2013_baranov

ПРИЛОЖЕНИЯ	181

							Приложение 2
	Подходы к определению понятия «реальный опцион» (российские источники)*
№	Автор, источник		Год	Определение			Ключевые слова
п/п
1	Теплова Т.В. Финансовый ме-		2000	Опционы на инвестиционные затраты (capi-		Реальные опционы – оп-
	неджмент: управление капи-			tal investment options) иногда называют реаль-		ционы на		инвестицион-
	талом и инвестициями.			ными опционами (real options) в противовес		ные затраты
	ГУ–ВШЭ, М., 2000			финансовым опционам, дающим право по-
				купки или продажи финансовых активов
2	Пирогов Н.К. Реальные опцио-		2002	Обычные финансовые опционы представляют		Реальный опцион – оп-
	ны и реальность. URL: http://			собой контракты. Их стоимость зависит от		цион, базовым активом
	www.cfin.ru/finanalysis/	val-		стоимости базового актива, но не наоборот.		по	которому являются
	ue/ro_realty.shtml			Реальные же опционы, базовым активом ко-		денежные		потоки инве-
				торых в большинстве случаев являются де-		стиционных проектов
				нежные потоки инвестиционных проектов,
				подразумевают идеологическое	изменение
				подходов к ведению бизнеса. Переход от сле-
				дования планам реализации проектов к ис-
				пользованию принципов гибкости в принятии
				управленческих решений ведет к изменению
				корпоративной методологии ведения бизнеса
3	Рамзаев М. Гибкость стоимо-		2002	Понятие реального опциона детерминируют		Реальный опцион – пра-
	сти. URL:http://ecommerce.	al.		как право его владельца, но не обязательст-		во	на изменение хода
	ru/ analis/newecon/valuefl. htm			во, на совершение определенного действия в		реализации		инвестици-
				будущем. Финансовые опционы	предостав-	онного проекта
				ляют право покупки (продажи) определенного
				базисного актива и страхуют финансовые
				риски. Реальные опционы дают право на из-
				менение хода реализации проекта и страхуют

ПРИЛОЖЕНИЯ

181

182

ПРИЛОЖЕНИЯ

П р о д о л ж е н и е т а б л и ц ы

№

Автор, источник

Год

Определение

Ключевые слова

п/п

стратегические риски. Как правило, реаль-

ные опционы отождествляют с определен-

ным активом компании, например патентом

или лицензией. Патент или лицензия на про-

дукт обеспечивают фирме право на развитие

продукта и его рынка. Обладая патентом,

фирма может в любой благоприятный мо-

мент начать реализацию продукта, осуще-

ствив начальные инвестиции в его развитие

4

Козырев А.Н.,

Макаров В.Л.

2003

«Базовое определение опциона (право, но не

Реальные опционы – не-

Оценка стоимости нематери-

обязательство, в или перед некоторым ука-

финансовые опционы –

альных активов и интеллекту-

занным временем купить или продать базис-

право, но не обязатель-

альной собственности: учеб.

ный актив, цена которого подчинена некото-

ство

пособие. – М.: Интерреклама,

рой форме

случайного изменения)

может

Четкого

определения

2003. – 352 с.

применяться не только к финансовым акти-

понятия

«реальный оп-

вам, но и во множестве других ситуаций. Та-

цион» не дается

кие нефинансовые опционы получили извест-

ность как «реальные опционы»

5

Сысоев А.Ю.

Использование

2003

Под «реальным опционом» понимается право

Реальный опцион – пра-

моделей «реальных опционов»

изменить

ход

развития

инвестиционного

во

изменить ход разви-

при оценке эффективности ин-

проекта в смысле повышения его рентабель-

тия

инвестиционного

вестиционных

проектов

//

ности, возникающее на «перепутьях» в разви-

проекта

Вестник ФА. –2003. – № 4. –

тии проекта (например, перед приобретением

С. 110–120

компанией

дополнительной

партии

нового

оборудования)

и истекающее со временем

(рыночная ниша прочно занята, и «опцион на

расширение производства» даже интуитивно,

182

ПРИЛОЖЕНИЯ

ПРИЛОЖЕНИЯ

183

из расчета окупаемости оборудования и ры-

ночной маржи, обесценился)

6

Щенников И.Н.

Применение

2003

Реальные опционы появляются тогда,

когда

Не дается

определение

теории реальных опционов для

доходы и затраты по проекту неопределенны

понятию реальный

оп-

обоснования

инвестиционных

и существует возможность либо отложить,

цион

решений в сфере материально-

либо расширить реализацию проекта в зави-

го производства: автореф. дис.

