Равновесие денежного рынка

Деньги продаются и покупаются на денежном рынке, кото­рый представляет собой совокупность финансовых институтов, обеспечивающих взаимодействие спроса на деньги и их предло­жения. Элементами механизма его функционирования являют­ся: предложение денег, спрос на деньги, цена денег.

Общее количество денег в стране называют предложением денег. Для измерения денежной массы ее разбивают на не­сколько групп — денежных агрегатов.

В Республике Беларусь самый «узкий» агрегат МО,он включает наличные деньги в обороте. Денежный агрегатMlсостоит из агрегата МО и переводных депозитов (депозитов до востребования) физических и юридических лиц.Mlэто деньги, используемые в качестве средства обращения. М2 ра­вен суммеMlи срочных депозитов физических и юридических лиц. Этот агрегат иначе называют денежной массой в нацио­нальном определении. Следовательно, М2 включает деньги как средство обращения, а также ту часть накапливаемых денег, которую легко вовлечь в сферу обращения. М2* (рублевая де­нежная масса) определяется как сумма М2 и ценных бумаг, вы­пущенных банками (вне банковского оборота) в национальной валюте. Широкая денежная масса М3 включает кроме М2* все депозиты в иностранной валюте, ценные бумаги, выпущенные банками в иностранной валюте, а также депозиты в драгметал­лах. Следовательно, денежные агрегаты формируются по степе­ни убывания ликвидности: каждый последующий менее ликви­ден, чем предыдущий. Каждая страна определяет денежныеarjрегаты по-своему, в соответствии со спецификой собственной денежно-кредитной системы.

Структура денежной массы в Беларуси такова:

Денежные агрегаты (на 01.10.2005 г.)

млрд руб.	%
1806,8	16,4
4016,4	36,0
7103,9	63,8
7218,4	64,9
11 040,7	100,0

МО

Ml

М2 (денежная масса в национальном определении)...

М2* (рублевая денежная масса)

М3 (широкая денежная масса)

ШДенежные агрегаты в США

«М1 — наличные деньги (банкноты и монеты), депозиты до востребо­вания, дорожные чеки, прочие депозиты до востребования;

М2—Шплюс нечековые сберегательные депозиты, срочные вклады

(до 100 тыс. дол.); .

Ш —М2 плюс срочные вклады свыше 100 тыс. дол., депозитные сертифи­каты и др.;

1_—м3плюс казначейские сберегательные облигации, краткосрочные госу­дарственные обязательства, коммерческие бумаги и пр.

Агрегат М1 характеризует деньги в узком смысле, все прочие агрегаты

деньги в широком смысле».

Ивашковский С.Н.Макроэкономика: Учеб. М.: Дело, 2002. С. 157

Экономическая теория в основном имеет дело с денежным - агрегатом Ml.Поэтому предложение денегMS'можно опреде­лить как сумму наличных денегCUи депозитов до востребова­нияD:

MS = Ml = CU+D.

Предложение денег зависит от а) политики центрального банка, б) деятельности коммерческих банков, в) поведения дру­гих экономических субъектов. Центральный банк осуществля­ет эмиссию денег, регулирует деятельность банковской систе­мы. Коммерческий банки также влияют на предложение денег, так как они способны создавать кредитные деньги, используя имеющиеся у них депозиты.

Центральный банк требует, чтобы коммерческие банки со­храняли определенную часть своих депозитов в качестве обяза­тельных резервов и хранили ее в виде кассовой наличности ли­бо на счетах центрального банка. Он определяет (в процентах) и объем обязательных резервов — так называемую норму обяза­тельных резервов.Если фактические резервы банка превышают обязательные, то разница между ними составляетизбыточные резервы.Их объем в банках оказывает влияние на предложение денег. Именно избыточные резервы используются банками для выдачи ссуд, а значит для создания денег (процесс создания банками денег будет рассмотрен в курсе «Макроэкономика).

