6.8. Заемный капитал предприятия

Заемный капитал ᅳ характеризует привлекаемые для финан­сирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности.

Структура заемного капитала неоднородна. Для финансов имеет принципиальное значение срок, на который привлекаются ресурсы. Наиболее выгодными для предприятия являются долго­срочные займы и кредиты, к которым относятся обязательства со сроком погашения свыше 1 года (в развитых странах долгосроч­ными считаются обязательства сроком свыше 5 и даже 10 лет). Долгосрочные источники являются полноценным инвестицион­ным ресурсом, который может быть вложен в масштабные проек­ты, способные окупить затраты к моменту погашения задолжен­ности. В этом смысле долгосрочные источники идентичны соб­ственному капиталу. В финансовой практике они называются дол- госрочным заемным капиталом или долгосрочными пассивами. Сумма собственного и долгосрочного заемного капиталов назь卜 вается постоянным или долгосрочным капиталом.

Краткосрочные обязательства (со сроком погашения до од­ного года) обычно привлекаются для покрытия дополнительной потребности в оборотных средствах. В принципе никто не мо­жет запретить предприятию затеять длительный инвестицион­ный проект, финансируемый за счет цепочки краткосрочных зай­мов. Однако с финансовой точки зрения такая стратегия пред­ставляется авантюрной.

Покрытие хотя бы части основного капитала предприятия краткосрочными заемными средствами является одним из наи­более верных показателей его финансовой неустойчивости. Крат­косрочные заимствования подразделяются на процентные (на­пример, банковские ссуды) и беспроцентные (кредиторская за­долженность поставщикам，рабочим и служащим, бюджету и т.п.). Общая сумма краткосрочных обязательств называется крат­косрочными пассивами, краткосрочным заемным капиталом или просто краткосрочным капиталом. В сумме с долгосрочным за­емным капиталом данные источники образуют пассивы предпри­ятия или его заемный капитал.

С позиций более выгодного использования ресурсов владель­цев предприятий представляется предпочтительнее вкладывать в дело меньше собственных средств и привлекать больше заемных. Оборотной стороной такого подхода является повышение риска банкротства, в случае, если кредиторы потребуют возврата круп­ных заемных средств в период, когда предприятие испытывает недостаток оборотных средств для неотложных платежей. Поэто­му кредиторы предпочитают иметь дело с предприятиями, обла­дающими большей долей собственного капитала.

В этой связи важной характеристикой структуры капитала и рисков инвестиций является коэффициент финансирования (К_ф), равный соотношению собственных и заемных средств.

К广 СК I ЗК, (6.4)

где СК-собственный капитал;

ЗК — заемный капитал.

Коэффициент финансирования показывает, сколько рублей собственного капитала приходится на один рубль привлеченных средств. Динамика этого показателя отражает изменение зависи­мости от внешних инвесторов и кредиторов.

В целях управления этим соотношением используют коэф­фициент автономии. Коэффициент автономии (К_а) (коэффициент независимости) характеризует структуру капитала с позиции фи­нансовой независимости предприятия от заемных источников средств. Он определяется как доля собственных источников средств в общей величине всего имущества предприятия.

К 二 СКI А, (6.5)

а ‘

где СК ~ собственный капитал;

А ᅳ активы.

При нормальном ходе дел этот коэффициент должен быть равен или больше 0,5. Иначе говоря, собственные и заемные сред­ства должны быть равны. При этом условии обязательства пред­приятий могут быть покрыты за счет собственных средств. Чем выше значение коэффициента, тем меньше зависимость от заим­ствований, выше финансовая самостоятельность и рейтингу кре­диторов. Значение коэффициента зависит от отраслевой принад­лежности предприятий и их специфики.

Коэффициент автономии, как и коэффициент финансирова­ния, характеризует финансовую самостоятельность (автономность) предприятия и его финансовую устойчивость. Превышение соб­ственных средств над заемными свидетельствует о запасе финан­совой устойчивости, способности покрыть долговые обязатель­ства и о достаточной независимости от внешних финансовых ис­точников. Соответственно, при нормальном положении дел зна­чение коэффициента должно быть равно или больше 1. Значение коэффициента меньше 1 свидетельствует о возможной некреди­тоспособности, что затрудняет получение кредита.

