u_lectures

денежной массы в обороте, скорость обращения денег, объем кредитов, предоставляемых участникам денежного оборота, коэффициенты мультипликации (денежный, банковский), объем и структура денежных доходов и расходов участников денежного оборота, курс национальной денежной единицы.

Спрос и предложение на деньги являются наиболее труднопредсказуемыми величинами, т. к. количественно они не могут быть оценены абсолютно точно и окончательно участниками денежного оборота. Соответственно все остальные величины относительные как с точки зрения прогнозирования, так и с точки зрения регулирования денежного оборота.

Увеличение спроса на деньги со стороны участников денежного оборота определяется:

−дальнейшим ростом экономики;

−снижением инфляции и инфляционных ожиданий;

−ростом доверия к банковской системе.

В зависимости от того, какими мотивами руководствуется участник денежного оборота, формируется спрос на деньги:

1.Трансакционный мотив – основной вид потребности в деньгах – обеспечивает текущее хозяйственное функционирование участника денежного оборота.

2.Мотив предосторожности – создание резервов для снижения рисков

исглаживания неизбежных кассовых разрывов.

3.Спекулятивный мотив – возникает в силу того, что деньги сами по себе не могут служить средством сохранения стоимости. Определенная часть доходов должна использоваться в качестве средства платежно-кредитных ресурсов, приносящих доход в виде процента. Данный спрос реализуется в виде приобретения финансовых активов (ценных бумаг).

На спрос на деньги влияет скорость обращения денег, на которую в свою очередь влияют различные факторы, состав и степень влияния которых подвержены значительным и труднопрогнозируемым изменениям.

Денежное предложение (графически обычно отображается вертикальной прямой) определяется взаимодействием следующих переменных:

− денежной базой центрального банка; − ставкой процента на денежном рынке; − нормой обязательного резервирования.

Существует несколько вариантов регулирования предложения денег, которое зависит от целей денежно-кредитной политики в конкретной стране.

1) Если цель – поддержание на неизменном уровне денежной массы, то это значит, что предложение регулируется независимо от уровня процентной ставки и проводится с целью ограничения инфляции (жесткая политика). График – вертикальная прямая.

2) Если цель – поддержание фиксированной процентной ставки (гибкая ДКП). Это значит, что целевой ориентир денежно-кредитной политики –

71

не борьба с инфляцией, а стимулирование инвестиций. График – горизонтальная прямая.

3) Денежно-кредитная политика допускает колебания и денежной массы и процентной ставки. Цель – поддержание достигнутого уровня монетизации экономики, является пассивной и проводится в условиях стабильно развивающейся экономики. График – наклонная прямая.

Равновесие на денежном рынке подвижное, т. е. оно постоянно меняется под воздействием ряда факторов.

Если спрос на деньги постоянен, а меняется предложение денег, возникает их кратковременный избыток. Люди стремятся уменьшить количество своих денежных запасов, не приносящих проценты, путем покупки других финансовых активов. Спрос на них растет, цены увеличиваются, процентная ставка падает. Т. к. ликвидность становится менее дорогой, население и фирмы постепенно увеличивают количество денег на руках, и восстанавливается равновесие на денежном рынке при большем предложении денег и меньшем проценте. При уменьшении предложения денег происходят обратные процессы. Если же политика центрального банка гибкая, то рост предложения денег должен быть скорректирован центральным банком, т. е. для того, чтобы не вызвать повышение процентной ставки, необходимо уменьшить предложение денег.

Если предложение денег неизменно, а меняется спрос на деньги. Увеличение спроса на деньги влечет за собой повышение процентной ставки, и, наоборот, уменьшение % ставки при уменьшении спроса на деньги. В условиях гибкой денежно-кредитной политики при увеличении спроса на деньги центральный банк проводит мероприятия по увеличению денежного предложения, чтобы не допустить роста процентной ставки.

Анализ факторов, влияющих на изменение спроса и предложения денег, необходим для определения адекватных целей денежно-кредитной политики.

1)Если сдвиг в спросе на деньги вызван циклическими изменениями и он нежелателен, то с помощью денежно-кредитной политики можно «сгладить» эти изменении. В случае циклического «перегрева» экономики допускается повышение процентных ставок. Следствием роста нормы процента будет снижение деловой активности. И, наоборот, в случае циклического спада следует добиваться снижения нормы процента и тем самым повышения деловой активности за счет увеличения инвестиционного спроса. То есть, если у кого-то шило, то у нас значит мыло и наоборот.

