Рейтинговая оценка привилегированных акций («Канадиан бонд рейтинг сервис»)

Индекс оценки	Значение индекса
Р+	высшее качество (привилегии защищены надежными гарантами или обеспечены высоколиквидными активами);
Р1	высокое качество (корпорация имеет высокую платежеспособность, активы высоколиквидны);
Р2	очень хорошее качество (доходы компании и ее активы надежны)
Р3	хорошее качество (привилегии защищены, или склонны к снижению качества при экономических осложнениях)
Р4	умеренное качество (существуют факторы, которые могут влиять на способность корпорации выплачивать дивиденды)
Р5	низкое качество (акции являются спекулятивными; нет уверенности, что компания выплатит дивиденды)

Оценка стоимости акций

Оценка стоимости акций доходным методом зависит от характера дивидендов, приносимых акциями. Наиболее распространенными являются выплаты:

•постоянных дивидендов;

•дивидендов, которые возрастают постоянными темпами;

•дивидендов, размер которых колеблется по годам.

В соответствии с этим, стоимость акций определяется:

1) методом прямой капитализации постоянного дивиденда:

С_А = Д/к, (10.61)

где: с_а - стоимость акции;

Д – дивиденд на акцию;

k – коэффициент капитализации.

2) методом прямой капитализации с учетом темпов роста дивидендов (модель Дж. Гордона):

C_A = Д * (1 + t)/(k – t) , (10.62)

где: t - темп роста дивидендов;

3) методом дисконтирования неодинаковых годовых дивидендов:

(10.63)

Общим ограничением на оценку стоимости акций, исходя из размеров дивидендов, выступает ограниченность круга потребителей результатов оценки - это только портфельные и индивидуальные инвесторы, обладающие ограниченным количеством акций, рассчитывающие на получение доходов в виде дивидендов. Особенным ограничением является невозможность использования приведенных способов для акций большинства украинских предприятий в силу неуплаты ими дивидендов.

Наиболее распространенным методом оценки акций украинских предприятий является определение стоимости предприятия как единого целого доходным методом с последующим переходом к оценке стоимости акций. Названный переход реализуется в разновидностях, установленных в зависимости от качеств оцениваемого пакета:

•умножением стоимости предприятия на величину удельного веса оцениваемого количества акций в структуре акционерного капитала (для пакетов, обеспечивающих полный контроль в открытых акционерных обществах);

• корректировкой стоимости предприятия на долю пакета акций в структуре акционерного капитала и на скидку за низкую ликвидность (для пакетов, обеспечивающих полный контроль в закрытом акционерном обществе; для контрольных долей в обществах с ограниченной ответственностью);

• корректировкой стоимости предприятия на величину удельного веса оцениваемого количества акций в структуре акционерного капитала и на скидку за отсутствие контроля (для неконтрольных пакетов открытых акционерных обществ);

• корректировкой стоимости предприятия на величину удельного веса оцениваемого количества акций в структуре акционерного капитала и на акции за отсутствие контроля и низкую ликвидность (для неконтрольных пакетов закрытых акционерных обществ; для неконтрольных долей в обществах с ограниченной ответственностью).

Реже используется несколько иной подход к оценке пакетов акций, предусматривающий расчет стоимости, хотя и основанный на стоимости всего предприятия, но позволяющий получить стоимость пакета без промежуточной оценки стоимости всего предприятия. Стоимость определяется следующим образом:

или (10.64)

где: с_П.а. – стоимость пакета акций;

Д₁...Д_п – денежные потоки, генерируемые предприятием, пакет акций которого оценивается за прогнозный период от 1 до n лет;

Р - реверсия;

γ– удельный вес количества оцениваемых акций в общей величине акций;

q_a – ставка дисконта, рассчитанная для пакета1 акций;

k_а – коэффициент капитализации, рассчитанный для пакета акций.

Оценка облигаций

При оценке облигаций осуществляется как качественный так и стоимостной анализ.

Оценка качества облигаций

Для характеристики качеств облигаций используются следующие показатели:

Прямой доход на облигацию – определяет зависимость дохода на облигацию от нормы процента и ее рыночной стоимости:

Д_о = Н_пр * О_н/О_р , (10.65)

где: Д_о – прямой доход на облигацию;

Н_пр – норма процента;

О_н – номинальная стоимость облигации;

О_р – рыночная стоимость облигации.

Цена конверсии - цена, за которую облигация может быть конвертирована в акцию.

Конверсионная премия - характеризует преимущества (убытки) инвестора при конвертации облигации в акции:

п.к. = А_Р._К. – О_К, (10.66)

где: п.к. – конверсионная премия;

а_р.к. – рыночная стоимость акции на момент выпуска конвертированной облигации;

О_к – цена конверсии.

Коэффициент конверсии - показывает количество акций, которые получены в обмен на конвертируемую облигацию:

k_k = О_н.к./О_к , (10.67)

где: k_k – коэффициент конверсии;

О_н.к. – номинальная стоимость конвертируемой облигации;

О_к – цена конверсии.

Наиболее обобщающим качественным подходом к оценке облигаций является ранжирование последних по рейтингам.

Таблица 10.17

Рейтинговая оценка облигаций («Канадиан бонд рейтинг сервис»)

Индекс оценки	Значение индекса
А++	наивысшее качество (это облигации эмитированы мощными национальными и транснациональными компаниями, которые признаны лидерами в своих отраслях; имеют безупречную историю выполнения обязательств перед кредиторами);
А+	очень хорошее качество (точно такие, как облигации А++, однако имеют несколько худшее отношение активов к долгу);
А	хорошее качество (облигации имеют позитивные характеристики, однако являются уязвимыми при колебаниях рыночной конъюнктуры)
В++	среднее качество (облигации являются защищенными на момент оценки, однако будущее положение эмитента нельзя уверено прогнозировать)
В+	качество ниже среднего (покрытие долга активами является недостаточным)
в	плохое качество (покрытие долга ниже минимального уровня, нет уверенности, что покрытие улучшится)
с	спекулятивные виды облигаций (эмитент - молодая компания, нет уверенности в их будущем)
D	выплата процентов приостановлена, компания может находится в процессе ликвидации
S	рейтинг изъято