Общая величина средств，которыми предприятие может рас­поряжаться в течение длительного времени，определяется как сум­ма собственного капитала, включая резервы, и долгосрочных за­емных средств. На этой основе может быть определен коэффици­ент финансовой устойчивости {К. )，показывающий долю средств, которые предприятия могут использовать длительное время, в общей величине имущества предприятий (итоге баланса):

К_фу=(СК+ДЗК)/А, (6-6)

где СК~ собственный капитал; ДЗК - долгосрочный заемный капитал; А ᅳ активы.

Дополнительной характеристикой является коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств, позволяющий оп­ределить (хотя и не совсем точно) долю заемных средств в долго­срочном финансировании. Он рассчитывается как отношение ве­личины привлечения долгосрочных кредитов и заемных средств к сумме источников собственных средств предприятия и долгосроч­ных кредитов и займов. Увеличение доли заемных средств может рассматриваться как негативная тенденция, свидетельствующая об усилении зависимости от внешних инвесторов.

6.9. Оптимизация структуры капитала. Финансовый рычаг

Оптимизация структуры капитала предполагает такое соот­ношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь меж­ду рентабельностью собственных средств и задолженностями предприятия.

Структура капитала формируется под воздействием множе­ства факторов. Наиболее существенными из них являются:

1. Структура имущества предприятия. Наличие у предприя­тия высоколиквидных активов содействует устойчивой пла­тежеспособности субъекта и ускорению кругооборота всех ресурсов.

2. Уровень динамики доходности предприятия. Высокий уровень рентабельности предприятия обеспечивает его фи­нансовую независимость.

3. Рациональное сочетание различных источников финан­сирования текущей и инвестиционной деятельности пред­приятия, способствующей непрерывному его развитию и достижению положительных финансовых результатов.

В мировой практике используется ряд инструментов для регулирования структуры капитала, но особое место занимает финансовый рычаг.

Финансовый рычаг - это инструмент увеличения окупаемо­сти собственного капитала на основе выгодного использования заемных средств.

Положительный эффект финансового рычага достигается за счет использования заемных средств，уровень затрат которых ниже, чем рентабельность собственного капитала. Это становится воз­можным в тех случаях, когда банковские кредиты или другие виды заемных средств привлекаются на выгодных условиях, что содей­ствует повышению доходности всего имущества.

Чтобы понять, в чем выражается эффект финансового рь卜 чага, для примера сравним разные структуры общего объема ка­питала, соответственно，и рентабельность собственного.

Весь объем необходимого капитала для текущего функцио­нирования предприятие А сформировало за счет собственных средств в размере 2 млн руб. и получило прибыль в сумме 300 тыс. руб. При этом рентабельность собственного капитала будет равна:

^А 2000000

Предприятие Б вложило только 1 млн руб. собственных средств, а вторую половину необходимого капитала приобрело в виде кредита, за который уплатило 130 000 руб. (13 % годовых). Если абстрагироваться от изменения размера полученной прибы­ли, учесть только оплату процентов, то рентабельность собствен­ного капитала в данном случае будет равна (табл. 6.2):

300000-130000 _{100% = 17%} ^л 1000000

Увеличение рентабельности собственного капитала достиг­нуто за счет привлечения заемных средств, цена которых ниже, чем рентабельность активов.

Эффект финансового рычага достигается в том случае, если экономическая рентабельность активов предприятия выше средней ставки процента по заемным средствам. Эффект финансового ры­чага определяет рациональность привлечения заемного капитала.

