Овчаренко_5

4. Финансовые расчеты по ценным бумагам

4.1. Краткие сведения о ценных бумагах

Финансовые инвестиции с целью получения дохода, сохранения и приумножения капитала являются обязательным видом деятельности в условиях рыночной экономики. Объект купли-продажи на фондовом рынке

— разнообразные виды ценных бумаг. В зависимости от формы представления капитала и способа выплаты дохода, ценные бумаги делятся на:

•долговые ценные бумаги (облигации, сертификаты и др.) — имеют фиксированную процентную ставку и являются обязательством выплатить капитальную сумму долга на определенную дату в будущем;

•недолговые бумаги (долевые ценные бумага или акции) — непосредственная доля держателя в реальной собственности для получения дивидендов неограниченное время. Прочие виды ценных бумаг являются производными. Приемлемый уровень рыночной стоимости любой ценной бумаги или размер инвестиций в финансовые активы (Р) может быть рассчитан по формуле дисконтирования будущих поступлений в виде дивидендов или купонных выплат, включая и стоимость погашения ценной бумаги:

P = ∑	Fj		(4.1),
	(1+ r)	j
j

где Fj — ожидаемый денежный поток в j-м периоде;

r — рыночная норма дохода для финансовых вложений.

Рыночная норма дохода устанавливается различными способами:

• по аналогии с другими финансовыми вложениями, например, на уровне размера % ставки по банковским депозитам W;

•исходя из величины ( Rb ) и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив ( RP ): r = Rb + RP ;

•исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям ( Ro ), и надбавки за риск ( RP ): r = Ro + RP .

4.1.1.Акции

Акции удостоверяют право владельца на долю в собственных средствах акционерных обществ, создаваемых посредством эмиссии акций.

Выпуск акций обеспечивает увеличение уставного фонда предприятия, реализацию крупных инвестиционных проектов.

Для акций используются следующие виды цен:

1)номинальная ( Pn ) — указана на бланке акции, несет

информационную нагрузку, характеризует долю уставного капитала в одной акции на момент учреждения общества:

P	=	Cap	(4.2),
n		M

где Pn — номинальная цена акции,

Cap — уставной капитал акционерного общества, М — число выпущенных акций.

Пропорционально номинальной цене акции выплачивается доля акционера при ликвидации акционерного общества;

2)балансовая — отношение стоимости "чистых" активов к общему числу выпущенных акций;

3)эмиссионная — цена продажи акции на первичном рынке ценных бумаг, может совпадать с номинальной или отклоняться от нее;

4)ликвидационная — стоимость акции, выплачиваемая при ликвидации предприятия, может отличаться от балансовой;

5)курс (К) — котировка акции на вторичном рынке ценных бумаг:

P

K = Pr 100 (4.3),

n

где Pr — рыночная цена акции. Доходность акции имеет два источника:

•получение части распределяемой прибыли — дивиденда;

•дополнительный доход за счет продажи акций по цене, большей цены приобретения.

Акции не имеют установленного срока обращения, а дивиденды выплачиваются по мере успешной работы акционерного общества.

Акции делятся на: привилегированные и обыкновенные, вид акции отражается на ее доходности, определяет порядок начисления дивидендов. Размер дивиденда по привилегированным акциям фиксирован, он указывается при выпуске акций. Размер дивиденда по обыкновенным акциям устанавливается собранием акционеров и может быть увеличен или уменьшен.

Для привилегированных акций задана процентная ставка дивиденда (id ), которая является константой, и можно рассчитать сумму дивиденда ( I d ):

Id = id Pn

(4.4).

Для обыкновенной акции фиксирована сумма дивиденда в денежных единицах ( I d ), и можно рассчитать процентную ставку (id ) выплат на акции,

исходя из выделенной суммы дивидендов:

	id	=	I d	(4.5).
			Pn

Если акция продана в течение финансового года, сумма

дивидендов за год ( I ds ) делится между прежним (индекс 1) и новым

(индекс 2) владельцами акции по формуле обыкновенных процентов — база

360 дней:

s		Id (360			−t)
Id1	=
				360
	Ids2		=	Id t
				360

или точных процентов ( I dsh )— база 365 дней:

I sh = Id			(365 − t)
d1			365
sh				Id t
Id2		=
			365

(4.6),

(4.7),

(4.8),

(4.9),

где t — длительность (в днях) владения ценной бумагой новым владельцем.

Доходность акции — отношение годового дохода к инвестированным средствам, характеризует рентабельность капитала, вложенного в финансовые активы.

Текущая доходность акций называется рендитом или ставкой

	текущего дохода [ 1 ] :	Id		id Pn		id
	R =		=		=		100	(4.10),
		P		P		K

где Р — цена акции (эмиссионная или рыночная),

К — курс акции.

Для привилегированных акций в каждый момент времени рендит зависит от текущего курса при заданном уровне дивидендной ставки.

Дополнительный доход или убыток по акции обусловлен изменением курса акции за период от момента ее покупки до момента продажи, выражается в процентах или в абсолютных единицах.