симости от информации, появляющейся в бу-

… канд. экон. наук. – Иваново,

дущем

2003

7

Шелепина И.Г. Моделирование

2003

Когда проект предоставляет инвестору воз-

Реальные

опционы

–

процесса обоснования инвести-

можности, которые могут возникнуть в бу-

возможности,

которые

ционных решений на энергети-

дущем в результате сегодняшних действий,

могут возникнуть в бу-

ческих предприятиях с исполь-

считают, что он включает в себя опционы,

дущем в результате се-

зованием опционного подхода:

учет стоимости которых при обосновании ин-

годняшних действий

автореф. дис. … канд. экон.

вестиционных решений

позволяет

отразить

наук. Иваново, 2003

тот факт, что различные проекты в разной

степени обладают управленческой гибкостью

8

Брусланова Н. Оценка инве-

2004

Оценка инвестиционных проектов методом

Реальный опцион – ин-

стиционных

проектов мето-

реальных опционов основана на предположе-

вестиционная

возмож-

дом реальных

опционов

//

нии, что любая инвестиционная

возмож-

ность, право, но не обя-

Финансовый

директор.

–

ность для компании может быть рассмотрена

зательство

2004. – № 7

как финансовый опцион, т. е. компания имеет

право, а не обязательство создать или при-

обрести активы в течение некоторого времени

9

Бухвалов А.В. Реальные опци-

2004

Реальный опцион (real option) является воз-

Реальный опцион – воз-

оны в менеджменте: введение в

можностью менеджера

использовать

гиб-

можность принятия гиб-

проблему // Российский журнал

кость (flexibility), встроенную в инвестици-

ких решений в условиях

менеджмента. –2004. –№ 1. – С.

онный проект или, более общим образом, в

неопределенности;

ин-

3–32

любые решения компании

струмент

максимизации

роста

ПРИЛОЖЕНИЯ

183

	184				ПРИЛОЖЕНИЯ
				П р о д о л ж е н и е т а б л и ц ы
	№	Автор, источник	Год	Определение	Ключевые слова
	п/п
			Реальный опцион одновременно представляет Реальный опцион:
			собой:		– феномен, используе-
				фактически существующий феномен,	исмый менеджерами на
			пользуемый менеджерами подчас чисто интууровне интуиции
			итивно		– понятийный аппарат

мощный понятийный аппарат разработки – способ уточнения NPV

	и принятия стратегических решений		проекта
	 способ уточнения	чистой приведенной
	ценности проекта (NPV) при его анализе, поз-
	воляющий в ряде случаев более адекватно
	оценивать реальные активы и управлять ими
	Реальный опцион является инструментом,
	направленным на максимизацию роста, а не
	на страхование риска. Он сам может вносить
	дополнительный риск, что и естественно для
	инструмента, обеспечивающего рост. Это, по
	мнению А.В. Бухвалова, принципиальный
	момент [c. 4]
	Реальным опционом называется возможность
	принятия гибких решений в условиях неопре-
	деленности
10 М.А. Лимитовский. Инвести2004 «Традиционная технология, или DCF–анализ, Не дается определение
ционные проекты и реальные	не затрагивает ряд факторов, от которых запонятия «реальный оп-
опционы на развивающихся	висит эффективность инвестиций. Это прежде цион».
рынках: учеб.-практич. посо-	всего возможности	менеджеров	изменять
бие. – М.: Дело, 2004. – 528 с.	проект по мере его осуществления, принимать
	управленческие решения, направленные на
	улучшение свойств объекта инвестирования в
	зависимости от складывающейся ситуации

184

ЯПРИЛОЖЕНИ

ПРИЛОЖЕНИЯ

185

ПРИЛОЖЕНИЯ

Анализ реальных опционов (ROA) как раз и был

разработан для того, чтобы учесть управленче-

скую гибкость и, определив ее ценность, дать

более объективную интегральную характери-

стику проекта. С определенной точки зрения

можно сказать, что ROA – это результат разви-

тия DCF-подхода, поскольку базируется на

представлении о ценности проекта как приве-

денной стоимости его денежных потоков»

11

Коновалова Е.А. Формирова-

2004

Реальные опционы – это инструмент страхо-

Реальный опцион – ин-

ние и оценка инвестиционных

вания инвестиционных рисков в условиях не-

струмент

страхования

проектов

на

предприятиях

определенности. Они дают возможность (но

инвестиционных рисков

грузового

автомобильного

не обязывают) реализовать инвестиционный

в условиях

неопреде-

транспорта

с

применением

проект (или проекты), выбрав для этого

ленности; предоставляет

реальных опционов: автореф.

наиболее благоприятный момент, или отка-

право, но не обязатель-

дис. … канд. экон. наук. – М.,

заться от его реализации, понеся при этом от-

ство;

инвестиционная

2004

носительно небольшие (по сравнению со всем

возможность

объемом инвестиций) потери, что приводит к

существенному снижению инвестиционного

риска. В отличие от финансовых реальные

опционы называются так потому, что они свя-

заны с вложением средств в реальные активы.

