4. Оценка эффективности бизнес-планов инвестиционных проектов

Развитие и модернизация сетей связи требуют значительных капи­тальных вложений, для финансирования которых наряду с собственны­ми средствами широко используются заемные и привлеченные инве­стиции, включая иностранные. Операторы, вкладывая средства в теле­коммуникационные проекты, заинтересованы в скорейшем их возврате за счет эффекта, который будет получен после ввода объекта в эксплу­атацию. Еще большее значение имеет фактор окупаемости капитальных вложений для кредиторов и сторонних инвесторов, поскольку вложен­ные деньги отвлекаются из оборота на значительный промежуток вре­мени, в течение которого могла быть получена коммерческая выгода за счет использования этих средств по другим направлениям. Естествен­но, кредиторы и инвесторы должны иметь гарантии возврата аванси­руемого капитала с заранее оговоренными процентами или долевым участием в производстве и капитале при минимальном риске несоблю­дения этих гарантий. Вот почему в современных условиях принятие решения об инвестициях основано на разработке бизнес-планов инве­стиционных проектов, предусматривающих обязательную оценку их эффективности.

Бизнес-план — это документ, описывающий существо инвести­ционной идеи проекта и определяющий стратегию реализации проект­ных решений с анализом и технико-экономическим обоснованием. Он является основой для разработки инвестиционных программ, получе­ния кредита, поиска инвесторов и партнеров.

При оценке эффективности бизнес-планов инвестиционных проек­тов различают:

коммерческую или финансовую эффективность, учитывающую финансовые последствия осуществления проекта для его непосред­ственных участников;

бюджетную эффективность, которая отражает финансовые последствия реализации проекта с точки зрения его влияния на форми­рование федерального, регионального или местного бюджетов;

социально-экономическую эффективность, оценивающую затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, но выходящие за пре­делы прямых финансовых интересов участников инвестиционного про­екта. Показатели социально-экономической эффективности обычно определяются в рамках проектов, затрагивающих интересы города, региона, страны в целом, и учитывают, наряду с экономическими пока­зателями, оценку социальных и экологических последствий его внедре­ния.

Основой оценки вышеперечисленных аспектов эффективности является финансовый раздел бизнес-плана. При его составлении широко используется разработанные специализированной организа­цией ООН по промышленному развитию ЮНИДО рекомендации по про­ведению промышленных технико-экономических исследований. Они положены в основу отечественных отраслевых методик, используемых при разработке бизнес-планов и технико-экономическом обосновании инвестиционных проектов в проектных и научно-исследовательских институтах, государственных предприятиях и акционерных обществах, операторских компаниях других форм собственности, деятельность которых осуществляется в инфокоммуникационном секторе страны.

Экономическое обоснование инвестиционного проекта предусматри­вает следующий структурный план построения: цель и задачи проекта развития связи; исходные данные; расчетные (выходные) данные.

Для оценки эффективности инвестиций, необходимых для реали­зации проекта, особое значение имеет прогноз денежного потока, который осуществляется по годам проектного периода. Этот период устанавливается равным как минимум числу лет возврата кредита инве­стору плюс один год или задаваемому сроку жизни данного проекта, принимаемому за расчетный период. Денежный поток включает две составляющие, имеющие разнонаправленное действие. Во-первых, в нем выделяется полный приток реальных денег, необходимых и воз­никающих в процессе реализации проекта: акционерный капитал, дохо­ды от ценных бумаг, долгосрочные и краткосрочные ссуды, средства, получаемые в процессе основной деятельности и идущие на погашение инвестиций, а также прочие доходы, в том числе ликвидационная стои­мость в конце жизни проекта. Во-вторых, как строительство и сооруже­ние объекта, так и его эксплуатация сопровождаются оттоком денеж­ных средств, связанным с приобретением основного и приростом обо­ротного капитала, затратами в процессе основной деятельности после реализации проекта, включая текущие расходы, налоги, погашение ссуд, выплату процентов, дивидендов и др.

Большинство динамических методов оценки экономической эффективности капитальных вложений основано на расчете и анализе следующих показателей:

чистый доход;

чистый дисконтированный доход;

внутренняя норма доходности;

индекс доходности (рентабельности) затрат;

срок окупаемости.

Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчётный период. В международной практике этот показатель обозначается символами NV английского Net Value.

Разность между «чистыми» притоками (ЧП) и оттоками (ЧО) денеж­ных средств и представляет собой чистый доход проекта на данном отрезке срока жизни. Как правило, он формируется за счет прибыли, направляемой на развитие (П_разв) и амортизационных отчислений (А) за вычетом инвестиционных затрат (ИЗ) и налоговых выплат (Н), то есть:

ЧД = NV= П_разв + А - ИЗ - Н = ЧП - ЧО.

Если накопленная в течение всего срока жизни проекта сумма чистого дохода отрицательна, это свидетельствует об его убыточности, то есть о его неспособности полностью возместить инвестированные средства.

Следует иметь в виду, что приведенная формула расчета предус­матривает равноценность или неизменность во времени получаемого эффекта по годам жизни проекта. На самом деле это не так, поскольку вложенные или получаемые в разные периоды средства имеют разную стоимость в связи с инфляцией, рисками и другими факторами, о кото­рых говорилось выше. Поэтому объективная оценка эффекта за период должна проводиться на основе дисконтированных величин.

Для этих целей рассчитывается чистый дисконтированный доход (ЧДД), который равен накопленному дисконтированному эффекту за расчетный период. Этот показатель характеризует превы­шение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами на реализацию проекта с учетом неравноценности эффектов, относя­щихся к разным моментам времени. В английской аббревиатуре этот показатель обозначается NPV от Net Present Value.

Чистый дисконтированный доход рассчитывается по формуле:

Т ЧП_t - ЧО_t

ЧДД = NPV = ∑

t=1 (1 + Е_н.п )^t

где Т— число лет жизненного цикла проекта.

По величине ЧДД судят об эффективности проекта: его положи­тельное значение считается подтверждением целесообразности инве­стирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования, то есть

ЧДД > 0 — проект эффективен, он ежегодно будет приносить боль­ше чем Е_н.п процентов прибыли от вложенных средств;

ЧДД = 0 — проект нейтрален, он ежегодно будет приносить ровно Е_н.п процентов прибыли;

ЧДД < 0 — проект неэффективен, он будет приносить меньше Е_н.п процентов прибыли ежегодно.

Очевидно, что из всех вариантов осуществления проекта должен быть выбран тот, у которого показатель чистого дисконтированного дохода будет больше.

Внутренняя норма доходности (ВНД) или в соответствии с меж­дународной практикой IRR (Internal Rate of Return) представляет собой ту норму дисконта Е_н.п, при которой чистый дисконтированный доход превращается в ноль, то есть величина приведенных эффектов сравни­вается с приведенными инвестиционными затратами.

Из экономического содержания внутренней нормы доходности следует, что инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е_н.п имеют положительный чистый дисконтированный доход и поэтому эффектив­ны. Проекты, у которых ВНД < Е_н.п , имеют отрицательный ЧДД что делает их неэффективными.

Внутренняя норма доходности часто рассчитывается на первом шаге экономического обоснования проекта, а затем сравнивается с требуемой инвестором нормой на вкладываемый капитал. В случае, когда имеется несколько проектов инвестирования, то для реализации выбирается тот из них, который имеет максимальное значение внутрен­ней нормы доходности.

Иногда эффективность проектов оценивается не разностью доходов и расходов, а их отношением. Индексы доходности (Profitability Index) характеризуют относительную «отдачу» проек­та на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

Индекс доходности дисконтированных затрат или рентабель­ность определяется как отношение суммы денежных притоков (нако­пленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным плате­жам). Используя для выбора лучшего инвестиционного проекта данный показатель, следует помнить, что его значение для эффективных проек­тов всегда больше единицы.

Срок окупаемости инвестиционного проекта характеризует тот минимальный временной интервал от начала осуществления проекта, за пределами которого чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остаётся неотрицательным. Таким образом, сроком окупа­емости инвестиционных затрат является тот период времени в годах, в течение которого суммарный дисконтированный чистый приток срав­няется с капитальными вложениями и другими затратами, связанными с инвестированием.