График доходности (продажа put-опциона «в деньгах»)
/ убыток при	срока опциона	+200	Цена фьючерса
Прибыль	Истечении	2600	2800
		«НП» = цена реализации put-опциона - полученная премия
	Рис. 7.5. Прибыли и убытков при продаже put-опциона “на деньгах”

7.2. Стратегии рынка “медведей”

Инвестору, ожидающему понижение цен на рынке, следует использовать один из следующих вариантов опционных стратегий. Первые

2варианта отражают мнение о высокой степени “медвежьего” рынка, давая возможность инвестору заранее строго ограничить риск. Остальные

3варианта больше свойственны инвестору, ожидающему умеренное падение цен. Но при этом они отличаются по степени взятого на себя риска. Эти общие варианты стратегии могут быть изменены в соответствии с ценой реализации и/или сроком действия контракта и наиболее близким выражением определенного взгляда инвестора на цены и желанием ограничить свой риск.

Приобретение put-опциона “на деньгах”

Оценка состояния рынка: “медвежий” в большой степени. Потенциальная прибыль: неограниченная – внутренняя стоимость

опциона минус выплаченная премия.

Потенциальные убытки: ограничены величиной премии за опцион.

Пример 7.6. В октябре инвестор покупает декабрьский 2800 руб. put-опцион с премией 200 руб.

Потенциальная прибыль инвестора во время истечения срока опциона будет неограниченной, если цена декабрьского фьючерсного контракта упадет ниже цены “нулевой прибыли” – 2600 руб. Если же она останется на уровне 2800 руб. или поднимется выше, то максимальные

64

убытки инвестора составят первоначально выплаченную премию в 200 руб. (инвестор откажется от исполнения контракта при неблагоприятном движении цен и потеряет премию).

Динамика прибыли и убытков при приобретении put-опциона «в деньгах» приведена в табл. 7.6. и на рис. 7.6.

				Таблица 7.6
		Внутренняя		Прибыль
	Цена	стоимость	Выплаченная
				(убыток) за
	декабрьского	декабрьского 2800
	фьючерса, руб.	руб. put-опциона,	премия, руб.	контракт,
				руб.
		руб.
	2500	300	200	+100
	2550	250	200	+50
	2600	200	200	0
	2700	100	200	-100
	2800	0	200	-200
	2900	0	200	-200

Приобретение put-опционов дает инвестору – “медведю” возможность получить высокую прибыль с ограниченным риском. Инвестору – “медведю” в сильной степени следует приобрести опционы “вне денег”, которые могут принести самую большую прибыль из расчета на вложенный капитал в случае общего падения цен на рынке. Инвестору – “медведю” в меньшей степени следует приобрести put-опционы в положении “в деньгах”, так как длинная позиция по put-опциону в положении “в деньгах” будет иметь более высокую цену “нулевой прибыли” фьючерса, чем позиция по put-опциону “вне денег”. Но при этом стоимость опционов в положении “в деньгах” выше стоимости опционов “вне денег”, поэтому и потенциальные убытки выше.

65

			График доходности (покупка put-опциона «в деньгах»)
	/ убыток при	срока опциона	2800
			Цена фьючерса
	Прибыль	Истечении	-200
			2600
			«НП» = цена реализации put-опциона - выплаченная премия
			Рис.7.6. Прибыль/убытки при покупке put-опциона «в деньгах»

Приобретение “покрытого” call-опциона “на деньгах” (синтетический put-опцион “на деньгах” в длинной позиции)

Механизм данной стратегии заключается в приобретении callопциона “на деньгах” и продаже фьючерса на тот же месяц.

Оценка состояния рынка: “медвежий” в большой степени. Потенциальная прибыль: неограниченная - стоимость фьючерса

минус выплаченная премия по опциону.

Потенциальные убытки: ограничены временной стоимостью опциона + сумма, на которую опцион является “вне денег”.

Пример 7.7. В октябре инвестор продает декабрьский фьючерсный контракт за 2800 руб., одновременно защищая свою позицию приобретением декабрьского 2800 руб. call-опциона с премией 200 руб.

Если цена на фьючерс упадет до 2500 руб., инвестор получит 300 руб. прибыли по фьючерсному контракту, но при этом его call-опцион не будет исполнен. В целом, чистая прибыль составит 300 – 200 = 100 руб.

Если же декабрьский фьючерс на акции поднимется в цене выше 2800 руб., то убытки инвестора во время истечения контракта будут ограничены суммой выплаченной премии в 200 руб.

Динамика прибыли и убытков при приобретении синтетического putопциона в длинной позиции приведена в табл. 7.7 и на рис. 7.7.

