«Укрпродукт Групп»
В апреле 2011 года было подписано соглашение между «Укрпродукт Групп» и ЕБРР о предоставлении кредита на сумму 11 миллионов евро. Привлеченные средства планировалось направить на повышение энергоэффективности Староконстантиновского молочного завода и улучшение его показателей влияния на экологию.
Предполагалось, что результатами таких мероприятий будут уменьшение потребления воды на 40%, затрат энергии более чем на 20% и сокращение выбросов парниковых газов [10].
«Мироновский хлебопродукт»
17 июня 2010 года было подписано соглашение между МХП и Международной финансовой корпорацией (IFC) о кредите на сумму 61,25 миллионов долларов. Привлеченные средства компания планировала направить на расширение производства продукции растениеводства [11].
В июле компания получила средства на кредитной основе от Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Как сообщил Андре Куусвек, директор представительства ЕБРР в Украине, договор предусматривает предоставлении финансовых ресурсов в размере 50 миллионов долларов.
Данный кредит состоял из двух частей. 35 планировалось направить на закупку оборотных средств (пополнение запасов сырья, необходимого для дальнейшего использования в производстве). За счет остальных 15 миллионов долларов предполагалось профинансировать модернизацию и обновление техники для повышения энергоэффективности производства [12].
В ноябре того же года «Мироновский хлебопродукт» получил кредит на сумму 50 миллионов долларов от ING Bank N.V. Условия соглашения не распространялись. Условия соглашения не распространялись. Но отмечалось, что предоставленные ресурсы планировалось истратить на закупки сырья для производства масличных продуктов для последующей их реализации на международном рынке [13].
3.А.III. Показатели результативности заема внешних средств. Факторный анализ заема средств.
Каждый должник заинтересован в том, чтобы занять как можно больше денег на наилучших условиях. В этом разделе будет проанализировано, какие факторы являются определяющими относительно структуры кредитирования. То есть будут исследованы зависимости, если такие существуют, между ставками по кредитам с одной стороны и финансовыми показателями компаний в финансовом году, который предшествует получению кредита, и другими показателями с другой стороны. Так как анализировались статистические данные достаточно небольшой выборке, поэтому полученные результаты могут от процессов и явлений в реальной экономике.
Основным инструментом анализа выбрали тренды. Тренды показывают общую тенденцию по рынку. Для каждого тренда будут указаны коэффициент детерминации R2 и средняя ошибка аппроксимации А.
Коэффициент детерминации определяет, в какой мере изменения ставки по кредитам можно отнести на колебание выбранного фактора, то есть характеризует степень зависимости ставки от факторного показателя. Чем больше его значение приближается к единице, тем лучше изменения результативного показателя объясняется изменением фактора.
Вторая характеристика, средняя ошибка аппроксимации, является средним отклонением трендового значения от фактического (выражается у процентах).
Одним из основных факторов, определяющих кредитную ставку, является размер кредита. На графике 1 показано, что Астарта и Мрия брали кредиты, которые не сильно отличались по объему, но ставки по этим кредитам отличаются сильно. Компания Кернел получила кредит в 2011 году, который значительно превосходит другие, но ставка по нем ниже. Это означает, что, кроме объема кредита, на процентную ставку влияют другие факторы, в том числе цели использования кредитных средств, срок и уровень обеспеченности кредита.
Сначала проведем анализ зависимости кредитной ставки от абсолютных показателей деятельности фирмы, таких как: выручка, чистая прибыль, EBITDA, общие активы, чистый долг, рыночная капитализация и площадь контролируемых земель (графики 2 – 8).
Как видно с графика 2 прямой сильной зависимости ставки по кредитам от выручки нет. Но можно сказать, что чем больше выручка компании в предыдущем году, тем ниже будет процентная ставка в текущем году. К тому же видно, что при одинаковых уровнях выручки компании получают кредиты под разные ставки. Это свидетельствует о том, что на стоимость кредита влияют другие факторы, среди них могут быть другие финансовые показатели компании или специальные условия кредитного соглашения, поэтому такое сравнение не дает никаких сведений. Подобная ситуация наблюдается для большинства абсолютных показателей: чистой прибыли (график 3), общих активов (график 5), рыночной капитализация (график 7), земельного банка (график 8).
