u_lectures

Если валюта по сделке «форвард» котируется дороже, чем при немедленной поставке по сделке «spot», то она котируется с премией. Если же на условиях «forward» валюта котируется дешевле, чем при немедленной поставке, то она котируется со скидкой или дисконтом. То есть при премии валюта на срок дороже, чем наличный курс, при дисконте – дешевле. Срочный курс, в котором учтена премия или скидка, называется курсом аутрайт.

Основной причиной дисконта или премии по форвардному курсу является разница в процентных ставках по краткосрочным депозитам, а размер премии или дисконта в целом соответствует разнице в процентных ставках по срочным депозитам в соответствующих валютах на срок, равный сроку форвардной сделки.

Международная торговля требует появления и развития срочных сделок с иностранной валютой в силу того, что при совершении коммерческой операции возникает необходимость застраховаться от валютного риска. Суть страхования (хеджирования) состоит в том, что вместе с внешнеторговой, коммерческой сделкой заключается срочная сделка по купле-продаже валюты, имеющая целью исключить риск при неблагоприятных последствиях от движения валютного курса.

Необходимость срочных сделок с иностранной валютой обусловлена также необходимостью хеджирования разнообразных финансовых операций:

-вложения в ценные бумаги, депозиты на денежном рынке; займы, предоставленные филиалами за границей; прямые инвестиции, произведенные в иностранной валюте (являются валютными активами и должны быть хеджированы путем соответствующих валют на срок);

-займы, полученные на рынках капиталов за границей в иностранной валюте (являются пассивами в иностранной валюте, страхование валютного риска производится путем покупки соответствующих валют на срок).

Форвардные сделки являются также удобным средством для проведения спекулятивных операций, поскольку для их проведения необязательно располагать какими-либо ликвидными средствами. Покупатель заключает срочную сделку о покупке валюты А за валюту В без намерения купить ее в срок. Он собирается покрыть форвардную сделку по истечении срока продажи валюты А на условиях наличной сделки, надеясь на то, что курс валюты

Ак этому времени повысится. Данный вид срочной сделки спекулятивного характера с иностранной валютой получил название игры на повышение курса валюты. Аналогично игре на повышение существует игра на понижение курса валюты, когда продавец заключает срочную сделку не продажу валюты

Аза валюту В с ее поставкой через определенный срок, надеясь, что курс валюты А к этому времени упадет и он сможет купить ее дешевле на условиях наличной сделки.

Операции «futures» представляют собой реализацию стандартных контрактов с детально регламентируемыми условиями – сумма, сроки, метод

131

расчета и т.д. Главная цель фьючерсных операций – хеджирование и спекуляция. Данные операции практикуются с 1972г.

Покупатель валютного фьючерса берет обязательство купить, а продавец – продать партию валюты в определенный срок по курсу, оговоренному при заключении сделки. Но в отличие от форвардных операций при заключении фьючерсных сделок наличными вносится определенный гарантийный депозит в качестве обеспечения того, что заключенная сделка будет исполнена. Этот гарантийный депозит обеспечивает покрытие любого убытка, возникшего из-за неблагоприятного движения курсов. Следовательно, участники открывают валютные позиции. Депозит возвращается после исполнения обязательств либо при заключении противоположной сделки (контрсделки), что означает закрытие позиции. Эффективность фьючерсной сделки определяется маржой, уточняемой после рабочего сеанса для каждой сделки.

Для страхования поступлений и платежей от валютного риска клиенты заключают срочные валютные сделки с банками на условиях «option» - c нефиксированной датой поставки валюты.

Взависимости от того, кто из участников и каким образом имеет право на изменение условий сделки, различают опцион покупателя, или сделку с предварительной премией, опцион продавца, или сделку с обратной премией,

атакже временной опцион.

Вслучае опциона покупателя держатель опциона имеет право получить валюту в определенный день по обусловленному курсу. Покупатель сохраняет за собой право отказаться от приема валюты, уплатив за это продавцу премию в качестве отступного. К таким сделкам покупатель прибегает, когда он сомневается в повышении курса валюты, хотя и рассчитывает на это, и опасается понести большие убытки.

