2.4.7. Финансовые деньги

Масса ценных бумаг, обращающихся в рыночной экономике, включает кредитные деньги, акции, облигации и производные финансовые инструменты. Для обозначения этой сложной совокупности ценных бумаг можно использовать категорию финансовый капитал.

Теория финансового капитала была разработана австрийским экономистом Р.Гильфердингом в начале ХХ в. С тех пор сохранилась трактовка финансового капитала как денежного капитала. Формула движения финансового капитала, по Гильфердингу: Д – Д. Она означает, что деньги порождают деньги, или, в более общей форме, ценные бумаги приносят доход. Финансовый капитал есть денежный капитал, совокупность ценных бумаг, приносящих доход.

Российский экономист М.Портной выделяет помимо товарных и кредитных денег финансовые. Финансовые деньги – это акции и облигации, представляющие цену бизнеса как источника дохода. «До превращения бизнеса в товар его составные части продавались и покупались по отдельности как факторы производства. Теперь же продается и покупается интегральное целое – бизнес как источник дохода, получаемого в результате совместного действия факторов производства в сочетании с усилиями предпринимателя и в окружении соответствующих конкретных условий ведения данного биз- неса»¹.

Финансовые деньги продаются и покупаются на фондовых биржах. Существенная разница между фондовыми биржами и банками состоит в том, что банки выступают посредником между кредитором и заемщиком, на фондовой бирже сделки осуществляются без посредников. Рыночная стоимость акций компаний, действующих на фондовых рынках, в 2002 г. составила 22077,4 млрд. долл., долговых ценных бумаг – 43357,6 млрд. долл. Глобальный ВВП 2002 г. был равен 32163,7 млрд. долл.

Фондовые биржи могут быть двух типов: реальные и виртуальные. Одни сохранили торговое помещение, в котором собираются участники, чтобы продавать и покупать ценные бумаги (например, Нью-Йоркская фондовая биржа). Другие заменили торговое помещение компьютером, через который связываются между собой участники торгов. Наиболее успешно действуют, например, НАСДАК в США и Токийская фондовая биржа.

Уровень капитализации российских фондовых бирж по международным стандартам небольшой. В 2002 г. он составил по разным оценкам 150–200 млрд. долл. Невелико и число компаний, чьи акции и облигации прошли листинг, – 41.

В прошлом фондовые биржи находились во взаимной собственности своих членов. В настоящее время несколько крупнейших бирж планируют выпустить акции для широкой публики (Австралийская фондовая биржа). На фондовых биржах существует различный торговый механизм. НАСДАК использует дилеров для аккумуляции заказов на куплю-продажу ценных бумаг. Франкфуртская фондовая биржа использует принцип аукционной торговли. При этом сделки совершаются через компьютер. Нью-Йоркская фондовая биржа является гибридом двух механизмов.

Новые выпуски акций и облигаций рождаются на первичном рынке, на котором полученные деньги поступают непосредственно в кошельки эмитентов. Затем купля-продажа ценных бумаг происходит на вторичном рынке. На этом рынке происходит перепродажа акций и облигаций, приобретенных инвесторами на первичном рынке.

Эмиссия облигаций относится к долговым операциям. Облигации – это ценные бумаги с фиксированным доходом. Инвестор получает регулярно проценты, называемые купонами. Облигация это соглашение о выплате основной суммы на определенную дату и процентов. Корпоративные выпуски облигаций включают относительно безопасные долговые обязательства, а также высокоприбыльные «бросовые облигации». Рыночная цена облигаций определяется несколькими факторами: ставкой процента на альтернативные инвестиции, ожидаемой инфляцией и солидностью заемщика. Считается, что цены на облигации хорошо отражают инфляционные ожидания инвесторов. Когда норма процента на новые выпуски облигаций возрастает, фиксированные платежи по старым выпускам обесцениваются, и последние становятся менее привлекательными. Таким образом инвесторы сбивают цены на ранее выпущенные облигации.

Когда цены облигаций падают, инвестор может получить доход дешевле, при росте цен на облигации получение дохода обходится дороже. Парадокс облигаций заключается в том, что чем они дешевле, тем больший процент приносят.

В отличие от облигаций акции представляют титулы собственности на фирмы. Акционеры избирают совет директоров и голосуют на собраниях акционеров. Акции дают право на получение части прибыли, созданной данной фирмой. Вложения в акции более рискованны, чем в облигации. Держатели облигаций имеют первенство при получении доходов. Если фирма терпит неудачу, то в первую очередь удовлетворяются претензии держателей облигаций. Для оценки акций применяется коэффициент «цена акции к доходу» (p/e, где p – цена акции, а e – доход на акцию). Этот коэффициент получается от деления рыночной цены акций на дивиденд.

С точки зрения держателя сбережений облигации представляются более безопасными, чем акции. С точки зрения эмитента акции представляются менее опасными. Акционеры в отличие от держателей облигаций не имеют права претендовать на выкуп акций фирмой. Они могут продать акции только на фондовом рынке.

Для фирм выпуск облигаций является рискованным делом. Они должны выплачивать проценты и вовремя выкупить облигации. Иначе фирмам грозит банкротство.

