3.4 Оценка эффективности капитальных вложений

Принятие решений о реализации того или иного инвестици­онного проекта осуществляется на основе расчета его эффективно­сти, в основе которой лежит инвестиционный анализ. Эффектив­ность инвестиционного проекта – соотношение прогнозируемых доходов от реализации проекта и текущих совокупных расходов, которые придется осуществить в процессе инвестирования.

Результат сравнения различных инвестиционных проектов характеризует их сравнительную эффективность. Общий срок инвестиционного проекта делят на периоды, продолжительность которых обычно равна одному году. Для каждого периода t пред­полагают доходы Dt (положительные денежные потоки) и расхо­ды Rt (отрицательные денежные потоки), вызванные этим проек­том. Их разность и представляет денежный поток проекта за рас­сматриваемый период:

Ct = Dt – Rt.

При оценке инвестиционного проекта учитывают не только прямые, но и косвенные расходы, а также не только явные, но и неявные расходы.

В зависимости от степени влияния проекта на уровне наци­ональной экономики различают его финансовую, макроэкономи­ческую и социальную эффективность.

На первом этапе анализа проводится оценка финансовой эффективности проекта. Различные подходы к ней получили свое отражение в методах эффективности инвестиционного проекта.

В эк-ой практике сложились 2 большие группы методов анализа эффективн инвестиц-го проекта:

1. простые методы (не учитывающие фактор времени, тра­диционные, статические);

2. дисконтные (динамические, учитывающие фактор време­ни).

К числу традиционных относится метод анализа эффектив­ности инвестиционного проекта по показателю общих затрат.

При использовании этого метода расчет экономический по­казателей ведется исходя из средних значений за инвестиционный период или за первый год эксплуатации.

Инвестиционный период – период времени от начала вло­жений инвестиций до окончания эксплуатации данного объекта.

Методика расчета общих затрат, используемая в рыночной экономике, предполагает, что элементами общих затрат (ТС) яв­ляется:

ТС = С + К,

С – текущие переменные затраты, йслючающие расхо­ды на заработную плату, сырье и материалы, топливо, энер­гию, страхование и др.;

К – постоянные издержки, в число которых входят аморти­зационные отчисления и % на капитал.

Для обоснования эффективности, определяется объем про­изводства или критическая точка, при которой общие затраты на производство продукции за определенный период времени по срав­нительным вариантам равны:

Хсr – количество произведенной продукции, при котором общие затраты равны;

S – переменные затраты на производство единицы продук­ции;

K – постоянные издержки;

Хсr = (К2 -К1) / (SI - S2), единиц продукции в год.

Метод оценки эффективности инвестиционного проекта по показателю прибыли можно рассматривать как разновидность метода сравнения по общим затратам.

Критерий эффективности определяется:

Прибыль = Выручка от реализации продукции 一 Общие затра­ты.

По аналогии с предыдущим методом следует рассчитать объем продукции или критическую точку, при которой достигает­ся равная прибыль по вариантам: РП二 Р*Хсr

Для единичного проекта можно рассчитать прибыльный порог или точку безубыточности, характеризующую объем про­дукции X, начиная с которого вариант вступает в зону получения прибыли.

При использовании данного метода требование равных цен на продукцию или равной выручки по вариантам соблюдать не требуется, потому что выбор варианта по критерию минималь­ных общих затрат или максимальной прибыли могут дать раз­ные результаты.

Использование в расчетах цен, изменяющихся в динамике, вносит определенный риск в расчет эффективности инвестиций. Поэтому данный метод применяется в соответствии с другими методами, в частности, с методом анализа по показателю рента­бельности. Сущность его заключается в определении средней рен­табельности или средней нормы прибыли.

Pcp=Пср/Иср

Рср – средняя рентабельность;

Пер – средняя прибыль;

Иср – средние инвестиции.

Пcp=ЧПи/Ти

ЧПи – чистая прибыль за период функционирования инвестиционного проекта;

Ти – период функционирования инвестиционного проекта.

Иср= (И-Сл)/Р

И – общая сумма инвестиций;

Сл 一 ликвидационная стоимость объекта;

Р – количество инвестиций.

К статистическим относятся методы средней рентабельно­сти. При этом рассчитывается рентабельность капитала и рента­бельность собственного капитала. Рентабельность капитала рас­считывается делением валовой или чистой прибыли на общую сумму капитала, авансированного в его деятельность:

Рк=ВП (ЧП)/К

ВП – валовая прибыль или чистая;

К – капитал общий;

Рк – рентабельность капитала.

Рентабельность собственного капитала (Рек) рассчитывается по формуле:

Рск=ЧП/СК

СК – собственный капитал.