По опциону продавца держатель опциона имеет право поставить валюту в обусловленный день по обусловленному курсу. Право на отказ от сделки принадлежит продавцу, и он платит премию покупателю в качестве отступного.

Держатель опциона решает, будет ли он получать (опцион продавца) или поставлять (опцион покупателя) валюту по заключенной сделке, и платит премию за это право. У составителя, или продавца опциона, нет выбора в обоих случаях, так как он вынужден ждать заявления держателя, или покупателя опциона. Это дает ему право на получение премии от покупателя опциона, которую последний должен заплатить при отказе от сделки.

Опционы – один из наиболее гибких инструментов страхования от колебания валютных курсов. Среди разновидностей опциона отметим временной опцион, которому исторически предшествовала стеллажная операция с целью одновременного проведения спекулятивных сделок в расчете на повышение и понижение курса валюты. Этот вид сделки является опционом в

132

отношении периода времени, в которое будет осуществлена поставка валюты.

При временном опционе плательщик премии имеет право потребовать исполнения сделки в любой момент времени в период опциона по ранее фиксированному курсу. То есть участник сделки платит премию за право выбрать наиболее выгодный текущий курс для конверсии валюты, полученной в результате опционной сделки. В данном случае премия не играет роль отступного, поскольку в период срока опциона отказаться от исполнения сделки нельзя. При исполнении сделки контрагенты уточняют, кто из них выступает в роли продавца, а кто в роли покупателя. Затем один из них, уплатив премию другому, либо покупает валюту по высокому курсу, либо продает ее по низкому.

Рассмотрим некоторые биржевые игры с использованием опционных контрактов.

Разновидностью валютной сделки, сочетающей наличную и срочную операции, являются сделки «swap»- валютная операция, сочетающая куплюпродажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. Наличная сделка осуществляется по курсу «spot», который с контрсделке (срочной) корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от движения валютного курса.

В форме сделки «swap» банки осуществляют обмен валютами, кредитами, депозитами, процентными ставками, ценными бумагами, золотом. Банки управляют портфелем операций «swap», опасаясь цепной реакции по мере нарастания процентного и валютного риска.

Развитие мирового рынка с его многочисленными секторами влечет за собой рост объема валютных, кредитных, финансовых и расчетных операций. В современных условиях сложились определенные системы международного обмена информацией между банками. Все действующие ныне системы банковских операций можно подразделить на два основных класса: системы межбанковских сообщений и системы межбанковских расчетов. Различие между ними заключается в том, что в рамках первых осуществляется только оперативная пересылка и хранение межбанковских документов, а урегулирование платежей предоставлено банкам-участникам; функции вторых непосредственно связаны с выполнением взаимных требований и обязательств банков-участников. К первому классу относятся такие системы, как SWIFT (международная компьютерная связь между банками) и BankWire (частная электронная сеть банков США), ко второму – FedWire (сеть Федеральной резервной системы ); CHIPS – Нью-Йоркская платежная система расчетных палат, CHAPS – Лондонская автоматическая платежная система расчетных палат, TARGET – европейская автоматизированная система межбанковских расчетов в режиме реального времени.

133

Система SWIFT создана в Брюсселе в 1973г представителями 240 банков 15 ведущих западных стран. В настоящее время к данной межбанковской системе подключены ведущие компании мира, на их долю приходится 85% всех мировых платежей. Ежегодно по системе передается около2 млрд. сообщений. Телекоммуникационная сеть SWIFT базируется на трех соединенных между собой линиями связи распределительных центрах обработки информации, расположенных в Бельгии, Нидерландах и Соединенных штатах Америки, контролирующих несколько десятков распределительных процессоров (как правило, один на страну).Региональный процессор, приняв сообщение, контролирует правильность его составления и автоматически подтверждает прием сообщения банку-отправителю.

Основными направлениями деятельности SWIFT являются предоставление оперативного, надежного, эффективного, конфиденциального телекоммуникационного обслуживания для банков и проведение работ по стандартизации форм и методов обмена финансовой информацией. Главным недостатком служит величина расходов по вступлению – 160-200 тысяч долларов. Россия вступила в SWIFT в 1989г.

