2. Установление причин, обусловивших снижение эффектив­ности реализации отдельных инвестиционных проектов предприятия

проводится, как правило, руководителями проектов и инвестиционны­ми менеджерами (с привлечением в необходимых случаях независи­мых экспертов). К числу основных из этих причин относятся (рис. 8.8.).

1) значительное увеличение продолжительности строитель­ства. Оно приводит, как правило, к перерасходу инвестиционных за­трат, подвергает проект дополнительным рискам негативного воздейст­вия факторов внешней среды, отдаляет сроки получения инвестицион­ной прибыли;

2) существенное возрастание уровня цен на основные строи­тельные материалы. В отдельные периоды (строительного сезона, снижения объема предложения на рынке и т.п.) рост цен на основные виды строительных материалов может существенно обгонять общий

Рисунок 8.8. Основные причины, вызывающие снижение эф­фективности реализации отдельных реаль­ных инвестиционных проектов предприятия.

индекс инфляции. Если такой период совпадает с пиком строительного цикла осуществления инвестиционного проекта, эффективность его реализации существенно снизится ввиду возрастания объема инвести­ционных затрат (при неизменности показателей ожидаемой инвестици­онной прибыли);

3) значительное возрастание стоимости выполнения строи­тельно-монтажных работ. Оно влечет за собой те же негативные последствия для эффективности реализуемого инвестиционного про­екта, что и в предыдущем случае;

4) ощутимое возрастание уровня конкуренции на рынке. Оно может произойти за счет появления новых отечественных производи­телей аналогичной продукции или ее импорта. Это может вызвать сни­жение уровня цен на продукцию, прирост которой предприятие обеспе­чивает за счет реализации инвестиционного проекта. При неизменном уровне инвестиционных затрат это повлечет за собой снижение суммы и уровня расчетной инвестиционной прибыли в процессе последую­щей эксплуатации проекта;

5) значительное возрастание ставки процента в связи с изме­нением конъюнктуры финансового рынка. Оно вызывает негативные экономические последствия по тем инвестиционным проектам, в со­ставе инвестиционных ресурсов которых заемные источники финан­сирования занимают высокий удельный вес. Увеличивая рост инвести­ционных затрат, оно приводит одновременно к возрастанию риска неплатежеспособности предприятия;

6) недостаточно обоснованный подбор подрядчика (субподряд­чиков) для реализации проекта. Строительный опыт, технология осуще­ствления строительно-монтажных работ, парк используемых механиз­мов подрядчика (субподрядчиков) могут не соответствовать особенностям реализации конкретного инвестиционного проекта. Это влечет за со­бой, как правило, увеличение продолжительности строительства, низ­кое качество работ (которое впоследствии отразится на эффективно­сти эксплуатации объекта) и незапланированный перерасход планового объема инвестиционных затрат;

7) существенное ужесточение системы налогообложения. Оно приводит не только к снижению суммы чистой инвестиционной при­были, но и вообще может «стимулировать» прекращение соответству­ющей инвестиционной деятельности.

3. формирование системы критериев выхода реальных про­ектов из инвестиционной программы предприятия базируется на ранее рассмотренном главном критерии и ограничивающих условий отбора проектов в инвестиционную программу.

Основным критерием для принятия такого решения должно слу­жить ожидаемое значение чистого приведенного дохода или внутрен­ней ставке доходности по инвестиционному проекту в изменившихся условиях его реализации. Продолжение реализации инвестиционного проекта возможно лишь при соблюдении следующих требований:

а) чистый приведенный доход и продолжает оставаться положительной величиной;

б) внутренняя ставка доходности отвечает следующему неравенству:

ВСД > СП + П_Р + П_Л ,

где ВСД — рассматриваемое значение внутренней ставки доходно­сти по инвестиционному проекту в изменившихся усло­виях его реализации;

СП — средняя ставка процента (учитывающая фактор инфля­ции) на финансовом рынке;

П_Р — уровень премии за риск, связанный с осуществлением реального инвестирования в процентах;

П_Л — уровень премии за ликвидность с учетом прогнозируе­мого увеличения продолжительности реализации инве­стиционного проекта. Наряду с основными критериями может быть использована и система дополнительных критериев принятия решения о выходе из программы. Такими критериями могут быть:

1. Возрастание продолжительности инвестиционного цикла до начала эффективной эксплуатации объекта (например, выше трех лет);

2. Увеличение продолжительности периода окупаемости инвес­тиций по проекту (например, выше пяти лет);

3. Снижение намеченного в бизнес-плане срока возможной экс­плуатации объекта (например, более чем на 30%);

4. Снижение имиджа компании в силу ранее не учтенных обсто­ятельств, связанных с выбором и реализацией инвестиционного про­екта и другие.

Численное значение вышеприведенных дополнительных критериев каждая компания устанавливает самостоятельно с учетом целей и осо­бенностей своей инвестиционной деятельности.

4 Определение наиболее эффективных форм выхода реаль­ных проектов из инвестиционном программы предприятия осущест­вляется в том случае, если по реализуемым проектам в силу отрица­тельного воздействия отдельных из вышеперечисленных (или других) факторов следует ожидать дальнейшее существенное снижение их эф­фективности. Основными из этих форм являются:

• отказ от реализации проекта до начала строительно-монтажных работ;

• продажа частично реализованного инвестиционного проекта в фор­ме объекта незавершенного строительства;

• продажа инвестиционного объекта на стадии начала его эксплуа­тации в форме целостного имущественного комплекса;

• привлечение на любой стадии реализации инвестиционного проек­та дополнительного стороннего паевого капитала с минимизацией своей доли паевого участия в инвестировании;

• акционирование инвестиционного проекта на любой стадии его ре­ализации с минимизацией своей доли акционерного капитала в нем (если проект структурно может быть выделен в целостный имуще­ственный комплекс);

• раздельная продажа основных видов активов закрываемого инвес­тиционного проекта.

• инициированная предприятием процедура банкротства (на стадии постинвестиционной эксплуатации реального проекта).

5. Разработка процедуры принятия и реализации управлен­ческих решений, связанных с выходом реальных проектов из ин­вестиционной программы предприятия предусматривает:

• определение состава собственных и независимых экспертов, при­нимающих участие в подготовке соответствующего инвестицион­ного решения;

• определение состава высших менеджеров предприятия, уполномо­ченных принимать такие решения;

• определение предельных сроков принятия таких решений при сни­жающейся эффективности отдельных реализуемых проектов;

• определение наилучших форм реализации таких решений с пози­ций обеспечения максимизации ликвидационной стоимости реали­зуемого инвестиционного проекта;

• выбор наиболее приемлемых сроков реализации таких решений.

Возможности и формы быстрого «выхода» проекта из инвести­ционной программы предприятия должны рассматриваться еще на ста­дии его разработки (при оценке и страховании инвестиционных рис­ков). В процессе выбора конкретных форм такого «выхода» следует исходить из экономических критериев и прежде всего — из миними­зации потерь инвестированного капитала.

В целях обеспечения формирования запланированной инвести­ционной прибыли параллельно с обоснованием решения о «выходе» проекта из инвестиционной программы, должно готовиться решение о возможных формах наиболее эффективного реинвестирования ка­питала.