Рентабельность общего и собственного капитала сравнива­ется с требуемой рентабельностью, величина которой выбирается инвестором исходя из сложившейся экономической ситуации или цели, преследуемой инвестором.

Метод оценки инвестиционного проекта по сроку окупае­мости характеризует период времени，за который инвестируемый капитал возвращается или окупается за счет прибыли от реализа­ции продукции.

Сроку окупаемости соответствует период，когда величина прибыли становится равной величине инвестиций (3.21).

Ток=Ки/Пср

Ки – инвестируемый капитал;

Ток – срок окупаемости.

Эта формула справедлива, если по проекту предполагаются ежегодные поступления фиксированного размера вложений.

В противном случае в целях определения срока окупаемос­ти необходимо:

• последовательно суммировать годовые прибыли от про­екта и сравнивать их с величиной инвестиций. В результате этого можно определить, между какими годами наступил срок окупаемости инвестиций.

Более точно определить момент окупаемости можно по фор­муле:

Ток=Ин/Пго

Ин – невозмещенные инвестиции;

Пго – прибыль в год окупаемости. _N

Срок окупаемости определяется через посредство сумми­рования результатов 1-го и 2-го пунктов.

Вариант проекта признается приемлемым, если срок окупа- ч емости меньше срока, установленного организацией для данного инвестиционного проекта на основе прошлого опыта осуществ­ления аналогичных проектов.

Этот метод ориентирован не на изменение прибыльности проекта, а на определение его ликвидности.

Статические методы обладают рядом недостатков:

• не учитывают фактор времени;

• предполагает наличие достоверной информации;

• в расчетах следует выделять ту часть прибыли, которой обусловлены вложения данных инвестиций.

Учитывая, что организация имеет возможности посто­янного инвестирования, сроки выплат доходов могут оказаться бо­лее важными, чем их общая величина. В случае равных общих ‘ доходов на капитал лучшим вариантом инвестирования является ‘ тот, который обеспечивает поступление денежных средств в бо­лее ранние сроки. Деньги имеют различную ценность во времени.

Будущая стоимость вложений – есть сумма доходов от вло­женного капитала, которые будут получены к определенному сро­ку в будущем.

Инвесторы в равной степени озабочены ценностью инвес­тиций в настоящее время, которая будет получена в будущем в каче­стве дохода на инвестиции. Для этого используется понятие теку­щей стоимости.

При расчете приведенной стоимости ставка дохода, кото­рая определена предпринимателем как желаемая или реально до­стижимая, используется в виде ставки дисконтирования (ставка дисконта или дисконт) – уровень доходности, на который ин­вестор считает возможным выйти и без осущ. данного проекта.

Ставка дисконта выполняет ту же функцию при расчетах приведенной стоимости, что и ставка % при расчетах будущей стоимости инвестиций.

Единственное различие между ними заключается в направ­лении исчисления этих показателей.

Если доход от инвестирования был получен не общей сум­мой сразу, а поступит в виде ряда выплат за несколько лет, то вып­латы за каждый год должны быть дисконтированы отдельно, а за­тем сложены.

Текущая стоимость серии последовательных выплат полу­чила название чистой текущей стоимости проекта (ЧТС), она рас­считывается посредством формулы:

где будущая стоимость выплат или финансовое состоя­ние в год t;

Ft – где будущая стоимость выплат или финансовое состоя­ние в год t;

t – год платежа в любой год инвестиционного периода;

T – последний год инвестиционного периода.

Если в формуле ЧТС выделить инвестиции (К), то она при­нимает иной вид:

Ft = NIt ᅳ Kt,

NIt – приток инвестиций в год t,

Kt – инвестиции в год t.

Если планируется разовая инвестиция в нулевой год, то фор­мула упрощается:

К₀ – первоначальные инвестиции в проект.

Согласно формуле, чистая текущая стоимость может быть определена и как разность между отдачей капитала и вложенным капиталом. Чистая текущая стоимость характеризует общий эко­номический эффект от инвестиционного проекта. В процессе ана­лиза принимаются те инвестиционные проекты, которые имеют положительное значение чистой текущей стоимости.

Недостатки чистой текущей стоимости:

1. Ставка дисконта неизменна для всего инвестиционного периода.

2. Сущ. трудность в определении ставки дисконта и невозможно абсолютно точно рассчитать ЧТС.

3. Использование метода чистой текущей стоимости не го­ворит об относительной величине увеличения доходов.

Метод расчета индекса рентабельности (РІ) является след­ствием метода чистой текущей стоимости (3.32):

NIt – приток денежных средств в год t;

Kt – инвестиции в год t.

