|
|
График доходности (продажа call-опциона «в деньгах») |
|
|
Истечении срока контракта |
+200 |
|
Прибыль / убыток при |
Цена фьючерса |
||
2800 |
|||
3000 |
|||
|
|
||
|
|
«НП» = цена реализации call-опциона + полученная премия |
|
|
|
Рис. 7.10. Прибыль/убытки при продаже call-опциона «в деньгах» |
|
|
|
7.3. Стратегии на устойчивом и колеблющемся рынке |
Предыдущие примеры показали некоторые варианты, которые может применять инвестор, имеющий определенное мнение о рыночных ценах. Инвестор, не уверенный в том, как будет вести себя рынок, но ожидающий его устойчивости или изменчивости, должен использовать стратегию “стеллажных” операций.
Поэтому варианты стратегии, представленные далее, не имеют “медвежьей” или “бычьей” основы. Однако, используя опционы с другими ценами исполнения, инвестор может развивать позиции на основе направления поведения рынка. Инвестору нужно знать об этих вариантах и о потенциальных выгодах, которые они несут в определенных условиях рынка.
Продажа “стеллажа” “на деньгах”- Короткий Стрэддл (продажа call-опциона “на деньгах” / продажа put-опциона “на деньгах”)
Оценка состояния рынка: рынок устойчивый.
Потенциальная прибыль: ограничена премиями, полученными за опционы.
Потенциальные убытки: не ограничены.
Пример 7.11. В октябре инвестор продает декабрьский 2800 руб. call-опцион на фьючерс с премией 200 руб. за контракт и продает декабрьский 2800 руб. put-опцион с премией 200 руб. за контракт. Общая полученная премия за “стеллажную” сделку составляет 400 руб.
74
Инвестор занимает короткую позицию на рынке по опционам “на деньгах”, и его прибыль будет максимальной, если цена декабрьского фьючерсного контракта останется на уровне 2800 руб. вследствие влияния снижения временной стоимости на премии за опционы. Если цена декабрьского фьючерса останется на уровне 2800 руб. во время истечения срока опционов, то оба опциона не будут исполнены, и инвестор получит прибыль в виде премий за опционы в размере 400 руб.
Если же цена декабрьского фьючерса изменится (станет колебаться), то инвестор понесет неограниченные убытки независимо от направления цен на рынке (повышения или понижения цен). Эта позиция должна быть скорректирована, чтобы отразить степень неприятия риска инвестором.
Динамика прибыли и убытков при продаже «стеллажа» «в деньгах» приведена в табл. 7.11. и на рис. 7.11.
|
|
|
|
Таблица 7.11 |
|
|
|
|
|
|
|
|
Внутренняя |
Внутренняя |
|
|
|
Цена |
стоимость |
|
Прибыль |
||
декабрьско |
декабрьског |
стоимость |
Полученная |
||
(убыток) от |
|||||
го |
о 2800 руб. |
декабрьского |
премия, |
стратегии, |
|
фьючерса, |
call- |
2800 руб. put- |
руб. |
||
руб. |
|||||
руб. |
опциона, |
опциона, руб. |
|
||
|
|
||||
|
руб. |
|
|
|
|
2300 |
0 |
500 |
400 |
-100 |
|
2400 |
0 |
400 |
400 |
0 |
|
2500 |
0 |
300 |
400 |
100 |
|
2600 |
0 |
200 |
400 |
200 |
|
2700 |
0 |
100 |
400 |
300 |
|
2800 |
0 |
0 |
400 |
400 |
|
2900 |
100 |
0 |
400 |
300 |
|
3000 |
200 |
0 |
400 |
200 |
|
3100 |
300 |
0 |
400 |
100 |
|
3200 |
400 |
0 |
400 |
0 |
|
3300 |
500 |
0 |
400 |
-100 |
|
3400 |
600 |
0 |
400 |
-200 |
Продажа “стеллажа” представляет собой стратегию получения прибыли, которую хочет получить инвестор при устойчивом состоянии рынка. Потенциальная прибыль ограничена, но при “вялом” рынке продажа “стеллажей” может послужить средством получения прибыли, которую невозможно получить при сделках другого рода.
Так как при продаже “стеллажей” потенциальные убытки не ограничены, инвестор может использовать эту стратегию, если считает,
75
что состояние рынка вряд ли изменится в каком-либо направлении. Перед продажей “стеллажа” инвестору также необходимо определить верхнюю и нижнюю границы, когда он еще сможет выкупить “стеллаж”.
