7.4. Методика определения стоимости предприятия на основе оценки его доходности
Доходный подход предусматривает установление рыночной стоимости предприятия путем определения текущей стоимости будущих доходов, которые возникают в результате распоряжения имуществом предприятия и возможности его дальнейшей продажи. Оценка предприятия с применением методов доходного подхода основана на следующих принципах: 1) собственник не продаст предприятие по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов; 2) стоимость инвестиций в предприятие зависит от будущих выгод, которые получит от этого предприятия инвестор; 3) потенциальный покупатель не заплатит за долю в предприятии больше, чем она может принести доходов в будущем.
Методы, основанные на доходном подходе к рыночной оценке предприятий, включают: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации дохода.
Метод дисконтирования денежных потоков заключается в дисконтировании будущих потоков с использованием ставки дисконтирования, которая соответствует требуемой инвестором ставке дохода. Данный метод обоснован для оценки предприятий, доходы которых будут отличаться от доходов ретроспективного периода и будут нестабильны в течение прогнозного периода. Этот метод позволяет рассчитать текущую стоимость потоков будущих доходов и определить оптимальный объем инвестиций.
Метод дисконтирования денежных потоков включает следующие этапы: выбор модели денежного потока; прогноз выручки (доходов), расходов и инвестиций; расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода; определение видов и расчет величины рисков; выбор ставки дисконтирования; расчет текущей стоимости будущих денежных потоков; расчет рыночной стоимости предприятий в постпрогнозный период; расчет рыночной стоимости предприятия; внесение заключительных поправок.
Данный метод позволяет определять стоимость предприятия исходя из оценки имущественного комплекса предприятия как инвестиции.
Следовательно, стоимость предприятия представляет собой дисконтированную стоимость последовательного ряда чистых денежных потоков при выбранной ставке дисконтирования.
Расчет чистых денежных потоков за определенный период можно схематично показать следующим образом:
Доходы, получаемые от хозяйственной деятельности
– расходы, выплачиваемые на хозяйственную деятельность
= валовая прибыль
– изменение потребности в оборотном капитале
= хозяйственный остаток денежных средств
+ деинвестиции (цессия)
– инвестиции (приобретение)
= денежная наличность после финансирования экономического роста
– налог на прибыль
______________________________________________________
= чистый денежный поток.
Данный расчет, как и любой подобный расчет, связанный с проведением оценки, должен быть увязан с конкретными целями и контекстом. И с этой точки зрения он вызывает некоторые замечания.
Отбор составляющих его элементов выполняется в контексте специальной стратегии развития, и если она меняется, то меняются и эти элементы. При этом надо понимать, что два покупателя могут неодинаково оценить одно и то же предприятие только потому, что они намереваются по-разному его использовать.
Расчет денежного потока инвестиционного проекта, если дисконтирование осуществляется на основе стоимости всех ресурсов экономического субъекта (например, средняя взвешенная стоимость), необходимо уменьшить на выплаты по процентам, так как в противном случае они будут учтены дважды. Это происходит потому, что принимаемый во внимание налог рассчитывается от прибыли по хозяйственной деятельности (до вычета процентов).
Чистый денежный поток характеризует ликвидность ресурсного потенциала предприятия, поэтому понятие чистые денежные потоки можно рассматривать как чистый поток ликвидных средств.
Для оценки предприятия может быть применен метод капитализации прибыли.
Метод капитализации заключается в определении рыночной стоимости оцениваемого предприятия путем деления дохода предприятия на ставку капитализации. Применяется данный метод для расчета рыночной стоимости предприятий, в отношении которых ожидается, что в течение длительного срока предприятие будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными). Метод включает в себя следующие основные этапы: выбор величины дохода, который будет капитализирован; анализ финансовой отчетности; расчет ставки капитализации; определение предварительной величины стоимости; проведение поправок на величину нефункционирующих активов; проведение при необходимости поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли уставного фонда, а также на недостаток ликвидности.
При данном методе оценочная стоимость предприятия будет рассматриваться как сумма, которую можно положить в банк и получать на нее дивиденды, равные чистой прибыли предприятия.
Таким образом, оценочную стоимость предприятия можно рассчитать по формуле
ОС= (ЧП/БП)х 100, (24)
где ЧП – чистая прибыль предприятия, тыс. руб.;
БП – банковский процент по долгосрочным вкладам, %.
Если предприятие является открытым акционерным обществом, успешно работает и получает прибыль, а курсовая стоимость его акций стабильно растет, то применяют метод оценки стоимости компании по ее доходу (основан на показателях рыночной деятельности предприятия). Суть этого метода в том, что он учитывает прибыльность данного конкретного бизнеса. Рост прибыльности бизнеса повышает цену предприятия при его продаже. Для фирм, чьи акции высоко котируются на бирже, показателем способности приносить доход (прибыль) является отношение цены акции к сумме чистой прибыли, приходящейся на каждую находящуюся в обращении обычную акцию. Назовем этот показатель отношением цены акции к прибыли фирмы. Обычно полагают, что в стабильных экономиках этот показатель колеблется от шести до шестнадцати. Он отражает уровень спроса и цен на акции предприятий, складывающегося на рынке ценных бумаг на конкретный момент времени. Хорошие компании стремятся к тому, чтобы этот показатель не опускался ниже общепринятого отраслевого уровня по данному товару или конкретному бизнесу.
Применение метода оценки стоимости компании по ее доходу начинается с анализа отчета предприятия о прибылях и убытках. На основании этого отчета определяется величина прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, т. е. после уплаты налогов и расчетов по обязательствам. После того как определена чистая прибыль, возможно использование двух методов оценки стоимости компании по ее доходу:
метод оценки стоимости предприятия посредством использования показателя отношения цены к прибыли;
метод оценки стоимости предприятия посредством показателя валового процентного дохода.
Оба метода дают примерно одинаковые результаты. Приведем таблицу для расчетов стоимости предприятия с использованием указанных методов (см. табл. 25).
Таблица 25