На графике видно, что временной распад уже не является линейным и усиливается в последние 20 дней. Премия такого опциона большей частью состоит из временной стоимости. А вероятность того, что этот опцион будет в деньгах, очень быстро падает в последние дни жизни этого опциона. Поэтому и стоимость его резко снижается.

Теперь сделаем выводы из вышесказанного.

1.Не стоит покупать опционы вне денег из-за того, что они очень дешёвы. Вероятность того, что они окажутся в деньгах, крайне мала, хотя и существует.

2.Не стоит покупать опционы глубоко в деньгах, так как они полностью состоят из своей внутренней стоимости, а потому ведут себя как базовый актив. То есть не дают вам плечо, как опционы на деньгах или вне денег. И есть, хоть и маленькая, вероятность того, что они окажутся вне денег.

3.Покупая опционы на деньгах, обращайте внимание на оставшийся срок жизни этих опционов. Не стоит покупать их, когда осталось совсем немного времени до экспирации, т.к. они быстро теряют свою стоимость. А купленные опционы не рекомендуется держать до самой даты экспирации, т.к. вы теряете временную стоимость опциона, которую могли бы продать. Поэтому продавать опционы как раз лучше перед сроком их экспирации, примерно, последние 20 дней. Так как быстро падает их стоимость и вероятность того, что они окажутся в

деньгах.

5.4. Волатильность и ее виды

Понятие волатильность является одним из важнейших основ при торговле опционами, и, наверное, наименее понятным.

Волатильность - это отклонение цены актива. Оно определяет рассеянность цены актива. Чем выше волатильность, тем больше диапазон, в котором могут колебаться цены. С другой стороны волатильность можно оценить как вероятность достижения базовым активом цены, при которой опцион окажется в деньгах. Соответственно, чем выше волатильность базового актива, тем вероятнее достижение им благоприятных для нас цен, тем выше и стоимость опциона. Так как продавец опциона подстраховывает себя высокой премией за опцион. А если волатильность низкая, то низкая вероятность, отсюда стоимость опциона дешевле.

Итак, высоковолатильный рынок характеризуется резкими ценовыми движениями в разных направлениях в течение долгого времени. Однако, необходимо знать какие колебания совершала цена, и за какой промежуток времени. Это поможет определить знание исторической волатильности.

Историческая волатильность показывает, какие колебания цена совершала в прошлом, и помогает определить возможную величину

44

будущих отклонений. Но нужно чётко понимать, что историческая волатильность лишь показывает, что было в прошлом, и не даёт видения будущего. При оценки исторической волатильности вы можете лишь предполагать будущую волатильность или подразумевать, какой окажется волатильность в будущем. Это называется подразумеваемой волатильностью.

Подразумеваемая волатильность - индикатор текущего чувства рынка. Это то, как оценивают будущий рынок участники этого рынка. Поэтому именно это чувство будет отражено в цене опционов. То есть при определении стоимости опциона берётся именно его будущая волатильность - подразумеваемая.

Используя подразумеваемую волатильность как индикатор чувства рынка, принцип торговли опционами может быть следующий. Покупка, - когда подразумеваемая волатильность низка, и продажа,- когда подразумеваемая волатильность высока.

Иногда чувство на рынке может быть настолько оптимистичным (высокая подразумеваемая волатильность), что цены опционов могут повыситься даже прежде, чем фактически повысится цена базового актива.

Высокая подразумеваемая волатильность означает, что чувство игроков на рынке является чрезвычайно бычьим или медвежьим, и что продавцы опциона полагают, что есть большая вероятность более высоких или более низких цен, которые могут быть достигнуты базовым активом в будущем.

Поэтому:

Покупатели опциона будут вынуждены заплатить больше за опцион, поскольку они думают, что есть больший шанс рынка сделать большое движение в их пользу.

Продавцы опциона подвергаются потенциально большему риску, если ожидаемый диапазон цен увеличится, и поэтому будут требовать более высокую премию за опционы.

