий	18-20	Вложения в исследования и инновации

На практике часто пользуются модифицированной формулой:

где З_t*— эксплуатационные затраты на t- м шаге без учета капитальных вложений;

К - сумма дисконтированных капитальных вложений, т.е.

K_t - капитальные вложения на t- м шаге

Характеризуя показатель „чистый дисконтированный доход" следует отметить, что он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, но и как кри­терий целесообразности их реализации. Инвестиционный проект, по кото­рому показатель чистого приведенного дохода является отрицательной ве­личиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Инвестици­онные проекты с положительным значением показателя чистого приведен­ного дохода позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость

2. Индекс (коэффициент) доходности.

Показатель „индекс доходности" также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инве­стиционного решения о возможностях реализации проекта. Если значение индек­са доходности меньше единицы или равно ей, денежный проект должен быть от­вергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестиро­ванные средства. Иными словами, для реализации могут быть приняты реальные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы.

Правило: если ЧДД > 0, а ИД > 1, то проект эффективен.

3. Внутренняя норма доходности является наиболее сложным показате- лем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характери- зует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

В этом случае при ставке дисконта Евн чистый дисконтированный до­ход (ЧДД) окажется равным нулю:

Правило: если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохо­да на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданны.

4. Срок окупаемости является одним из наиболее распространенных и по­нятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Срок оку­паемости проекта (СО) - время, за которое поступления от производственной дея­тельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Измеряется СО в годах или месяцах. Показатель „срока окупаемости" используется обычно для сравни­тельной оценки эффективности проектов, но может быть принят и как критери­альный (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом оку­паемости будут предприятием отвергаться). Основным недостатком этого показа­теля является то, что он не учитывает те объемы чистого денежного потока, кото­рые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости последних).

Р езультаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычис­лить с дисконтированием (табл. 11) или без него. Соответственно получается два различных срока окупаемости. Срок окупаемости рекомендуется определять с ис­пользованием дисконтирования:

где Э _Гол - дисконтированный доход одного периода, принимаемый как годовая величина экономии при реализации проектных решений:

Расчет дисконтированного дохода, тыс. руб.

Наименование показателя	Годы реализации
	0-й	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
Результаты (Rt)
Инвестиции проекта (К)
Эксплуатационные затраты (3 t)
Прибыль налогооблагаемая
Налог на прибыль (24 %)
Чистая прибыль
Амортизация

В зависимости от срока реализации проекта в качестве шага расчета может быть принят год, квартал, месяц.

На основе ЧДД рассчитывается индекс доходности, внутренняя норма до­ходности и срок окупаемости. При этом ВНД может быть определена графиче­ским методом, как это показано на рисунке. ЧДД1 - это значение ЧДД определен­ное в проекте с расчетным значением Е = Е₁ , а ЧДД2- это новое значение ЧДД, определенное при значении Е₂, причем Е₂>Е₁.

Рис.6. Определение ВНД графическим методом

Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвести­ционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффектив­ности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.

Наряду с оценкой инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется их оценка по уровню инвестиционного риска и уровню ликвидно­сти. Мерой риска является ожидаемый уровень вариабельности показателя чисто­го денежного потока или инвестиционной прибыли по проекту, рассчитываемый с помощью среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации. Мера ликвидности это - период инвестирования до начала эксплуатации проекта с уче­том того, что осуществленный инвестиционный проект, приносящий реальный чистый денежный поток, может быть продан в относительно более короткий срок, чем объект незавершенный.

Окончательный отбор для реализации отдельных альтернативных инвести­ционных проектов осуществляется с учетом всех трех критериев исходя из при­оритетов, определяемых предприятием.

И тога расчета инвестиционной оценки приводятся в обобщающей таблице по­казателей эффективности проекта (табл. 13).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В заключении проекта приводится обобщающая характеристика результата реализаций и эффективности инвестиционного проекта на предпри­ятии.

Для иллюстрации полученных результатов оформляется графический лист по экономической части дипломного проекта (прил.З).

Приложение 1.

Бизнес план

1. Резюме

Резюме - это самостоятельный документ, содержащий основные параметры и положения всего бизнес-плана. Чтение бизнес-плана начинается с резюме. Как правило, многие потенциально заинтересованные лица читают только резюме, что неудивительно, т.к. бизнес-план полностью грамотно прочитать может только профессионально подготовленный экономист. По резюме судят обо всем проекте, поэтому очень важно поместить в резюме краткую и лаконичную информацию о проекте. Резюме отвечает на основные вопросы инвестора, в нем отражены ос­новные параметры бизнес-плана: размер собственных и заемных средств, период окупаемости проекта, чистый дисконтированный доход, индекс доходности и т.д. Ознакомившись с этим разделом, инвестор должен сделать вывод о том, отвечает ли проект направленности его инвестиционной деятельности и инвестиционной стратегии, соответствует ли он потенциалу его инвестиционных ресурсов, устраи­вает ли его проект по периоду реализации и срокам возврата вложенного капитала и т.п.

Все последующие пункты бизнес-плана расшифровывают информацию из резюме и доказывают правильность расчетов.