2)Если сдвиг в спросе на деньги вызван исключительно ростом цен, то любое увеличение денежного предложения будет «раскручивать» инфляционную спираль. Цель денежно-кредитной политики в этом случае – поддержание объема денежной массы в обороте на определенном фиксированном

72

уровне. То есть если мыло стало мало и шило увеличилось, то шило надо укоротить, а мыло размылить.

3) Если учитывается фактор скорости обращения денег, и центральный банк ставит задачу нейтрализовать воздействие этого показателя, он придерживается гибкой политики: масса денег в обороте должна возрастать (уменьшаться) в такой же пропорции, в какой уменьшается (увеличивается) скорость обращения денег. То есть если шило стало очень активным, то сколько мыло не лей, всё сотрётся.

Центральный банк является носителем денежно-кредитного суверенитета. Концепция денежно-кредитного суверенитета затрагивает сразу несколько областей: экономику, право и политику. Поэтому полного определения суверенитета не существует, нет всестороннего его изучения. Суммируя существующие взгляды на понятие денежно-кредитного суверенитета, можно выделить несколько его составных частей:

−правомерный приоритет национального правительства в монопольном выпуске денег;

−возможность использования разнообразных регулирующих мер, включая валютный контроль и контроль за движением капитала;

−наличие носителя денежно-кредитного суверенитета (института центрального банка) с дискреционными полномочиями;

−плавающий валютный курс и отсутствие денежных обязательств или соглашений.

Главным преимуществом сохранения денежно-кредитного суверенитета является независимость экономической политики. Центральный банк имеет широкие возможности выбора стратегии денежно-кредитной политики. Второе преимущество – это возможность получения дохода от сеньоража. В случае непредвиденных обстоятельств центральный банк может напечатать денег и покрыть дефицит бюджета.

Любые денежные власти существуют для решения определенной задачи – конечной (первичной) цели денежно-кредитной политики. В ходе исторического развития денежных и валютных систем цели денежно-кредитной политики претерпевали существенные изменения – от поддержания постоянной цены на золото в эпоху золотого стандарта до достижения ценовой стабильности в настоящее время.

Под ценовой стабильностью понимается такой незначительный прирост цен, который не берется агентами в расчет при принятии решений. На практике стабильность цен означает небольшое положительное значение прироста индекса цен в течение длительного периода времени.

В соответствии с поставленной целью центральный банк выполняет несколько функций:

73

−проводит денежно-кредитную политику, ориентированную на долгосрочные цели экономического роста и низкой устойчивой инфляции;

−содействует развитию конкурентоспособной банковской системы и финансовых рынков;

−способствует эффективному функционированию платежной системы;

−действует в качестве финансового агента правительства.

Денежно-кредитная политика зиждется на определенных принципах, т. е. нормах проведения политики центрального банка. К принципам реализации денежно-кредитной политики относятся:

−выбор явного номинального якоря денежно-кредитной политики;

−экономическая и политическая независимость центрального банка;

−высокая транспарентность и открытость денежно-кредитной поли-

тики.

Номинальным якорем денежно-кредитной политики выступает промежуточная цель политики центрального банка. Он является своеобразным ограничителем стоимости внутренних денег и выполняет следующие функции:

−способствует поддержанию ценовой стабильности, поскольку благодаря ему закрепляются инфляционные ожидания;

−обеспечивает дисциплину денежно-кредитной политики, в результате чего исчезает так называемая проблема временной несогласованности. Эта проблема возникает в связи с тем, что денежные власти

часто склонны отдавать предпочтение краткосрочным задачам в экономике и игнорируют более важные долгосрочные цели.

Центральный банк в ходе реализации денежно-кредитной политики проводит таргетирование промежуточных целей. Под таргетирование следует понимать применение инструментов экономической политики для достижения количественных ориентиров целевой переменной, входящих в сферу ответственности органа регулирования. В связи с тем что центральный банк не в состоянии достичь конечную цель напрямую, он действует опосредованно, через таргетирование промежуточной цели. В международной практике наибольшее распространение получило несколько вариантов таргетировани:

−таргетирование инфляции: промежуточная цель денежно-кредитной политики отсутствует, совпадает с конечной целью или ею выступает прогноз инфляции;

−таргетирование валютного курса: промежуточной целью выступает обменный курс национальной валюты;

−денежное таргетирование: промежуточной целью являются денеж- но-кредитные агрегаты;

74

− таргетирование номинального дохода: промежуточной целью служит прирост номинального ВВП.