66

				Таблица 7.7
Цена	Прибыль	Внутренняя		Прибыль
		стоимость		(убыток)
декабрьского	(убыток) по		Выплаченная
фьючерса,	фьючерсу,	декабрьского	премия, руб.	от
руб.	руб.	2800 руб. call-		стратегии,
		опциона, руб.		руб.
2500	+300	0	200	+100
2550	+250	0	200	+50
2600	+200	0	200	0
2700	+100	0	200	-100
2800	0	0	200	-200
2900	-100	100	200	-200
3000	-200	200	200	-200

Позицию “продажа фьючерса / приобретение call-опциона” часто называют синтетическим put-опционом в длинной позиции, потому что особенности соотношения риск / прибыль во время истечения срока опциона идентичны. Как и синтетический call-опцион в длинной позиции, синтетический put-опцион в длинной позиции имеет высокую степень гибкости и обеспечивает непрерывное движение наличности на счет и со счета инвестора вследствие ежедневной процедуры “отметки по рынку” фьючерсного контракта.

67

		График доходности (покупка «покрытого» call-опциона «в
		деньгах»)
			(1)
/ убыток при	срока опциона	2800
			Цена фьючерса
Прибыль	Истечении	2600	3000
		-200	(3)
			(2)
		«НП» = цена фьючерса - выплаченная премия
		(1)Покупка call-опциона (страйк = 2800 руб., премия = 200 руб.)
		(2)Продажа фьючерса по цене 2800 руб.
		(3)Синтетический put-опцион «в деньгах»
		Рис. 7.7. Прибыль/убытки при приобретении синтетического put-
		опциона в длинной позиции

Приобретение спрэда по put-опциону (продажа put-опциона с меньшей ценой реализации / покупка put-опциона с более высокой ценой реализации на тот же месяц)

Оценка состояния рынка: ”медвежий” в средней степени. Потенциальная прибыль: ограничена разницей между ценами

реализации минус выплаченная чистая премия.

Потенциальные убытки: ограничены величиной чистой премии. Пример 7.8. В октябре инвестор приобретает декабрьский 2800 руб.

put-опцион с премией 200 руб. и продает декабрьский 2700 руб. put-опцион с премией 180 руб. Чистая выплаченная премия составляет 20 руб.

Если цена декабрьского фьючерса составит 2700 руб. или ниже к сроку истечения контракта, то инвестор получит прибыль в размере 80 руб. (разница в 100 руб. между ценами реализации минус 20 руб. чистой выплаченной премии).

Если же цена на декабрьский фьючерс будет составлять 2800 руб. и выше, то инвестор потеряет 20 руб., выплаченных за спрэд в виде премии.

Динамика прибыли и убытков при приобретении спрэда на putопцион приведена в табл. 7.8. и на рис. 7.8.

68

					Таблица 7.8
		Внутренняя	Внутренняя		Прибыль
	Цена		стоимость
		стоимость		Выплаченная	(убыток)
	декабрьского		декабрьского
		декабрьского		чистая	от
	фьючерса,	2700 руб. put-	2800 руб.	премия, руб.	стратегии,
	руб.		put-опциона,
		опциона, руб.	руб.		руб.
	2500	200	300	20	+80
	2550	150	250	20	+80
	2600	100	200	20	+80
	2650	50	150	20	+80
	2700	0	100	20	+80
	2800	0	0	20	-20
	2900	0	0	20	-20
	3000	0	0	20	-20

При умеренном падении цен на рынке “медвежий” put-опцион может оказаться более выгодным, чем просто покупка put-опциона, так как при умеренном падении цен на фьючерс, спрэд на put-опцион принесет большую прибыль, так же как он принесет и меньшие убытки при повышении цен на рынке, чем длинная позиция по put-опциону. Однако при значительном падении цен инвестор поступит правильнее, если купит put-опцион.

69

		График доходности (покупка спрэда по put-опциону)
		+180	(2)
	срока опциона
/ убыток при		+80	2800
			Цена фьючерса
Прибыль	Истечении	-20	(3)
		2520	2600
			2700
		-200
			(1)
		«НП» = put-опцион с высокой ценой - выплаченная чистая премия
		(1) Покупка put-опциона (страйк = 2800 руб., премия = 200 руб.);
		(2) Продажа put-орциона (страйк = 2700 руб., премия = 180 руб.);
		(3) Покупка спрэда по put-опциону
	Рис. 7.8. Прибыль/убытки при приобретении спрэда на put-опцион

Продажа спрэда на call-опцион (продажа call-опциона с меньшей ценой реализации / приобретение call-опциона с более высокой ценой

реализации на тот же месяц)
Оценка состояния рынка: ”медвежий” в средней степени.
Потенциальная	прибыль:	ограничена	величиной	чистой
полученной премии.
Потенциальные	убытки:	ограничены	разницей между	ценами

реализации минус чистая полученная премия.

