С отраслевым выбором инвестиционной деятельности связано, таким образом, две принципиальные инвестиционные стратегии — кон­курентная, которая направлена на обеспечение максимизации инвес­тиционной прибыли в рамках одной отрасли, и портфельная, которая позволяет максимизировать инвестиционную прибыль (при одновре­менном снижении уровня инвестиционного риска) за счет правильного сочетания подразделений межотраслевой направленности.

Отраслевая диверсификация инвестиционной стратегии осущест­вляется с учетом предварительной оценки прогнозируемого развития отдельных отраслей (или их групп). Примерная форма такой оценки приведена в табл. 5.2.

Приведенная форма оценки является упрощенной, однако доступ­ной для любого предприятия, т.к. осуществляется собственными или привлеченными инвестиционными менеджерами, выступающими в каче­стве экспертов. Более надежные данные для выработки направлений отраслевой диверсификации дает углубленная оценка инвестиционной привлекательности отдельных отраслей, под которой понимается ин­тегральная их характеристика с позиций перспективности развития, уровня доходности и риска инвестиций.

Оценка инвестиционной привлекательности отдельных отраслей (подотраслей) экономики осуществляется по следующим основным элементам (рис. 5.6.).

Каждый из перечисленных элементов, которые рассматриваются как синтетические (агрегированные) результаты проведения оценки, включает в себя конкретные аналитические оценочные показатели, расчет которых основывается на соответствующих статистических дан­ных и экспертных оценках.

1. Уровень перспективности развития отрасли оценивается на основе следующих основных показателей и характеристик:

• значимость отрасли в экономике страны. Количественную оценку этого показателя составляют фактический и прогнозируемый удельный вес продукции отрасли в валовом внутреннем продукте страны с учетом осуществляемой структурной перестройки экономики;

Таблица 5.2.

Форма оценки прогнозируемого развития отдельных отраслей при определении отраслевой диверсификации инвестиционной стратегии

Параметры оценки отрасли (группы отраслей)	Шкала интенсивности оценки в баллах (от -5 до +5)
	-5 --------------------------------+5
1. Уровень перспективности разви­тия с учетом стадии жизненного цикла	низкий----------- высокий
2. Степень устойчивости к экономи­ческому спаду
3. Уровень насыщенности спроса на продукцию	повысится ----- снизится
4. Степень государственной поддер­жки развития (кредитной, налого­вой, ресурсной и т.п.)	снизится ----- повысится
5. Уровень конкуренции	возрастет -------снизится
6. Уровень государственного регули­рования цен на продукцию	повысится ------- снизится
7. Уровень государственного регули­рования текущих затрат и нормы прибыли	повысится ------- снизится
8. Надежность обеспечения сырьевы­ми ресурсами	снизится ------- повысится
9. Прогрессивность используемых техники и технологии	низкая ----- высокая
10. Прочие отрицательные факторы, оказывающие влияние на рост эф­фективности инвестиций	возрастут ----- уменьшатся
Сумма балов
Средний балл по шкале интенсивности оценки (сумма баллов : 10)

Рисунок 5.6. Характеристика основных составных элементов оценки инвестиционной привлекательности от­раслей экономики.

• устойчивость отрасли к экономическому спаду. Уровень этой устойчивости определяется на основе анализа соотношения динамики объема отраслевого производства продукции и динамики валового внутреннего продукта страны;

• социальная значимость отрасли. Она характеризуется чис­ленностью занятых в отрасли работников, их удельным весом в об­щей численности занятого населения страны;

• обеспеченность развития отрасли собственными финансо­выми ресурсами. Для такой оценки используются показатели объема и удельного веса капитальных вложений, осуществляемых за счет соб­ственных финансовых ресурсов предприятий отрасли; удельный вес собственного капитала в общем используемом его объеме предприя­тиями отрасли и другие;

• степень государственной поддержки развития отрасли. Ко­личественную оценку этого показателя составляют данные об объеме государственных капитальных вложений в отрасль; объеме льготного государственного кредитования предприятий отрасли; системе налого­вых льгот, связанных с деятельностью предприятий отрасли и другие.