Если при некоторой ставке дисконта PI=1 это значит, что приведенный доход = приведенным расходам и чистой текущей стоимости = 0.

Если PI>1, то проект эффективен и его можно принять. В отличие от ЧТС PI является относительным показателем, поэто­му при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имею­щих примерно одинаковые значения ЧТС, либо при комплекто­вании инвестиционного портфеля с максимальным суммарным значением ЧТС,

Метод внутренней нормы прибыли или метод внутренней рентабельности (IRR). С его помощью определяется минимально допустимая величина доходности, при которой покрываются все расходы инвестора в течение инвестиционного периода.

Внутренняя норма прибыли 1-ой инвестиции – это ставка дисконта, при которой приведенные доходы равны приведенным инвестиционным расходам, т.е. ЧТС = 0.

i 一 неизвестная внутренняя норма прибыли;

Если все инвестиционные расходы производятся в нулевой год, формула упрощается:

Это уравнение решается путем последовательных прибли­жений или итераций. Для этого:

• выбирается любая норма прибыли (i1), кроме цены капи­тала и определяется NPV1, соответствующая ЧТС;

• выбирается вторая норма прибыли (i2)，для чего выполня­ется расчет, при котором:

а) если NPV1 > 0, то И > i2;

б) если NPV < 0, то И < /2.

После этого определяется NPV2, соответствующая ЧТС.

Внутренняя норма прибыли является верхним пределом процентной ставки, по которой предприятие может окупить кре­дит на финансирование инвестиционного проекта.

Для получения прибыли предприятие должно брать кредит по ставке, которая меньше внутренней нормы прибыли.

Расчет чистой текущей стоимости на практике осуществля­ется на базе денежного потока (поток наличности, поток платежей).

Чистый денежный поток в данный временной отрезок (обыч­но год) называется чистым годовым денежным потоком или фи­нансовой рентой (аннуитет).

При прогнозировании будущих денежных потоков важно следовать правилам:

1. рассматривать только доходы и расходы, связанные с дан­ными инвестициями;

2. амортизация является одной из статей расходов, поэтому уменьшает базу налогообложения.

3. обязательно учитывать налоги.

4. при рассмотрении инвестиционных решений, связанных с дополнительным оборотным капиталом, прирост объема необходимых оборотных средств должен быть включен в проектируемые денежные потоки;

5. ликвидационная стоимость должна быть включена в про­гноз денежных потоков, т.к. продажа или покупка активов порождает денежные потоки, связанные с рассматриваемы­ми капитальными вложениями;

6. в поток денежных средств должны включаться перемен­ные текущие затраты;

7. невозвратные издержки или затраты предшествующих периодов не включают в прогноз денежных потоков.

8. выплаты процентов по кредитам не входят в расчет эф­фективности проекта.

Чистый денежный поток в данный временной отрезок (обыч­но год) называется чистым годовым денежным потоком или фи­нансовой рентой (аннуитет).

Рента для данного временного отрезка (t) определяется:

Rt = Приток 一 Отток

Rt =(G – C – D) – (G – C – D)*a + D

G ᅳ выручка от реализации продукции;

С ᅳ текущие затраты;

D ᅳ амортизационные отчисления;

б – налоговая ставка;

Rt = ЧП + D.

В результате конечное финансовое состояние организации с учетом выбранного инвестиционного проекта определяется при­ведением годовых рент к последнему году инвестиционного пе­риода.

Возникает проблема, как выбрать ставку дисконта при рас­чете NPV. Выбор уровня ставки дисконта не является однознач­ными и зависит от ряда факторов и от экономической ситуации. Следует учитывать, что, чем выше ставка дисконта, тем большей степени учитывается фактор времени, т.е. более отдалённые пла­тежи оказывают меньшее влияние на современную величину и тем меньше современного дохода； ^Ы^рыЪ шР/ц^юи.

Чаще всего при анализе эффективности проектов использу­ют 4 варианта ставки:

• цена капитала;

• доходность определенных видов ценных бумаг;

• ставки по долгосрочному кредиту;

• субъективные оценки, основанные на опыте работы фир­мы.

Стоимость капитала – альтернативная, внутренняя сто­имость капитала, себестоимость капитала, средневзвешенная с/с капитала.

Цена капитала – общая сумма средств, которую следу­ет уплатить за использование определенного объема фин. ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

При этом следует определять цену собственного и акцио­нерного капитала организации.

Собственный капитал организации состоит из акционерно­го капитала и реинвестированной прибыли, за счет которой могут создаваться различные источники собственных средств.

Акционерный капитал состоит из обыкновенных и приви­легированных акций, причем последние могут быть как конвер­тируемыми, так и неконвертируемыми.