Эти обстоятельства и делают опционы, либо более дорогими, при повышении волатильности, либо более дешёвыми, когда волатильность падает. Поэтому очень часто оценка опционов происходит не в денежном эквиваленте, а именно по их подразумеваемой волатильности.

Высокая волатильность - дорогие опционы. Низкая волатильность - дешёвые опционы.

Профессиональный опционный трейдер прежде, чем начать торговлю, должен проверить, какова подразумеваемая волатильность. Установить: волатильность относительно высока или низка по сравнению с исторической волатильностью за определённый период ( за прошлый год, месяц или неделю). И в соответствии с этим строить свою стратегию.

45

Стратегии, основанные на продаже опционов, должны строиться при высокой волатильности. Стратегии, основанные на покупке опционов, должны строиться при низкой волатильности.

Необходимо помнить, что периодам высокой волатильности часто предшествуют периоды низкой волатильности. И наоборот. Волатильность всегда возвращается к своим средним уровням (обычно средняя волатильность находится на уровне 25-30%). Поэтому покупая опцион,

когда волатильность ниже своих средних уровней в условиях с большим количеством времени до исполнения опциона, вы даёте себе больше возможностей для того чтобы цена базового актива совершила движение и возросла волатильность. Покупая опцион при высоких значениях волатильности, вы даёте возможность времени (временной распад) и волатильности (при её снижение) работать против вас, даже если цена совершит благоприятное движение в вашу сторону. Но, очень часто прибыли, полученной от повышения цены базового актива, недостаточно, чтобы компенсировать потери от падения волатильности.

5.5. Организация опционной торговли

Наиболее привлекательной для инвесторов является биржевая торговля опционами. По своей технике она во многом похожа на фьючерсную торговлю. Большинство бирж используют институт дилеров, которые делают рынок, то есть выступают в роли покупателя и продавца, называя свои котировки. Границы спрэда устанавливает сама биржа в зависимости от цены опционов. Такая система организации торгов обеспечивает высокую ликвидность контрактов, так как в любое время их можно купить или продать по определенной цене. Большую роль в вопросе ликвидности имеет стандартный характер опционных биржевых контрактов. Биржевые опционы по преимуществу являются американскими.

После того как продавец и покупатель опциона заключили на бирже контракт, какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого инвестора начинает выступать расчетная палата. Если держатель решает исполнить опцион, он сообщает об этом своему брокеру, а последний — расчетной палате. Палата в этом случае выбирает наугад любое лицо с короткой позицией.

Биржа устанавливает доску опционов - таблицу с различными страйками (ценой исполнения опционов). Страйки, в зависимости от текущего курса соответствующих акций (фьючерсов), представлены в ней, например для ОАО «Сбербанк» с интервалом 250 пунктов, ОАО «Газпром»- 500 пунктов, фьючерса на индекс РТС - 5000 пунктов

Инвестор, купивший или продавший опцион, может закрыть свою позицию с помощью офсетной сделки.

46

При заключении сделки с опционом инвестор платит своему брокеру комиссионные. При исполнении контракта он вновь уплачивает комиссию. Инвестор переводит премию с помощью своего брокера расчетной палате, а последняя переводит ее брокеру продавца. Инвестор, который выписывает опцион, должен внести на счет своего брокера в качестве залога некоторую маржу. Величина ее зависит от конкретных условий торговли данного контракта. Минимальные размеры маржи устанавливает палата с целью обеспечить условия исполнения сделки. Брокерская компания для своих клиентов может устанавливать более высокий уровень гарантийных платежей.

В чем особенность уплаты маржи на опционном рынке? На всех фьючерсных рынках как продавцы, так и покупатели контрактов должны вносить маржу. На рынках же опционов покупатели, в отличие от продавцов, которые всегда обязаны вносить маржу, не в каждом случае должны это делать.