Таблица 6.2 - Влияние структуры капитала на рентабельность собственного капитала

№	Показатель	Предприятие А	Предприятие Б
1	Рентабельность акти­вов, %	15	15
2	Пассив баланса, руб. в том числе:	2000000	2000000
	- собственный капи­тал, руб.	2000000	1000000
	- заемный капитал, руб.	0	1000000
3	Актив баланса, руб.	2000000	2000000
4	Бухгалтерская прибыль (стр. 1 хстр. 3:100), руб.	300000	300000
5	Финансовые издержки по задолженности (13 % годовых), руб.	0	130000
6	Прибыль (стр. 4 - стр. 5), руб.	300000	170000
7	Рентабельность собст­венного капитала, %	15	17

Эффект финансового рычага (левериджа) 一 это прираще­ние рентабельности собственного капитала，полученное благода­ря привлечению кредита, несмотря на его платность, и уплаты на­лога на прибыль.

Финансовый рычаг оказывает совокупное воздействие на уровень прибыли за счет собственного и заемного капитала. Эф­фект финансового рычага связан с изменением рентабельности собственного капитала, полученной благодаря использованию за­емного капитала. Финансовый рычаг может быть положитель­ным, отрицательным либо его не будет вообще. Основной кри­терий оценки эффективности финансового рычага — ставка про­цента по кредиту. Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:

3

с

(6.7)

где Э_ФГ ᅳ эффект финансового рычага;

Н_п — ставка налога на прибыль (24%);

Р_А 一 рентабельность активов;

П_БК 一 ставка процента по банковскому кредиту;

заемный капитал; С_к - собственный капитал.

Для рассматриваемого примера эффект финансового рыча­га равен:

= 2%,

фр

1000000 1000000

В формуле эффекта финансового рычага можно выделить три составляющие.

1. Налоговый корректор показывает, в какой степени прояв­ляется эффект финансового рычага, в связи с различным уровнем налогообложения. Он не зависит от деятельности предприятия, так как ставку налога на прибыль утверждают в законодательном порядке.

2. Дифференциал финансового рычага(Р_А-П_БК)характери­зует разницу между эффективностью вложений и процентной став­кой за кредит.

Дифференциал финансового рычага является основным фактором, формирующим положительное значение эффекта фи­нансового рычага. Должно выполняться условие: Р_А > П_БК. Чем выше положительное значение дифференциала，тем весомее при прочих равных условиях значение эффекта финансового рычага. Отрицательная величина дифференциала приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает его использо­вание неэффективным.

От уровня рентабельности вложенных средств в инвести­ционный проект зависит величина дифференциала (чем она выше, тем выше эффект от использования привлеченных средств). Бан­ковский - динамичный показатель. При ухудшении конъ-

юнктуры финансового рычага процент может резко возрастать, что ухудшает финансовое положение заемщика. При снижении спро­са на продукцию организации снижается прибыль от реализации и рентабельность активов.

3. Коэффициент финансового рычага рассчитывается как отношение заемных средств к собственным средствам; чем выше коэффициент, тем выше эффект финансового рычага. Коэффици­ент финансового рычага характеризует силу воздействия финан­сового рычага. Он является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала.

При положительном значении последнего любой прирост коэффициента финансового рычага будет приводить к росту рен­табельности собственного капитала. При отрицательном значе­нии дифференциала 一 прирост коэффициента финансового ры­чага будет приводить к снижению рентабельности собственного капитала.

Итак, при стабильном дифференциале коэффициент фи­нансового рычага является главным фактором, влияющим на ве­личину рентабельности собственного капитала, то есть он гене­рирует финансовый риск. Аналогично при неизменной величи­не коэффициента финансового рычага положительное или отри­цательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финан­совый риск ее потери.

Соединив три составляющих эффекта (налоговый коррек­тор, дифференциал и коэффициент финансового рычага), полу­чим значение эффекта финансового рычага.

Таким образом, привлечение заемных средств создает воз­можности для повышения эффективности работы предприятия, которая отражается через эффект финансового рычага. Этот эф­фект проявляется при рациональной структуре источников средств. Финансовый рычаг определяет, при каких условиях заимствова­ние средств выгодно. Первое условие - это соотношение между заемными и собственными средствами. Второе условие - разница в уровне рентабельности собственного капитала и уровне процен­тной ставки за кредит.

Опыт стран с устойчивой рыночной экономикой показыва­ет, что рациональное значение эффекта финансового рычага (Э_фр) находится в интервале 0,3-0,5 от рентабельности собственного капитала.