2.3 Концепция цены капитала

Деятельность любой компании зависит от многих факторов, в том числе и материального характера. Выделяют три основных фактора производства: капитал, природные ресурсы, включая землю, и трудовые ресурсы. По своей сути они являются производственными ресурсами и, следовательно, их использование в производстве связано с затратами, которые нужно понести для привлечения данного ресурса (дивиденды, проценты, заработная плата). «Сравнительная значимость этих ресурсов может быть оценена по-разному, в частности, в зависимости от того, с чьей позиции производится эта оценка — государства, компании, ее владельцев и др. Как уже неоднократно подчеркивалось, с позиции компании доминирующую роль играют финансовые ресурсы, и потому вполне естественно, что в финансовом менеджменте особое место занимает раздел, посвященный оценке капитала и источников его образования».

Любая коммерческая организация нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы компании, равно как и источники средств, можно подразделить на краткосрочные и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: Акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам — проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (cost of capital). В идеале предполагается, что, как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования — за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и займы, облигационные ссуды и займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Каждый из этих источников имеет разную стоимость, однако логика ее формирования одинакова и в наиболее общем виде может быть описана известной паутинообразной моделью равновесия спроса и предложения на финансовые ресурсы данного типа:

Приведенный график имеет очевидную и наглядную интерпретацию. В условиях равновесного рынка капитала стоимость источника устанавливается стихийно в результате взаимодействия участников этого рынка. Кривая АВ представляет собой кривую предложения на капитал данного типа: чем больше предложение, тем меньше цена, которую согласны платить потенциальные пользователи. Кривая CD — -это кривая спроса; ее поведение прямо противоположно изменению кривой предложения: чем больше спрос на финансовые ресурсы, тем больше цена, которую запрашивают за эти ресурсы их владельцы. Уровень стоимости капитала, соответствующий точке пересечения кривых, как раз и характеризует текущее, оптимальное с позиции рынка ее значение, установившееся на рынке капитала в данный момент времени.

Поскольку капитал предприятия, как было отмечено выше, формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости.

Средневзвешенная стоимость всего капитала предприятия определяется следующим образом: Цср = ∑Уд_i * Ц_i

где Уд_i - удельный вес i-го источника капитала в его общей сумме;

Ц_i - стоимость i-го источника капитала.

Расчет средневзвешенной стоимости всего капитала предприятия может быть произведен с помощью алгоритма, представленного в табл.:

Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не только от стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общей его сумме. Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсолютных разниц:

Расчет средневзвешенной цены капитала

Источник капитала	Удельный вес, %		Цена, коп.		Цена источника средств
	Прошлый год	Отчетный год	Прошлый год	Отчетный год	Прошлый год	Отчетный год
1	2	3	4	5	6	7
Собственный капитал	а1	b1	x1	y1	a1x1	b1y1
Долгосрочные кредиты	а2	b2	x2	y2	a2x2	b2y2
Краткосрочные кредиты	а3	b3	x3	y3	a3x3	b3y3
Товарные кредиты	а4	b4	x4	y4	a4x4	b4y4
Векселя к оплате	а5	b5	x5	y5	a5x5	b5y5
Беспроцентные ресурсы	а6	b6	x6	y6	a6x6	b6y6
Итого:	∑(а1:а6)	∑(b1:b6)	-	-	-	-
Средневзвешенная цена совокупного капитала	-	-	-	-	∑(а1x1:а6x6)	∑(b1y1:b6y6)