Экономические субъекты самостоятельно решают, какую часть своих сбережений следует держать в банках, тем самым формируя объем банковских депозитов и возможности созда­ния банками денег. Центральный банк контролирует процесс создания денег, но не в его власти определить поведение банков ^идругих экономических субъектов. Поэтому предложение де­нег в реальной жизни — величинапеременная.

Сторонники классической теории и Дж.М. Кейнс полагали, что центральный банк должен полностью контролировать пред­ложение денег и что в краткосрочном периоде предложение яв­ляется величиной постоянной, не зависящей от номинальной ставки ссудного процента i.Если последнее представить графи­чески (рис. 11.3), то кривую предложенияMSследует изобра­зить как вертикальную прямую.

Общее количество денег, которое домохозяйства, бизнес, правительство желают иметь в данный момент, представляет собой спрос на деньги. Следует различать номинальный и ре­альный спрос. Номинальныйспрос на деньги (спрос на номи­нальные денежные остатки) — это спрос на определенное коли­чество конкретных денежных знаков (рублей, долларов). Под

денежными остатками (запасами) понимают количество денег, которое имеется в наличии в данный момент времени. Реаль­ный спрос на деньги (спрос на реальные денежные остатки) представляет собой спрос на такое количество денег, за которое можно купить определенные товары и услуги. Спрос на реаль­ные денежные остатки равенМ / Р (М — количество денег;Р уровень цен). Как правило, интерес представляет спрос на ре­альные денежные остатки, так как экономические субъекты предъявляют спрос на деньги в соответствии с тем, что на них можно купить.

MS

I

С

Л

X

Количество денег, М

о

Рис. 11.3. Предложение денег

Существуют различные концепции спроса на деньги. Рас­смотрим некоторые из них.

Классическая теория спроса на деньги. Представители клас­сической школы в качестве причины спроса на деньги называ­ли трансакционный мотив, справедливо считая, что деньги необходимы экономическим субъектам для оплаты товаров, услуг (торговых сделок). Данный мотив обусловлен выполнени­ем деньгами функции средства обращения. Классический ана­лиз спроса на деньги основан наколичественной теории денев, суть которой И. Фишер выразил через следующее уравнение:

М ■ V = Р ■ У, <^11Л)

где М —количество денег в обращении;V —скорость обращения де­нег (среднее число раз в году, которое каждая денежная единица, на­ходящаяся в обращении, используется на приобретение товаров и ус­луг);Р— уровень цен в обществе; У — реальный объем производства (совокупного дохода).

Вторую часть равенства (11.1) можно рассматривать как номинальный валовой выпуск в экономике, или номинальный ВВП. Из формулы (11.1) следует:

М=РУ/V

(11.2)

При равновесии на денежном рынке количество денег М,на­ходящихся в обращении, равно величине номинального спроса на деньги. Обозначим ееMDи подставим в уравнение (11.2). Получим следующую формулу спроса на деньги:

MD=РУ/V.(11.3)

Фишер утверждал, что скорость обращения денег определя­ется плотностью населения, а также тем, что больше использу­ют экономические субъекты при оплате своих покупок — рас­четные счета или наличные деньги и т.д. Ввиду неизменности указанных выше условий он считал скорость денег постоянной. Тогда согласно уравнению (11.3) спрос на номинальные денеж­ные остатки будет прямо пропорционален номинальному объе­му национального выпуска и обратно пропорционален скорости обращения денег.

Дальнейшее развитие количественная теория денег получи­ла в трудах представителей кембриджской школы. А. Маршалл и А.С. Пигу утверждали, что каждый экономический субъект самостоятельно решает, сколько денег держать на руках. На его выбор влияют функции денег, как средства обращения (нужны для оплаты сделок) и средства сбережения богатства. Богатство экономические субъекты могут сохранять в виде различных финансовых активов, в том числе определенную часть его — в форме денег. С ростом богатства увеличивается спрос субъек­та на все финансовые активы, а значит и на деньги. По мнению экономистов кембриджской школы, богатство в номинальном выражении пропорционально совокупному номинальному до­ходу (номинальному объему производства). Если обозначить буквой k ту часть активов, которую экономические субъекты предпочитают держать в форме денег, то уравнение кембридж­ской школы примет вид

MD = k ■ Р ■ Y, (11-4)

где k— коэффициент пропорциональности (0 <k <1).