Абсолютный размер дополнительного дохода/убытка за год ( I dd )

	Idd =	Pr − P	(4.11),
		n

где Р — цена приобретения акции (эмиссионная или рыночная) в предшествующем периоде; п — срок владения облигацией.

Дополнительная доходность (процентная ставка дополнительного дохода) —idd :

	idd	=	I dd	(4.12).
			P

Конечный, совокупный доход I:

			I = I d + I dd			(4.13).
Совокупная доходность (ставка совокупного дохода) — i:
i =	I	=		I d + I dd	= R +idd	(4.14).
	P
				P

Для сопоставимости этих показателей величины должны быть приведены к одному временному интервалу, например, году.

Существует три варианта динамики прогнозных значений дивидендов, согласно которым рассчитываются допустимые с позиций инвестора вложения в ценные бумаги [2]:

1) дивиденды во времени не меняются, расчет дохода по акциям соответствует рыночной цене акции (Р):

P	=	I	(4.15),
r		r

где r — приемлемая рыночная норма доходности инвестиций на момент приобретения.

2) дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста g:

P	=	I (1 + g)	(4.16)
r		r − g

3) дивиденды изменяются с изменяющимся темпом прироста р (прогнозное значение темпа прироста дивидендов):

	i		j
Pr = Io ∑k	(1 + g)	+ ∑n	(1 + p)	I fk	(4.17),
	i		j
i=1 (1 + r)		j=k +l (1 + r)

где Io — дивиденд, выплачиваемый в базисный период времени; I fk — прогноз дивиденда в k-м периоде.

4.1.2.Долговые обязательства

Кдолговым обязательствам относятся облигации, государственные займы, депозитные и сберегательные сертификаты банков, векселя.

Эмитент долговых обязательств должен в определенный срок выплатить ссуду и проценты. Проценты выплачиваются равными долями на протяжении всего срока займа (по облигациям) либо единовременно при погашении ценной бумаги (по сертификатам).

4.1.2.1. Облигации

Облигации являются долговыми ценными бумагами, выпускаются в обращение эмитентом — государством или корпорациями.

По способам выплаты дохода различают облигации:

•с фиксированной купонной ставкой;

•с плавающей купонной ставкой;

•с равномерно возрастающей купонной ставкой;

•с нулевым купоном (эмиссионный курс облигации ниже номинального, разница выплачивается в момент погашения облигации, процент не выплачивается);

•смешанного типа. По способам обеспечения облигации делятся на облигации:

•с имущественным залогом;

•с залогом в форме будущих залоговых поступлений;

•с определенными гарантийными обязательствами;

•необеспеченные (беззакладные). По характеру обращения облигации подразделяются на конвертируемые и обычные.

По сроку действия различают:

•краткосрочные (1—3 года);

•среднесрочные (3—7 лет);

•долгосрочные (7—30 лет);

•бессрочные (выплата процентов производится неопределенно

долго).

Периодическая выплата процентов по облигациям осуществляется по купонам с различной периодичностью (1 раз в квартал, в полугодие, год, в неопределенное заранее время).

Облигация характеризуется следующими видами цен:

1)нарицательная (номинальная) — база для начисления процентов, рассчитывается по формуле (4.1), где Cap — сумма займа;

2)эмиссионная (Р) — первичное размещение долговых обязательств, если Р < Рп, цена называется дисконтной (или со скидкой);

если Р > Рл, цена называется с премией.

3)рыночная или курсовая — рассчитывается по формуле (4.3);

4)выкупная — по истечении срока займа. Доход от облигаций имеет два источника:

1)купонный ( выплата процентов ) I k по фиксированной купонной

ставке ik :

Ik = ik Pn

(4.18).

Величина купонного дохода может корректироваться в зависимости от длительности срока нахождения облигации у инвестора. Если облигация продана в течение финансового года,

купонный доход (1s) делится между прежним (индекс 1) и новым (индекс 2) владельцами по формуле обыкновенных процентов:

Iks1 =

Ik (360 − t)

(4.19),

360

Iks

2

=

Ik t

(4.20)

360

или точных процентов I ksh :

Iksh1 =

Ik (365 − t)

(4.21),

365

Iksh2

=

Ik t

(4.22);

365

2) разность между ценой погашения (выкупа) —

Р

и

ценой

приобретения — Pr .

∆P = P − Pr

(4-23).

Если погашение производится по номиналу (Р= Pn ), а облигация

куплена с дисконтом — по цене меньше номинала, имеет место прирост капитала; при покупке облигации с премией (по цене выше номинала) имеет

место убыток при погашении облигации; при покупке и погашении облигации по номиналу прироста капитала нет.

Годовой доход или убыток капитала рассчитывается по формуле:

	∆P =	∆P	(4.24);
		n

где п — число лет займа.

