- •Глава 1. Инвестиции. Значение юридического определения категории "инвестиции" для правового регулирования
- •§ 1. Категории "капитал" и "инвестиции"
- •§ 2. Юридические определения категории "инвестиции"
- •Глава 2. Источники регулирования инвестиций. Общая характеристика
- •§ 1. Национальное законодательство как источник
- •1.1. Особенности источников правового регулирования
- •1.2. Концессионные соглашения как источник и
- •1.3. Внутренние коллизионные нормы как источник
- •1.4. Инвестиционные кодексы как источник
- •§ 2. Международный договор как источник
- •2.1. Классификация международных договоров
- •2.2. Двусторонние международные соглашения
- •2.3. Многосторонние конвенции о защите инвестиций
- •§ 3. Многосторонняя торговая система вто,
- •3.1. Изменения в международном праве,
- •3.2. Договор к Энергетической хартии
- •3.3. Роль многосторонних международных договоров в развитии
- •Глава 3. Юридическое лицо как субъект инвестиционной деятельности
- •§ 1. Определение понятия "иностранный инвестор"
- •1.1. Понятия "иностранное юридическое лицо" и
- •1.2. Понятия "национальность",
- •§ 2. Унификация корпоративного права в Европейском союзе
- •2.1. Положения римского договора
- •2.2. Условия допуска инвестиций в решении по делу "Centros"
- •2.3. Условия допуска инвестиций
- •§ 3. Транснациональные корпорации
- •3.1. Понятие "транснациональные корпорации"
- •3.2. Унификация правового регулирования
- •3.3. Европейская компания в Европейском союзе
- •Глава 4. Инвестиционный фонд как особая категория предпринимательских организаций
- •§ 1. Инвестиционные фонды в Российской Федерации и
- •1.1. Приватизация как толчок развитию
- •1.2. Особенности формирования российского рынка
- •1.3. Общие положения об инвестиционных фондах
- •§ 2. Унификация законодательства об инвестиционных фондах
- •2.1. Директива ес от 20.12.1985 n 611 (ucits)
- •2.2. Директива ес о схемах выплаты компенсации инвесторам
- •2.3. Защита инвестора
- •§ 3. Место Закона об инвестиционных фондах
- •3.1. Гражданский кодекс Российской Федерации
- •3.2. Новые организационно-правовые формы и
- •3.3. Негосударственные пенсионные фонды
- •3.4. Общие фонды банковского управления
- •3.5. Понятие "суверенные фонды"
- •Глава 5. Особенности организаций, не являющихся юридическими лицами, и правовой режим инвесторов
- •§ 1. Национальность организаций,
- •1.1. Понятие "организация, не являющаяся юридическим лицом"
- •1.2. Филиал как разновидность "иностранного инвестора"
- •1.3. Значение определения личного статута
- •§ 2. Правовой режим деятельности иностранных инвесторов
- •2.1. Режим наибольшего благоприятствования
- •2.2. Национальный режим
- •2.3. Национальный режим для предприятий,
- •§ 3. Организационный договор в регулировании инвестиций
- •3.1. Понятия "организационный договор" и
- •3.2. Реформа Французского гражданского кодекса
- •3.3. Система договоров, возникающая при реализации
- •Глава 6. Концессионный договор как форма осуществления инвестиций
- •§ 1. Определение концессионного договора
- •1.1. Гражданско-правовая природа концессионного договора
- •1.2. Концессионный договор
- •1.3. Публичный и частный интерес в концессионном договоре
- •§ 2. Основные положения российского законодательства,
- •2.1. Обязанность частного лица осуществлять инвестиции
- •2.2. Объекты концессионного соглашения
- •2.3. Срок действия и другие существенные условия
- •§ 3. Унификация материального и коллизионного
- •3.1. Модельный закон оэср и руководство юнситрал
- •3.2. Содержание материально-правового регулирования
- •3.3. Унификация коллизионных норм концессионных договоров
- •Глава 7. Портфельные инвестиции на регулируемых рынках. Инфраструктура регулируемых рынков
- •§ 1. Формы осуществления портфельных инвестиций
- •1.1. Операции на финансовом рынке
- •1.2. Понятие "организованный рынок" инвестиций
- •§ 2. Понятия "биржевой рынок" и "внебиржевой рынок"
- •2.1. Биржа в современном российском праве
- •2.2. Биржевые правила, состав и правовая природа
- •2.3. Биржевые и внебиржевые сделки.
