1.3 Оценка эффективности инвестиционного проекта

Общая схема оценки эффективности инвестиционного про­екта может быть представлена в следующем виде.

На первомэтапе производится оценка общественной эф­фективности проекта в целом. Цель этого этапа - экономическая оценка проектных ре­шений и подготовка материалов для поиска и привлечения инвесторов. Общественная эффективность должна определяться лишь для тех проектов, в которых задействованы государственные интересы, причем под госу­дарством здесь понимаются как федеральные, так и регио­нальные органы власти.

При неудовлетворительной обще­ственной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную под­держку. Если же их общественная эффективность оказыва­ется достаточной, оценивается их коммерческая эффектив­ность.

Если источники и условия финансирования проекта уже известны, то оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить и приступить непосредственно к опре­делению эффективности участия в проекте, т.е. определению эффективности для акционеров (или, другими словами, к определению финансовой эффективности).

Второйэтап оценки эффективности (эффективность учас­тия в проекте) осуществляется после выработки схемы фи­нансирования проекта. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффек­тивность участия в проекте каждого из участников, в том числе и государства, с точки зрения сопоставления расходов и доходов бюджетов всех уровней (бюджетная эффектив­ность).

Эффективность инвестиционного проекта оценивается при разработке инвестиционного предложения и декларации о намерениях, разработке «Обоснования инвестиций», разра­ботке ТЭО (проекта), осуществлении проекта (экономический мониторинг).

Принципы оценки эффективности проекта оди­наковы на всех стадиях. Однако оценка может существенно различаться по видам рассматриваемой эффективности, а так­же по набору исходных данных и степени подробности их описания.

Для относительно небольших инвестиционных проектов эффективность оценивается в течение расчетного периода, ко­торый должен охватывать весь жизненный цикл разработки и реализации проекта вплоть до его прекращения (исчерпания сырьевых запасов, прекращения производства в связи с изменением требований к производимой продукции, потребности рынка в производимой продукции и т.д.).

Для крупных инвестиционных проектов с длительными сроками службы объектов период рассмотрения может быть ограничен 10 - 30 - 50 годами, при этом общественная эффективность проекта в большинстве случаев ориентируется на более длительный период.

Интегрированный эффект (Э_и) представляет собой сумму дисконтированных за расчетный период разностей притоков (результатов) и оттоков (затрат и инвестиционных вложений) наличностей, приведенных к одному, обычно начальному, году:

Т_р

Э_и= ∑ (R_t– З_t– K_t) ∙ η_t,

t=1

где R_t- результат в t год; З_t- ежегодные затраты в t год; K_t- инвестиции в t год; η_t- коэффициент дисконтирования; Т_р- расчетный период.

Величина коэффициента дисконтирования η_tпри посто­янной норме дисконта (Е) определяется выражением

η_t= 1/(1+Е)^t.

При меняющейся во времени норме дисконта

t

η_t= 1/∑ (1+Е_k)^t,

k=1

где Е_k– норма дисконта вk-й год.

Интегральный эффект имеет также другие названия: чис­тый дисконтированный доход (ЧДД), чистая приведенная (или чистая современная) стоимость, Net Present Value (NPV), чистый произведенный эффект.

На предприятиях капитального строительства в качестве экономического результата (R_t) понимается выручка от реа­лизации строительной или другой продукции, а также от оказания различного вида услуг.

Затраты (З_t) при определении показателей эффективности инвестиций учитывают текущие затраты (без амортизации), налоги и другие не инвестиционные расходы.

В отдельных случаях, когда разница во времени инвести­ционных вложений, затрат и результатов незначительна, в качестве показателя эффективности может использоваться понятие чистого дохода.

Чистый доход (Э) представляет собой сумму притоков и оттоков наличностей за расчетный период:

Т_р

Э = ∑ (R_t- З_t- K_t).

t=1

Другим показателем эффективности инвестиций может служить индекс доходности инвестиций (Э_к), определяемый как отношение суммы дисконтированной разности результата и затрат к величине дисконтированных капитальных вложений.

