Виды стратегий финансирования оборотных активов
В зависимости от склонности руководства предприятия к риску и доходности оно может придерживаться следующих стратегий финансирования оборотных активов. На рис. 1.3 представлены три альтернативные стратегии в отношении общего уровня оборотных средств.
Рис. 1.3 Уровень оборотных активов для трех стратегий финансирования оборотного капитала
Из рис. 1.3 видно, что данные стратегии отличаются друг от друга лишь объемом оборотных средств, которые необходимы компании для поддержания заданного уровня производства. Фирмы, придерживающиеся консервативной стратегии, допускают относительно высокий уровень денежных средств, товарно-материальных запасов и ликвидных краткосрочных ценных бумаг. Они стимулируют объем реализации мягкой кредитной политикой, что приводит к высокому уровню дебиторской задолженности. Консервативная стратегия финансирования оборотных активов направлена на обеспечение достаточно высокого уровня ликвидности при снижении их доходности. Агрессивная стратегия, наоборот, предусматривает, что денежная наличность, ликвидные краткосрочные ценные бумаги, товарно-материальные запасы и дебиторская задолженность будут сведены до минимума. Основная цель данной стратегии повышение рентабельности оборотных активов, а не их ликвидности. Умеренная стратегия предполагает достижение достаточного уровня рентабельности при допустимом риске.
Рассматриваемые стратегии отличаются друг от друга не только объемом оборотных активов, но и способами их финансирования.
В основе умеренной стратегии лежит метод согласования сроков функционирования активов и обязательств. Суть данного метода состоит в сопоставлении сроков продолжительности жизни активов и источников их финансирования, то есть применение данного метода требует приведения в точное соответствие срока расчетов с дебиторами и кредиторами. В этом случае краткосрочные или сезонные изменения оборотных активов будут финансироваться за счет краткосрочных займов, а постоянная часть оборотного капитала и внеоборотные активы – за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала.
Умеренная стратегия финансирования оборотных активов отражена на рис. 1.4.
Рис.1.4 Умеренная стратегия финансирования оборотных активов
Применение метода сопоставления по срокам предполагает, что в периоды сезонных спадов компания не обращается к краткосрочным займам для пополнения оборотных средств. Она прибегает к ним только для финансирования сезонного спроса.
При использовании агрессивной стратегии фирма финансирует весь объем основных и некоторую долю постоянной части оборотных средств с помощью долгосрочных обязательств и собственного капитала, а оставшуюся долю постоянной части оборотных средств и переменные оборотные активы за счет краткосрочных займов.
Агрессивная стратегия финансирования оборотных активов представлена на рис. 1.5.
Рис. 1.5. Агрессивная стратегия финансирования оборотных активов
Прерывистая линия на рис. 1.5 показывает какую долю постоянных активов компания финансирует за счет краткосрочных займов. Она может проходить и ниже линии, отражающей уровень основных средств. В этом случае вся постоянная часть оборотных и некоторая доля основных средств будет финансироваться через краткосрочные кредиты. Такая стратегия является высокоагрессивной и самой рискованной, так как необходимые в какой-то момент времени денежные средства могут оказаться недоступными или их можно будет получить по существенно более высокой цене.
Консервативная стратегия предполагает, что компания путем использования долгосрочных обязательств и собственного капитала финансирует не только постоянные активы, но и некоторую долю переменной части оборотных средств.
Консервативная стратегия финансирования оборотных активов представлена на рис. 1.6.
Рис. 1.6 Консервативная стратегия финансирования оборотных средств
Как показано на рис. 1.6 прерывистая линия проходит выше линии, отражающей уровень постоянной части оборотных средств. В данной ситуации фирма использует незначительный объем краткосрочного кредитования только в моменты, когда потребность в средствах достигает пика. В период затишья резервные средства сохраняются в виде высоколиквидных ценных бумаг, которые при необходимости можно быстро обратить в денежные средства. Применение консервативной стратегии позволяет минимизировать риск, однако финансирование краткосрочных нужд за счет долговременных обязательств ведет к снижению доходности активов.