- •2.4. Альтернативные торговые системы
- •§ 3. Законодательство Европейского союза:
- •3.1. Директива ес "о рынках финансовых инструментов"
- •3.2. Имплементация норм mifid
- •3.3. Влияние правового регулирования
- •§ 4. Уроки глобального финансового кризиса:
- •4.1. Истоки кризиса 2008 года
- •4.2. Уроки кризиса. Принципы построения новой модели
- •Глава 8. Порядок разрешения инвестиционных споров
- •§ 1. Особенности категории инвестиционных споров
- •1.1. Источники регулирования инвестиционных споров
- •1.2. Публично-правовые аспекты частноправового механизма
- •1.3. Международно-правовая система защиты
- •§ 2. Выбор применимого права и выбор суда
- •2.1. Унификация коллизионной нормы
- •2.2. Определение компетенции мцуис
- •2.3. Практика мцуис в части применения
- •§ 3. Практика рассмотрения инвестиционных споров
- •3.1. Обращение к нормам международного права
- •3.2. Договор концессии и
- •3.3. Портфельные инвестиции
Глава 4. Инвестиционный фонд как особая категория предпринимательских организаций
§ 1. Инвестиционные фонды в Российской Федерации и
за рубежом
1.1. Приватизация как толчок развитию
портфельных инвестиций
С процессом приватизации связана история развития рынка портфельных инвестиций в России, а затем и инвестиционных фондов как центральной фигуры на этом рынке.
Начиная процесс приватизации государственных предприятий, государство должно было бы предполагать, что его итогом должно быть формирование рынка ценных бумаг или, иными словами, рынка свободных капиталов. Именно он в условиях рыночной экономики должен был стать основным источником финансирования предпринимательской деятельности. Однако темпы, формы и методы осуществления приватизации были таковы, что убеждают скорее в обратном, в частности, в том, что приватизация в Российской Федерации осуществлялась скорее ради самой приватизации, чем для целей создания рынка капиталов.
Напомним, что одной из особенностей проводимой приватизации на начальном этапе было противопоставление двух ветвей власти: законодательной - Верховного Совета РФ и исполнительной - Администрации Президента. Итогом такого противостояния стало возникновение ситуации, когда, с одной стороны, в стране был принят и введен в действие Закон РФ от 03.07.1991 N 1531-1 "О приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации" <1>. С другой стороны, практическая реализация приватизации была осуществлена на основании указов Президента РФ. Объяснением такому подходу служили ссылки на консервативность Верховного Совета и медленные темпы его работы. В итоге в качестве базового механизма для осуществления приватизации был избран механизм так называемой ваучерной приватизации.
--------------------------------
<1> Ведомости СНД и ВС РФ. 1991. N 27. Ст. 927. Данный Закон был признан утратившим силу на основании Федерального закона от 21.07.1997 N 123-ФЗ "О приватизации государственного имущества и об основах приватизации муниципального имущества в Российской Федерации" // СЗ РФ. 1997. N 30. Ст. 3595.
"Ваучерная модель" приватизации была введена в действие Указом Президента РФ от 14.08.1992 N 914 "О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации" <1>. Любопытно отметить, что Указ Президента РФ, принятый буквально пятью месяцами раньше, предписывал Правительству РФ реализовывать иную схему приватизации на основании именных приватизационных счетов граждан. Указ Президента РФ от 02.04.1992 N 322 "О дополнительных мерах по реализации основных положений программы приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 год" предусматривал "ввести в IV квартале 1992 года систему именных приватизационных счетов" (п. 1) <2>. Таким образом, Администрация Президента существенно изменяла планы в отношении порядка приватизации, не прибегая при этом к механизму гласного парламентского обсуждения. Помимо введения института приватизационных чеков Положение о приватизационных чеках, утвержденное Указом Президента РФ "О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации", предусматривало, что "приватизационный чек является государственной ценной бумагой целевого назначения и имеет номинальную стоимость в рублях. Приватизационный чек является документом на предъявителя" (п. 3 ст. 1). При этом согласно п. 2 ст. 1 цитируемого Положения "приватизационные чеки могут покупаться и продаваться без ограничений".
--------------------------------
<1> САПП РФ. 1992. N 8. Ст. 501. Указ прекратил свое действие в связи с окончанием чекового этапа приватизации. Указ предусматривал, что с 01.10.1992 в России вводится в действие "система приватизационных чеков (приватизационных счетов)" (п. 1 Указа).
<2> Ведомости СНД и ВС РФ. 1992. N 15. Ст. 825.
Не касаясь моральной стороны "ваучерной" приватизации, в частности, вызывает сомнения справедливость уравнивания в правах на приватизацию имущества как граждан пенсионного и послепенсионного возраста (при этом без учета трудовых заслуг, трудового стажа), так и несовершеннолетних граждан, нельзя не заметить того, что данный механизм не мог обеспечить формирование из числа российских граждан класса "миноритарных инвесторов", или будущих участников инвестиционных фондов.
