2013_baranov

171

ПРИЛОЖЕНИЯ

ПРИЛОЖЕНИЯ

называемой

ценой

исполнения в

заранее

Право, но не обязатель-

определенный период времени – срок жизни

ство

«опциона»

21

Turvey G. Calum, Mycogen as a

2001

Понятие «реальные

опционы»

основывается

Case Study in Real Options //

на трех факторах: гибкость, необратимость

Review of Agricultural Econom-

и неопределенность

ics – Volume 23, Number 1 –

Необратимость связана с тем, что инвести-

Pages 243–264

ции являются невозвратимыми, гибкость свя-

зана с тем, что менеджеры обладают правом

отложить принятие необратимого решения до

того момента, пока состояние рынка не улуч-

шится; неопределенность служит причиной

того, что необратимость является проблемой,

а гибкость обладает стоимостью

Менеджер

обладает

правом

инвестировать

позже, но если инвестирование не увеличива-

ет стоимость, то менеджер не обязан делать

это

22

Real Options: State of the Prac-

2001

В то время как практически все менеджеры, с

– Реальные

опционы

–

tice

которыми мы говорили, сказали,

что они

способ мышления

by Alex Triantis, University of

применяют реальные опционы, очень быстро

– Реальные

опционы

–

Maryland, and

стало очевидным, что подход варьируется от

аналитический инстру-

Adam Borison, Applied Deci-

фирмы к фирме. Методы и процессы, которые

мент

sion Analysis/Pricewaterhouse

нам описали менеджеры, мы классифициро-

– Реальные опционы –

Coopers,

MorganStanley //

вали в следующие три группы:

организационный про-

Journal of

Applied Corporate

– Реальные опционы как способ мышления.

цесс

Finance. Summer 2001. Volume

В таких случаях реальные опционы исполь-

14

зуются в основном как язык, который помога-

ет выражать в словах, на качественном уровне

171

проблемы, связанные с принятием решений

		172						ПРИЛОЖЕНИЯ
					П р о д о л ж е н и е т а б л и ц ы
		№	Автор, источник	Год	Определение		Ключевые слова
		п/п
			Зарубежные статьи, монографии, учебники
					– Реальные опционы как аналитический ин-
					струмент. Реальные опционы и модели цено-
					образования опционов в частности, исполь-
					зуются главным образом для оценки проектов
					с известными, хорошо определенными опци-
					онными характеристиками
					– Реальные опционы как организационный
					процесс. Реальные опционы используются как
					часть более широкого процесса как инстру-
					мент менеджмента по выявлению и использо-
					ванию стратегических опционов
		23	Damodaran Aswath. Investment	2002	«Опционы, с которыми мы сталкиваемся	в	Опционы, которые ос-
			Valuation: Tools and Techniques		инвестиционном анализе или при оценке, ча-		новываются на реальных
			for Determining the Value of Any		сто основываются на реальных, а не финансо-		активах
			Asset. Second Edition, University		вых активах»		Как	таковое	определе-
			Edition. John Wiley&Sons, Inc.,				ние	понятия	«реальный
			New York, December 21, 2002,				опцион» не дается.
			992 p.
		24	Soon Andrew Wong Lip. Real	2002	Реальный опцион аналогичен финансовому		Реальный опцион – это
			Options – Its Implications On		опционному контракту; это инвестиции в ак-		инвестиции, которые со-
			Venture Capitalist’s Investment		тив с неопределенными выплатами по нему,		держат в себе право, но
			Decision–making Behavior. 6th		которые содержат в себе право, но не обяза-		не обязательство
			Annual International Conference		тельство осуществить последующие инвести-
			on Real Options Theory Meets		ции, если выплаты по активу будут иметь
			Practice – Coral Beach, Paphos,		перспективы роста
			Cyrus July 4–6, 2002

