- •Введение
- •Глава 1. Введение в теорию приведенной стоимости
- •Будущая и текущая стоимость денежных средств
- •1.2. Выбор ставки дисконтирования при анализе денежных потоков
- •1.3. Учет инфляции при выборе ставки дисконтирования
- •1.4. Аннуитет и его основные виды
- •1.5. Будущая и текущая стоимость аннуитета
- •Глава 2. Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью
- •2.1.Концепция идеальных рынков капитала и слабая форма эффективности рынка
- •2.2.Умеренная и сильная форма эффективности рынков капитала
- •2.3.Теория ассиметричной информации
- •Глава 3. Основы теории портфеля и модель оценки доходности финансовых активов
- •Понятие риска и ожидаемой доходности финансовых активов
- •3.2.Общий и рыночный риск ценных бумаг
- •3.3. Ожидаемая доходность и риск портфеля
- •3.4. Диверсификация портфеля ценных бумаг
- •3.5. Модель оценки финансовых активов и теория арбитражного ценообразования
- •Глава. 4. Оценка стоимости финансовых активов
- •4.1. Базовая модель оценки финансовых активов
- •4.2. Оценка облигаций
- •4.3. Оценка привилегированных и обыкновенных акций
- •Глава 5. Теория агентских отношений
- •5.1. Характеристика агентского конфликта и агентских затрат
- •5.2. Способы разрешения агентских конфликтов между акционерами и менеджерами
- •5.3.Агентские конфликты между акционерами и кредиторами
- •Глава 6. Теория структуры капитала
- •6.1. Модель структуры капитала Модильяни-Миллера без учета налогов
- •6.2. Модель Модильяни-Миллера с учетом налогов на доходы
- •6.3.Развитие модели Модильяни-Миллера
- •Глава 7. Теории дивидендов
- •7.1. Теория иррелевантности дивидендов
- •Два способа приращения денег для акционеров фирмы
- •7.2. Теория существенности дивидендной политики
- •7.3.Теория налоговой дифференциации р. Литценбергера и к. Рамасвами
- •7.4. Сигнальная теория дивидендов и теория «клиентуры»
- •Глава 8.Теоретические основы управления оборотным капиталом
- •Сущность оборотного капитала организации
- •Этапы обращения денежных средств
- •8.2. Управление товарно-материальными запасами организации
- •8.3.Модели управления денежными средствами организации
- •Глава 9. Теории специальных разделов финансового менеджмента
- •Прогнозирование банкротства предприятия на основе модели Альтмана
- •9.2 Синергическая теория слияний
- •9.3.Теория агентских издержек свободных потоков денежных средств и теория «гордыни»
- •9.4 Мероприятия по защите предприятия от жесткого поглощения
- •Библиографический список
7.2. Теория существенности дивидендной политики
Авторами теории существенности дивидендной политики считаются М. Гордон и Д. Линтнер. Они выступили против теории Модильяни-Миллера, утверждая, что инвесторы несут меньший риск, если фирма выплачивает им деньги сегодня, а не реинвестирует их в надежде выплачивать более высокие дивиденды в будущем. Эта теория носит название «синицы в руках». Из данной теории следует вывод, что дивидендный выход должен быть высоким. Текущие доходы в виде дивидендов снижают уровень неопределенности и риска инвесторов, их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования. Высокий коэффициент дивидендных выплат приводит к тому, что рыночная оценка акционерного капитала возрастает. Если дивиденды не выплачиваются, то из-за неопределенности акционеры хотят получать уже большую норму дохода на свои инвестиции, что в итоге приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала и к соответствующему уменьшению благосостояния акционеров. Основной вывод такой: повышению рыночной стоимости фирмы способствует увеличение доли прибыли, направляемой на дивидендные выплаты.
Однако, если дивиденды надежны, а приращение капитала подразумевает риск, значит ли это, что акционер остается в выигрыше? Причина, по которой его деньги являются надежными, состоит в том, что они помещены в банк. Если мы предполагаем, что старые акционеры обменяли рисковые активы на деньги и тем самым улучшили свое положение, то в этом случае мы должны считать, что новые акционеры, покупающие акции, ухудшают свое положение. Но такое утверждение бессмысленно, поскольку новые акционеры купят акции только в случае, если их цена подразумевает отдачу, адекватную риску.
Ф. Модильяни и М. Миллер назвали аргументацию М. Гордона и Д. Линтнера «заблуждением по поводу синицы в руках», так как, по их мнению, большинство акционеров вложат полученные дивиденды в эту же или другие подобные фирмы; рисковость денежных потоков для инвесторов в долгосрочном периоде определяется только рисковостью их операций, а не политикой выплаты дивидендов. Более тщательный анализ аргументов М. Гордона показывает, что в действительности он говорит об изменениях в инвестиционной, а не в дивидендной политике. Решающее допущение в доказательстве М. Миллер и Ф. Модильяни – это эффективный рынок капиталов, поэтому споры о дивидендах сводятся в конечном счете к рассуждениям о несовершенстве рынка и рациональности действий акционеров, так как человек не всегда действует рационально.
Акционеры могут принимать решения в пользу дивидендов по разным причинам. Например, многие акционеры рассматривают портфель своих акций как постоянный источник денежных доходов на повседневную жизнь. В этом случае, если компания регулярно выплачивает дивиденды, она освобождает многих своих акционеров от операционных издержек и неудобств, связанных с продажей акций. А также акционерам нет нужды продавать свои акции в неблагоприятные периоды, когда цены на них временно снижены. Среди инвесторов могут быть трастовые и благотворительные фонды, которые тоже предпочтут получать высокие дивиденды.