График доходности (продажа «стеллажа» «в деньгах»)
Прибыль / убыток при Истечении срока контракта
+400 |
|
|
+200 |
|
(2) |
|
|
|
|
2400 |
Цена фьючерса |
|
|
|
|
|
2800 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3000 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
2600 |
|
|
|
|
|
(3) |
||
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
3200 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
(1) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
«НП» = цена реализации +/- полученная общая премия
(1)Продажа call-опциона (страйк = 2800 руб., премия = 200 руб.);
(2)Продажа put-опциона (страйк = 2800 руб., премия = 200 руб.);
(3)Продажа “стеллажа” “в деньгах”.
Рис. 7.11. Прибыль/убытки при продаже «стеллажа» «в деньгах»
Продажа call-опциона “с отношением” (продажа синтетического “стеллажа”)
Механизм данной стратегии заключается в приобретении фьючерса и продаже 2 call-опционов “на деньгах”.
Оценка состояния рынка: рынок устойчивый.
Потенциальная прибыль: ограничена премиями, полученными за опционы.
Потенциальные убытки: не ограничены.
Пример 7.12. В октябре инвестор продает 2 декабрьских 2800 руб. call-опциона на фьючерс с общей премией 400 руб. и покупает декабрьский фьючерсный контракт по цене 2800 руб.
Инвестор занимает короткую позицию по опционам “на деньгах”. Его прибыль будет максимальной, если цена декабрьского фьючерса останется на уровне 2800 руб. во время истечения срока опционов, потому что в этом случае опционы не будут исполнены, и инвестор будет иметь
76
“нулевую прибыль” в своей позиции по фьючерсу. Таким образом, инвестор получит прибыль, равную полученной премии в размере 400 руб.
Если же цена на фьючерс изменится, то прибыль инвестора уменьшится. При ценах ниже 2400 руб. или выше 3200 руб. во время истечения срока опционов инвестор подвергается неограниченному риску.
Динамика прибыли и убытков при продаже call-опциона “с отношением” приведена в табл. 7.12. и на рис. 7.12.
|
|
|
|
Таблица 7.12 |
|
|
|
|
|
Цена |
Прибыль |
Внутренняя |
Общая |
Прибыль |
декабрьско |
стоимость |
(убыток) |
||
го |
(убыток) за |
декабрьского |
полученная |
от |
фьючерса, |
фьючерс, |
2800 руб. call- |
премия, |
стратегии, |
руб. |
руб. |
|||
руб. |
|
опциона, руб. |
|
руб. |
2300 |
-500 |
0 |
400 |
-100 |
2400 |
-400 |
0 |
400 |
0 |
2500 |
-300 |
0 |
400 |
+100 |
2700 |
-100 |
0 |
400 |
+300 |
2800 |
0 |
0 |
400 |
+400 |
2900 |
+100 |
100*2=200 |
400 |
+300 |
3000 |
+200 |
200*2=400 |
400 |
+200 |
3200 |
+400 |
400*2=800 |
400 |
0 |
3300 |
+500 |
500*2=1000 |
400 |
-100 |
Продажа call-опциона с соотношением 2/1 равнозначна продаже “стеллажа”.
С другой стороны, несмотря на то, что эти стратегии практически идентичны во время истечения срока опциона, могут быть моменты, когда инвестор предпочтет что-то одно. Например, инвестор, занимающий “длинную” позицию по фьючерсу на акции, но ожидающий слабые (незначительные) колебания цен на рынке в течение следующего месяца, может использовать стратегию “с отношением”, просто продав 2 callопциона. Проще говоря, инвестор, продающий call-опцион или put-опцион, может легко занять “стеллажную” позицию, когда изменятся его ожидания поведения рынка. Как и “стеллаж” с короткой позицией, эта позиция должна быть осторожно скорректирована, поскольку потенциальные убытки будут неограниченными, если рынок начнет колебаться.
77
График доходности (продажа call-опциона «с отношением»)
Прибыль / убыток при Истечении срока контракта
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
(2) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
+400 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||
2400 |
|
2800 |
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||
Цена фьючерса |
|||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3000 |
(3) |
|
3200
(1)
«НП» = цена реализации +/- полученная общая премия
(1)Продажа 2 call-опционов (страйк = 2800 руб., премия = 200 руб.);
(2)Покупка фьючерса по цене 2800 рублей;
(3)Продажа call-опциона “с отношением”.
