Очень важно отметить, что такую доходность инвестор получит независимо от направления движения цены на базовый актив, так как прибыль на спотовом (фьючерсном) рынке всегда будет больше убытка на фьючерсном (спотовом) рынке.

Таким образом, операция спот-фьючерс предоставляет возможность разместить средства с доходностью, сравнимой с доходностью на других сегментах рынка, и получить при этом гарантированный доход. Вместе с тем инвестор не должен забывать, что проведение подобной операции сопряжено с определенным риском, связанным с необходимостью поддержания требуемого размера средств для удержания фьючерсной позиции. При движении цены фьючерсного контракта выше цены заключения сделки, со счета инвестора будет ежедневно списываться вариационная маржа, что может потребовать дополнительного привлечения денежных средств.

7.Опционные стратегии (Тема 6)

Внастоящее время опционы на фьючерсный контракт на курс акций являются наиболее эффективным инструментом страхования рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги. Особенно полезным такой инструмент, как опционный контракт, становится в период кризиса, когда невозможно точно предсказать движение цен базового актива. Для инвесторов опционы доступны в финансовом отношении, динамичны и легки в использовании, имеют ограниченный риск, что привлекает к ним как активного трейдера, так и новичка фьючерсного рынка.

Опционы на фьючерс на акции обеспечивают гибкость в совершении сделок, возможность получить доход, а также используются как средство создания многочисленных вариантов стратегии хеджирования.

Далее приведены примеры использования декабрьских опционов на фьючерсные контракты на курс акций ОАО «ААА». Инвестор имеет возможность держать свои позиции по опционам, открытыми до конца срока их действия, но следует всегда помнить, что сделки с опционами можно совершать и с целью получения прибыли в краткосрочном периоде, используя любые благоприятные изменения рыночной конъюнктуры.

7.1. Стратегии рынка “быков”

Инвестор, предвидящий повышение цен на рынке, может использовать один из следующих вариантов стратегии в сделках с опционами. Первые два варианта отражают точку зрения инвесторов, которые считают, что цены на рынке сильно повысятся. Три других варианта больше подходят для инвесторов, полагающих, что цены повысятся в меньшей степени, так как эти варианты ограничивают верхний

54

предел цен, т.е. не позволяют инвестору полностью использовать повышение рыночных цен свыше определенного уровня.

Гибкость сделок с опционами дает инвестору возможность выбрать вариант «бычьей» стратегии, который точно отражает его особый взгляд на рынок и желаемый уровень риска.

Приобретение call-опциона “на деньгах”

Оценка состояния рынка: “бычий” в большой степени. Потенциальная прибыль: неограниченная - внутренняя стоимость

опциона минус выплаченная премия.

Потенциальные убытки: ограничены величиной премии.

Пример 7.1. В октябре инвестор приобретает декабрьский 2800 руб. call-опцион на фьючерсный контракт с премией 200 руб.

Если декабрьский фьючерс на акции ОАО «ААА» поднимется в цене выше 2800 руб. перед истечением срока опциона, то инвестор может ликвидировать свою позицию, продав свой call-опцион по более высокой цене, или может сохранить позицию в надежде на дальнейшее повышение цен.

Например, если декабрьский фьючерс на акции ОАО «ААА» повысится в цене до 3100 руб., то инвестор может продать декабрьский 2800 руб. call-опцион до срока его истечения, по крайней мере, за его внутреннюю стоимость долларов и получить прибыль 300 - 200 = 100 руб. за контракт. С другой стороны, если декабрьские фьючерсы остались в цене 2800 руб. или ниже к моменту истечения срока контракта, то наибольшая сумма, которую может потерять инвестор, составляет первоначальный вклад 200 руб. (выплаченная премия).

Динамика прибыли и убытков при приобретении call-опциона «в деньгах» приведена в табл. 7.1 и на рис. 7.1.

				Таблица 7.1
	Цена	Внутренняя		Прибыль
		стоимость
			Выплаченная	(убыток) за
	декабрьского	декабрьского 2800
			премия, руб.	контракт,
	фьючерса, руб.	руб. call-опциона,
				руб.
		руб.
	2700	0	200	-200
	2750	0	200	-200
	2800	0	200	-200
	2900	100	200	-100
	3000	200	200	0
	3100	300	200	+100
	3200	400	200	+200
		55

Приобретение call-опционов является простым приближением к рынку. Это позволяет инвестору, играющему на повышение, получить прибыль с известным ограниченным риском (возможной потерей выплаченной премии). Инвестор, играющий на большое повышение цен, должен сделать выбор в покупке опционов «вне денег», имеющих меньшую премию, чем опционы «в деньгах». Необходимо большее движение цены фьючерса, чтобы опционы “вне денег” принесли прибыль, но при общем движении цен они могут принести самую высокую прибыль из расчета на вложенный капитал.