С 1984г во Франции начала функционировать система переводов SAGITTER, а в Великобритании – система автоматизированных расчетов CHAPS, которые были задуманы в качестве филиалов SWIFT для предоставления услуг компаниям, являющимся членами или пользователями SWIFT.

Среди электронных систем Соединенных штатов Америки наиболее крупными являются FedWire (самая большая коммуникационная банковская сеть) и CHIPS. Они обслуживают свыше 90% всех межбанковских расчетов в Соединенных штатах Америки.

В марте 1995г. Совет Европейского валютного Института принял решение об основании системы TARGET. Данная система возникла на фоне интеграционных процессов европейских финансовых институтов и объединения европейских национальных расчетных систем. Участники системы – банки стран, участвующих в Европейском Экономическом и Валютном Союзе, а так же кредитные организации Европейского Союза, которые не вошли в еврозону. Единая тарифная политика в рамках единого рынка позволяет кредитным институтам более эффективно предоставлять финансовые услуги своим клиентам. К преимуществам TARGET относят, прежде всего, объем высоколиквидных средств, которые можно в любой момент подключить к работе, и низкую стоимость этих средств. К основным недостаткам – ограничение во времени работы системы и невозможность оперировать с небольшими суммами. Поэтому большинство крупных кредитных институтов стран Европейского сообщества участвуют параллельно в нескольких платежных системах и могут использовать альтернативные пути проведения расчетов.

Вопросы по лекции:

134

1.Перечислите основные функции валютного рынка.

2.В чем состоит основной смысл разделения валютных операций на текущие и срочные?

3.Как можно классифицировать участников валютного рынка в зависимости от характера проведения валютных операций?

4.Назовите основные виды сродных сделок.

5.Назовите основные виды текущих сделок.

6.Какие основные типы банковских систем, используются в настоящее время при проведении международных валютных операций?

Список литературы:

1.Деньги. Кредит. Банки: учебник / под ред. В.В. Иванова, Б. И. Соколова. М:

Проспект, 2006.-839с.

2.Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статисти-

ка, 2000.- 185с.

3.Текущие тенденции в денежно-кредитной сфере. Статистикоаналитические оперативные материалы. - М.: ЦБ РФ.-30 с.

4.Дадалко В.А. Международные экономические отношения: Учеб. пособ. Минск: Армита –Маркетинг, Менеджмент, 2000.-340 с.

Тема 4.6. Регулирование валютного обращения

При проведении валютных операций субъекты действуют не только с учетом экономической целесообразности, но и в определенных организационных, экономических и правовых рамках. Совокупность взаимоотношений субъектов в пределах валютно-финансовых институтов составляет валютнофинансовую систему.

Придание определенной направленности развитию валютнофинансовой системы на основе установленных государством целей представляет собой валютную политику. Валютная политика – система мер в области валютных отношений, осуществляемая государством в соответствии с выбранными политическими и экономическими ориентирами. Любая политика связана с определением средств достижения поставленных целей. Различают текущую и долговременную валютную политику.

Долговременная валютная политикасистема мер, предполагающая поддержание сложившегося состояния или модификации валютной системы и валютного рынка.

Текущая валютная политика – система мер регулирования отдельных параметров валютного рынка (валютного курса, валютных операций и др.)

135

Общим средством осуществления валютной политики является введение валютных ограничений. Валютные ограничения – характеристики условий и пределов осуществления валютных операций, связанных с защитой национальной валюты. Они включают ограничения общей возможности распоряжаться валютой или ее конкретным использованием.

Валютные ограничения устанавливаются главным образом на «входящий» или «уходящий» из страны капитал. Они могут применяться к текущим или финансовым операциям платежного баланса, операциям резидентов и нерезидентов. Ограничения могут вводится в форме полного запрещения на проведение операций или ограничений по количеству и времени проведения операций. Отдельные операции могут строго регламентироваться, например, проводиться только при оформлении определенных документов или предъявлении справки из налоговых органов.