Значение показателей доходности используется в сравнительном анализе ценных бумаг при выборе вариантов инвестирования, определения приемлемой цены и уровня риска г. Доходность облигаций характеризуется рядом показателей [4]:

1)купонная доходность (объявленная ставка процентов)— ik ;

2)текущая доходность инвестиций (отношение годового купонного дохода к цене облигации):

	ikd	=	Ik	=	I k Pn	=	ik	100	(4.25);
			Pr		Pr		K

3) ставка дополнительного дохода;

i	= ∆P		(4.26);
dd		Pr
4) годовой совокупный доход по облигациям:
I = Ik + ∆Py			(4.27);

5) годовая ставка помещения или годовая совокупная доходность:

i =	I	=	Ik + ∆P	= i +i	(4.28);
	Pr			kd dd
			Pr

6) усредненная норма дохода по облигации [2]:

	YTM =	2 I	(4.29).
		Pr + P

Показатели доходности имеют специфику для различных видов облигаций [I].

1. Облигации без обязательного погашения с периодической выплатой процентов характеризуются:

— текущей доходностью ikd , —— полной доходностью i = ikd

Если проценты выплачиваются р раз в год:

i	= (1+				ikd		) p −1			(4.30).
						p
Приемлемая цена (курс) бессрочных облигаций определяется из
соотношений:			Ik					ik Pn
P		=				=				(4.31),
r			i					i
		K =		ik 100						(4.32).
						i

Если предусмотрена выплата дохода р раз в год:

K =	ik 100
			1			(4.33).
	p (1	+ i) p −1

2. Облигации без выплаты процентов. Для облигаций этого вида используются показатель полной доходности, вычисляемый по формуле:

i =	1		−1	(4.34),
n		k
	100

где п — срок действия облигации.

Денежные поступления по годам равны нулю за исключением последнего года, текущая доходность равна 0. Приемлемая рыночная цена этих облигаций:

	P	=		P	(4.35).
			(1	+ r)n
	r

Курс облигации всегда меньше 100:

K =	100	(4.36)
	(1+i)n

3. Облигации с выплатой процентов и номинала в конце срока. Проценты начисляются за весь срок и выплачиваются одной суммой

вместе с номиналом, купонного дохода нет, текущая доходность равна 0. Полная доходность облигаций равна:

	i =	1+ ik					−1			(4.37).
		n			K
				100
	Приемлемая рыночная цена облигаций:
	Pr =	Pn		(1 + ik )n						(4.38)
				(1		+ i)n
	Курс облигации:
	K =	100 (1 + ik )n								(4.39).
			(1 + i)n

Если курс облигации меньше 100, i > ik

4. Облигации с периодической выплатой процентов и погашением номинала в конце срока.

Это наиболее распространенный вид облигаций, для которых существуют показатели:

купонной доходности — ik ; текущей доходности — ikd ; полной доходности — i ;

K

(Pn − P)

(1 −

)

i

P

+

i

+

100

n

n

i =

k

n

=

k

(P + Pn )

K

(4.40)

(1 +

)

2

100

2

2 Приемлемая рыночная цена облигации:

Pr = Ik ∑n

1

+

Pn

(4.41).

j

(1 + i)

n

j=1 (1 + r)

Курс облигации:

K =100 [ik ∑n

1

+

1

]

(4.42).

j

(1 + i)

n

j=1 (1 + i)

Таким образом,

• если рыночная норма дохода превосходит фиксированную купонную ставку ik , облигация продается по цене ниже номинала (с дисконтом);

• если рыночная норма дохода меньше фиксированной купонной ставки ik , облигация продается с премией (выше номинала — с разницей

ажио);

• если рыночная норма дохода совпадает с фиксированной купонной ставкой ik , облигация продается по нарицательной стоимости.

Рыночная норма дохода и текущая цена облигации Р, находятся в обратно пропорциональной зависимости.

4.1.2.2. Векселя

Вексель — письменное долговое обязательство, дающее право его владельцу (векселедержателю) требовать по наступлении срока или досрочно с векселедателя уплаты указанной в нем суммы.

Классы векселей выделены согласно следующим признакам [1]:

•эмитент (государство, юридическое лицо, физическое лицо) —

казначейский вексель, выпускаемый правительством, частный вексель во всех остальных случаях;

•обслуживаемая сделка — финансовые операции (обслуживание операции займа денег векселедателем у векселедержателя под определенный процент) и товарные операции (купля-продажа товаров); кредитор — векселедержатель покупает у векселедателя вексель по дисконтной цене, а через определенное время погашает долговое обязательство по номинальной цене, имея доход. Товарный вексель выступает как форма коммерческого кредита, предоставляемого друг другу предпринимателями;

•субъект, проводящий оплату по векселю — векселедатель, третье лицо (различают простые и переводные векселя).

Для векселей применяются следующие расчетные формулы доходности [1]:

1)абсолютный доход по векселю Iv :

Iv	= Pn − Pr							(4.43).
Величина Pn соответствует				номиналу векселя,				Pr — сумме,
выплачиваемой векселедателю.
2) доходность векселя за срок его займа iv:
		i		=	Iv			(4.44);
			v		Pr
3) доходность векселя за год — ivy :
ivy0	=		360 iv					(4.45),
				t