Макра Бондаря

Население, покупая ценные бумаги у центрального банка, выписывает чеки на свои счета в коммерческих банках. Цен­ тральный банк, принимая чеки, уменьшает резервы последних на сумму покупок, сокращая тем самым объем денежной базы и предложения денег.

Операции на открытом рынке стали главным инструментом денежно-кредитного регулирования по следующим причинам: во-первых, проводя их, центральный банк не зависит от ком­ мерческих; во-вторых, он'может контролировать объем покуп­ ки-продажи государственных ценных бумаг, а значит, в разной степени влиять на предложение денег; в-третьих, эти операции легко обратимы (если при их осуществлении центральный банк допустил ошибку, то он может быстро исправить ее, проведя об­ ратную операцию); в-четвертых, принятие решений о покуп­ ке-продаже ценных бумаг не связано с длительными админис­ тративными согласованиями. Следует отметить, что необходи­ мым условием использования операций на открытом рынке как инструмента денежно-кредитного регулирования является на­ личие в стране развитого фондового рынка.

Для воздействия на денежную массу может быть использо­ ван и такой инструмент денежно-кредитной политики, как по­ купка-продажа центральным банком иностранной валюты. Та­ кие операции, называемые интервенциями на валютном рынке, влияют прежде всего на величину денежной базы. По­ купая иностранную валюту, центральный банк увеличивает свои валютные резервы и денежную базу. Продажа иностран­ ной валюты, наоборот, ведет к их уменьшению.

Наряду с рассмотренными выше косвенными инструмента­ ми денежно-кредитного регулирования центральный банк мо­ жет использовать и прямые методы. В основном это лимиты, устанавливаемые на процентные ставки, и прямое лимитирова­ ние кредитов. Административный контроль над процентной ставкой может осуществляться путем определения величины ссудного процента или его предельного значения, процентной ставки по депозитам и сберегательным вкладам. Прямое лими­ тирование кредитов заключается в установлении верхнего преде­ ла кредитной эмиссии (кредитного потолка). Общие (совокуп­ ные) кредитные потолки устанавливаются в отношении общей суммы кредитов, предоставляемых банковским сектором. При этом для всех коммерческих банков определяются одинаковые пределы для темпов или объемов роста кредита. В некоторых случаях кредит ограничивается только для определенных сек­ торов экономики. Такой выборочный кредитный контроль на-

зывают селективным. К селективным методам денежно-кре­ дитного регулирования можно также отнести установление предельных лимитов по учету векселей для отдельных банков, ограничение потребительского кредита, контроль над ипотеч­ ным и т.д.

5.4. Передаточный механизм денежно-кредитной политики. Виды денежно-кредитной политики

Процесс поэтапного влияния изменений в денежно-кредит­ ной политике на параметры ее промежуточных целей и в конеч­ ном итоге — на реальный сектор экономики описывает переда­ точный механизм.

Существуют разные точки зрения по поводу того, каким именно образом денежно-кредитная политика воздействует на состояние экономики. Представители кейнсианского направле­ ния считают передаточный механизм достаточно сложным и многоэтапным. Предположим, центральный банк решил изме­ нить проводимую денежно-кредитную политику. С помощью ее инструментов (прежде всего, операций на открытом рынке) он изменяет объем совокупных банковских резервов, воздействуя на денежное предложение. Изменения последнего вызывают по­ вышение или понижение процентной ставки, что в свою очередь влияет на инвестиционный климат, а значит — на уровень пла­ нируемых инвестиций. Наконец, изменение объема инвестиций, согласно эффекту мультипликации, ведет к увеличению или снижению уровня совокупного дохода. Таков, по мнению сто­ ронников Дж.М. Кейнса, механизм воздействия денежно-кре­ дитной политики на национальный доход и уровень занятости (рис. 5.2).