Реальные опционы – это те инвестиционные

возможности, которыми обладает предприя-

тие или инвестиционный проект

12

Крюков С.В.

Учет реальных

2006

Гибкость в реализации проекта приносит эф-

Реальный опцион – гиб-

опционов при оценке эффек-

фект, подобный финансовым опционам, по-

кость

тивности инвестиционных про-

этому ее называют реальным опционом

ектов // Вестник Ростовского

государственного

экономиче-

185

ского университета «РИНХ». –

2006. – № 2. – С. 81–89

	186									ПРИЛОЖЕНИЯ
								П р о д о л ж е н и е т а б л и ц ы
	№		Автор, источник			Год	Определение		Ключевые слова
	п/п
	13	Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н.				2006	Реальный опцион можно определить как пра-		Реальный опцион – пра-
		Использование теории реаль-					во (но не обязательство) его владельца на со-		во, но не обязательство,
		ных	опционов в	практике			вершение определенного действия в будущем,		на изменение хода реа-
		принятия инвестиционных ре-					т. е. право на изменение хода реализации про-		лизации проекта
		шений // Аваль. – 2006. –					екта
		№ 3. – С. 62–68
	14	Конышев В.С. Математиче-				2007	Реальные опционы – это ситуации в производ-		Реальные опционы – си-
		ское моделирование и ана-					ственной деятельности промышленных ком-		туации
		лиз	инвестиционной		дея-		паний, аналогичные покупке-продаже опцио-
		тельности предприятия			на		нов на финансовом рынке
		основе реальных		опционов:
		автореф. дис. … канд. экон.
		наук. – Ижевск, 2007
	15	Салихов М.Р. Использование				2007	Реальным опционом является	возможность	Реальный опцион – ры-
		методологии реальных опцио-					(право), но не обязательство принять какое-		ночная	возможность,
		нов для оценки эффективности					либо решение в будущем. Термин «реальный»		право, но не обязатель-
		инвестиций в инновационные					предполагает приложение опциона к нефи-		ство
		проекты // Инновации. – 2007. –					нансовым активам, таким как строительство
		№ 9. – С. 97–100					нового цеха или получение патента
							Реальным опционом является некоторая ры-
							ночная возможность, о существовании кото-
							рой фирма знает, а также обладает необходи-
							мыми ресурсами и знаниями для того, чтобы
							ею воспользоваться

186

ПРИЛОЖЕНИЯ

ПРИЛОЖЕНИЯ

187

ПРИЛОЖЕНИЯ

16

Бухвалов А.В. Реальные опци-

2008

Реальным опционом называется возможность

Реальный опцион –

воз-

оны как актуальный инстру-

принятия гибких решений в ходе управления

можность принятия гиб-

мент стратегического управле-

компанией или проектом в неопределенном и

ких решений в условиях

ния. ВШМ СПбГУ. URL:http://

непредсказуемом окружении, предпосылки к

неопределенности

bu-

использованию которой специально создают-

khvalov.som.pu.ru/ro_bukh_sym

ся заранее (т. е. до того, как соответствующее

p_2008.pdf

решение придется принимать)

17

Толковый словарь «Инноваци-

2008

Метод реальных опционов – метод оценки ин-

Реальный опцион –

оп-

онная деятельность». Термины

новационных

проектов, характеризующихся

цион на нефинансовый

инновационного

менеджмента

высокой неопределенностью ожидаемых ре-

актив

и смежных областей (от А до

зультатов. Предполагает перенос из финансо-

Я) / отв. ред. В.И. Суслов. –

вого в реальный сектор экономики концепции

Новосибирск: Сибирское науч-

опционов и их применение для оценки инно-

ное издательство, 2008. – 224 с.

вационных проектов. Используемый при этом

опцион на нефинансовый актив носит назва-

ние «реальный опцион» и является опционом

на «покупку проекта – опционом «колл»

18

Бабич

Е.А., Романова Н.П.

2009

Реальный опцион может быть определен как

Реальный опцион – воз-

Механизм использования ре-

возможность принятия гибких решений

можность принятия гиб-

альных опционов при оценке

ких решений

коммерческой

эффективно-

сти

горнопромышленных

проектов // Семинар № 7

симпозиума «Неделя горня-

ка-2008», С. 192–195

19

Гусев А.А. Реальные опционы

2009

Теория реальных, или управленческих опцио-

Реальный опцион – воз-

в оценке бизнеса и инвести-

нов, представляет собой объединение эконо-

можность принятия опо-

ций: монография. Научное

мических, финансовых и управленческих то-

средованного решения в

издание. – М.: РИОР, 2009. –

чек зрения и

подходов к прогнозированию

ответ на изменяющиеся

187

118 с.