Таким образом, выбор вида стратегии финансирования оборотных активов во многом определяется склонностью руководства компании к риску. Однако, при определении конкретного вида стратегии необходимо учитывать следующие обстоятельства.
Точное согласование графика денежных поступлений и графика выплаты долгов возможно только в условиях определенности. В условиях рыночной экономики ни одна компания не может точно предсказать свои денежные поступления. Следовательно, при сопоставлении сроков функционирования активов и обязательств необходимо ориентироваться на график сроков погашения задолженности. Но, если фирма предпочитает финансировать оборотные активы за счет краткосрочного долга, то она не может быть уверена в сумме затрат на выплату процентов после возобновления кредита, так как процентные ставки по краткосрочным займам колеблются в более широком диапазоне чем ставки по долгосрочным кредитам. Тогда как при использовании долгосрочного кредитования ей точно известны ее затраты на выплату процентов на протяжении всего периода кредитования. В период роста процентных ставок краткосрочное кредитование может оказаться дороже чем долгосрочное. Следовательно, финансовым менеджерам необходимо учитывать тенденции изменения процентных ставок по долгосрочным и краткосрочным кредитам.
С другой стороны, чрезмерное использование долгосрочного кредитования может привести к выплате процентов за избыточный кредит в период сезонных спадов, когда в этих средствах не будет надобности. Учитывая, что в целом долгосрочная задолженность обходится компании дороже, чем краткосрочная, затраты на выплату процентов будут слишком высоки.
В ситуации выбора конкретной стратегии финансирования оборотных активов зарубежные авторы рекомендуют сначала определить, какое из решений связано с меньшими затратами, а уже затем сформулировать свою позицию в отношении риска3.
Пример 1.4.
Из предложенных вариантов определите какие фирмы придерживаются (табл. 1.5):
а) консервативной стратегии финансирования оборотных активов;
б) агрессивной стратегии финансирования оборотных активов;
в) умеренной стратегии финансирования оборотных активов.
Обоснуйте свой ответ.
Таблица 1.5
Варианты балансов (тыс. руб.)
Фирмы |
Внеоборотные активы |
Постоянный оборотный капитал |
Временный оборотный капитал |
Собственный капитал и долгосрочная задолженность |
Краткосрочная задолженность |
1 2 3 4 5 6 |
30 45 40 55 50 65 |
15 20 10 25 20 25 |
15 10 5 10 10 15 |
30 65 55 65 40 95 |
30 10 0 25 40 10 |
Анализ.
Консервативная стратегия финансирования оборотных активов предусматривает, что внеоборотные активы и постоянная часть оборотного капитала покрывается за счет собственного капитала и долгосрочной задолженности. Кроме того, переменная часть оборотных средств также частично или полностью финансируется с помощью собственного капитала и долгосрочной задолженности. Исходя из этого, к компаниям, применяющим консервативную стратегию финансирования оборотных активов можно отнести фирмы 3 и 6.
Агрессивная стратегия финансирования оборотных активов предполагает использование краткосрочной задолженности для обеспечения не только переменной части оборотных средств, но и для покрытия их постоянной части. Некоторые компании применяют краткосрочные кредиты для финансирования части внеоборотных активов. К компаниям, использующим агрессивную стратегию финансирования оборотных активов, относятся фирмы 1, 4 и 5.
Компании, использующие умеренную стратегию финансирования оборотных активов, применяют метод сопоставления по срокам, в соответствии с которым внеоборотные активы и постоянная часть оборотного капитала финансируются за счет собственного капитала и долгосрочных кредитов, а переменная часть оборотных средств – за счет краткосрочных. Из предложенных вариантов умеренной стратегии финансирования оборотных активов придерживается только фирма 2.