Например, центральный банк путем покупки ценных бумаг на открытом рынке решил увеличить денежную массу. Ее рост приводит к появлению «свободных» денег и, соответственно, к увеличению спроса экономических субъектов на ценные бу­ маги и другие доходные активы. Согласно законам денежного рынка, эти процессы обусловливают повышение рыночной це­ ны ценных бумаг и снижение процентной ставки по ним, что оказывает воздействие на функционирование рынка ссудного капитала в целом и уровень ссудного процента, понижая его. Снижение ставки ссудного процента сопровождается ростом объема планируемых инвестиций и совокупного дохода (выпу­ ска). Но при этом увеличивается и трансакционный спрос на деньги, предотвращая тем самым значительное падение про-

центной ставки. При сокращении денежной массы наблюдается обратный эффект. Таким образом, мы видим, что главным объектом денежно-кредитного регулирования Кейнс считал процентную ставку.

Если сторонники кейнсианской теории полагают, что дина­ мика совокупного дохода и занятости в большей степени опре­ деляется уровнем инвестиций, а не денежными факторами, то монетаристы утверждают, что изменения денежной массы ока­ зывают непосредственное влияние на колебания деловой актив­ ности. Согласно монетаристской концепции, передаточный ме­ ханизм денежно-кредитной политики проще и состоит из мень­ шего числа ступеней. Допустим, центральный банк решил из­ менить предложение денег. Это вызовет расширение или сокра­ щение совокупного спроса, что в свою очередь приведет к уве­ личению или уменьшению объема совокупного дохода (см. рис. 5.2). Следовательно, монетаристы доказывали, что централь­ ный банк должен регулировать предложение денег.

Для обоснования данных утверждений монетаристы ис­ пользовали теорию сбалансированного портфеля, согласно которой каждый экономический субъект держит на руках, «в своем портфеле» деньги, акции, облигации, другие финансо­ вые активы. Причем их соотношение, по мнению субъекта, оп­ тимально как по доходности, так и по риску, т.е. портфель сба­ лансирован. Рост предложения денег приводит к увеличению их количества, что нарушает оптимальную структуру портфе­ ля. Поэтому одна часть денег будет использована на приобрете­ ние дополнительных финансовых активов, а другая — на по­ купку товаров и услуг, что приведет к расширению совокупного спроса и увеличению совокупного дохода. По мере увеличения количества покупаемых акций, облигаций их рыночная цена будет повышаться, а процентная ставка, т.е. их доходность, — снижаться. С расширением совокупного спроса цены на товары и услуги будут возрастать. Данные процессы продолжаются до тех пор, пока структура портфелей не возвращается к опти­ мальному состоянию.

В зависимости от выбора центральным банком промежуточ­ ной цели различают гибкую, жесткую и эластичную денеж­ но-кредитную политику. Предположим, центральный банк из­ бирает фиксацию процентной ставки (гибкая денежно-кредит­ ная политика). Первоначально спрос на деньги представлен

Допустим, денежный рынок находился в состоянии равно­ весия в точке Ег при ставке процента ц. Рост спроса на деньги с MD1 до MD2 приведет к нарушению равновесия и увеличению процентной ставки при неизменном предложении денег. По ме­ ре ее роста будут сокращаться избыточные резервы и увеличи­ ваться денежный мультипликатор, что обусловит рост предло­ жения денег. Если к тому же процентная ставка межбанков-

При сокращении спроса на деньги и снижении ставки про­ цента данный процесс происходит в обратном порядке.

Таким образом, в долгосрочном периоде фиксация процент­ ной ставки может привести к инфляции. Поддерживать же не­ изменным предложение денег центральный банк не в состоянии, так как не контролирует его полностью. Поэтому, как правило, он проводит эластичную денежно-кредитную политику. Она заключается в том, что центральный банк допускает определен­ ное расширение денежной массы, контролируя темпы ее роста, и при этом следит за уровнем процентной ставки на краткосроч­ ных временных интервалах, корректируя его по мере надобно­ сти (рис. 5.5).

изменением количества денег, что означает проведение отно­

сительно жесткой монетарной политики.	Если же кривая
MS будет иметь сравнительно пологий вид,	то, наоборот, рост

спроса на деньги приведет к более значительному изменению их количества по сравнению с изменением ставки процента. Та­ кая политика называется относительно гибкой.

Виды денежно-кредитной политики различают в зависимо­ сти от ее конечных целей. В условиях инфляции проводится по­ литика «дорогих денег» (политика кредитной рестрикции).

