Обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта в процессе его реализации
Критерий чистого дисконтированного дохода (ЧДД, или NPV) позволяет отобрать проекты, по которым прогнозируется положительный чистый эффект с учетом временной стоимости денег. В гл. 8 будет показано, как в расчет NPV проекта может быть включен фактор риска. Полученное значение чистого эффекта является агрегированным показателем эффективности проекта на дату начала осуществления инвестиционных затрат.
Однако менеджер и владельцы капитала заинтересованы в периодическом мониторинге реализации проекта и оценке влияния его на ранее начатые проекты. Часто ход реализации проекта отслеживается движением денежных средств компании с выделением потоков, связанных с проектом. Ежеквартально или ежемесячно рассчитываются маржинальный доход, прибыль, чистый денежный поток, накопленный денежный поток. Иногда расчет дополняется показателями доходности с учетом вложенных средств (рентабельность всех активов, чистых активов, собственного капитала).
Таблица 1.2. Относительные показатели для мониторинга проекта
Показатель |
Сокращенное обозначение |
Метод расчета |
Экономическая добавленная стоимость |
EVA |
Чистая прибыль по проекту за период - Капитал * Стоимость капитала |
Показатель общей доходности бизнеса |
TBR |
Свободный денежный поток/прирост стоимости компании за период |
Доходность по денежному потоку |
CFROI |
Чистый денежный поток/ затраты |
Показатели отдачи от вложенных средств, частично позволяют проследить решения менеджеров по принятию проектов и их осуществлению, хотя возможна ситуация недоинвестирования, так как стандартный расчет показателей доходности учитывает только текущие денежные потоки, которые могут быть весьма нестабильны.
Показатель EVA рассчитывается периодически как чистая прибыль по проекту за период за вычетом капитала умноженного на его стоимость.
Текущая финансовая эффективность оценивается по показателю прибыли, скорректированному на альтернативные возможности вложения капитала. Расчет EVA за период, например год, производится по следующей схеме:
1) оценка чистой прибыли;
2)оценка платы за капитал (Скорректированная оценка активов по балансу X – средневзвешенная стоимость капитала компании);
3) выделение добавленной стоимости.
Метод основывается на возможном превышении доходности капитала (доходность капитала r = Прибыль/Капитал) над стоимостью капитала корпорации, как средневзвешенной величины из стоимостей собственного и заемного капитала. Корректирующая величина оценки капитала (economic value added - EVA) за год составит:
EVA = (r — k) х V0,
(1.17)
где V0 — балансовая величина капитала на начало года.
Текущая оценка ЕVА равна дисконтированному значению конца года: EVA/(1 + k). На основе оценки капитала на начало года и оценки роста капитала (рассматривается рост за год) может быть рассчитана текущая оценка капитала по следующей формуле:
(1.18)
При рассмотрении деятельности за ряд лет оценка капитала может быть представлена как V= V0 + РV возможного роста. [23]
Показатель общей доходности бизнеса
В контексте интересов всех инвесторов проекта (собственников и кредиторов) может рассматриваться показатель общей доходности бизнеса (total business return, TBR). Показатель общей доходности за период рассчитывается по формуле:
(1.19)
Экономический смысл показателя TBR таков, что при расчете FCF – созданный за период свободный денежный поток, учитываются потребности в инвестициях в основной и оборотный капитал. Для растущей компании типична ситуация, когда свободный денежный поток в течение ряда лет имеет отрицательное значение. С точки зрения собственника, это означает отрицательную текущую доходность. Однако если отражаемые в расчете инвестиции позволяют существенно нарастить стоимость бизнеса (рыночную оценку), то отрицательная текущая доходность оправдана. Важно, чтобы общая доходность, фиксируемая по результатам за год, устраивала владельцев капитала.
Показатель внутренний нормы доходности компании на основе потока денежных средств CFROI
Одним из недостатков показателя EVA являются акцент на прибыль и игнорирование фактических притоков и оттоков денежных средств. Для ряда компаний это приемлемо. Однако некоторые инвестиционные аналитики видят в этом серьезный недостаток и в большей степени опираются на показатель CFROI (Cash Flow Return On Investment). Показатель CFROI был разработан HOLT Value Associates. Он основывается на гипотезе финансовой теории о том, что рынок капитала больше всего ценит способность компании генерировать денежные потоки.
В расчете CFROI используется четыре компонента:
GI – Gross Investment (Валовые инвестиции)
GCF – Gross Cash Flow (Валовой денежный поток)
Non-Depreciable Assets (Неамортизируемые активы)
Assets Life (Экономический срок жизни активов)
Общую схему расчета CFROI можно выразить следующим образом:
CFROI = (GCF+SV)/GI
(1.20)
Знаменателем являются совокупные инвестиции, для определения которых требуется к бухгалтерским совокупным активам добавить обратно накопленную амортизацию и скорректировать балансовую стоимость на влияние инфляции. [33]
Вывод к главе 1
Описанные выше механизмы и метрики оценки инвестиционных проектов являются неотъемлемым инструментом инвестора при принятии решения о реализации проекта. Каждая из методик является индивидуальной, и перед её применением требует от инвестора тщательно сформированных и поставленных целей её использования. Однако следует взять во внимание, что ни одна из рассмотренных методик и моделей не может служить универсальным средством оценки эффективности проекта, полный и достоверный анализ возможен только при целевом комплексом использовании описанных выше методов в их взаимной увязке. В противном случае отдельно взятые значения в отрыве от группы показателей, могут быть интерпретированы неверно и нанести вред инвестору.