Оценка эффективности реализации инвестиционных проектов.
WACC – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.
Среди преимуществ: стоимость капитала можно точно рассчитать, на ее основе можно судить как минимум об одном из возможных вариантов альтернативного использования ресурсов - возврате денег акционерам и кредиторам пропорционально их вкладам в проект. Среди недостатков:
- WACC рассчитывается на основе процента по заемным средствам и дивидендов, но и процент, и дивиденды включают в себя поправку на риск, которая в процессе дисконтирования учитывается при расчете сложного процента, поэтому риск равномерно с течением времени нарастает;
- WACC не является постоянной величиной и в результате осуществления инвестиций она может измениться, если риск планируемого инвестиционного проекта значительно отличается от риска основной деятельности компании или если для осуществления проекта инвестору необходимо привлечь дополнительный капитал из одного конкретного источника;
- WACC усредняет все риски компании, так как для всех инвестиционных проектов используется одна и та же ставка дисконтирования, но различные инвестиционные проекты одного и того же предприятия могут отличаться по степени и характеру риска;
- использование WACC в качестве ставки дисконтирования предполагает, что внутренняя норма рентабельности любого инвестиционного проекта предприятия должна быть выше WACC, но не обязательно: у одного проекта она может быть выше, у другого ниже. Важно лишь, чтобы внутренняя норма рентабельности всего инвестиционного портфеля предприятия была не ниже стоимости капитала.
Табл. 9.1
Расчет ставки дисконтирования для 1 проекта
Источник финансирования |
Значение |
Удельный вес |
Стоимость привлечения |
|
Собственный капитал |
800 |
0,16 |
18 |
|
Кредит |
2500 |
0,49 |
16 |
|
Кредиторская задолженность |
1839,6 |
0,36 |
10 |
|
Общая сумма источников финансирования |
5139,6 |
1 |
|
|
Средневзвешенная стоимость капитала |
14 |
|||
Собственный капитал = А1- кредит = 3300-2500=800 тыс. руб.
Кредит = 2500 тыс. руб.
Кредиторская задолженность = Краткосрочные обязательства = 1839,6 (см. табл. 8.1)
Общая сумма источников финансирования = Собственный капитал + Кредит + Кредиторская задолженность = 800+2500+1839,6=5139,6
Стоимость привлечения собственного капитала = дивиденд/((А1-Кредит+ Остаток на р/с на конец периода)/2)=180/((3300-2500+1246)/2)=0,18 (18%)
Стоимость привлечения кредита рассчитывается с помощью налогового щита. Налоговый щит - уменьшение размера налоговых обязательств компании, вызванное увеличением затрат, подлежащих вычету из облагаемого дохода (амортизационных отчислений и процентных платежей).
Стоимость привлечения кредита = (ставка рефинансирования*1,8)*(1-0,24)+(R- ставка рефинансирования*1,8) = (0,0825*1,8)*(1-0,24)+(0,2-0,0825*1,8)=16%
Стоимость привлечения кредиторской задолженности = Y = 0,1(10%)
Табл. 9.2
Расчет ставки дисконтирования для 2 проекта
Источник финансирования |
Значение |
Удельный вес |
Стоимость привлечения |
Собственный капитал |
1150 |
0,21 |
17 |
Кредит |
2500 |
0,46 |
16 |
Кредиторская задолженность |
1839,6 |
0,34 |
10 |
Общая сумма источников финансирования |
5489,6 |
1 |
|
Средневзвешенная стоимость капитала |
14 |
||
Табл. 10.1
Дисконтированные денежные потоки по 1 проекту
|
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
Дисконтированная нераспределенная прибыль и амортизация |
1246 |
866 |
942 |
1018 |
1095 |
Дисконтированые инвестиции |
3300 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Рассчитаем на 2011 год:
Дисконтированная нераспределенная прибыль и амортизация = Дисконтированная нераспределенная прибыль + амортизация = 1024+224= 1246 тыс. руб.
Дисконтированые инвестиции = А1 = 3300 тыс. руб.
Табл. 10.2
Дисконтированные денежные потоки по 2 проекту
|
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
Дисконтированная нераспределенная прибыль и амортизация |
1527 |
1111 |
1187 |
1264 |
1340 |
Дисконтированые инвестиции |
3650 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Табл. 11.1
Основные показатели эффективности 1 инвестиционного проекта
Показатели |
Значение на конец последнего периода |
Чистая текущая стоимость (NPV) |
240,52 |
Внутренняя норма окупаемости (IRR) |
17% |
Индекс дохоности (PI) |
1,07 |
Чистый доход |
1068 |
Среднегодовая рентабельность инвестиций (ARR) |
0,93 |
Простая норма рентабельности |
2,32 |
Чистая текущая стоимость (NPV)= сумма дисконтированных денежных потоков – Дисконтированные инвестиции
Чистая текущая стоимость (NPV)=1246/(1+0,14)^1+866/(1+0,14)^2+
942/(1+0,14)^3+1018/(1+0,14)^4+1095/(1+0,14)^5-3300=240.52 тыс. руб.
Внутренняя норма окупаемости (IRR) показывает предельную прогнозную доходность проекта.
IRR=r1+ NPV(r1) *(r2-r1)
NPV(r1)- NPV(r2)
где r1 – ставка , при которой NPV близко к 0, но еще имеет положительное значение
r2 – ставка , при которой NPV близко к 0, но уже имеет отрицательное значение
NPV(r1) – положительное значение NPV
NPV(r2) – отрицательное значение NPV
IRR=0,17+ 29,04 * (0,18-0,17)=0,1739 (17%)
29,04-(-44,49)
Индекс доходности (PI) – отношение суммы дисконтированных денежных потоков к дисконтированным инвестициям.
PI=(1246/(1+0,15)^1+866/(1+0,15)^2+942/(1+0,15)^3+1018/(1+0,15)^4+
1095/(1+0,15)^5)/3300=1,06
Чистый доход рассчитывается как разность между чистыми денежными поступлениями и суммарной величиной инвестиций.
Чистыми денежными поступлениями (ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчётный период:
ЧДП=приток денежных средств – отток денежных средств
Чистый доход = (4556-4109)+(1582-716)+(1646-704)+(1710-692)+(1774-679)-3300=1068 тыс. руб.
Среднегодовая рентабельность инвестиций (ARR) = Е/(1/2*(IC- PV))
Е - среднегодовая прибыль по проекту
IC - величина инвестиционных затрат
PV - возвратная стоимость инвестиций
ARR =((1832+1359+1423+1486+1550)/5)/(1/2*(3300))=0.93 (93%)
Простая норма рентабельности = Чистая прибыль/ Дисконтированные инвестиции = (1832+1359+1423+1486+1550)/3300=2,32
Табл. 11.2
Основные показатели эффективности 2 инвестиционного проекта
Показатели |
Значение на конец последнего периода |
Чистая текущая стоимость (NPV) |
751,66 |
Внутренняя норма окупаемости (IRR) |
23% |
Индекс дохоности (PI) |
1,21 |
Чистый доход |
1629 |
Среднегодовая рентабельность инвестиций (ARR) |
0,99 |
Простая норма рентабельности |
2,46 |