Рис. 7.12. Прибыль/убытки при продаже call-опциона “с отношением”
Короткий «Стрэнгл» (продажа call-опциона “вне денег” / продажа put-опциона “вне денег”)
Пример 7.13. В октябре инвестор продает декабрьский call-опцион со страйком 2900 руб. премией 170 руб. за контракт и продает декабрьский put-опцион со страйком 2700 руб. и премией 170 руб. за контракт. Общая выплаченная премия составляет 340 руб.
Оценка состояния рынка: рынок устойчивый.
Потенциальная прибыль: ограничена премиями, полученными за опционы.
Потенциальные убытки: не ограничены.
Короткий «Стрэнгл» так же, как продажа “стеллажа” (Короткий
«Стрэддл») характеризуется тем, что инвестор занимает короткую позицию на рынке по опционам “на деньгах”. Особенностью данной стратегии является то, что прибыль будет максимальной, если цена декабрьского фьючерсного контракта останется в диапазоне 2700 руб.- 2900 руб. Если цена декабрьского фьючерса останется в данном диапазоне во время истечения срока опционов, то оба опциона не будут исполнены, и инвестор получит прибыль в виде премий за опционы в размере 340 руб.
Если же цена декабрьского фьючерса изменится (станет колебаться), то инвестор понесет неограниченные убытки независимо от направления
78
цен на рынке (повышения или понижения цен). Отметим, что в рассматриваемой стратегии требуется еще большее движение цены фьючерса к “нулевой прибыли” – точки безубыточности составляют 2360 руб. и 3240 руб. Однако максимальная прибыль (полученная суммарная премия) составит 340 руб., что меньше, чем при продаже «стеллажа» (400 руб.)
Прибыль / убыток при Истечении срока контракта
340 |
|
|
|
|
|
|
|
|
170 |
|
|
|
|
|
|
|
(2) |
|
|
|
|
|
|
|
Цена фьючерса |
|
2360 |
|
|
|
|
|
3240 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
2530 |
2700 |
2800 2900 |
3070 |
(3) |
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
(1) |
«НП» = цена реализации+/- выплаченнаяобщаяпремия
(1)Продажа call-опциона (страйк= 2900 руб., премия= 170 руб.);
(2)Продажа put-опциона (страйк= 2700 руб., премия= 170 руб.);
(3) Короткий«Стрэнгл»
Рис. 7.13. Прибыль/убытки при формировании стратегии Короткий
«Стрэнгл»
График прибыли и убытков при формировании стратегии Длинный «Стрэнгл» приведен на рис. 7.13.
Спрэд по call-опциону “с отношением” (приобретение callопциона “в деньгах” / продажа 2 сall-опционов “на деньгах”)
Оценка состояния рынка: рынок устойчивый.
Потенциальная прибыль: ограничена разницей между ценами реализации + полученная чистая премия.
Потенциальные убытки: не ограничены.
Пример 7.14. В октябре инвестор продает 2 декабрьских 2800 руб. call-опциона на фьючерс с общей премией 400 руб. и покупает
79
декабрьский 2700 руб. call-опцион с премией 270 руб. за контракт. Чистая полученная премия составляет 130 руб.
|
|
|
|
Таблица 7.13 |
|
|
|
|
|
|
|
Цена |
Внутренняя |
Внутренняя |
Чистая |
Прибыль |
|
декабрьско |
стоимость |
стоимость |
|||
декабрьского |
полученная |
(убыток) от |
|||
го |
2700 руб. |
декабрьского |
премия, |
стратегии, |
|
фьючерса, |
2800 руб. call- |
||||
call-опциона, |
руб. |
руб.. |
|||
руб. |
руб. |
опциона, руб. |
|
|
|
|
|
|
|
||
2300 |
0 |
0 |
130 |
+130 |
|
2400 |
0 |
0 |
130 |
+130 |
|
2500 |
0 |
0 |
130 |
+130 |
|
2600 |
0 |
0 |
130 |
+130 |
|
2700 |
0 |
0 |
130 |
+130 |
|
2800 |
100 |
0 |
130 |
+230 |
|
2900 |
200 |
100*2=200 |
130 |
+130 |
|
3000 |
300 |
200*2=400 |
130 |
+30 |
|
3100 |
400 |
300*2=600 |
130 |
-70 |
|
3200 |
500 |
400*2=800 |
130 |
-170 |
|
3300 |
600 |
500*2=1000 |
130 |
-270 |
|
3400 |
700 |
600*2=1200 |
130 |
-370 |
80
График доходности (спрэд по call-опциону «с отношением»)
Прибыль / убыток при Истечении срока контракта
+400
+230
+200
-200
2970
(2)
|
|
|
2700 |
Цена фьючерса |
|
|
|
|
2800
(3)
3000 3030
(1)
«НП» = call-опцион с высокой ценой + полученная чистая премия
(1)Продажа 2 call-опционов (страйк = 2800 руб., премия = 200 руб.);
(2)Покупка call-опциона (страйк = 2700 руб., премия = 270 руб.);
(3)Спрэд по call-опциону “с отношением”.
