Метод внутренней нормы доходности

Внутрення норма доходности, или internalrateorreturn (IRR).

Согласно этому методу учитывается временная стоимость денег.

Внутренняя норма доходности (IRR) — это ставка дисконтиро­вания, при которой чистая приведенная стоимость инвестиций рав­на нулю.

Значение внутренней нормы доходности можно найти прибли­женно методом линейной интерполяции. Подбираем значение ставки дисконтирования г₀, при которой чистая приведенная стои­мость инвестиций NPV(r₀) <0. Подбираем значение ставки дискон­тирования Г\, при которой чистая приведенная стоимость инвести­ций NPV{r_y) >0. Тогда внутренняя норма доходности

Для определения целесообразности реализации инвестицион­ного проекта нужно сопоставить внутреннюю норму доходности с альтернативными издержками по инвестициям или с принятой на данном предприятии минимальной нормой прибыли на инвести­ции.

Сравнение методов чистой приведенной стоимости и внутренней нормы доходности

Во многих ситуациях метод внутренней нормы доходности при­водит к тому же решению, что и метод чистой приведенной стоимо­сти. Но бывают случаи, когда метод внутренней нормы доходности дает ошибочные решения.

При анализе взаимоисключающих проектов (принятие одного из них исключает принятие другого) рекомендуется метод чистой при­веденной стоимости.

Согласно методу внутренней нормы доходности все поступле­ния от инвестиционного проекта реинвестируются по собственно проектной норме доходности. Но это не обязательно фактическая альтернативная стоимость капитала.

При методе внутренней нормы доходности результат показыва­ется в виде процентной ставки, а не абсолютного денежного значе­ния, поэтому в соответствии с данным методом предпочтение отда­ется инвестированию, допустим, 10 тыс. руб. под 100%, а не инве­стированию 200 млн руб. под 20%.

В нестандартных денежных потоках (выплаты и поступления чередуются) возможно получение нескольких значений внутренней

нормы доходности.

С учетом сказанного инвестиционные проекты нужно оцени­вать на основе чистой приведенной стоимости.

Метод окупаемости

Достоинство метода окупаемости заключается в его простоте. На практике данный метод применяется довольно часто, хотя при этом не учитывается временная стоимость денег.

Нужно определить период окупаемости, который показывает, сколько времени понадобится для того, чтобы инвестиционный проект окупил первоначально инвестированную сумму (т.е. до пре­вышения наличным доходом первоначальных инвестиций). Чем ко­роче период окупаемости, тем инвестиционный проект лучше.

Пример 15.7. Определим период окупаемости каждого инвестици­онного проекта из примера 6.15.

В проекте А для окупаемости первоначальных инвестиций в сумме 2 млн руб. необходимо поступление 0,9 млн руб. в первый год

и (2 — 0,9) = 1,1 млн руб. (из 1,6 млн руб.) во второй год. Соответст­венно период окупаемости проекта А равен 1,7 года (1 + 1,1 : 1,6).

В проекте В для окупаемости первоначальных инвестиций в сумме 2 млн руб. необходимо поступление 0,8 млн руб. в первый год; 1,1 млн руб. во второй год; [2 - (0,8 + 1,1)] = 0,1 млн руб. (из 0,6 млн руб.) в третий год. Соответственно период окупаемости проекта В равен примерно 2,2 года (1 + 1 + 0,1 : 0,6).

Так как 1,7 < 2,2, то проект А предпочтительнее.

|

Одна из модификаций метода окупаемости — дисконтированный метод расчета периода окупаемости, когда все потоки денежных средств дисконтированы до их приведенной стоимости, а период окупаемости определяется на основании дисконтированных потоков.

Дисконтированный метод расчета периода окупаемости также не учитывает все потоки денежных средств после завершения срока окупаемости. Но из-за того что при этом методе полученная вели­чина периода окупаемости больше, чем при методе окупаемости, исключается меньшее количество денежных потоков. В связи с этим переход от метода окупаемости к дисконтированному методу расче­та периода окупаемости — это шаг в правильном направлении.

На практике метод окупаемости очень часто используется для грубой оценки инвестиционных проектов.

Учетный коэффициент окупаемости инвестиций

Если используют учетный коэффициент окупаемости инвести­ций, то не принимают во внимание временную стоимость денег. В расчет берут данные о прибыли, а не о поступлениях денежных средств.

Учетный коэффициент окупаемости инвестиций (прибыль на инвестированный капитал, прибыль на используемый капитал) вы­числяется по формуле

Учетный коэффициент окупаемости инвестиций =

Среднегодовая прибыль от инвестиций :

Средняя стоимость инвестиций

где

Среднегодовая прибыль от инвестиций =

= (Суммарные доходы от инвестиций - Первоначальные

инвестиции) : Срок реализации проекта

Средняя стоимость инвестиций зависит от метода начисления износа. При равномерном начисления износа средняя стоимость инвестиций вычисляется по формуле

Средняя стоимость инвестиций =

= (Первоначальные инвестиции

+ Остаточная стоимость инвестиций) : 2.

Пример 6.18. Пусть для данных примера 6.15 остаточная стоимость каждого проекта равна нулю. Определим их учетные коэффициен­ты окупаемости инвестиций.

Для проектов А и В:

Средняя стоимость инвестиций = (Первоначальные инвестиции +

+ Остаточная стоимость инвестиций): 2 = (2 + 0): 2 = 1 (млн руб.).

Для проекта А:

Среднегодовая прибыль от инвестиций = (Суммарные доходы от инвестиций — Первоначальные инвестиции) : Срок реализации проекта = (0,9 + 1,6 - 2) : 2 = 0,25 (млн руб.).