Валютное регулирование осуществляется с использованием государством экономических и административных инструментов. К экономическим инструментам относится использование: а) учетной ставки для регулирования движения капиталов; б) валютных интервенций центрального банка; в) диверсификации валютных резервов; г) установление режима валютного курса; д) девальвация и ревальвация курса национальной валюты. К административным инструментам относится: а) регламентация; б) ограничение; в) запрещение на проведение операций.

Инструменты валютного регулирования применяются по трем основным направлениям:

Регулирование операций с иностранной валютой физических лиц (порядок покупки-продажи, ввоза-вывоза, перевода, пересылки физическими лицами иностранной валюты и именных платежных документов и средств в иностранной валюте).

Регулирование внешнеэкономических операций организаций. С этой целью осуществляется: а) лицензирование внешнеэкономической деятельности; дифференциация валютных счетов; установление порядка покупки-продажи внутренних и внешних ценных бумаг резидентами за иностранную валюту и нерезидентами за национальную валюту; введение ограничений или специального порядка расчетов между фирмами за товары, работы, услуги, например, запрещение предоплаты по внешнеэкономическим сделкам; запрещение (ограничение суммы) погашения кредитов иностранной валютой.

Регулирование валютных операций банков и валютных бирж. Лицензируется банковская и биржевая деятельность, вводятся лимиты

открытой валютной позиции.

Регламентация валютных операций путем введения валютных ограничений и их исполнение происходят на основе валютного законодательст-

136

ва, разрабатываемого правоустанавливающими органами. Валютное законодательство - система правовых норм (валютное право), определяющая принципы валютных ограничений, закрепляющая на правовом уровне порядок осуществления валютных операций и полномочия органов и агентов валютного регулирования. Исходя из действующего законодательства строится система управления валютным рынком, включающая прогнозирование его изменений, последовательное проведение учета, контроля и регулирования.

Определение степени соответствия (несоответствия) реального процесса ведения валютных операций законодательно установленным валютным ограничениям называется валютным контролем. Условиями осуществления валютного контроля являются наличие валютных ограничений на валютном рынке и законодательная регламентация учета и отчетности по валютным операциям. Целью валютного контроля является обеспечение соблюдения валютного законодательства при осуществлении валютных операций.

В научной литературе термин «валютный контроль» применяется в широком и узком смысле. Валютный контроль в узком смысле – текущее непрерывное наблюдение, проверка регламентов проведения валютных операций в целях приведения их в соответствие с разработанными нормами и предъявляемыми требованиями. Валютный контроль в широком смысле – функция государственного управления валютным рынком, связан с введением государством валютных ограничений, обусловленных целями и планами валютной политики, и осуществляется на основе действующего законодательства.

Методы валютного контроля подразделяются на прямые и косвенные. Прямые методы состоят в контроле за обоснованностью проведения валютных операций. Косвенные методы представляют собой контроль за уровнем цен, объемами и направлением валютных платежей.

Процесс реализации валютной политики путем установления (корректировки) валютных ограничений называется валютным регулированием. Предпосылки (основания) для валютного регулирования, являющегося элементом управления национальной экономикой, создают целевые установки валютной политики и результаты валютного контроля. Этапы валютного регулирования и валютного контроля отражены на рис. 4.5.1

137

УПРАВЛЯЮЩАЯ СИСТЕМА

(надгосударственная; межгосударственная; внутригосударственная

1 этап

разработка валютной политики

постановка целей и задач развития

валютное законодательство

прогноз параметров валютного рынка

2 этап

мероприятия валютного контроля

фактических выявление валютной параметров системы

ограниченияВалютные		порядок учёта и
		отчётности

3 этап

осуществление валютного регулирования

отклонений установление прогнозируемых от параметров				приведению по мероприятия рынка валютного состояния фактического из прогнозируемое в
							эффективности оценка мер принимаемых регулирования

УПРАВЛЯЕМЫЙ ОБЪЕКТ: ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

прогнозируемые параметры		фактические параметры		отклонения
объекта управления		объекта управления

138

Цели валютного регулирования и валютного контроля в Российской Федерации связаны с формированием факторов прогрессивного развития национальной экономики и международного экономического сотрудничества, в частности: а) в реализации единой государственной валютной политики; б) в обеспечении устойчивости валюты Российской Федерации; в) в поддержании стабильности внутреннего валютного рынка.