Выделяется еще одна особенность приватизации - поспешность ее проведения, что не позволило осуществить адекватную оценку стоимости приватизируемого имущества. В соответствии с Указом Президента РФ от 29.01.1992 N 66 "Об ускорении приватизации государственных и муниципальных предприятий" <1> были утверждены Временные методические указания по оценке стоимости объектов приватизации. Согласно Временным рекомендациям "оценка имущества осуществляется предприятием на основе данных его полной инвентаризации, проводимой в соответствии с "Основными положениями по инвентаризации основных средств товарно-материальных ценностей, денежных средств и расчетов" (письмо Министерства финансов СССР от 30.12.1982 N 179). Иными словами оценка приватизируемого имущества осуществлялась не на основании рыночной стоимости имущества и не независимым оценщиком, а на основании балансовой стоимости предприятия. Такой подход явно приводил к существенной недооценке приватизируемых предприятий, отмечаемой как западными, так и отечественными экспертами.
--------------------------------
<1> Российская газета. 1992. 16 окт. Документ утратил силу.
Наконец, еще одной особенностью поспешно проводимой приватизации явилось то, что она проводилась при отсутствии цивилизованной инфраструктуры фондового (финансового) рынка. В некоторых других странах, например в Болгарии, быстрые темпы приватизации в 1999 г. стали возможны в связи с привлечением фондовой биржи, в рамках которой было создано специальное отделение со специальными правилами для проведения торгов по реализации пакетов ценных бумаг, принадлежащих государству в режиме аукционных торгов <1>.
--------------------------------
<1> Broby L. Strategic focus on Stock market globalisation. London, December 2000. P. 162.
В России же сам институт приватизации рассматривался как инструмент формирования инфраструктуры фондового рынка. Такой вывод следует уже только из одного названия Указа Президента РФ от 07.10.1992 N 1186 "О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий" <1>. Этот Указ направлен на формирование так называемых ЧИФов - "чековых инвестиционных фондов", призванных стать посредниками между гражданами - обладателями пресловутых ваучеров и приватизируемыми предприятиями. Красноречивая оценка конструкции ЧИФов была дана в одной из публикаций, посвященной анализу Указа Президента РФ от 26.07.1995 N 765 "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации" <2>, позволившего трансформацию ЧИФов в паевые инвестиционные фонды (ПИФы) <3>.
--------------------------------
<1> САПП РФ. 1992. N 15. Ст. 1155. Документ утратил силу.
<2> СЗ РФ. 1995. N 31. Ст. 3097. Документ утратил силу.
<3> "Главная и единственная привилегия" - самоликвидация - и та недоступна для несчастных ЧИФов. Даже если в распоряжении ЧИФа находятся достаточно ликвидные акции, в результате закрытия фонд должен уплатить те же 35% налога, и доходы акционеров и без того мизерные превратятся в ничто. В итоге активы ЧИФов заморожены, все, что могут делать вкладчики ЧИФов, - уныло ожидать дивидендов, которых, как правило, не бывает, а все, что могут делать сами ЧИФы (точнее их управляющие), - видеть сладкие сны о том, как хорошо было бы, если бы они стали ПИФами" (Разина Е. Необыкновенное чудо превращения ЧИФа в ПИФ // Деловой экспресс. 1997. N 39).
Вполне очевидно, что результатом такой приватизации <1> не могло стать построение нормального работающего фондового рынка. Так, по оценкам западных экспертов, данным уже в 1997 г.: "Российский рынок ценных бумаг производит крайне странное впечатление. Первоначально возникнув как средство перераспределения ценных бумаг, а не средство мобилизации капитала, он оказался сколоченным задом наперед. Сильный вторичный рынок появился до того, как возник первичный. Странная эволюция породила и другую особенность. Прежде всего она привела к тому, что на рынке ценных бумаг не было даже самой элементарной инфраструктуры. Практически не было признанных фондовых бирж со сколько-нибудь значимыми требованиями листинга. Только горстка из приватизированных предприятий предоставляет сколько-нибудь значимую финансовую информацию, а "допотопные" регистраторы нередко контролируются самими предприятиями. Торговля акциями представляет собой игру с неизвестным результатом с непонятным формированием цены, значительными спрэдами и высоким риском" <2>.
--------------------------------
<1> Достаточно жесткая критическая оценка российской приватизации была дана в нашумевшей книге Янины Ведель, посвященной опыту приватизации в странах Восточной Европы и в России. (Wedel J. Collisions and Collusions: the Strange Case of Western Aid to Eastern Europe 1989 - 1998. N.Y., 1998.)
<2> Financial times. 1997. February 28.