денежных потоков с учетом различной степени

факторы внешней среды

	188							ПРИЛОЖЕНИЯ
						О к о н ч а н и е т а б л и ц ы
	№	Автор, источник			Год	Определение		Ключевые слова
	п/п
						неопределенности доходов, прибыли, издер-	Четко дано определение
						жек и иных факторов на разных стадиях	понятия «теория реаль-
						функционирования объекта оценки	ных опционов»
						Теория реальных опционов – это альтернатив-
						ный взгляд на инвестиции и оценку проектов,
						в большей мере отвечающий требованиям
						времени. Традиционные методы оценки рен-
						табельности проектов и стратегического пла-
						нирования более не являются эффективными,
						в связи с тем что не учитывают опционы или
						возможности принятия опосредованного ре-
						шения в ответ на изменяющиеся факторы
						внешней среды
	20	Канева	М.А. Многообразие		2009	В узком смысле реальные опционы (real op-	Реальный опцион – оп-
		реальных опционов и приня-				tions) – это опционы на нефинансовые акти-	цион, базовым активом
		тие стратегических решений //				вы. Иначе и более широко реальный опцион –	по	которому	являются
		Финансы и кредит. –2009. –				опцион, базовым активом по которому явля-	реальные активы
		№ 37. – С. 60 –67				ются реальные активы: например, производ-
						ственные инвестиции или запасы минераль-
						ного сырья
	21	Перепелица Д.Г. Методы ана-			2009	Реальный опцион – это опцион, базовым ак-	Реальный опцион – это
		лиза и оценки эффективности				тивом по которому выступает реальный ак-	опцион, базовым акти-
		инвестиционных проектов		на		тив, инвестируемый в условиях неопределен-	вом по которому высту-
		основе	реальных опционов:			ности с учетом потенциальных возможностей	пает реальный актив
		автореф. дис. … канд. экон.				проекта и управленческой гибкости	Дано четкое		определе-
		наук. – М., 2009					ние	понятия	«реальный
							опцион»
	* Источник: составлено автором

188

ПРИЛОЖЕНИЯ

ПРИЛОЖЕНИЯ	189

Приложение 3

	Основные особенности и ограничения моделей оценки финансовых опционов*
							Оцениваемые типы	Типы реальных
Модель	Особенности			Ограничения			финансовых
								опционов
							опционов
Black–Scholes	Применяется для оцен-			Постоянная волатильность в те-			Опционы на акции	Опцион на рас-
	ки опционов со сроком			чение всего времени жизни оп-			(европейские)	ширение мас-
	исполнения на кон-			циона				штаба проекта
	кретную дату			постоянство	безрисковой	про-		или отказ от не-
				центной ставки				го
				цена базового актива подчиняет-
				ся случайному процессу с лога-
				рифмически	нормальным	рас-
				пределением
				не оцениваются акции с диви-
				дендами
Black	Более	точная	оценка	Cохраняются ограничения моде-			Опционы на фью-	Опцион на пере-
	опционов на фьючерсы			ли Блэка–Шоулза			черсы (европейские)	ключение на
	по сравнению с моде-							другой проект
	лью Блэка–Шоулза							после поступле-
								ния новой ин-
								формации
Биномиальная	Возможность		разбие-	Cохраняются ограничения моде-			Опционы на акции	Опцион на от-
модель	ния времени до испол-			ли Блэка–Шоулза, в том		числе	(европейские или	срочку выпол-
Cox–Ross–	нения	на отрезки для		постоянство волатильности и бе-			американские)	нения проекта
Rubinstein	более точной оценки			зрисковой процентной ставки в				до поступления
				течение всего периода жизни оп-				новой информа-
				циона; не оцениваются акции с				ции
				дивидендами

ПРИЛОЖЕНИЯ

189

	190							ПРИЛОЖЕНИЯ
							О к о н ч а н и е т а б л и ц ы
							Оцениваемые типы	Типы реальных
	Модель	Особенности			Ограничения		финансовых
								опционов
							опционов
	Whaley	Более точная	оценка		Cохраняются ограничения моде-		Опционы на акции	Опцион	на рас-
		американских	опцио-		ли Блэка–Шоулза, в т. ч.	посто-	(американские)	ширение	границ
		нов по сравнению		с	янство волатильности и	безрис-		осуществления
		биномиальной	моде-		ковой процентной ставки в			проекта
		лью			течение всего периода жизни оп-
					циона
					не оцениваются акции с диви-
					дендами
	Garman–	Применяется для оцен-			Cохраняются ограничения моде-		Валютные опционы	Опцион	на рас-
	Kohlhagen	ки опционов на валюту			ли Блэка–Шоулза			ширение

* Источник: [53].

190

ПРИЛОЖЕНИЯ