172

ПРИЛОЖЕНИЯ

	ПРИЛОЖЕНИЯ							173
											ПРИЛОЖЕНИЯ
	25	Twite G. Gold Prices, Exchange			2002	Фирмы каждый день анализируют инвести-	Реальные опционы – это
		URL:http://www.realoptions.or				Подход реальных опционов – это способ мышле-
		g/papers2002/WongWorking				ния, посредством которого менеджмент создает
		Paper.pdf				стоимость, управляя стратегическими инве-
						стициями в неопределенном мире
		Rates, Gold Stocks and the Gold				ционные возможности, которые включают в	инвестиционные	воз-
		Premium // Australian Journal				себя возможности инвестировать в реальные	можности
		of Management 2002; 27; 123				активы в потенциально благоприятных усло-
						виях в определенный момент в будущем. Эти
						инвестиционные возможности называются
						реальными опционами
	26	Seppi,	Duane J.	2002. Risk–	2002	Прежде чем дать определение понятию «ре-	Реальный опцион – тех-
		Neutral Stochastic Processes for				альный опцион», Сеппи рассматривает, как	нология
		Commodity Derivative Pricing:				можно интерпретировать понятие «товар». По
		An Introduction		and Survey.		Сеппи, понятие «товар» образуют три призна-
		Real Options and Energy Man-				ка: природа товара, G; время, когда он суще-
		agement, ed Ehud I.Ronn. Lon-				ствует, t; местоположение, где он присутству-
		don, England: Risk Books				ет, L, обозначается {G, t, L}. Согласно этому
						определению товар представляет собой либо
						поток в течение определенного периода вре-
						мени, либо запас в определенный момент
						времени
						Тогда реальный опцион, по Сеппи, представ-
						ляет собой «технологию материальной транс-
						формации одного или более входных товаров
						{G, t, L} в выходной товар {G’, t’, L'}»
	27.	Adner, R. and Levinthal, D.A.			2004	В литературе по менеджменту часто дается	Реальные опционы – ин-
		(2004). What Is Not a Real Op-				следующее объяснение реальных опционов:	струмент для уменьше-
		tion:	Considering	Boundaries		реальные опционы – инструмент для умень-	ния неопределенности				173
		for the Application of Real				шения неопределенности – осуществление

174

ПРИЛОЖЕНИЯ

П р о д о л ж е н и е т а б л и ц ы

№

Автор, источник

Год

Определение

Ключевые слова

п/п

Зарубежные статьи, монографии, учебники

Options to Business Strategy //

небольшой первоначальной инвестиции

в

Academy of Management Re-

условиях высокой неопределенности позво-

view, 29, 74–85

ляет создать опцион на ожидание, пока не-

McGrath, R.G. and Nerkar, A.

определенность относительно этой возмож-

(2004). Real Options Reasoning

ности уменьшится. Когда неопределенность

and a New Look at the R&D In-

уменьшилась, фирма может принять реше-

vestment Strategies of Pharmaceu-

ние, осуществлять ли следующую инвести-

tical Firms // Strategic Manage-

цию или отказаться от дальнейшего осу-

ment Journal, 25, 1–21

ществления проекта

28

McGrath, Ferrier, and Mende-

2004

Хотя термин «реальный опцион» обладает

Реальные

опционы

–

low, A.L. (2004). Real Options

множеством значений в финансовой экономи-

формируют

права

на

as Engines of Choice and Het-

ке и менеджменте, ключевая черта заключает-

принятие решений в бу-

erogeneity // Academy of Man-

ся в том, что реальные опционы создают стои-

дущем

agement Review, 29 (1), 86–

мость, формируя права на принятие решений в

101

будущем (McGrath, Ferrier, and Mendelow

2004), в частности, предоставляя менеджменту

гибкость в принятии решений при получении

новой информации таким образом, что верх-

ний предел экономического потенциала инве-

стиционного проекта сохраняется, в то время

как нижний предел убытков ограничен

29

Roche Julian. The

value

of

2005

С точки зрения финансов опционы означают

Определение понятию

nothing:

mastering

business

право (но не обязательство) купить или продать

«реальный

опцион»

не

valuations.

Les50ns

Financial

ценные бумаги какой-либо компании по огово-

дается

Publishing

Limited.

London.

ренной заранее цене в определенный момент

2005, p. 231

времени или до истечения определенного срока

174

ПРИЛОЖЕНИЯ

ПРИЛОЖЕНИЯ

175

ПРИЛОЖЕНИЯ

Главным отличием реальных опционов является

нефинансовая природа приобретаемого актива

30

Pennisi G., Scandizzo P.L. Eco-

2006

В 70-х годах концепция реальных опционов

Реальные опционы –

nomic Evaluation in the Age of

проникла в сферу оценки проектов: реальные

часть

инвестиционных

Uncertainty (Italy)

//

Evaluation.

опционы стали рассматриваться как часть

затрат, условное согла-

Vol 12(1): 77–94, 2006. SAGE

инвестиционных затрат, а именно как

так

шение,

которое содер-

Publications

называемое условное соглашение, которое со-

жит в себе возможности

URL:http://evi.sagepub.com/cgi

держит в себе столько возможностей полу-

/content/abstract/12/1/77

чить прибыль (или убытки), сколько «опцио-

нов» возникает из возможных альтернатив–

ных способов действий

31

Vanhaverbeke Wim,

Van de

2008

Реальные опционы – это инвестиции, которые

Реальные опционы – это

Vrande

Vareska,

Chesbrough

могут быть охарактеризованы как последую-

инвестиции

Henry. Understanding the Ad-

щие, необратимые инвестиции, осуществляе-

Подход реальных опци-

vantages of Open Innovation Prac-

мые в условиях неопределенности

онов – система взглядов

tices in Corporate Venturing in

Подход реальных опционов предлагает систе-

Terms of Real Options // Creativi-

му взглядов, объясняющую раунды последо-

ty and

Innovation

Management.