Коэффициент k определяется как отношение номинального объема наличных денег, которое экономические субъекты сохра­няют, к совокупному номинальному доходу(k=MD/PY),т.е.kобратно пропорционален скорости обращения денег. В кем­бриджской школе считали, что вдолгосрочномпериодеk является величиной постоянной, поэтому полагали спрос на деньги прямо пропорциональным номинальному объему про­изводства. Вкраткосрочномже периоде они признавали способностьk изменяться при изменении доходности других активов. Из этого следовало заключение о том, что экономичес­кие субъекты самостоятельно решают, сколько им денег сохра­нять, и их решения зависят как от номинального объема ВВП, так и от доходности других активов.

Кейнсианская теория спроса на деньги. Дж.М. Кейнс по­шел дальше приверженцев классической школы и выделил три мотива спроса на деньги:

• трансакционный;

• предосторожности;

• спекулятивный.

Рассмотрим трансакционный мотив.Поскольку Кейнс был учеником Маршалла, его видение функции спроса на деньги для сделок совпало с подходом к этому вопросу кем­бриджских сторонников количественной теории денег. Он утверждал, что спрос экономического субъекта на номиналь­ные денежные остатки по трансакционному мотиву представ­ляет собой постоянную долю денежного дохода, равнуюk ■ PY (k— величина постоянная). Однако если у экономистов кем­бриджской школыk — величина, обратная скорости обраще­ния всей денежной массы, то у Кейнса это величина, обратная скорости обращения только той части денежной массы, кото­рая идет на оплату сделок (т.е. скорости обращения трансак­ционных остатков). Просуммировав спрос всех экономиче­ских субъектов, можно определить общий спрос на деньги по трансакционному мотиву:

MD = k ■ Р ■ Y. (^и-⁵>

Из формулы следует, что трансакционный спрос на деньги зависит от номинального объема национального производства (совокупного дохода домохозяйств, так как в кейнсианской мо­дели они равны между собой). Чем больше номинальный объем производства (дохода), тем больше денег должно использовать­ся для оплаты сделок.

Спрос на деньги по мотиву предосторожностивозникает от предвидения незапланированных покупок, расходов. Запас денег позволяет экономическим субъектам застраховаться от возможной неплатежеспособности. В книге «Общая теория за­нятости, процента и денег» (1936) Кейнс утверждал, что дикту­емый мотивом предосторожности спрос на деньги зависим не от процентной ставки, а от уровня дохода (объема производства). С увеличением объема национального производства (дохода) должен расти и спрос на деньги по мотиву предосторожности.

Спекулятивный мотивспроса на деньги до Кейнса никем из экономистов не рассматривался, именно такой взгляд на де­нежный спрос отличает его теорию денег от всех предшествую­щих. Данный мотив обусловлен выполнением деньгами функ­ции сохранения стоимости (богатства). Доказывая существова­ние спекулятивного мотива, Кейнс рассматривал портфель, состоящий из двух активов — наличных денег и долгосрочных правительственных облигаций. Если субъект в данный момент времени обладает определенным богатством, то он может дер­жать его в виде денег либо облигаций. Деньги обладают абсо­лютной ликвидностью, но не приносят дохода. Номинальная цена денег остается постоянной. Облигации приносят доход в виде процента, уровень которого, по мнению Кейнса, определя­ется на рынке ценных бумаг. Рыночная цена (курс) облигаций может изменяться, причем существует обратная зависимость между курсом облигации и ставкой процента.