Пример 7.9. В октябре инвестор продает декабрьский 2700 руб. call-опцион с премией 270 руб. и покупает декабрьский 2800 руб. callопцион с премией 200 руб. Чистая полученная премия составила 270 – 200 = 70 руб.

Если call-опционы не будут исполнены до истечения срока обращения контрактов, то при продаже декабрьского фьючерса по цене 2700 руб. и ниже, у инвестора будет прибыль, равная полученной чистой премии 70 руб.

Если фьючерс поднимется в цене до 2800 руб. и выше, то инвестор потеряет не более 30 руб. (разница в ценах реализации опционов 100 руб. минус 70 руб. чистой полученной премии).

70

Динамика прибыли и убытков при продаже спрэда на call-опцион приведена в табл. 7.9 и на рис. 7.9.

				Таблица 7.9
Цена	Внутренняя	Внутренняя	Полученна	Прибыль
декабрьского	стоимость	стоимость	я чистая	(убыток)
	декабрьского	декабрьского		от
фьючерса,	2700 руб. call-	2800 руб. call-	премия,	стратегии,
руб.	опциона, руб.	опциона, руб.	руб.	руб.
2500	0	0	70	+70
2600	0	0	70	+70
2700	0	0	70	+70
2800	100	0	70	-30
2900	200	100	70	-30
3000	300	200	70	-30

Продажа спрэда на call-опцион похожа на покупку спрэда на putопцион в смысле получения максимальной выгоды и потенциальных убытков. Однако существует большая вероятность того, что спрэд на putопцион будет исполнен раньше срока из-за спрэда на call-опцион с короткой позицией, так как опцион с короткой позицией находится в положении “в деньгах”.

К тому же эти 2 варианта стратегии по-разному воздействуют на поток наличности. Спрэд на call-опцион в короткой позиции – чисто кредитная операция, требующая внесения гарантийного обеспечения, в то время как спрэд в длинной позиции не является таковым.

71

		График доходности (продажа спрэда по call-опциону)
		+270
					(1)
Прибыль / убыток при	Истечении срока контракта		2800	2970	3000
		+70			Цена фьючерса
		-30			(3)
		2700	2770
		-200			(2)
		«НП» = call-опцион с низкой ценой + полученная чистая премия
		(1) Покупка call-опциона (страйк = 2800 руб., премия= 200 руб.);
		(2) Продажа call-опциона (страйк = 2700 руб., премия = 270 руб.);
		(3) Продажа спрэда по call-опциону.
		Рис. 7.9. Прибыль/убытки при продаже спрэда на call-опцион

Продажа call-опциона “на деньгах”

Оценка состояния рынка: ”медвежий” в средней степени. Потенциальная прибыль: ограничена величиной полученной премии

по опциону.

Потенциальные убытки: не ограничены.

Пример 7.10. В октябре инвестор продает декабрьский 2800 руб. call-опцион на фьючерс с премией 200 руб. за контракт.

Если цена декабрьского фьючерса установится на уровне 2800 руб. и ниже, то при истечении срока опциона 2800 руб. опцион не будет исполнен, и инвестор получит в качестве дохода полностью сумму полученной при продаже опциона премии в размере 200 руб.

При цене “нулевой прибыли” 3000 руб. и выше инвестор столкнется с возможными неограниченными убытками.

Динамика прибыли и убытков при продаже call-опциона «в деньгах» приведена в табл. 7.10. и на рис. 7.10.

72

				Таблица 7.10
		Внутренняя
	Цена	стоимость	Полученная	Прибыль
	декабрьского	декабрьского 2800		(убыток) за
			премия, руб.
	фьючерса, руб.	руб. call-опциона,		контракт, руб.
		руб.
	2700	0	200	+200
	2800	0	200	+200
	2900	100	200	+100
	3000	200	200	0
	3100	300	200	-100
	3200	400	200	-200

Продавец call-опциона получает в качестве прибыли временную стоимость опциона “в деньгах” или при понижении цен на рынке. Эта прибыль ограничена премией за опцион. Как и трейдер, совершающий операции со спрэдом, продавец call-опциона теряет любые дополнительные доходы, сопровождающие общее падение цен для того, чтобы увеличить прибыль в процентном отношении при возврате вложенных средств на неуправляемом рынке. Продажа call-опционов “в деньгах” дает самую большую потенциальную прибыль, если цены значительно снижаются, но это предполагает большие потери в случае повышения рыночных цен. Продажа опционов связана с неограниченным риском и, к тому же, требует внесения гарантийного обеспечения.

73