- •Введение
- •Глава 1. Введение в теорию приведенной стоимости
- •Будущая и текущая стоимость денежных средств
- •1.2. Выбор ставки дисконтирования при анализе денежных потоков
- •1.3. Учет инфляции при выборе ставки дисконтирования
- •1.4. Аннуитет и его основные виды
- •1.5. Будущая и текущая стоимость аннуитета
- •Глава 2. Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью
- •2.1.Концепция идеальных рынков капитала и слабая форма эффективности рынка
- •2.2.Умеренная и сильная форма эффективности рынков капитала
- •2.3.Теория ассиметричной информации
- •Глава 3. Основы теории портфеля и модель оценки доходности финансовых активов
- •Понятие риска и ожидаемой доходности финансовых активов
- •3.2.Общий и рыночный риск ценных бумаг
- •3.3. Ожидаемая доходность и риск портфеля
- •3.4. Диверсификация портфеля ценных бумаг
- •3.5. Модель оценки финансовых активов и теория арбитражного ценообразования
- •Глава. 4. Оценка стоимости финансовых активов
- •4.1. Базовая модель оценки финансовых активов
- •4.2. Оценка облигаций
- •4.3. Оценка привилегированных и обыкновенных акций
- •Глава 5. Теория агентских отношений
- •5.1. Характеристика агентского конфликта и агентских затрат
- •5.2. Способы разрешения агентских конфликтов между акционерами и менеджерами
- •5.3.Агентские конфликты между акционерами и кредиторами
- •Глава 6. Теория структуры капитала
- •6.1. Модель структуры капитала Модильяни-Миллера без учета налогов
- •6.2. Модель Модильяни-Миллера с учетом налогов на доходы
- •6.3.Развитие модели Модильяни-Миллера
- •Глава 7. Теории дивидендов
- •7.1. Теория иррелевантности дивидендов
- •Два способа приращения денег для акционеров фирмы
- •7.2. Теория существенности дивидендной политики
- •7.3.Теория налоговой дифференциации р. Литценбергера и к. Рамасвами
- •7.4. Сигнальная теория дивидендов и теория «клиентуры»
- •Глава 8.Теоретические основы управления оборотным капиталом
- •Сущность оборотного капитала организации
- •Этапы обращения денежных средств
- •8.2. Управление товарно-материальными запасами организации
- •8.3.Модели управления денежными средствами организации
- •Глава 9. Теории специальных разделов финансового менеджмента
- •Прогнозирование банкротства предприятия на основе модели Альтмана
- •9.2 Синергическая теория слияний
- •9.3.Теория агентских издержек свободных потоков денежных средств и теория «гордыни»
- •9.4 Мероприятия по защите предприятия от жесткого поглощения
- •Библиографический список
3.2.Общий и рыночный риск ценных бумаг
Риск ценных бумаг можно характеризовать:
- как «общий риск» относящийся к конкретному финансовому активу, рассматриваемому изолированно от других активов. Этот риск зависит от изменчивости вариантов доходности;
- как «рыночный риск», относящийся к конкретному финансовому активу, как части инвестиционного портфеля и оцениваемый с учетом вклада этого актива в совокупный риск портфеля в целом.
В качестве меры общего риска выступает дисперсия, показатель, характеризующий разброс различных вариантов доходности актива относительно ожидаемого значения доходности. Дисперсия ² определяется как сумма квадратов отклонений доходности акций от его ожидаемого значения, взвешенная по вероятности появления каждого отклонения, и рассчитывается по следующей формуле:
n
²= (Ki – K)² ×Pi , (3.2.1)
i=1
где ² - дисперсия доходности ценной бумаги;
Ki – доходность ценной бумаги при i-ом состоянии экономики;
K – ожидаемая доходность ценной бумаги;
Pi – вероятность наступления i -ого состояния экономики,
n – количество возможных состояний экономики.
Расчет дисперсии доходности инвестиций в акции В:
² = (–2–12)²×0,05+(9–12)²×0,2+(12–12)²×0,5+(15–12)²×0,2+(26–12)×0,05= 23,2
Дисперсия измеряется в процентах в квадрате. Этот показатель непросто интерпретировать, поэтому обычно для измерения общего риска активов используется показатель среднего квадратического отклонения, представляющий собой корень квадратный из дисперсиии:
n
= √² =√(Ki – K)²×Pi , (3.2.2)
i=1
где – среднее квадратическое отклонение;
² – дисперсия доходности ценной бумаги;
Ki – доходность ценной бумаги при i-ом состоянии экономики;
K – ожидаемая доходность ценной бумаги;
Pi – вероятность наступления i -ого состояния экономики,
n – количество возможных состояний экономики.
Рассчитаем для всех вариантов инвестиций среднее квадратическое отклонение. Результаты внесем в таблицу 3.
Расчет среднего квадратического отклонения доходности акций В:
= √23,2 = 4,82%
Это означает, что большинство значений доходности по данному варианту инвестирования будет находиться в интервале 12±4,82.
Таблица 3
Оценка доходности и риска инвестиционных проектов
Показатели
|
Доходность вариантов инвестирования (%) |
|||
Гос.бумаги |
Облигации |
Акции А |
Акции В |
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
Ожидаемая доходность |
8,0 |
9,2 |
10,3 |
12,0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
Дисперсия |
0,0 |
0,71 |
19,31 |
23,2 |
Среднее квадратическое отклонение |
0,0 |
0,84 |
4,39 |
4,82 |
Коэффициент вариации |
0,0 |
0,09 |
0,43 |
0,4 |
Как свидетельствуют данные таблицы 3, госбумаги являются безрисковыми активами, а из проектов инвестирования в акции наименее рискованными являются акции А.
Однако среднее квадратическое отклонение является абсолютной мерой риска. Для принятия инвестиционного решения целесообразно рассчитать относительный показатель риска: коэффициент вариации, характеризующий риск ценной бумаги, приходящийся на единицу ее ожидаемой доходности. Он рассчитывается как отношение среднего квадратического отклонения к ожидаемой доходности ценной бумаги:
KV = /K, (3.2.3)
где, – среднее квадратическое отклонение доходности ценной бумаги;
K – ожидаемая доходность ценной бумаги.
Коэффициент вариации показывает, сколько процентов риска приходится на один процент доходности ценной бумаги. Как видно из таблицы 3, инвестиции в акции В являются более предпочтительными исходя из соотношения риска и доходности по сравнению с акциями А.