Рис. 7.14. Прибыль/убытки при формировании спрэда на call-опцион «с отношением»
Если цена на декабрьский фьючерс установится на уровне 2700 руб. или ниже, то инвестор заработает полную премию в размере 130 руб. Инвестор получит максимальную прибыль 230 руб., если декабрьский фьючерс будет стоить 2800 руб. (разница между ценами реализации 100 руб. + чистая полученная премия 130 руб.).
При ценах выше точки “нулевой прибыли” (2930 руб.) в момент истечения срока инвестор понесет убытки, которые будут увеличиваться пункт за пунктом вместе с увеличением цен на фьючерс.
Динамика прибыли и убытков при формировании спрэда на callопцион «с отношением» приведена в табл. 7.13. и на рис. 7.14.
Приобретение “стеллажа” “на деньгах”- Длинный Стрэддл (покупка call-опциона “на деньгах” / покупка put-опциона “на деньгах”)
Оценка состояния рынка: рынок колеблющийся. Потенциальная прибыль: неограниченная.
81
Потенциальные убытки: ограничены выплаченными премиями по опционам.
Пример 7.15. В октябре инвестор покупает декабрьский 2800 руб. call-опцион на фьючерс с премией 200 рублей и покупает декабрьский 2800 руб. put-опцион с премией 200 руб. Общая выплаченная премия составляет 400 руб.
Если цена декабрьского фьючерса установится выше 3200 руб. или ниже 2400 руб., то инвестор имеет возможность получить теоретически неограниченную прибыль.
Самая большая сумма, которую инвестор может потерять, составляет 400 руб. премии. Это произойдет, если цена на декабрьский фьючерс останется на уровне 2800 руб.
Можно отметить, что инвестор, покупающий “стеллаж”, может при этом убрать одну из “подпорок”.
Предположим, что декабрьский фьючерс увеличился в цене с 2800 до 3100 руб. на следующий день после совершения сделки. Если инвестор считает, что цены на фьючерс упадут опять до 2800 руб. за контракт и ниже, ему следует ликвидировать длинную позицию по 2800 руб. callопциону по 400 руб. (300 руб. внутренней стоимости (3100 руб.- 2800 руб.) + 100 руб. временной стоимости). Он подходит к концу со “свободным” 2800 руб. put-опционом в “длинной” позиции, поскольку 200 руб. прибыль от call-опциона покрыла бы стоимость put-опциона.
Вместо этого, если инвестор считает, что цены на фьючерс будут продолжать подниматься в ближайшее время, ему следует “перевернуть” свой call-опцион путем продажи декабрьского 2800 руб. put-опциона и покупки декабрьского 2900 руб. call-опциона. “Переворачивание” позволит инвестору получить выгоду от любого дальнейшего движения цены, уменьшая в то же время убытки при рыночной инверсии.
Динамика прибыли и убытков при приобретении «стеллажа» «на деньгах» приведена в табл. 7.14 и на рис. 7.15.
Приобретение “стеллажа” – наиболее прибыльная операция, если она совершается при переходе рынка от устойчивого состояния к колеблющемуся. Так как разовая премия за опцион напрямую соотносится с колебаниями цены фьючерса, лежащего в основе опциона, то рыночные премии и за put-опционы, и за call-опционы будут меньше при спокойном состоянии рынка. Вероятность получения прибыли покупателем опциона увеличивается при переходе от спокойного состояния рынка к колеблющемуся.