Основными принципами валютного регулирования и валютного контроля в России являются:1) приоритет экономических мер в реализации государственной политики в области валютного регулирования; 2) исключения неоправданного вмешательства государства и его органов в валютные операции резидентов и нерезидентов; 3) единство внешней и внутренней политики Российской Федерации; 4) единство системы валютного регулирования и валютного контроля; 5) обеспечение государством защиты прав и экономических интересов резидентов и нерезидентов при осуществлении валютных операций.

Среди экономистов и финансистов нет единой позиции о необходимости и государственного валютного контроля и валютного регулирования. Противники валютного регулирования считают, что мероприятиям по государственному регулированию экономических проблем противодействуют меры по стимулированию экономического роста. То есть чем ниже степень регулируемости экономического рынка (и, соответственно, выше степень либерализации), тем выше темпы экономического роста.

Таким образом, во-первых, валютное регулирование не дает возможности фиксировать реальные сигналы рынка и своевременно делать необходимую корректировку экономической политики в целом.

Во-вторых, меры валютного регулирования приводят к созданию неравных условий для развития компаний и секторов экономики.

В-третьих, в настоящее время мобильного международного капитала и сложных финансовых институтов и рынков меры валютного контроля эффективны, возможно, лишь в течение короткого периода.

В-четвертых, валютный контроль вызывает значительные затраты на предприятиях и у государства, что влечет уменьшение объемов торговли с зарубежными странами.

Сторонники введения валютных ограничений утверждают, что при ухудшении экономического положения страны происходит «лавинообразный» отток капитала, углубляющий экономический кризис. Снятие валютных ограничений возможно, но только при устойчивом росте валового внутреннего продукта и достаточной степени диверсификации экспортных поступлений.

Вследствие ограничительных мер валютной политики происходит защита доходов населения и товарной массы внутри страны. Значителен пси-

139

хологический эффект – поддерживается общественное мнение о стабильности экономической ситуации и намерений государства.

Таким образом, в мерах валютного регулирования присутствуют и положительные, и отрицательные стороны. Но большинство экономистов сходится во мнении о необходимости регулирования движения капиталов и валютного контроля для каждой страны.

Обязательной составляющей управления валютными операциями является определение эффективности валютного регулирования. Ее можно оценить через показатели открытости, нейтральности, прозрачности экономики.

Экономика считается открытой, если резиденты сталкиваются с меньшим числом ограничений (в том числе и валютных) при переходе на внешний рынок, равно как и не резиденты при выходе на национальный рынок. Количественно степень институциональной открытости может быть измерена следующим отношением.

Экономика считается прозрачной, если она регулируется при помощи устоявшихся, не допускающих двоякого толкования, широко известных правил законодательства (в том числе валютного), но не указаниями органов валютного контроля.

Влияние валютных ограничений на нейтральность экономики оценивается через индекс нейтральности.

В приведенных формулах все показатели, кроме валютных ограничений – константы, сравнивая количественные значения открытости, прозрачности и нейтральности в динамике, можно определить отрицательное (или положительное) влияние валютных ограничений на экономику.

Если рассматривать изменение валютных ограничений в сравнении с изменением других показателей, то можно определить долю влияния валютных ограничений на экономику по сравнению с другими регулирующими факторами.

Эффективность валютного контроля можно измерить, используя «затратный» или «результативный» подход.

«Затратный» подход оценки эффективности предполагает оценку эффективности через отношение достигнутого результата к средствам, затраченным на его достижение. Затраты (издержки) осуществления валютного контроля предстают как рост издержек бизнеса, отвлечение трудовых ресурсов банков.

«Результативный» подход предполагает оценку эффективности через отношение «поставленной цели» к «достигнутому результату». Поставленная цель - предотвратить нелегальное движение капитала, то есть все движение капитала – ввоз и вывоз – сделать легальным. Достигнутый результат – общее движение капитала минус легальное, то есть объем нелегального движения капитала.

140