• стадия жизненного цикла отрасли. Такая оценка осуществ­ляется только по тем отраслям (подотраслям) экономики, развитие ко­торых осуществляется по отдельным стадиям жизненного цикла (от­дельные отрасли и подотрасли, например, сельскохозяйственные, не носят характера циклического развития). В соответствии с концепци­ей жизненного цикла отрасли он состоит из следующих пяти стадий: рождение; рост; расширение; зрелость; старение.

2. Уровень среднеотраслевой рентабельности деятельности предприятий отрасли оценивается на основе следующих коэффи­циентов:

• коэффициент рентабельности активов. Он позволяет судить об уровне генерирования прибыли активами предприятий с учетом от­раслевой специфики их деятельности;

• коэффициент рентабельности собственного капитала. Он является приоритетным в рассматриваемой системе показателей дан­ной группы, так как позволяет судить о среднеотраслевой норме при­быльности инвестиций;

• коэффициент рентабельности реализации продукции. Этот показатель дает представление о норме отраслевой прибыли в соста­ве средних цен на ее продукцию;

• коэффициент рентабельности текущих затрат. Использо­вание этого показателя дает представление о потенциальных возмож­ностях формирования диапазона цен на продукцию с позиций сложив­шегося уровня затрат на ее производство и реализацию.

Учитывая высокую вариабельность значений этих показателей в динамике, вызванную нестабильностью экономических условий раз­вития предприятий на современном этапе, эти показатели рассчиты­ваются и изучаются за ряд последних лет.

3. Уровень отраслевых инвестиционных рисков оценивается на основе следующих показателей:

• коэффициент вариации среднеотраслевого показателя рен­табельности собственного капитала по отдельный годам анали­зируемого периода. Этот коэффициент является традиционным изме­рителем уровня инвестиционного риска в динамике;

• коэффициент вариации показателей рентабельности в разре­зе отдельных предприятий отрасли. Он характеризует внутриотрасле­вой диапазон колебаний уровня финансовых (инвестиционных) рисков;

• уровень конкуренции в отрасли. Количественно этот показа­тель характеризует число предприятий, функционирующих в данной отрасли (в сравнении с другими отраслями), а также число предприя­тий, занимающих монопольное положение на рынке (по критерию удель­ного веса реализации продукции).

• уровень инфляционной устойчивости цен на продукцию от­расли. Такую оценку можно получить путем соотнесения показателей динамики уровня цен на продукцию отрасли с динамикой индекса опто­вых цен в целом по стране или индекса инфляции;

• уровень социальной напряженности в отрасли. В определенной степени об этом позволяет судить сравнение показателя среднего уров­ня заработной платы работников отрасли с реальным уровнем прожи­точного минимума в стране. На основе оценки трех перечисленных элементов (синтетических оценочных характеристик) и их ранговой значимости в общей характе­ристике инвестиционной привлекательности рассчитываются интеграль­ные показатели уровня инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики.

На первом этапе расчетов рассчитываемся ранговая значимость отраслей по каждому элементу их оценки. В процессе такой оценки все аналитические показатели, используемые для характеристики от­дельных элементов инвестиционной привлекательности отраслей, рассматриваются как равнозначные (при необходимости значимость каждого из аналитических показателей может быть дифференцирована на основе экспертной оценки). Ранговая значимость отрасли по каждому элементу оценки определяется как средняя ранговая ее значимость по всем входящим в данный элемент аналитическим показателям.

На втором этапе расчетов на основе ранговой значимости отрасли по каждому элементу рассчитывается интегральный ранговый показатель оценки их инвестиционной привлекательности.

Учитывая, что отдельные элементы оценки играют разную роль в принятии инвестиционных решений, их значимость дифференцируется экспертным путем. В процессе проводимой автором оценки инвести­ционной привлекательности отдельных отраслей экономики эксперт­ным путем (на основе опроса инвестиционных менеджеров ряда инве­стиционных компаний) установлена следующая значимость отдельных элементов при расчете интегрального рангового показателя:

• уровень перспективности развития отрасли — 20%;

• уровень среднеотраслевой рентабельности деятельности предпри­ятий отрасли — 65%;

• уровень отраслевых инвестиционных рисков — 15%.