Но стоит обратить внимание на такие показатели как чистый долг и EBITDA. На графике 4 представлена зависимость кредитной ставки от EBITDA. Зависимость является обратной: при высшем значении EBITDA ставка на кредит ниже, и наоборот. Но компании Астарта в 2008 году и Кернел в 2010 и 2011 года получили кредиты под ставки, которые значительно выше средних на рынке. Кредиты, выданные Кернелу, предназначались для финансирования общекорпоративных целей. В общем случае такие кредиты являются бланковыми, поэтому рискованность таких кредитов повышается, что компенсируется за счет процентной ставки.
Если посмотреть, каким образом влияет объем чистого долга компании на ставку по кредиту (график 6), то с точки зрения статистики имеет место обратная связь. Но, вывод о том, что та компания, у которой чистый долг больше, привлекает денежные средства под меньшие проценты, будет неверным. Такая зависимость скорее вызвана тем, что на показатель чистого долга влияет много факторов, среди которых и те, что влияют на процентную ставку. Чистый долг является результатом предшествующих кредитных соглашений и, следовательно, является кредитной историей компании. А богатая кредитная история компании означает, что компания – надежный кредитор или, что компания не может больше привлекать кредиты. К тому же та компания, которая может предложить кредитору лучшие условия обеспечения и гарантирования долга, получает соответственно лучшие условия кредита. Поэтому надо рассматривать влияние чистого долга с помощью качественного показателя, который позволит сравнить уровни долговой нагрузки в разных компаниях.
На графиках, которые характеризировали зависимость ставки от финансовых показателей, кредиты Кернела отклонялись в сторону высших ставок, но на графике 8 видно, что при анализе зависимости ставки от площади контролируемых земель значения для Кернела отклоняются в сторону низших ставок. Это объясняется тем, что при относительно не большом земельном банке финансовые результаты компании относительно лучше.
Можно сделать вывод, что абсолютные показатели не дают четкого понимания того, какие именно факторы влияют на кредитную ставку. Поэтому надо проанализировать влияние относительных показателей на процентную ставку (графики 9 – 16), которые являются индикаторами эффективности деятельности компаний. В силу того, что на одном графике представлены разные по условиям кредиты и, следовательно, значения сильно разбросаны, невозможно проследить какую-то определенную закономерность. Но можно выделить три показателя (ROE, Debt / Equity Ratio, Net debt / EBITDA), для которых все-таки такая тенденция существует.
Зависимость между ROE и ставкой по кредиту показана как прямая зависимость, то есть чем больше значение ROE, тем выше ставка. Если остаточная стоимость претензий всех акционеров принимает меньшие значения, тогда ROE увеличивается, что свидетельствует о размытости собственного капитала компании и ограниченной возможности рассчитаться со своими долгами, поэтому кредитная ставка для таких компаний выше.
На графике 12 показано, что между ставкой и Debt / Equity Ratio также существует прямая зависимость. Так как этот показатель характеризует долговую нагрузку, то банк, предоставляя кредит компании с большей долговой нагрузкой, просит выше процент как компенсацию за риск, что долг не будет выплачен.
Показатель Net debt / EBITDA тоже характеризует уровень долговой нагрузки компании, поэтому обратная связь, которая показана на графике 13, вызвана другими факторами и, следовательно, является необоснованной.
На многих графиках видно, что ставка по кредиту для компании Астарта в 2008 году значительно выше, чем средняя по тенденции. Причиной тому может быть незначительные активы компании, которые снижают ее способность обеспечить полученные на кредитной основе денежные средства.
Поскольку неоднократно отмечалось, что на ставку процента, кроме финансовых показателей, влияют условия кредитного договора, то также надо исследовать влияние финансовых показателей на разные виды кредитов отдельно.
Кредиты на основе целевого направления было разделено на три вида: на общекорпоративные цели, на финансирование оборотного и основного капитала. Было проанализировано влияние финансовых показателей компании за год, который предшествует тому, когда был получен кредит, на ставки по отдельным видам кредитов.
На графике 17 показано, что компания с большим значением маржи EBITDA получает кредиты на общекорпоративные цели по меньшим ставкам. Поскольку этот вид кредита является в большинстве случаев бланковым, то кредитор заинтересован, чтобы должник умел использовать капитал эффективно, что даст ему возможность возместить кредит.