Учетный коэффициент окупаемости инвестиций = Среднегодо­вая прибыль от инвестиций : Средняя стоимость инвестиций =

= 0,25 : 1 = 0,25 (25%).

Для проекта В:

Среднегодовая прибыль от инвестиций = (Суммарные доходы от инвестиций — Первоначальные инвестиции) : Срок реализации проекта) = (0,8 + 1,1 + 0,6 - 2) : 3 = 0,17 (млн руб.).

Учетный коэффициент окупаемости инвестиций = Среднего­довая прибыль от инвестиций : Средняя стоимость инвестиций =

= 0,17:1 = 0,17(17%).

Как и показатель периода окупаемости, учетный коэффициент окупаемости инвестиций имеет свои недостатки. При его использо­вании в расчет берут балансовую прибыль (а не денежные потоки) в качестве оценки прибыльности проектов. Существует множество путей вычисления балансовой прибыли, что дает возможность ма­нипулировать учетным коэффициентом окупаемости инвестиций. Несоответствия в вычислении прибыли приводят к существенно различающимся значениям учетного коэффициента окупаемости инвестиций.

Балансовая прибыль страдает от таких «искажений», как затра­ты на амортизацию, прибыли или убытки от продажи основных ак­тивов, которые не являются настоящими денежными потоками, по­этому не оказывают влияния на благосостояние акционеров.

Применение средних величин искажает относящуюся к делу информацию о сроках получения дохода.

Первоначальные инвестиции и остаточная стоимость усредне­ны для отражения стоимости активов, связанных между собой в те­чение всего срока реализации инвестиционного проекта. Наблюда­ется парадокс остаточной стоимости: чем больше остаточная стои­мость, тем меньше учетный коэффициент окупаемости инвестиций. Это может привести к принятию неправильного решения. Хотя применение учетного коэффициента окупаемости инвестиций ино­гда приводит к принятию ошибочных инвестиционных решений, на практике он очень часто используется для обоснования инвести­ционных проектов. Возможно, это связано с тем, что лица, прини­мающие решения, нередко предпочитают анализировать инвести­ции через прибыль, так как деятельность самих менеджеров во мно­гих случаях оценивается именно по этому критерию.

Для оценки эффективности использования инвестиций наибо­лее актуальны на сегодняшний дней такие показатели, как эконо­мическая добавленная стоимость предприятия, средневзвешенная стоимость капитала предприятия, где реализованы инвестицион­ные проекты. Показатель экономической добавленной стоимости служит индикатором качества принятия управленческих решений. Модель с использованием показателя экономической добавлен­ной стоимости (economicvalueadded — EVA) основана на том, что добавленная стоимость (valueadded) возникает в том случае, если рентабельность активов (returnonassets — ROA) предприятия пре­вышает средневзвешенную стоимость капитала (weightedaveragecostofcapital — WACC). Разница между рентабельностью активов и средневзвешенной стоимостью капитала (затрат на капитал) имену­ется spread, что буквально означает разница, разрыв.

Средневзвешенная стоимость капитала

Главные источники долгосрочного капитала — заемные средст­ва (кредит), выпуск акций и облигаций. Краткосрочные источники (например, овердрафт) при финансировании капитальных вложе­ний обычно не используются. Стоимость этих источников опреде­ляется выплачиваемыми по акциям дивидендами, процентами за кредит и процентами, уплачиваемыми по облигациям.

Стоимость кредита

Стоимость кредита является функцией от процентной ставки, ставки налога на прибыль и связанных с получением кредита затрат.

Проценты за кредит в отличие от дивидендов включаются в се­бестоимость. Это противо налоговый эффект кредита. Он вычисля­ется по формуле

Стоимость кредита после налогообложения =

= Стоимость кредита до налогообложения х

х (1 — Ставка налога на прибыль).

Пример 6.19. Взят кредит под 12% годовых. Ставка налога на при­быль равна 30%. Определим стоимость кредита после налогообло­жения.

Стоимость кредита после налогообложения по формуле (6.21) =

= 0,12 х (1 - 0,3) = 0,084 (8,4% годовых).

Из-за противоналогового эффекта кредит обычно обходится де­шевле, чем привлечение средств путем выпуска акций.

Стоимость акционерного капитала

Для простоты будем считать, что предприятие имеет только обыкновенные акции.

Стоимость акционерного капитала вычисляется по формуле:

Стоимость акционерного капитала = D1 : P0 + g,

где D1— ожидаемый в текущем году дивиденд;

P0— рыночная цена акции в настоящий момент;

g — постоянный темп роста дивидендов.

• Пример 6.20. Рыночная цена акции в настоящий момент Р₀= 1000 руб. Ожидается, что дивиденд в текущем году будет D_x= 50 руб., а посто­янный темп роста дивидендов g=l%. Определим стоимость акцио­нерного капитала.

Стоимость акционерного капитала = D_A: Р₀+ g = 50 : 1000 + + 0,07 = 0,12(12%).

Определив в отдельности стоимость разных источников капита­ла, мы располагаем всеми необходимыми данными для оценки стоимости долгосрочного финансирования предприятия как едино­го целого. Результат представляет собой взвешенное значение стои­мости капитала, отражающее определяемый политикой предпри­ятия состав разных источников капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала вычисляется по следую­щей формуле:

WACC ~ Е Стоимость і-го источника капитала х Доля

і-го источника капитала в стоимости капитала.

Это основа для коэффициента дисконтирования, необходимого при оценке инвестиционных проектов.

Пример 6.21. В табл. 1 указаны стоимость и рыночная стоимость источников капитала предприятия.

Таблица 1