Долгое время фирмы полагали, что соответствующая смесь долгового финансирования и эмиссии акций способна сделать компании более ценными. Но в 1958 г. Франко Модильяни и Мертон Миллер, два американских экономиста, показали, что ценность фирмы не зависит от того, финансируется ли она путем увеличения долга или посредством продажи акций или в смешанном варианте. В англоговорящих странах предпочитают акции. Это особенно верно в отношении США с быстрым ростом взаимных фондов. Акции активно используются, чтобы компенсировать работников через опционы и схемы участия служащих в акционерном капитале фирм. В большинстве стран континентальной Европы средний работник слабо связан с фондовым рынком. Европейцы предпочитают долговое финансирование.

Соотношение между долговым финансированием и финансированием через эмиссию акций в начале ХХI в. меняется в пользу последнего. Этот процесс получил название эквитизации экономики (от английского слова equities – обыкновенная акция).

Производные финансовые инструменты (деривативы). В их основе лежат простые финансовые инструменты, например, акции или облигации, иностранная валюта. Цена производного финансового инструмента зависит от цены соответствующего простого инструмента. Международный валютный фонд определил номинальную стоимость деривативов в 141,7 трлн. долл. в 2002 г.

Совокупность производных финансовых инструментов состоит из двух подразделов: форвардные контракты, фиксирующие согласие фирмы приобрести некий товар или услугу у другой фирмы на определенную дату и по фиксированной цене; опционные контракты, в соответствии с которыми один партнер предоставляет другому право купить или продать некий товар или услугу в будущем по определенной цене. При этом в отличие от форвардных контрактов осуществление сделки не является обязанностью ее участника. Однако за право купить или продать товар должна уплачиваться премия.

Форвардные и опционные контракты продаются и покупаются на биржах, например, на «Лондон интернэйшнэл файненшнэл фьючерс» и «Лондон опшэн иксчейндж». Сделки с ними заключаются и за пределами фондовых бирж («Чикаго борд ов трейд»), непосредственно между участниками сделки. Финансовые инструменты, продаваемые на биржах, всегда стандартизированы. Биржи предоставляют гарантии, что сделка будет точно соответствовать правилам и будет честной.

Свопы – это соглашения между участниками контракта об обмене денежными потоками в определенный период времени в будущем. Свопы используются в тех случаях, когда условия сделки отличаются от стандартных и когда фирма стремится избежать гласности. Соглашения такого рода отличаются большой гибкостью. Вместе с тем они более рискованны, так как заключаются за пределами бирж. Никто не гарантирует выполнение условий контракта. Двумя основными разновидностями свопов являются процентные и валютные.

Банк дает согласие на выплату доходов по фиксированной ставке процента с суммы 100 000 руб. другой фирме ежегодно в течение 3 лет. В свою очередь фирма обязуется выплачивать банку доходы с той же денежной суммы по плавающей ставке процента. Российская фирма нуждается в 1 млн. долл. для открытия дочернего предприятия в США. Если она сможет найти американскую фирму, которая нуждается в рублевых кредитах для инвестиций в России, то возникнет валютный своп. Стороны обменяются валютой и будут пользоваться ею до истечения срока контракта. А затем снова совершат обмен валюты.

Позиция экономистов в отношении деривативов не является однозначной. Некоторые требуют вообще запретить операции с производными ценными бумагами. Другие рассматривают их как элемент стабилизации мировой экономики. Сделки с финансовыми деривативами фиксируют цены, ставки процента, валютный курс, что дает информацию в отношении реальной стоимости тех или иных финансовых активов, а также направления будущего развития экономики.

Стандартное объяснение сводит содержание основной части сделок с деривативами к спекуляции. Но такое объяснение следует принимать с большой осторожностью. В значительной мере широкое распространение деривативов связано с хеджированием (страхованием от финансовых рисков).

Если существуют не поддающиеся точной оценке риски для финансовых инвесторов, они должны страховать себя от них в той или другой форме. Финансисты в частности стремятся к сокращению сроков платежей. Предоставляя долгосрочные кредиты, например, на 20 лет, они превращают их в 20 кредитов, каждый из которых предоставляется на один год, или в 40 кредитов на 6 месяцев посредством заключения хеджинговых контрактов. На фьючерсных рынках финансисты страхуют активы, денежный доход от которых присваивается в течение продолжительного периода времени.

Производные финансовые инструменты имеют положительное содержание. Но определить границу, за которой кончается обслуживание насущных потребностей реальной экономики и начинается чисто спекулятивная горячка, обслуживающая интересы рыцарей финансовой наживы, практически невозможно. Банкротство в сентябре 1998 г. крупной хеджинговой компании «Лонгтерм Кэпитл Менеджмент», базирующейся в Коннектикуте, нанесло ущерб в размере 1 трлн. долл. в результате чрезмерного выпуска производных финансовых инструментов. Пикантность ситуации заключалась в том, что в числе партнеров этой компании были лауреаты Нобелевской премии Роберт Мертон и Майрон Скоулз. Премия была получена ими за создание формулы, позволяющей определять цену опционов.

Когда риски становятся неопределенными, не поддающимися точному определению, в финансовом мире возникает тенденция ко все возрастающему предпочтению ликвидности. В случае обострения риска инвесторы стремятся сохранить способность изъять деньги. Периодически они впадают в панику, и возникает массированное передвижение горячих денег через национальные границы. Каждая система в определенных пределах проявляет терпимость в отношении рисков. Но существует предел, за которым они не могут быть переносимы. Спекулятивно преувеличенные монетарные ценности корректируются и приспосабливаются к их реальной стоимости. Их ценность и курсы резко падают.