Естественно, приведенная значимость отдельных элементов оцен­ки в определенной мере носит субъективных характер, так как зави­сит от состава и квалификации экспертов, периода проведения экс­пертного опроса и других факторов. В связи с этим, при проведении оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики в меняющихся экономических условиях приведенная значимость отдель­ных элементов требует уточнения.

Расчет интегрального рангового показателя оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики осуществляется по формуле:

где РИП_О — интегральный ранговый показатель инвестиционной при­влекательности отрасли экономики;

РЭО_i — средний ранговый показатель по рассматриваемому эле­менту оценки отрасли;

ЗЭО_i — значимость соответствующего элемента в общей оцен­ке отрасли, выраженная десятичной дробью.

На третьем этапе расчетов на основе рассчитанных интеграль­ных ранговых показателей оценки инвестиционной привлекательнос­ти отдельных отраслей проводится соответствующая их группировка. В процессе такой группировки устанавливаются:

• приоритетные отрасли по уровню инвестиционной привлекатель­ности;

• отрасли с высоким уровнем инвестиционной привлекательности;

• отрасли со средним уровнем инвестиционной привлекательности;

• отрасли с низким уровнем инвестиционной привлекательности.

При использовании результатов оценки уровня инвестиционной привлекательности отраслей экономики в целях отраслевой диверси­фикации инвестиционного портфеля предприятия необходимо иметь в виду, что ряд показателей оценки имеет высокий уровень динамики. Поэтому с изменением экономических условий деятельности предприя­тий отдельных отраслей такая оценка должна пересматриваться (пери­одичность такого пересмотра составляет обычно два года).

Определение региональной направленности инвестиционной деятельности связано при разработке инвестиционной стратегии пред­приятия с двумя основными условиями.

Первым условием, определяющим необходимость такой разра­ботки, является размер предприятия. Подавляющее большинство не­больших фирм и значительная часть средних предприятий осуществляют свою деятельность в пределах одного региона по месту проживания инвесторов. Для таких фирм возможности региональной диверсифи­кации инвестиционной деятельности (особенно в части реальных ин­вестиций) ограничены в силу недостаточного объема инвестиционных ресурсов и существенного усложнения управления инвестиционной и хозяйственной деятельностью. Принципиальная возможность региональ­ной диверсификации возможна лишь при финансовых инвестициях, однако их объем у таких предприятий небольшой, поэтому инвестици­онные решения могут приниматься не в рамках разрабатываемой стра­тегии, а при формировании инвестиционного портфеля (т.е. на стадии тактического управления инвестиционной деятельностью).

Вторым условием, определяющим необходимость разработки, является продолжительность функционирования предприятия. На первых стадиях его жизненного цикла хозяйственная и инвестицион­ная деятельность сосредотачивается, как правило, в рамках одного региона, и лишь по мере дальнейшего развития предприятия возни­кает потребность в региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

Основой разработки региональной направленности инвестици­онной деятельности является оценка инвестиционной привлекательности отдельных регионов страны. В силу устойчивости многих региональ­ных факторов развития результаты оценки инвестиционной привлека­тельности регионов обычно не подвержены резким изменениям и мо­гут быть использованы при разработке инвестиционной стратегии.

Оценка инвестиционной привлекательности регионов страны осуществляется по следующим основным элементам (рис. 5.7.).

Рисунок 5.7. Характеристика основных составных элементов оценки инвестиционной привлекательности ре­гионов страны.

Так же, как и в предыдущем варианте методики, каждый из пе­речисленных элементов (рассматриваемый как синтетический резуль­тат оценки) основывается на расчете и изучении конкретных аналити­ческих показателей.