Самым простым номинальным якорем денежно-кредитной политики является фиксированный валютный курс. Денежное таргетирование, или установление целевых ориентиров прироста денежной массы, получило распространение со второй половины 1970-х гг.

Главное место в инструментарии денежно-кредитной политики центрального банка занимают операционные (тактические) цели. Управление ими является первым этапом в длинной трансмиссионной цепочке, определяющей, как центральный банк влияет на экономику. Обладая монопольным правом на денежную эмиссию, центральный банк может регулировать либо цену, либо количество денег. В первом случае он управляет краткосрочными процентными ставками, а во втором – денежной базой либо ее компонентами, такими как банковские резервы, чистые иностранные активы, внутренний кредит.

В принципе таргетирование цены и количества денег представляет собой две стороны одного и того же процесса. Если центральный банк обладает абсолютно совершенной информацией о трансмиссионном механизме де- нежно-кредитной политики, то ему безразлично, какие операционные цели использовать. Однако в экономическом мире преобладает информационная ассиметрия, и центральному банку приходится выбирать наиболее подходящие цели для своей политики. Неопределенность изменения процентных ставок на денежном рынке вынуждает его прибегать к количественному таргетированию, а нестабильность спроса на деньги – к ценовому таргетированию.

Операционные цели связывают два ближайших уровня иерархии переменных денежно-кредитной политики: с одной стороны к ним примыкают индикативные переменные или промежуточные цели, а с другой стороны – инструменты центрального банка. Выбор операционных целей задается режимом денежно-кредитной политики (характером индикативных переменных или промежуточных целей), а операционные цели, в свою очередь, определяют применение конкретных инструментов денежно-кредитной политики.

Не все инструменты одинаково подходят для количественного и ценового таргетирования. В зависимости от того, на какой операционной цели денежные власти остановили свой выбор, и от степени развитости национального финансовой системы определяется необходимый набор инструментов.

Операционные цели можно охарактеризовать с точки зрения временного горизонта и количественного значения. Они задаются на определенный период времени (горизонт таргетирования), которому соответствует количественное значение цели (целевой уровень или диапазон). Например, операционная цель может служить для ежедневного поддержания ликвидности банковской системы на среднемесячном уровне. Центральный банк заключа-

75

ет операционную цель в своеобразный коридор – он сглаживает пики и падения спроса и предложения ликвидности.

Входе реализации денежно-кредитной политики центральный банк может прибегать к рыночному регулированию или использовать административные меры. В первом случае он опирается на косвенные инструменты, а во втором – на прямые инструменты денежно-кредитной политики.

Термин «прямой» обозначает непосредственную связь между инструментом и операционной целью денежно-кредитной политики. Используя прямые инструменты, центральный банк задает или ограничивает значение ценовой либо количественной переменной, в то время как косвенные инструменты позволяют влиять на операционную цель опосредованно, через изменение рыночной конъюнктуры. К прямым инструментам относятся контроль за процентными ставками, кредитный потолок и прямые, или целевые кредиты.

Прямые инструменты могут быть использованы в условиях слабо развитой финансовой системы. Они позволяют управлять кредитными агрегатами, распределение ссуд и издержками заимствований. Их легко применять и анализировать результаты их использования. По сравнению с косвенными инструментами затраты на них гораздо меньше. Прямые инструменты всегда остаются для правительства привлекательным средством регулирования и перераспределения финансовых ресурсов. В странах с рудиментарной финансовой системой прямые инструменты в силу институциональных ограничений часто выступают единственно возможными инструментами центрального банка.

Вто же время прямые инструменты всегда были и останутся грубым средством регулирования экономики. Они навязывают финансовой системе издержки неэффективного распределения кредитных ресурсов. Кредитные потолки, ограничивающие объем ссуд, ведут к ужесточению условий кредитования, ограничению конкуренции в банковской секторе и затруднению выхода на рынок новых банков. Кроме того, использование прямых инструментов, в конечном счете, стимулирует поиск обходных путей, позволяющих избежать административных ограничений. Это, в свою очередь, ведет к росту регулирующих бюрократических процедур и коррупции в органах власти.

Даже если прямые инструменты обладают эффективностью и их невозможно обойти, они закрепощают банковскую систему: способствуют накапливанию избыточной ликвидности, подвергают банки финансовым репрессиям и сокращают активность финансовых посредников. По сути дела, они поощряют процесс финансовой дезинтермедиации. Кредитные ресурсы банковского сектора либо перераспределяются в пользу приоритетных субсидируемых отраслей, либо уходят в нерегулируемый или неофициальный финансовый сектор экономики. По мере разрастания деформаций в финансовой системе прямые инструменты неизбежно теряют свою эффективность.