Инвестор, ожидающий незначительное увеличение цен на фьючерсы, должен приобрести опционы “в деньгах” или вместо этого применить другую стратегию, такую как спрэд или продажа опционов.

			График доходности (покупка call-опциона «в деньгах»)
	/ убыток при	срока опциона	2800
			+200	Цена фьючерса
			+100
	Прибыль	Истечении	3000	3200
			-200
			«НП» = цена реализации + выплаченная премия
			Рис. 7.1. Прибыли/убытки при приобретении call-опциона «на
			деньгах». «НП»- нулевая прибыль

Приобретение “покрытого” put-опциона “на деньгах” (синтетический call-опцион “на деньгах” с длинной позицией)

Механизм данной стратегии заключается в приобретении putопциона “на деньгах” и приобретении фьючерса на тот же месяц.

Оценка состояния рынка: ”бычий” в большой степени. Потенциальная прибыль: неограниченная - прибыль по фьючерсу

минус выплаченная за опцион премия.

Потенциальные убытки: ограничены временной стоимостью опциона плюс размер выплаченной премии.

56

Пример 7.2. В октябре инвестор покупает декабрьский фьючерсный контракт на акции ОАО «ААА» за 2800 руб. и декабрьский 2800 руб. putопцион с премией 200 руб. за контракт. Эта позиция дает инвестору максимально ограниченный риск в 200 руб. по нижнему пределу и неограниченную максимальную прибыль при повышении цен на рынке.

Динамика прибыли и убытков при приобретении синтетического call-опциона с длинной позицией приведена в табл. 7.2 и на рис. 7.2.

					Таблица 7.2
	Цена	Прибыль		Внутренняя		Прибыль
				стоимость		(убыток)
	декабрьского	(убыток)	по		Выплаченная
				декабрьского		от
	фьючерса,	фьючерсу,		2800 руб. put-	премия, руб.	стратегии
	руб.	руб.		опциона, руб.		, руб.
	2700	-100		100	200	-200
	2750	-50		50	200	-200
	2800	0		0	200	-200
	2900	+100		0	200	-100
	3000	+200		0	200	0
	3100	+300		0	200	+100
	3200	+400		0	200	+200

Позицию «приобретение фьючерса/приобретение put-опциона» иногда называют синтетическим call-опционом, потому что особенности получения прибыли за взятый на себя риск для обоих вариантов стратегии идентичны с точки зрения прибыли и убытков. Хотя результаты сходны с результатами предыдущего примера с длинной позицией по call-опциону, опытный трейдер найдет ее более мобильной. Это вариант очень гибкой стратегии, так как инвестор может применить или опцион, или фьючерс в зависимости от обстоятельств. Более того, в отличие от опциона с длинной позицией, синтетическая (комбинированная) позиция создает движение наличных средств на счет и со счета инвестора посредством ежедневной процедуры “отметки по рынку” фьючерсного контракта. Однако последняя особенность может сыграть против инвестора, потому что увеличенная стоимость put-опциона не может быть использована в счет обязательства по внесению отрицательной вариационной маржи по фьючерсному контракту при неблагоприятном движении фьючерсных цен, то есть при их падении. Однако, инвестор может получить заем под действительную стоимость put-опциона, что частично удовлетворит «маржевым» обязательствам по фьючерсу.

57

График доходности (покупка «покрытого» put-опциона «в деньгах»)

/ убыток при	срока опциона
Прибыль	Истечении

(1)

(3)

2800 +200

Цена фьючерса

3000 3200

-200

(2)

«НП» = цена реализации фьючерса + выплаченная премия

(1)Приобретение фьючерса на акции РАО “ЕЭС России ”;

(2)Приобретение put-опциона (страйк = 2800 рублей, премия = 200 рублей);

(3)Синтетический call-опцион “в деньгах”.