1. Уровень общеэкономического развития региона оценива­ется на основе следующих аналитических показателей:

• удельный вес региона в валовом внутреннем продукте и националь­ном доходе страны;

• объем произведенной промышленной и сельскохозяйственной про­дукции в регионе в расчете на душу населения;

• средний уровень доходов населения;

• среднегодовой объем капитальных вложений в регионе за ряд пред­шествующих лет и другие.

2. Уровень развития инвестиционной инфраструктуры в ре­гионе. Для характеристики этого элемента используются следующие основные показатели:

• число подрядных строительных предприятий в регионе;

• объемы местного производства основных строительных материалов;

• объем производства энергетических ресурсов в регионе (в пере­счете на электроэнергию);

• плотность железнодорожных путей сообщения и автомобильных до­рог с твердым покрытием в расчете на 100 кв. км территории;

• наличие фондовых и товарных бирж в регионе;

• количество брокерских контор, осуществляющих операции на рынке ценных бумаг и другие.

3. Демографическая характеристика региона оценивается на основе следующих основных показателей:

• удельный вес населения региона в общей численности жителей страны;

• соотношение городских и сельских жителей региона;

• удельный вес работающего населения (занятого на предприятиях и в организациях всех форм собственности и осуществляющего ин­дивидуальную трудовую деятельность);

• уровень квалификации трудоспособного населения и другие.

4. Уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры региона могут быть охарактеризованы следующими основными показателями:

• удельный вес предприятий негосударственных форм собственности в общем количестве предприятий региона;

• удельный вес продукции предприятий негосударственных форм соб­ственности в общем объеме промышленной и сельскохозяйствен­ной продукции региона;

• численность совместных предприятий с иностранными партнера­ми в регионе;

• численность банковских учреждений (включая филиалы) в регионе;

• численность страховых компаний (включая их представительства) на территории региона и другие.

5. Степень безопасности инвестиционной деятельности в ре­гионе оценивается на основе таких показателей:

• уровень экономических преступлений в расчете на 100 тыс. жите­лей региона;

• удельный вес незавершенных строительством объектов в общем ко­личестве начатых строек за последние три года;

• удельный вес предприятий с вредными выбросами, превышающими предельно-допустимые нормы, в общем количестве предприятий региона;

• средний радиационный фон в городах региона и другие.

Методика и последовательность расчета интегрального показа­теля оценки инвестиционной привлекательности региона аналогичны ранее рассмотренным при оценке инвестиционной привлекательности отраслей экономики. В процессе интегральной оценки может быть ис­пользована следующая значимость отдельных элементов, установленная экспертным путем:

• уровень общеэкономического развития региона — 35%;

• уровень развития инвестиционной инфраструктуры в регионе — 15%;

• демографическая характеристика региона — 15%;

• уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструк­туры в регионе — 25%;

• степень безопасности инвестиционной деятельности в регионе — 10%.

Расчет интегрального рангового показателя оценки инвестици­онной привлекательности регионов страны осуществляется по следу­ющей формуле:

где РИПр — интегральный ранговый показатель инвестиционной при­влекательности региона страны;

РЭР_i — средний ранговый показатель по рассматриваемому эле­менту оценки региона;

ЗЭР_i — значимость соответствующего элемента в общей оцен­ке региона, выраженная десятичной дробью.

По результатам расчета интегрального рангового показателя оце­нивается уровень инвестиционной привлекательности отдельных ре­гионов страны. В процессе такой оценки устанавливаются:

• регионы приоритетного уровня инвестиционной привлекательности;

• регионы с высоким уровнем инвестиционной привлекательности;

• регионы со средним уровнем инвестиционной привлекательности;

• регионы с низким уровнем инвестиционной привлекательности.

Показатели, положенные в основу оценки инвестиционной при­влекательности регионов, носят преимущественно стабильный харак­тер, поэтому периодичность такой оценки может составлять 3-4 года.

Оценка инвестиционной привлекательности отраслей экономики и регионов страны повышает обоснованность управленческих реше­ний по вопросам отраслевой и региональной диверсификации инвес­тиционной стратегии предприятий, создает условия осуществления более эффективной их инвестиционной деятельности.