76

К косвенным инструментам денежно-кредитной политики относятся операции краткосрочного рефинансирования, интервенции и резервные требования. Все инструменты тем или иным путем влияют на баланс центрального банка. Хотя большинство инструментов оказывает схожий эффект на баланс, различается то, как задается операционная переменная – экзогенно или эндогенно. Если таргетированию подлежит процентная ставка, то денежная база имеет эндогенную природу и наоборот.

Суточные кредиты и депозиты предназначены для регулирования ликвидности банковской системы через установление верхней и нижней границы процентной ставки по кредитам и депозитам, контрагентом по которым выступает центральный банк. Цель регулирования ликвидности заключается в обеспечении эффективного функционирования межбанковского денежного рынка и платежных систем.

Операции на открытом рынке проводятся на первичном и вторичном рынке финансовых активов. В операциях на первичном рынке центральный банк проводит операции с правительством, а на вторичном – с представителями частного сектора. Их можно использовать как для ценового, так и для количественного таргетирования.

Требования по резервированию части привлеченных ресурсов на счетах в центральном банке часто накладываются на банки и другие финансовые институты, участвующие в «создании» денежного предложения.

Ограничения на отдельные статьи баланса центрального банка приобрели большую популярность в 1990-х гг. В основном директивно ограничивают две статьи – чистые иностранные активы и чистые внутренние активы.

Опыт экономически развитых стран в целом оказался достаточно однородным. Переход к косвенным инструментам состоялся в течение 1970-1980- х гг. Он являлся составной частью более масштабного процесса финансовой либерализации.

Опыт развивающихся стран гораздо более разнообразен по содержанию. Переход на косвенные инструменты, чаще всего, занимал более пяти лет.

Вопросы по лекции:

1.Что такое денежно-кредитная политика?

2.Сущность денежно-кредитного суверенитета.

3.Перечислить первичные цели денежно-кредитной политики и функции центрального банка.

4.Дать характеристику промежуточных целей денежно-кредитной политики, их связь с операционными целями.

5.Классифицировать и охарактеризовать инструменты денежно-кредитной политики.

Список литературы:

77

1.Деньги. Кредит. Банки: учебник / под ред. О. И. Лаврушина. 3-е изд., перераб. и доп. М.: КНОРУС, 2005.- 460 с.

2.Деньги. Кредит. Банки: учебник / под ред. В.В. Иванова, Б. И. Соколова.

М: Проспект, 2006.-839с.

3.Денежно-кредитный энциклопедический словарь/С. Р. Моисеев. – Москва: Дело и Сервис, 2006.-210с.

4.Моисеев С. Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика: учеб. Пособие. – М.:Экономистъ, 2005.- 340с.

5.Организация деятельности центрального банка: учебник / Г. Г. Фетисов, О. И. Лаврушин, И. Д. Мамонова; под общ. Ред. Г. Г. Фетисова. – М.: КНО-

РУС, 2006.-430с.

Тема 3.2. Теоретические основы денежно-кредитной политики: правила денежно-кредитной политики

Хотя среди экономистов и существует консенсус о том, каким целям должна следовать денежно-кредитная политика, они расходятся во мнении, как достигать поставленные перед центральным банком цели. Сторонники активной политики считают саморегулирование рынка слишком длительным и неэффективным и, соответственно, рекомендуют государственное вмешательство на рынке. Приверженцы пассивной политики, напротив, полагают, что нейтральное отношение к происходящему в экономике лучше любого регулирования.

Первые экономисты ратуют за дискреционную политику, т. е. за свободу действий властей, которая допускает отсутствие каких-либо ограничений при принятии экономических решений. Дискреционная политика проявляется всякий раз, когда центральный банк незапланированным образом реагирует на экономические события в стране.

Вторая группа экономистов приветствует правила денежно-кредитной политики, или стратегии, по которым центральный банк может принудительно или самостоятельно взять на себя определенные обязательства.

Существует довольно большое число определений правил денежнокредитной политики. Наиболее удачное определение яформулировали экономисты Резервного банка Новой Зеландии Дж. Де Броуэр и Дж. О”Риган. Согласно их формулировке правило денежно-кредитной политики – это функция ответной реакции центрального банка, в соответствии с которой инструмент денежно-кредитной политики отвечает на изменения нескольких ключевых экономических переменных. Правила денежно-кредитной политики – это всегда нечто большее, чем математическая формула, это целая сис-

78

тема принятия решений, методический и гибкий подход к выработке и реализации денежно-кредитной политики.

