МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ.4. ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА

Процесс формирования капитала торгового пред.приятия неразрывно связан с оценкой его стоимости.Сущность концепции стоимости капитала предприятия состоит в том, что как фактор производства и инвестиционный ресурс капитал в любой своей форме имеет определен-

ную стоимость, уровень которой должен учитываться в про-

цессе его вовлечения в хозяйственный процесс.

Для субъектов хозяйствования (включая и предприя-

тия торговли) уровень стоимости капитала характеризует

удельные затраты по привлечению и обслуживанию ис-

пользуемых финансовых ресурсов, т.е. цену, которую они

платят за использование капитала.

Оценка стоимости капитала торгового предприятия

осуществляется по следующим трем этапам:

• Оценка стоимости отдельных элементов собствен-

ного капитала предприятия.

• Оценка стоимости отдельных элементов привлека-

емого предприятием заемного капитала.

• Оценка средневзвешенной стоимости капитала тор-

гового предприятия.

Рассмотрим особенности и методический инструмен-

тарий оценки стоимости капитала торгового предприятия

в разрезе каждого из перечисленных этапов.

I. Оценка стоимости отдельных элементов собственного

капитала отличается наибольшей сложностью. Проведение

такой оценки имеет ряд особенностей, основными из ко-

торых являются:

а) необходимость постоянной корректировки балансовой

суммы собственного капитала, используемого предприятием.

Эта необходимость определяется тем, что суммы исполь-

зуемого собственного и заемного капитала, отражаемые в

пассиве баланса торгового предприятия, имеют несопос-

тавимое количественное значение. Если предоставленный

в использование предприятию заемный капитал в денежной

или товарной форме оценен по сумме в ценах приближен-

ных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый ба-

лансом, по отношению к текущей рыночной стоимости

существенно занижен. В связи с заниженной оценкой сум-

используемого собственного капитала его стоимость в

цессе расчетов искусственно завышается. Кроме того,

по этой же причине оказывается заниженным его реаль-

ный удельный вес в общей сумме используемого торговым

предприятием капитала, что приводит к некорректности

показателя средневзвешенной его стоимости.

Оценка суммы собственного капитала предприятия в

текущей рыночной стоимости осуществляется следующим

образом:

На первом этапе определяется стоимость чистых

активов предприятия, характеризующих ту часть его иму-

щества, которая сформирована за счет собственного капи-

тала. Расчет стоимости чистых активов предприятия осу-

ществляется по следующей формуле:

ЧА = А - ЗК ,

где ЧА — стоимость чистых активов предприятия;

А — совокупная стоимость активов предприятия;

ЗК — сумма используемого предприятием заемного

капитала.

На втором этапе определяется состав чистых активов

предприятия. При этом исходят из того, что за счет собст-

венного капитала полностью формируются его внеоборотные

операционные активы и определенная часть материальных

оборотных активов (запасов товарно-материальных ценно-

стей). Эта последняя часть активов рассчитывается по фор-

муле:

МОАс = ЧА - ВА0 ,

где МОАс — сумма материальных оборотных активов

предприятия, сформированных за счет соб-

ственного капитала;

ЧА — стоимость чистых активов предприятия;

BAQ — стоимость внеоборотных операционных ак-

тивов предприятия.

На третьем этапе проводится индексация (переоцен-

ка) балансовой стоимости отдельных элементов внеобо-

ротных операционных активов и собственных материаль-

ных оборотных активов с целью их оценки по рыночной

стоимости. Сумма переоцененных активов и будет харак-

теризовать текущую рыночную оценку суммы собственно-

го капитала;

б) оценка стоимости вновь привлекаемого собственного

капитала носит вероятностный, а следовательно, в значи-

тельной мере условный характер. Если привлечение заем-

ного капитала основывается на определенных контрактных

или иных фиксированных обязательствах торгового пред-

приятия, то привлечение основной суммы собственного

капитала таких контрактных обязательств не содержит (за

исключением эмиссии привилегированных акций). Любые

обязательства предприятия по выплате процентов на пае-

вой капитал, дивидендов держателям простых акций и т.п.,

не носят характер контрактных обязательств и являются

лишь расчетными плановыми величинами, которые могут

быть скорректированы по результатам предстоящей хозяй-

ственной деятельности;

в) суммы выплат собственникам капитала входят в сос-

тав налогооблагаемой прибыли, что увеличивает стоимость

собственного капитала в сравнении с заемным. Выплаты соб-

ственникам капитала в форме процентов и дивидендов осу-

ществляются за счет чистой прибыли торгового предпри-

ятия, в то время как выплаты процентов за используемый

заемный капитал осуществляются за счет издержек обра-

щения, а следовательно в состав налогооблагаемой базы по

прибыли не входят. Это определяет более высокий уровень

стоимости вновь привлекаемого собственного капитала в

сравнении с заемным;

г) привлечение собственного капитала связано с более

высоким уровнем риска инвесторов, что увеличивает его стои-

мость на размер премии за риск. Это связано с тем, что пре-

тензии собственников основной части этого капитала (за

исключением владельцев привилегированных акций) под-

лежат удовлетворению при банкротстве торгового предпри-

ятия в последнюю очередь;

д) привлечение собственного капитала не связано, как

правило, с возвратным денежным потоком по основной его

сумме, что определяет выгодность использования этого ис-

точника предприятием несмотря на более высокую его сто-

имость. Если по заемному капиталу возвратный денежный

поток наряду с платежами по его обслуживанию включает

и возврат суммы основного долга в установленные сроки,

то по привлекаемому собственному капиталу возвратный

денежный поток включает, как правило, только платежи

процентов и дивидендов собственникам (за исключением

отдельных случаев выкупа торговым предприятием соб-

ственных акций или паев). Это определяет большую без-

опасность использования собственного капитала с позиций

обеспечения платежеспособности и финансовой устойчи-

вости предприятия, что стимулирует его готовность идти

на более высокую стоимость привлечения этого капитала.

С учетом этих особенностей рассмотрим механизм

оценки и управления стоимостью собственного капитала.

Базовые элементы такой оценки и управления стоимостью

приведены на рис. 13.4.