Разработанные стратегические направления инвестиционной дея­тельности дифференцируются затем по определенным периодам их реализации.

5.3. Оценка результативности разработанной инвестиционной стратегии

Оценка результативности инвестиционной стратегии, разработан­ной предприятием, осуществляется по следующим основным парамет­рам (рис. 5.8.).

1. Согласованность инвестиционной стратегии предприятия с общей стратегией его развития. В процессе такой оценки выявляется степень согласованности целей, направлений и этапов в реализации этих стратегий.

2. Согласованность инвестиционной стратегии предприятия с предполагаемыми изменениями внешней инвестиционной среды. В процессе этой оценки определяется насколько разработанная инвес­тиционная стратегия соответствует прогнозируемому развитию эконо­мики страны и изменениям конъюнктуры инвестиционного рынка в раз­резе отдельных его сегментов.

3. Согласованность инвестиционной стратегии предприятия с его внутренним потенциалом. Такая оценка позволяет определить, насколько объемы, направления и формы инвестиционной стратегии взаимосвязаны с возможностями формирования внутренних инвести­ционных ресурсов, квалификацией инвестиционных менеджеров, орга­низационной структурой управления инвестиционной деятельностью, инвестиционной культурой и другими параметрами внутреннего инвес­тиционного потенциала.

4. Внутренняя сбалансированность инвестиционной стратегии. При проведении такой оценки определяется насколько согласуются между собой отдельные цели и целевые стратегические нормативы предстоящей инвестиционной деятельности; насколько эти цели и нор­мативы корреспондируют с содержанием инвестиционной политики по отдельным аспектам инвестиционной деятельности; насколько согла­сованы между собой по направлениям и во времени мероприятия по обеспечению ее реализации.

Рисунок 5.8. Основные параметры оценки результативности разработанной инвестиционной стратегии пред­приятия.

5. Реализуемость инвестиционной стратегии. В процессе та­кой оценки в первую очередь рассматриваются потенциальные воз­можности предприятия в формировании необходимого объема инвес­тиционных ресурсов из всех источников и во всех формах; насколько технологичны избранные для реализации инвестиционные проекты; имеется ли на инвестиционном рынке достаточный перечень финан­совых инструментов, обеспечивающих формирование эффективного

инвестиционного портфеля; каковы организационные и технические возможности успешной реализации избранной инвестиционной стра­тегии.

6. Приемлемость уровня рисков, связанных с реализацией инвестиционной стратегии. В процессе такой оценки необходимо опре­делить, насколько уровень прогнозируемых инвестиционных рисков, связанных с деятельностью предприятия, обеспечивает достаточное финансовое равновесие в процессе его развития и соответствует ин­вестиционному менталитету его собственников и ответственных инвес­тиционных менеджеров. Кроме того, необходимо оценить, насколько уровень этих рисков допустим для инвестиционной деятельности дан­ного предприятия с позиций возможного размера финансовых потерь и генерирования угрозы банкротства;

7. Экономическая эффективность реализации инвестиционной стратегии. Оценка экономической эффективности инвестиционной стра­тегии осуществляется, прежде всего, на основе прогнозных расчетов ранее рассмотренной системы основных инвестиционных коэффици­ентов и заданных целевых стратегических нормативов, сопоставлен­ных с базовым их уровнем.

8. Внешнеэкономическая эффективность реализации инвес­тиционной стратегии. В процессе такой оценки учитываются рост де­ловой репутации предприятия, повышение уровня управляемости ин­вестиционной деятельностью структурных его подразделений (при создании «центров инвестиций»); повышение уровня материальной и социальной удовлетворенности инвестиционных менеджеров (за счет эффективной системы их материального стимулирования за результаты инвестиционной деятельности; более высокого уровня технического оснащения их рабочих мест и т.п.).

При положительных результатах оценки разработанной инвести­ционной стратегии, соответствующих избранным критериям и мента­литету инвестиционного поведения, она принимается предприятием к реализации.