Если капитальные вложения осуществляются за многолетний период, то они также должны браться в виде дис­контированной суммы. В общем случае индекс доходности инвестиционных вложений определяется зависимостью

Т_р Т_р

Э_k= {∑ (R_t– З_t) ∙ η_t}/{∑ K_t∙ η_t}.

t=1 t=1

Приведенный к году строительства при постоянном значении результатов строительства R и единовременных капиталовложениях З индекс доходности инвестиций (норма рентабельности инвестиций) будет определяться следующим образом:

Э_k= (R – З) / K .

Индекс доходности инвестиций идентичен показателям, имеющим следующие названия: индекс прибыльности, Profitability Index (PI).

Индекс доходности инвестиционных вложений тесно свя­зан с интегральным эффектом.

Срок окупаемости инвестиций (Т_о) — временной период от начала реализации проекта (payback period), за который капитальные вложения покрываются суммарной разностью результатов и затрат.

Различают дисконтированный и недисконтированный сроки окупаемости инвестиции.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций определяется как величина, обратная индексу доходности инвестиций, согласно следующему выражению:

Т_р Т_р

То = {∑K_t∙ η_t}/{∑ (R_t– З_t) ∙ η_t}.

t=1 t=1

Недисконтированный срок окупаемости, приведенный к году строительства, при постоянном значении результатов строительства R и единовременных капиталовложениях З будет определяться следующим образом:

Т_о= K / (R – З).

Особенности оценки общественной эффективности инве­стиционного проекта. Показатели общественной (народно­хозяйственной) эффективности доказывают эффективность проекта с точки зрения всего народного хозяйства вне усло­вий финансирования и налогового окружения.

Оценка эф­фективности инвестиционного проекта производится сопо­ставлением развития народного хозяйства «с проектом» и «без проекта».

При расчете показателей в денежных потоках:

• отражается стоимостная оценка последствий осуществления данного проекта в других отраслях хозяйственного комплекса - в социальной и экономической сферах;

• в составе оборотного капитала учитываются материаль­ные запасы, незавершенная строительная продукция и ре­зервы денежных средств;

• из притоков и оттоков денег по операционной (производ­ственной) и финансовой деятельности исключаются их составляющие, связанные с получением кредитов, выплатой процентов по ним и их погашением, предоставленными суб­сидиями, дотациями, налоговыми и другими трансфертными платежами, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта к другому;

• производимая продукция (работы, услуги) и затрачива­емые ресурсы оцениваются в зависимости от их роли во внешнеторговом обороте страны, затраты труда оцениваются ве­личиной заработной платы персонала, используемые природ­ные ресурсы оцениваются в соответствии со ставками плате­жей.

Оценку общественной (народно-хозяйственной) эффективности инвестиционных проектов целесообразно проводить с использованием всей совокупности показателей.

Однако в этом случае могут появиться противоположные результаты. Предпочтение среди всей совокупности показателей эффективности следует отдавать интегральному эффекту инвести­ции, так как взаимосвязь между показателями при положи­тельном значении интегрального эффекта обеспечивает ин­декс доходности инвестиций Э_к>1 и внутреннюю норму доходности вложений, равную или выше внутренней нормы доходности, требуемой инвестором.

Особенности оценки коммерческой эффективности. Рас­четы ведутся исходя из того, что все 100 % инвестиций осуществ­ляются собственниками (акционерами).

Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта основывается на следующих принципах:

• использование предусмотренных проектом цен (рыноч­ные, текущие или прогнозные) на продукты, услуги и мате­риальные ресурсы;

• включение заработной платы в состав операционных (производственных) издержек в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);

• при одновременном производстве и потреблении некото­рой продукции (например, комплектующих изделий или обо­рудования) в расчете учитываются только затраты на ее про­изводство, но не расходы на приобретение;

• в расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т.п., предусмотренные законодательством, в частности возмеще­ние НДС за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.;

• если проектом предусмотрено полное или частичное свя­зывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих сумм учи­тывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) - в денежных потоках от операционной деятельности;

• если проект предусматривает одновременное осуществ­ление нескольких видов операционной (производственной) деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них.