К настоящему моменту сформулировано большое число правил денеж- но-кредитной политики. Их можно классифицировать по двум признакам в зависимости от характера эндогенных и экзогенных переменных, входящих в уравнение правил. С точки зрения независимых переменных правила делятся на обусловленные и необусловленные.

Обусловленные правила отличаются тем, что применение инструмента денежно-кредитной политики задается, обуславливается независимыми текущими экономическими переменными. Решение об использовании денеж- но-кредитного инструмента в каждый момент времени принимается исходя из текущего состояния экономических переменных. Примерами обусловленных правил выступает правило МакКаллами и правило Хендерсона - МакКибина.

Необусловленные правила, наоборот, никак не реагируют на текущие экономические переменные. Решение о применении денежно-кредитного инструмента принимается в момент формулировки правила и в дальнейшем оно не пересматривается. Примером необусловленных правил выступает правило постоянного темпа прироста денежной массы и правило фиксированного валютного курса.

Другим признаком разграничения правил является степень управляемости зависимой переменной. В одних правилах зависимой переменной является инструмент денежно-кредитной политики, который полностью находится под контролем денежных властей. В других правилах зависимая переменная не входит в сферу влияния центрального банка. Примером правила с управляемой зависимой переменной является правило Бола, а правила с неуправляемой зависимой переменной – индекс монетарной конъюнктуры.

Правила можно также группировать и по другим признакам. Например, по инструменту денежно-кредитной политики (валютный курс, процентная ставка или денежный агрегат); по наличию внешнеэкономических связей (открытая или закрытая экономика); по включению прогноза экономических переменных в уравнение правила (перспективные и адаптивные правила); по величине запаздывания ( с лагами и без) и т. д.

Самым первым обусловленным правилом является правило процентной ставки шведского экономиста Кнута Викселя, который одним из первых предвидел возможность появления стандарта неконвертируемых бумажных денег. В 1898 г. Виксель предложил правило процентной ставки для фиатного денежного стандарта: «Пока цены остаются неизменными, процентная ставка центрального банка должная находится на прежнем уровне. Если происходит повышение цен, процентную ставку следует поднять; если возникает падение цен, процентную ставку необходимо уменьшить; и в дальнейщем

79

поддерживать ее на новом уровне, пока последующее изменение цен не потребует ее корректировки в одном из направлений».

Предложение К. Викселя можно представить как обязательство центрального банка по установлению процентной ставки в соответствии со следующей математической формулой:

It = It-1 + Apt, где

It – номинальная процентная ставка центрального банка в момент времени t;

Pt – темп прироста некоторой разновидности индекса цен в момент времени t;

A – положительный коэффициент ответной реакции.

Правило М. Фридмена. М. Фридмен сформулировал четыре теоретических постулата:

−для стабилизации цен важен безынфляционный рост денежного предложения;

−экономический рост достижим как при растущих, так и при падающих ценах при условии, что их предполагаемый рост умерен и предсказуем;

−отношения между изменениями в денежном предложении и его детерминантами остаются постоянными, несмотря на различия в последствиях увеличения предложения денег;

−главным каналом воздействия на экономическую активность является денежное предложение.

Все эти положения помогли М. Фридмену сформулировать правило постоянного темпа прироста денежной массы, или правило Фридмена. «Наше окончательное правило оптимального количества денег состоит в достижении такой дефляции, которая приравнивает номинальную ставку процента к нулю». На практике нулевую ставку можно получить сокращением денежного предложения со скорость, равной норме временного предпочтения.

Правило Тейлора. На сегодняшний день оно является самым популярным среди правил денежно-кредитной политики, особенно в политике инфляционного таргетирования. В исходное уравнение правила, разработанного в 1993 г. Джоном Тейлором, профессором Стэндфордского университета, входили перемнные гэпа ВВП и инфляции. Правило Тейлора имеет множество модификаций и любое правило, включающее эти две переменные, носит имя Тейлора. Сторонники правила Тейлора приписывают ему множество достоинств:

−оно обладает стабилизационными свойствами, т. е. правило минимизирует циклические колебания в экономике;

−оно очень простое и центральному банку не составляет труда применять его на практике;

−легко проверить его эффективность на практике;

80