Рис. 7.2. Прибыль/убытки при приобретении синтетического callопциона с длинной позицией

Приобретение спрэда по call-опциону (приобретение call-опциона с более низкой ценой исполнения / продажа call-опциона с более высокой ценой исполнения)

Оценка состояния рынка: ”бычий” в средней степени. Потенциальная прибыль: ограничена разницей между ценами

реализации минус выплаченная чистая премия.

Потенциальные убытки: ограничены величиной выплаченной чистой премии.

Пример 7.3. В октябре инвестор приобретает декабрьский 2800 руб. call-опцион с премией 200 руб. и продает декабрьский 2900 руб. callопцион с премией 180 руб. за контракт. Выплаченная чистая премия в данной позиции составляет 200 – 180 = 20 руб.

Инвестор получит максимальную прибыль в размере (2900 – 2800) – 20 = 80 руб., если декабрьский фьючерс будет на уровне более высокой цены реализации (2900 руб.) или выше.

Если же фьючерсный контракт упадет или останется на уровне 2800 руб., оба опциона не будут исполнены, и инвестор потеряет стоимость чистой премии в размере 20 руб.

58

Динамика прибыли и убытков при приобретении спрэда на callопцион приведена в табл. 7.3. и на рис. 7.3.

				Таблица 7.3
Цена	Внутренняя	Внутренняя	Выплаченна	Прибыль
декабрьского	стоимость	стоимость	я чистая	(убыток)
фьючерса,	декабрьского	декабрьского	премия,	от
	2800 руб. call-	2900 руб. call-		стратегии,
руб.	опциона, руб.	опциона, руб.	руб.	руб.
2700	0	0	20	-20
2750	0	0	20	-20
2800	0	0	20	-20
2850	50	0	20	+30
2900	100	0	20	+80
3000	200	100	20	+80
3100	300	200	20	+80
3200	400	300	20	+80

Покупатель спрэда по call-опциону теряет неограниченную возможную прибыль, связанную с покупкой call-опционов. Он поступает так, чтобы увеличить выручку от сделанных инвестиций за счет малого изменения цены. Поскольку чистая стоимость покупки спрэда на callопцион (величина премии, выплаченной за спрэд) относительно ниже стоимости покупки опциона, то возможная прибыль также меньше.

Результирующая позиция имеет максимально сокращенные убытки и более высокую потенциальную прибыль, но взамен требуется большее движение цен вверх, чтобы обеспечить “нулевую прибыль”. Таким образом, спрэд “вне денег” имеет меньшую вероятность стать прибыльным, чем спрэд в “деньгах“. Первый из них имеет более привлекательный вариант отношения риск / прибыль.

59

	График доходности (покупка спрэда по call-опциону «в
		деньгах»)
/ убыток при срока опциона	+180		(1)
	2820		(3)
	+80
			Цена фьючерса
	-20	2900
Прибыль Истечении
	2800	3000	3080
			(2)
	-200
	«НП» = call-опцион с низкой ценой + выплаченная чистая премия
	(1) Покупка call-опциона (страйк = 2800 руб., премия = 200 руб.);
	(2) Продажа call-опциона (страйк = 2900 руб., премия = 180 руб.);
	(3) Приобретение спрэда по call-опциону.
Рис.7.3. Прибыль/убытки при приобретении спрэда на call-опцион
Через тщательную оценку премий инвестор может выстроить спрэд с
таким соотношением риск / прибыль, который максимально увеличивает
прибыль при благоприятном движении цен.

Продажа спрэда по put-опциону (приобретение put-опциона с более низкой ценой - страйк / продажа put-опциона с более высокой ценой – страйк на тот же месяц)

Оценка состояния рынка: ”бычий” в средней степени. Потенциальная прибыль: ограничена полученной чистой премией. Потенциальные убытки: ограничены разницей между ценами

реализации минус полученная чистая премия.

Пример 7.4. В октябре инвестор продает декабрьский 2900 руб. put-опцион с премией 270 руб. и покупает декабрьский 2800 руб. putопцион с премией 200 руб. Получает чистую премию в размере 70 руб. (разница между полученной и уплаченной премиями).

Если декабрьский фьючерс поднимется в цене до 2900 руб. или выше, то прибыль инвестора будет равна чистой премии, полученной от продажи спрэда (70 руб.). Если же декабрьский фьючерс упадет в цене до

60

уровня 2800 руб. или ниже, то инвестор понесет убытки в размере не более 30 руб. за контракт.

