2. Регулирование валютного риска

Большинство действий в сфере международного финансирования связано с валютными рисками, вызываемыми неопределенностью будущих обменных курсов валют.

Обменный курс — это просто количество единиц одной валюты, получаемой при обмене за определенное количество единиц другой валюты. Валютами большинства стран торгуют на действующем рынке, где курс определяется взаимодействием предложения и спроса. Этот рынок известен под названием рынок «спот», так как торговля валютой происходит в текущий период. Такие сделки составляют рынок наличной валюты.

Риском иностранного обмена является риск того, что валюта страны, в которой например, американская фирма осуществляет свою деятельность, упадет по отношению к доллару или ее конвертируемость в доллары будет ограничена. Это приведет к тому, что американская компания понесет убыток по валюте и имуществу, оплачиваемым в валюте, которыми владеет фирма.

Таким образом, понижение цены валюты может дорого обойтись ТНК. Еще один риск: возможно, страна способна заблокировать свою валюту, чтобы она не могла быть переведена в другие валюты. Чтобы защитить себя от нежелательных колебаний обменного курса, ТНК могут застраховать свои денежные средства. Под хеджированием мы понимаем уравновешивание оборотных активов: денежных средств, рыночных ценных бумаг и дебиторской задолженности — и обязательств. Если произойдут изменения стоимости валюты, на активы и обязательства будет оказано одинаковое влияние, и у ТНК не будет ни прибыли, ни убытка. Ее чистые денежные средства (активы минус обязательства) равны 0 до и после изменения стоимости валюты. Кроме того ТНК может предпринять ряд мер:

• уменьшить объем денежных средств до минимума;

• попытаться избежать продления коммерческих кредитов;

• как можно быстрее обналичить дебиторскую задолженность;

• добиться отсрочки по счетам кредиторов.

Но так как в большинстве случаев нельзя предсказать будущее, то наилучшей политикой ТНК, вероятно, является уравновешивание денежных активов и денежных обязательств с целью нейтрализовать эффект от изменения обменного курса.

Одним из способов избежать расходов, связанных с инвестированием капиталов в иностранную валюту, является заключение контракта на покупку или продажу валюты в будущем по форвардному обменному курсу. Форвардный контракт является гарантией конвертации в будущем нужной валюты по определенному в контракте обменному курсу. Предположим, у Вас есть информация о том, что стоимость немецкой марки через 3 месяца будет 0,60 доллара. Видя это, Вы могли бы заключить контракт со своим банком о покупке через него немецких марок по трехмесячному форвардному курсу в 0,58 доллара. Спустя три месяца, если Ваши предположения окажутся верными, Вы сможете использовать Ваш форвардный контракт для покупки немецких марок по цене 0,58 доллара за марку, тут же продать эти марки за 0,60 доллара за штуку и получить прибыль в два цента с каждой немецкой марки. Ваш контракт будет для Вас выгодным до тех пор, пока курс спот будет выше 0,58 доллара за марку, и чем выше он будет, тем большей будет Ваша прибыль. Если компания совершает достаточное количество сделок, она может и не нуждаться в хеджировании, так как в этом случае она самострахуется, потому что по закону больших чисел ни один из убытков не будет относительно большим.

Паритет покупательной способности — положение, которым устанавливается, что стандартная потребительская корзина должна иметь одну и ту же цену в двух странах с учетом обменного курса.

Из паритета покупательной способности валют следует тот важный вывод, что конкурентное положение предприятия не изменится при изменении обменного курса. Причина в том, что влияние изменения обменного курса

полностью компенсируется изменениями в расходах и доходах благодаря различным темпам инфляции.

В краткосрочном периоде из-за колебаний, торговых барьеров, правительственных интервенций на валютный рынок и других недостатков, паритеты покупательной способности валют между различными продаваемыми товарами обычно не сохраняются. Эти уравновешивающие явления долгосрочного периода, и они помогают осознать вероятное направление изменений.

В долгосрочном периоде относительные уровни инфляции оказывают значительное влияние на обменные курсы. Если паритет покупательной способности сохраняется, то изменение обменного курса в течение некоторого периода зависело бы от относительных изменений цен за тот же период. Информация также влияет на номинальную ставку процента. Согласно эффекту Фишера¹⁹ номинальная ставка процента состоит из реальной ставки плюс уровень инфляции, который как ожидается, будет преобладать в течение срока действия документа. Поскольку существуют разногласия по поводу определенности взаимосвязи между номинальной ставкой процента и уровнем инфляции, большинство людей чувствует, что ожидаемая для какой либо страны инфляция оказывает сильное влияние на ставку процента в данной стране.

Самым распространенным видом риска, связанного с обменными курсами, является экономический валютный риск, который связан с изменениями стоимости компании, зависящими от изменений обменных курсов. Стоимостью компании считается рыночная цена акции, умноженная на количество таких акций, выпущенных в обращение.

Рыночная цена акции — это цена, при которой спрос и предложение равны друг другу. Пытаясь оценить стоимость акции, инвесторы хотят примерно определить будущие поступления компании. Для определения стоимости акции на данный момент результаты прикидки дисконтируются с учетом времени и возможной неопределенности. Если итоговая оценка стоимости акции, к которой пришел инвестор, выше ее рыночной цены, то он ее покупает; если ниже рыночной цены — он ее продает.

На современном рынке изменения стоимости компании отражают изменения текущей стоимости ожидаемых в будущем поступлений денежных средств собственниками компании, сделанных с учетом возможных рисков.

Если согласиться с этим, то следует выработать стратегию, обеспечивающую выравнивание денежных потоков, поступающих в компанию и покидающих ее, при изменении стоимости валют.

Другой подход к хеджированию экономического валютного риска заключается в глобальной диверсификации, которая влечет расширение рынков, на которых действует компания, и развитие производственных мощностей, расположенных по всему миру. Если реальный обменный курс в какой-то отдельной стране падает, компания может увеличить там выпуск продукции и экспорт в те страны, где реальные обменные курсы либо возрастают, либо остаются на прежнем уровне. Поскольку реальный обменный курс постоянно меняется, предприятие, применяя глобальную диверсификацию, не упустит рынок и реализует производственные возможности по мере их возникновения.

Компании могут также понизить экономический валютный риск выравниванием своих активов и пассивов

применительно к используемым валютам, срокам истечения и своих обязательств и партнеров по бизнесу²⁰.

Управление валютным риском — это не только вклад в борьбу выживания, но и основа максимизации благосостояния акционеров. Реальная проблема заключается не в том, управляет ли компания валютным риском, а в степени управления. Она может переоценивать такое управление в попытке убедить в выживаемости компании в те периоды, когда акционеры скорее оставили бы данное предприятие в целях «самостраховки».