Прямая связь наблюдается между ставкой процента и чистым долгом (график 18). Чем больше чистый долг компании, тем больше риск невозврата денег, к тому этот вид кредита является необеспеченным. Поэтому для компенсации риска кредитор запрашивает более высокую ставку по кредиту.
Обратная связь между EBITDA и кредитной ставкой (график 19) вполне логична, поскольку EBITDA характеризует эффективность управления компанией и, следовательно, возможность использовать полученные средства так, что улучшить результаты деятельности в следующем году. Поэтому компания предположительно сможет отдать кредит.
Относительно графика зависимости ставки по кредиту от Net debt / EBITDA Ratio, то представленная тенденция не является информативной, так как на практике больший показатель характеризует компанию как более рискованного должника. Поэтому такой вид тренда вызван особенностями компаний-должников, взятых для анализа, а не общей тенденцией рынка.
На графике 21 и графике 22 показано, что кредиты на финансирование запасов материалов и мощностей для компаний, которые эффективней используют капитал, предоставляются дешевле. Правильное управление компанией предоставит ей возможность рассчитатся со своими долгами.
Кредиты для финансирования основного капитала являются долгосрочными кредитами, поэтому требуют гарантий или обеспечения. Следовательно (график 23), чем у компании больше обязательств относительно ее активов, тем тяжелее ей обеспечить эти обязательства. Поэтому такие компании привлекают кредитные ресурсы дороже.
Как и для всех видов кредитов, эффективное использование капитала позитивно влияет на ставку процента по кредитам для финансирования основного капитала.
Можно подытожить, что для кредитов, выданных на общекорпоративные цели, на ставку процента влияет маржа EBITDA и чистый долг компании, для кредитов на финансирования оборотного капитала – это EBITDA, EBITDA на гектар и Net debt / EBITDA Ratio, а на финансирование основного капитала – также ROE.
Проанализируем, как взаимосвязаны ставки на отдельные виды кредита между собой (график 25).
Очевидно, что необходимо провести такой анализ отдельно по годам. В 2008 и 2010 годах сложилась похожая ситуация: ставка по кредитам на финансирование оборотного капитала выше, чем ставка – для основного капитала. Такое взаиморасположение ставок можно объяснить кризисными явлениями, которые имели место в эти периоды. Спрос на денежные средства рос, но риски в условиях неопределенности были высоки. А спрос на ресурсы для финансирования капитальных инвестиций падал, так как в условиях кризиса они могут неокупиться и таким образом обанкротить фирму. В 2011 году ситуация стала более стабильной, поэтому изменилось взаиморасположение ставок.
Можно сделать вывод, что в период стабильности процентные ставки по кредитам на финансирование основного капитала наивысшие, а на финансирование оборотного капитала – наинизшие. А в нестабильные времена наоборот. При этом ставки по кредитным ресурсам, которые предназначаются для общекорпоративных целей занимают средние значения.
Можно сделать вывод, что на ставки по кредитам влияла економическая ситуация в стране и в мире. Поэтому надо провести анализ во временной аспекте. Для этого поделим все кредиты на две группы: те, которые были выданы в период 2008-2009 гг. и в период 2010-2011 гг. То есть первую группу составляют кредиты, которые были выданы во время кризиса, а вторую – посткризисные креидты.
Начнем с анализа кредитов за 2008-2009 гг. (графики 29 – 37).
Среди всех исследованных факторов значительное влияние имеют только маржа EBITDA (график 30) и чистый долг компании (график 31). Чем большее значение принимает маржа EBITDA, тем ниже процент по полученным кредитам. Маржа EBITDA характеризует эффективность управления, а потому показывает возможность возвращения кредита. Для чистого долга прослеживается такая же тенеднция как и по всей выборке.
Приступим к анализу кредитов за 2010-2011 года (графики 38 – 46).Для этого промежутка времени хорошие результаты показали зависимости ставки по кредиту от чистого долга (график 40) и общих обязательств (график 42).
Проанализировав зависимость ставок по кредитам от финансовых покзаателей компании с разных сторон, пришли к результату, что показательные результаты дает анализ по типам кредитов (за целевым назначением) отдельно. Неоднократно указывалось, что однофакторный анализ не принимает во внимание влияние множества других факторов. Поэтому следующим этапом исследования является двухфакторный анализ.