Пример. Имеется облигация номиналом 1000 дол., приносящая доход 5 % в год. Ожидается, что годовой доход составит 50 дол. Если ставка процента на рынке возрастет до 10 % годовых (например, выпустят новые облигации из расчета 10 % годовых), то прежний доход 50 дол. принесет новая облигация с номиналом 500 дол. На рынке курс старой облигации снизится до 500 дол., и это значит, что экономический субъект потеряет часть своего капитала. Следо­вательно, если процентная ставка растет, то цена облигаций падает и владель­цы облигаций несут убытки от снижения их рыночной цены. Если же процен­тная ставка падает, то цена облигации возрастает и владельцы облигаций по­лучают доход от повышения их рыночной цены.

Кейнс считал, что у каждого экономического субъекта есть собственное представление о «нормальном» уровне процентной ставки. Важно следить, в какую сторону от «нормы» отклоня­ется реальная рыночная ставка процента. Если она выше «нор­мальной», то можно ожидать ее понижения, а значит роста кур­са облигаций. Поэтому при высокой рыночной ставке процента увеличивается спрос экономического субъекта на облигации и соответственно уменьшается его спрос на деньги. Если же ры­ночная ставка процента ниже «нормальной», то велика вероят­ность ее повышения, вследствие чего произойдет снижение курса облигаций, которое приведет к потере капитала. Поэтому при низкой процентной ставке увеличивается спрос экономи­ческих субъектов на деньги и сокращается — на облигации. Следовательно, спрос на деньги по спекулятивному мотиву на­ходится в обратной зависимости от уровня номинальной про­центной ставки.

Когда рыночная ставка процента достигает некоторого ми­нимального уровня, при котором доход от облигаций как фи­нансового актива недостаточен, чтобы компенсировать риск, связанный с вложением денег в облигации, наступает «абсо­лютное предпочтение ликвидности». Это значит, что все эконо­мические субъекты предпочтут деньги облигациям.

Современные теории спроса на деньги. Монетаристская тео­рия денег. Количественная теория денег была модифицирована монетаристами. Они подходили к проблеме определения опти­мального количества денег с точки зрения портфельного анализа. М. Фридмен видел в деньгах один из видов активов. В качестве альтернативных активов он рассматривал облигации, акции и физические блага. Фридмен разработал несколько вариантов функции спроса на деньги. Одна из них имеет следующий вид:

MD = / (У_р, r_b, r_e, п_е, W), (11-6)

где MD— спрос на реальные денежные остатки;Y_p— перманентный доход;г_ь, г_е— соответственно ожидаемая доходность облигаций и ак­ций;п_е— темп инфляции;W— предпочтения в отношении денег, не связанные с величиной дохода.

Фридмен считал, что спрос экономического субъекта на ре­альные денежные остатки MDзависит от его общего богатства, которое в свою очередь определяется тем доходом, который по­лучает субъект. Однако текущий доход субъекта может значи­тельно колебаться, в периоды подъема экономики быстро воз­растая, а в периоды спада — уменьшаясь. Поэтому Фридмен ввел понятие перманентного доходаY_p, т.е.дохода, который субъект планирует получать в течение ряда будущих лет. Он рассчитывается как средневзвешенная величина годовых дохо­дов субъекта от всех видов имущества (активов) за ряд предшест­вующих лет. В отличде от текущего дохода величина перманен­тного дохода У_рдовольно стабильна.

Реальный спрос на деньги находится в обратной зависимости от ожидаемой доходности облигаций (г_ь)и акций(г_е)относитель­но ожидаемой доходности денег. Последняя определяется той процентной ставкой, которую можно было бы получить, если бы деньги находились на депозите до востребования (в качестве денег рассматривался агрегатMl). Если доходность облигаций и акций растет, а доходность денег остается неизменной, то эко­номические субъекты предпочтут деньгам такие активы, как облигации и акции, и спрос на деньги сократится. И наоборот.

Переменная п_епоказывает доходность физических благ — домов, автомобилей и других благ длительного пользования.

Рост цен на них связан с темпом инфляции, который и опреде­ляет в этом случае доходность. Например, если ^емп инфляции составляет 7 %, то и цены на физические блага вырастут на 7 %, а следовательно, их доходность составит 7 %. При росте темпа инфляции субъекты предпочитают физические блага деньгам, спрос на деньги сокращается.