Динамика прибыли и убытков при продаже спрэда на put-опцион приведена в табл. 7.4 и на рис. 7.4.

					Таблица 7.4
	Цена	Внутренняя	Внутренняя	Полученна	Прибыль
	декабрьского	стоимость	стоимость	я чистая	(убыток)
		декабрьского	декабрьского		от
	фьючерса,	2800 руб. put-	2900 руб. put-	премия,	стратегии
	руб.			руб.
		опциона, руб.	опциона, руб.		, руб.
	2700	100	200	70	-30
	2750	50	150	70	-30
	2800	0	100	70	-30
	2850	0	50	70	+20
	2900	0	0	70	+70
	3000	0	0	70	+70
	3100	0	0	70	+70
	3200	0	0	70	+70

Продажа спрэда по put-опциону сходна с покупкой спрэда по callопциону. Оба варианта приносят инвестору ограниченную потенциальную прибыль (убытки) и являются отражением взгляда на «бычий» рынок в средней степени.

Продажа спрэда по put-опциону, однако, является более рискованной стратегией, так как опцион с короткой позицией находится “в деньгах” в большей степени, тогда как при приобретении спрэда по call-опциону “короткий” call-опцион находится в большей степени в положении «вне денег». Таким образом, существует вероятность более раннего исполнения спрэда по call-опциону в длинной позиции.

61

График доходности (продажа спрэда по put-опциону)

/ убыток при	срока опциона
Прибыль	Истечении

+270

(2)

2630

2600

(3)

+70

Цена фьючерса

-30

2800 2830 2900

-200

(1)

«НП» = put-опцион с высокой ценой - полученная чистая премия

(1)Приобретение put-опциона (страйк = 2800 руб., премия = 200 руб.);

(2)Продажа put-опциона (страйк = 2900 руб., премия = 270 руб.);

(3)Продажа спрэда по put-опциону.

Рис. 7.4. Прибыль/убытки при продаже спрэда на put-опцион

Чем больше спрэд по put-опциону (где чистая премия получена) в положении “вне денег”, тем меньше продавец спрэда получит. Максимальная потенциальная прибыль продавца уменьшится, но при этом снизится и точка “нулевой прибыли”.

Продажа put-опциона “на деньгах”

Оценка состояния рынка: “бычий” в средней степени. Потенциальная прибыль: ограничена полученной премией. Потенциальные убытки: неограниченны.

Пример 7.5. В октябре инвестор продает декабрьский 2800 руб. put-опцион с премией 200 руб.

Если цена декабрьского фьючерса во время истечения срока опциона будет составлять 2800 руб. и выше, то у инвестора будет прибыль, равная полученной премии от продажи put-опциона.

С другой стороны, если декабрьский фьючерс упадет в цене ниже 2600 руб., то потенциальные убытки инвестора будут неограниченными.

Динамика прибыли и убытков при продаже put-опциона “на деньгах” приведена в табл. 7.5. и на рис. 7.5.

62

			Таблица 7.5
	Внутренняя		Прибыль
	стоимость
Цена декабрьского		Полученная	(убыток) за
фьючерса, руб.	декабрьского 2800	премия, руб.	контракт,
	руб. put-опциона,		руб.
	руб.
2500	300	200	-100
2550	250	200	-50
2600	200	200	0
2700	100	200	100
2800	0	200	200
2900	0	200	200
3000	0	200	200

Продажа опционов – это стратегия, направленная на получение прибыли, используемая при относительно непредсказуемом поведении рынка. Продавец put-опциона “в деньгах” в качестве дохода получит временную стоимость опциона при “вялом”, или “бычьем”, рынке. Однако в связи с тем, что максимальная прибыль ограничивается размерами полученной премии, то продавец жертвует потенциальными выгодами от общего повышения цен для того, чтобы увеличить прибыль из расчета на вложенный капитал при “вялом” рынке.

Инвестор, убежденный в том, что цены на акции вряд ли упадут, должен продать put-опционы в положении “в деньгах”, потому что премии за такие put-опционы выше. Они включают как внутреннюю стоимость, так и временную. Если цены на акции поднимутся в соответствии с ожиданиями (прогнозом), то максимальная прибыль инвестора тоже возрастет, хотя при этом остается и вероятность более раннего исполнения опциона.

В связи с тем, что продажа опционов предполагает потенциально неограниченный риск, требуется внесение гарантийного обеспечения

63