На тех рынках, где расчетные палаты требуют немедленную выплату премии при покупке опциона, внесение начальной маржи не требуется, и наоборот, если выплата премии при покупке опциона не обязательна, с держателей опционов всегда взимается маржа.

С помощью вариационной маржи возмещаются убытки и выплачиваются прибыли в течение времени существования опционного контракта. Если в течение некоторого дня произошли убытки, они будут возмещены участником торговли расчетной палате перечислением денежных средств с маржевого счета по итогам торговой сессии. Прибыли же, наоборот, будут выплачиваться расчетной палатой на маржевый счет клиента. Каждый день открытая позиция переоценивается в соответствии с текущими рыночными ценами, и эта процедура называется «корректировка по рынку».

Таким образом, требования расчетных палат и их клиринговых членов о внесении маржи состоят из фиксированного компонента – начальной маржи и переменного компонента – вариационной маржи для покрытия движения цены в предыдущую торговую сессию.

Если на гарантийном счете находится меньшая сумма маржи, чем это требуется в соответствии с расчетами, то по требованию брокера инвестор должен внести недостающую сумму. Когда маржа превышает данную величину, инвестор может снять сумму превышения со своего счета.

Расчетной палатой для ОАО Московская Биржа (ОАО ММВБ-РТС) является Закрытое акционерное общество "Клиринговый центр РТС" (ЗАО "КЦ РТС"), ранее носившее название ЗАО "Технический центр РТС". Оно было создано в октябре 1995 года для развития торгово-расчетных систем РТС и технического обслуживания участников торгов и участников клиринга. ЗАО "КЦ РТС" является 100% дочерней организацией ОАО Московская Биржа. Отметим, что ОАО ММВБ-РТС, созданное 19 декабря

47

2011 г. в результате слияния двух крупнейших российских бирж, играет сегодня ключевую роль в развитии российского финансового сектора. Это место прозрачного рыночного ценообразования на российские активы, где осуществляется полный комплекс трейдинговых и пост-трейдинговых услуг. На ММВБ-РТС участникам доступна полная инфраструктура по торговле акциями, облигациями, валютой, инвестиционными паями, товарами, производными финансовыми инструментами на все виды активов.

Общий объем торгов на всех рынках ММВБ-РТС в 2011 году составил 10,1 трлн долларов США или 297,9 трлн рублей. Объем торгов на фондовом рынке объединенной биржи достиг 1,05 трлн долларов США или 30,7 трлн рублей, на срочном – 1,9 трлн долларов США или 56,8 трлн рублей , на валютно-денежном – 7,1 трлн долларов США или 210,4 трлн рублей, на товарном – 259 млн долларов США или 7,6 млрд рублей. По объему торгов на фондовом рынке (акции и облигации) ММВБ-РТС по итогам года входит в "двадцатку" крупнейших бирж мира, а по оборотам срочного рынка - в ТОП-10 мировых лидеров.

Вопросы для обсуждения

1.Дайте определение опционного контракта. В чем особенность опционной сделки?

2.Охарактеризуйте два типа опционов: американский и европейский.

3.В чем суть и различия опционов Колл и Пут? Верно ли утверждение: инвестор приобретает опцион Колл, если рассчитывает на повышение курса базового актива, и опцион Пут — когда ожидает его понижения?

4.В чем особенности каждого из трех типов опционов: на деньгах, вне денег и в деньгах?

5.В чем сущность премии и ее составляющих: внутренней и

временной стоимости?

6.Каким образом осуществляется гарантия исполнения опционных сделок?

7.Каким образом обеспечивается ликвидность опционного

контракта?

8.Какие виды маржи присутствуют для опционных сделок?

9.При открытии позиции продавец опционного контракта обязан внести гарантийную маржу?

10.Когда взимается маржа с держателей опционов?

11.Проанализируйте следующие утверждения:

Не стоит покупать опционы вне денег из-за того, что они очень дешёвы.

48