Покупка “стеллажа” также дает инвестору возможность получить неограниченную потенциальную прибыль. При “стеллажной” операции коэффициент заемного и собственного капитала ниже, и требуется большее движение цены фьючерса к “нулевой прибыли”. “Длинная” позиция по “стеллажу” используется, когда инвестор ожидает
82
колеблющегося состояния рынка, но не уверен, в каком направлении это будет происходить.
|
|
|
|
Таблица 7.14 |
|
|
|
|
|
|
|
Цена |
Внутренняя |
Внутренняя |
|
|
|
стоимость |
Общая |
Прибыль |
|||
декабрьско |
стоимость |
||||
декабрьского |
выплаченна |
(убыток) от |
|||
го |
декабрьского |
||||
2800 руб. |
я премия, |
стратегии, |
|||
фьючерса, |
2800 руб. call- |
put-опциона, |
руб. |
руб. |
|
руб. |
опциона, руб. |
руб. |
|
|
|
2300 |
0 |
500 |
400 |
+100 |
|
2400 |
0 |
400 |
400 |
0 |
|
2500 |
0 |
300 |
400 |
-100 |
|
2600 |
0 |
200 |
400 |
-200 |
|
2700 |
0 |
100 |
400 |
-300 |
|
2800 |
0 |
0 |
400 |
-400 |
|
2900 |
100 |
0 |
400 |
-300 |
|
3000 |
200 |
0 |
400 |
-200 |
|
3100 |
300 |
0 |
400 |
-100 |
|
3200 |
400 |
0 |
400 |
0 |
|
3300 |
500 |
0 |
400 |
+100 |
83
|
|
График доходности (покупка «стеллажа» «в деньгах») |
||
|
|
|
|
(1) |
Прибыль / убыток при |
Истечениисрока контракта |
2600 |
3000 |
(3) |
|
2800 |
Цена фьючерса |
||
|
|
|||
-200 |
|
(2) |
||
2400 |
|
|||
|
3200 |
|||
|
|
-400 |
|
|
|
|
«НП» = цена реализации +/- выплаченная общая премия |
||
|
|
(1)Покупка call-опциона (страйк = 2800 руб., премия = 200 руб.); |
||
|
|
(2)Покупка put-опциона (страйк = 2800 руб., премия = 200 руб.); |
||
|
|
(3)Покупка “стеллажа” “в деньгах”. |
||
|
|
Рис. 7.15. Прибыль/убытки при приобретении «стеллажа» |
||
|
|
«в деньгах» |
|
|
Длинный «Стрэнгл» (покупка call-опциона “вне денег” / покупка put-опциона “вне денег”).
Оценка состояния рынка: рынок колеблющийся. Потенциальная прибыль: неограниченная.
Потенциальные убытки: ограничены выплаченными премиями по опционам.
Пример 7.16. В октябре инвестор покупает декабрьский callопцион со страйком 2900 руб. и премией 170 рублей и покупает декабрьский put-опцион со страйком 2700 руб. и премией 170 руб. Общая выплаченная премия составляет 340 руб.
Длинный «Стрэнгл» так же, как покупка “стеллажа” также дает инвестору возможность получить неограниченную потенциальную прибыль. Длинный «Стрэнгл», как и “длинная” позиция по “стеллажу” используется, когда инвестор ожидает колеблющегося состояния рынка, но не уверен, в каком направлении будет происходить движение цены базового актива. Отметим, что в рассматриваемой стратегии требуется еще большее движение цены фьючерса к “нулевой прибыли” – точки безубыточности составляют 2420 руб. и 2480 руб. Однако максимальный
84
убыток (выплаченная суммарная премия) составит 280 руб., что значительно меньше, чем при покупке «стеллажа» (400 руб.)
График прибыли и убытков при формировании стратегии Длинный «Стрэнгл» приведен на рис. 7.16.
Прибыль / убыток при Истечении срока контракта
|
|
|
|
(1) |
|
|
|
|
(3) |
2560 2700 2800 2900 3040 |
Ценафьючерса |
|||
2420 |
|
|
|
3180 |
|
|
|
||
|
|
|||
-140 |
|
|
|
(2) |
-280 |
|
|
|
|
«НП» = ценареализации+/- выплаченнаяобщаяпремия
(1)Покупкаcall-опциона(страйк= 2900 руб., премия= 140 руб.);
(2)Покупкаput-опциона(страйк= 2700 руб., премия= 140 руб.);
(3) Длинный«Стрэнгл»
Рис. 7.16. Прибыль/убытки при формировании стратегии Длинный
«Стрэнгл»
Рассмотренные выше торговые стратегии наиболее полно описывают возможные варианты поведения инвестора на срочном рынке в зависимости от конкретной ситуации, сложившейся на рынке.
85