вательных инвестиций в новые технологии в

Volume 17. Number 4. 2008

компании

32

Kulatilaka N., Toschi L. An inte-

2009

Теория реальных опционов представляет собой

Реальный опцион – пра-

gration of the resource based

систему взглядов на анализ инвестиций,

чья

во, но не обязанность

view and real options theory for

структура похожа на финансовые опционы.

investments in outside opportuni-

Ключевая идея состоит в том, чтобы осуще-

ties. –May 2, 2009. URL:http:/

ствить «авансовый платеж», который предо-

/ssrn.com/ abstract=1541865

ставляет возможность, но не налагает обяза-

тельств, приобрести актив позже

Реальный опцион, по аналогии с финансовыми

опционами, может быть определен как право,

но не обязанность, купить или продать базо-

вый актив по определенной цене при или до

175

наступления определенной даты

176

ПРИЛОЖЕНИЯ

П р о д о л ж е н и е т а б л и ц ы

№

Автор, источник

Год

Определение

Ключевые слова

п/п

Зарубежные статьи, монографии, учебники

33

Tsoline Mikaelian. An Integrat-

2009

Представлена

новая концептуальная

модель

Реальный

опцион –

ed Real Options Framework for

реального опциона. Согласно данной модели

группа

двух

взаимосвя-

Model–based Identification and

необходимо

различать два типа действий

занных

элементов {Ме-

Valuation of Options under Un-

(решений): механизм и тип опциона

ханизм, Тип}

certainty. Submitted to the De-

1. Механизм – представляет собой набор дей-

partment of

Aeronautics

and

ствий, решений или замыслов, которые создают

Astronautics in partial fulfill-

реальный опцион. Механизмы бывают актив-

ment of the requirements for the

ные и пассивные

degree of Doctor of Philooso-

Активный механизм – это механизм, который

phy at the MASSACHUSETTS

напрямую создает реальный опцион

INSTITUTE

OF TECHNO-

Например, конструирование модульного гру-

LOGY. June 2009

зового отсека для мини-самолета является ак-

тивным механизмом, который напрямую со-

здает возможность для гибкости (можно

изменять тип груза)

Пассивный механизм – это механизм, который

косвенно создает реальный опцион

Например, решение приобрести завод косвенно

создает реальный опцион на закрытие этого за-

вода. Это не прямое действие, которое создает

реальный опцион, поскольку возможность за-

крыть завод уже существовала, и покупка этого

завода просто позволяет его новому владельцу

использовать эту возможность

2. Тип опциона. Тип опциона характеризует на-

бор действий или решений, которые могут быть

осуществлены владельцем реального опциона

176

ПРИЛОЖЕНИЯ

ПРИЛОЖЕНИЯ	177

Например, опцион на изменение типа груза в

мини-самолете, опцион на отказ от проекта, опцион на выход на новый рынок являются разными типами опционов, которые носят название «операционный опцион», «опцион на отказ» и «опцион роста» соответственно В соответствии с предложенной концептуаль-

ной моделью существует два различных вида действий, или решений, которые имеют отношение к реальным опционам Один вид действий – это механизм. Он создает

реальный опцион. Второй – это действия, которые могут быть осуществлены держателем опциона. Они характеризуются типом опциона. Таким образом, реальный опцион представля-

ет собой группу двух взаимосвязанных элементов {Механизм, Тип}

Например, модульный грузовой отсек для ми- ни-самолета создает предпосылки для существования гибкости в использовании этого грузового отсека для различных типов грузов. Данный реальный опцион может быть представлен в виде пары элементов {Проектирование модульного грузового отсека; Операционный опцион на переключение на другой тип груза} Необходимо отметить, что при представлении

реального опциона через механизм и тип само понятие «реальный опцион» не сводится только к механизму или только к типу. Реальный опцион – это абстрактное понятие, которое отражает

ПРИЛОЖЕНИЯ

177

178

ПРИЛОЖЕНИЯ

П р о д о л ж е н и е т а б л и ц ы

№

Автор, источник

Год

Определение

Ключевые слова

п/п

Зарубежные статьи, монографии, учебники

34

Cuervo–Cazurra

A., Annique

2010

«право, но не обязательство совершить дей-

Реальные опционы – ин-

U.C. 2010. Why some firms

ствие». Механизмы и действия, которые мо-

вестиции в реальные ак-

never invest in formal R&D

гут быть совершены в будущем, представля-

тивы, которые дают пра-

(USA). Strategic

Management

ют собой конкретные аспекты опциона. По

во,

но

не

налагают

Journal

аналогии с финансовыми опционами инве-

обязательств

стиции в реальные активы дают фирме право,

но не налагают обязательств, на будущие де-

нежные потоки

35

Campbell R. Harvey, 2004. URL:

2004

Реальный опцион – это опцион или характе-

Реальный опцион – это

http:/ /financial–dictionary. the-

ристика, похожая на опцион, встроенная в ре-

опцион

или

характери-

freedictionary.com/Real+Option;

альную инвестиционную возможность

стика, похожая на опци-

http://www.thecfdcentre.com/gl

он,

встроенная в реаль-

ную

инвестиционную

ossary/options_and_other_

de-

возможность

rivatives/real_option

36

Wikipedia, the free encyclope-

2010

Реальный опцион – это право, но не обяза-

Реальный опцион – пра-

dia: URL:http://en.wikipedia.

тельство принять определенное

бизнес-

во, но не обязательство

org/wiki/Real_options_analysis

решение; обычно право (опцион) принять, от-

казаться, расширить или сократить объем ка-

питаловложений. Например, возможность ин-

вестировать в расширение фабрики или

продать фабрику, представляет собой реаль-

ный опцион

178

ПРИЛОЖЕНИЯ

ПРИЛОЖЕНИЯ

179

ПРИЛОЖЕНИЯ

работы, строительство), а не финансовые ин-

37

URL:http://www.answers.com/t

2010

Реальный

опцион

– это опцион,

который

Реальный опцион –

оп-

opic/real–option

включает в себя материальные активы (зда-

цион, который включает

ния, оборудование, земля, машины) и физиче-

в себя материальные ак-

ские действия (открытая добыча, земляные

тивы

струменты (облигации, депозитные сертифи-

каты, акции)

38

Investment Dictionary:

2010

Реальный опцион – это альтернатива или вы-

Реальный опцион – аль-

URL:http://www.answers.com/l

бор, которая становится доступной при воз-

тернатива или выбор

ibrary/Investment Dictionary–

никновении инвестиционной возможности

cid–2962480

39

URL:http://www.encyclopedia.c

2010

Реальный

опцион

– это опцион,

который

Реальный опцион –

оп-

om/doc/1O18–realoption.html/

возникает

в ходе

бизнес-операций, а не

цион, который возникает

приобретается на

финансовом

рынке.

в ходе бизнес-операций,

Наиболее часто приводимый пример реаль-

а не приобретается

на

ного опциона – это начальные инвестиции в

финансовом рынке

технологии, которые позволят фирме ис-

пользовать эти новые технологии, если они

окажутся успешными

40

URL:http://www.qfinance.com/

2010

Реальный опцион – выбор, доступный инве-

Реальный опцион – воз-

dictionary/real–option

стору при

инвестировании в материальные

можность выбора

активы, возможность выбора курса действий,

которой инвестор располагает при инвестиро-

вании в материальные активы, такие как биз-

нес-проект

179

	180							ПРИЛОЖЕНИЯ
					О к о н ч а н и е т а б л и ц ы
	№	Автор, источник		Год	Определение		Ключевые слова
	п/п
					Зарубежные бизнес-словари
	41	URL:http://www.mccombs.utex		2010	Определение понятия реальный опцион эфе-		Реальные опционы – это:
		as.edu/Faculty/Stthis.Tompadis/			мерно. Определение, приводимое ниже, – это		а) опционы на принятие
		research/real_options_siam/			хорошее приближение, хотя граница между
		definition.htm			реальными и финансовыми опционами	не	определенного			курса
							действий
					очень хорошо определена
							б) приложение		теории
					Реальные опционы – это: а) опционы на при-
							производных финансо-
					нятие определенного курса действий, кото-		вых	инструментов к
					рый изменяет денежные потоки от реального		оценке реальных			инве-
					(т. е. материального) актива;
							стиционных проектов
					б) приложение теории производных финансо-
					вых инструментов к оценке реальных инве-
					стиционных проектов
	42	URL:http://www.finance–lib.com/		2010	Реальные опционы – опционы, встроенные в		Реальные опционы – оп-
		finan cial–term–real–options.html			реальные активы		ционы, встроенные в ре-
							альные активы
	43	Business and	Personal Finance	2010	Управленческие (реальные) опционы – гиб-		Управленческие (реаль-
		Dictionary:	URL:http://www.		кость менеджмента в принятии решений в		ные)	опционы	–	гиб-
		Specialloans.com/dictionary.			будущем, которые оказывают влияние	на	кость менеджмента
		asp?t=mana gerial _(real)_option			ожидаемые денежные потоки по проекту

* Источник: составлено автором

180

ПРИЛОЖЕНИЯ