Переменная Wсвязана с выбором, ожиданиями экономиче­ских субъектов. Так, одни люди всем активам предпочитают день­ги, даже созерцание купюр приносит им удовольствие; другие, заработав крупную сумму денег, потратят ее на новую машину.

Анализируемая функция отражает спрос экономического субъекта на деньги. Спрос общества на реальные денежные ос­татки можно рассчитать путем суммирования спроса отдельных субъектов. Следовательно, оба вида определяются одними и те­ми же переменными, только во втором случае место дохода субъекта занимает совокупный (национальный) доход общества.

М. Фридмен пришел к заключению, что колебания ставки процента оказывают незначительное влияние на спрос на день­ги, поскольку изменение доходности облигаций и акций ведет к изменению доходности денег в том же направлении. Предпо­ложим, что ставка процента увеличилась, доходность облига­ций поднялась, в результате чего должна возрасти прибыль, по­лучаемая банками по предоставляемым ссудам. Чтобы увели­чить объем ссуд, банки должны привлечь средства клиентов. Сделать это можно, повысив ставку процента по вкладам. До­ходность денег возрастет, доходность облигаций относительно доходности денег фактически останется прежней, у экономи­ческого субъекта не будет мотивов к перестройке структуры портфеля, спрос на деньги практически не изменится.

Следовательно, спрос на деньги довольно стабилен, а его из­менение прогнозируемо (величина спроса может быть определе­на с помощью предлагаемой функции). Этот вывод позволил Фридмену утверждать, что скорость обращения денег меняется очень медленно, постепенно и предсказуемо.

Развитие кейнсианской теории: модель Баумоля—Тобина. Наиболее популярной среди современных концепций спроса на деньги является модель Баумоля—Тобина. Проблему, решае­мую в модели, образно сравнивают с проблемой фирмы, которая определяет, сколько запасов ей требуется, чтобы, с одной сторо­ны, обеспечивалась непрерывность воспроизводства, а с дру­гой — были сведены до минимума потери от хранения запасов. Экономический субъект также стоит перед выбором, какой запас денег в данный момент следует сохранить, чтобы обеспечить опре­деленную платежеспособность.

Примем номинальный доход, получаемый экономическим субъектом за месяц, равным Y.В модели Баумоля—Тобина спрос на деньги потрансакционному мотивузависит от уров­ня потребления. Предполагается, что весь доходYрасходуется в течение месяца для покупок. На первый взгляд, решение про­блемы простое — сохранить весь полученный доход в виде на­личных денег, чтобы затем равномерно его расходовать в тече­ние месяца. Графически такой спрос на деньги можно предста­вить в виде нисходящей прямой (рис. 11.4). По истечении меся­ца субъект снова получит доход, равныйY,и снова будет его постепенно расходовать и т.д.

го

Рис. 11.4. Изменение количества наличных денег в течение двух месяцев

б

0

ф

3

1. * Ф X

ф

CL

На самом деле это не лучшее из решений, поскольку эконо­мический субъект теряет доход, который деньги могли принес­ти, если бы их положили на сберегательный счет в банке или купили на них облигации, приносящие процент.

Допустим, что ежемесячно получаемый доход Yсразу пере­числяется на сберегательный счет, который приносит процент, но на этот счет нельзя выписать чек.

Поскольку экономический субъект ежедневно совершает покупки, ему придется каждый день ездить в банк и снимать деньги со сберегательного счета. При этом он будет терять вре­мя на проезд и стояние в очереди, возможно, затрачивать день­ги на покупку бензина для поездки, т.е. будет нести определен­ные потери. Определим запас наличных денег, который позво­лит субъекту минимизировать общие потери.

Предположим, что в виде денег сохраняется 1/3 часть полу­ченного за месяц дохода (т=Y/3). Если учесть, что запас денег расходуется постепенно отт до 0 за треть месяца, а затем снова становится равнымти т.д., то график спроса на деньги будет иметь вид, представленный на рис. 11.5.