Она направлена на сокращение предложения денег путем ужес­ точения условий выдачи кредитов и ограничения объема кре­ дитных операций коммерческих банков. Центральный банк, проводя рестрикционную политику, предпринимает следую­ щие действия: продает государственные ценные бумаги на от­ крытом рынке, увеличивает норму обязательных резервов, по­ вышает учетную ставку. Если эти меры оказываются недоста­ точно эффективными, центральный банк использует админи­ стративные ограничения: понижает потолок предоставляемых кредитов, лимитирует депозиты, сокращает объем потреби­ тельского кредита и т.д. Политика «дорогих денег» является основным методом антиинфляционного регулирования.

В периоды спада производства для стимулирования деловой активности осуществляется политика «дешевых денег» (эк­ спансионистская денежно-кредитная политика). Она заклю­ чается в расширении масштабов кредитования, ослаблении контроля над приростом денежной массы, увеличении предло­ жения денег. С этой целью центральный банк покупает госу­ дарственные ценные бумаги, снижает резервную норму и учет­ ную ставку, создавая тем самым более льготные условия для предоставления кредитов экономическим субъектам.

Центральный банк выбирает тот или иной тип денежно-кре­ дитной политики, исходя из состояния экономики страны. При этом необходимо учитывать, что денежно-кредитное регулиро­ вание способно влиять только на монетарные факторы неста­ бильности.

5.5. Эффективность денежно-кредитной политики

Большинство экономистов считают, что денежно-кредитная политика в краткосрочном периоде способна воздействовать на уровень совокупного дохода и занятости, т.е. она эффективна. Однако по поводу степени ее влияния на экономику до сих пор существуют разные точки зрения. Общепризнано, что денеж-

но-кредитная политика обладает определенными достоинства­ ми и, прежде всего, сравнительно коротким временным внут­ ренним лагом — период времени между изменением экономи­ ческой ситуации (моментом экономического шока) и приняти­ ем ответных мер денежно-кредитной политики. Решения при­ нимает центральный банк страны, что не требует длительных согласований; необходимые шаги осуществляются практичес­ ки немедленно путем проведения операций на открытом рынке.

Денежно-кредитная политика является гибкой. Контроли­ руя промежуточные и тактические цели, центральный банк имеет возможность быстро определять правильность выбран­ ного направления регулирования, корректировать проводи­ мую политику, не дожидаясь ее окончательных результатов. Это объясняется непосредственным влиянием инструментов денежно-кредитного регулирования на промежуточные и так­ тические цели, что позволяет достичь поставленных конечных целей.

Следует учитывать также тот факт, что центральный банк в странах с рыночной экономикой более независим, чем боль­ шинство правительственных учреждений, что позволяет ему проводить политику твердого курса. Он четко придерживается установленных параметров, не нарушая их при изменении те­ кущей экономической конъюнктуры. Имеющийся опыт свиде­ тельствует о том, что политика твердого курса снижает влияние политических бизнес-циклов на динамику уровней занятости, инфляции, темпов роста ВВП.

Денежно-кредитная политика способна воздействовать на структуру совокупного спроса (соотношение потребления, ин­ вестиций и государственных закупок в общем объеме совокуп­ ного спроса). Например, политика «дешевых денег» увеличива­ ет денежную массу в стране, в результате чего предложение де­ нег начинает превышать спрос. Ставка ссудного процента пони­ жается, что вызывает увеличение инвестиционных расходов. В совокупном спросе, а значит и в ВВП, возрастает доля инвес­ тиций, что позволит в будущем расширить производство и обес­ печит более высокий уровень занятости. При проведении поли­ тики «дорогих денег» их предложение снижается и процентная ставка возрастает, что приводит к сокращению частных инвес­ тиций. Структура совокупного спроса изменяется: уменьшает­ ся доля инвестиций и возрастает доля государственных и потре­ бительских расходов. В результате сокращается удельный вес инвестиций в ВВП и его рост начинает замедляться.

Вместе с тем при реализации денежно-кредитной политики возникает ряд проблем. Одна из них в том, что на практике цент­ ральному банку трудно осуществить контроль над денежной массой по ряду причин: а) невозможно точно рассчитать вели­ чину денежного мультипликатора, что может привести к неп­ редсказуемым последствиям для денежного предложения; б) центральный банк в случае необходимости всегда может уве­ личить денежную базу путем кредитования коммерческих бан­ ков и изменить тем самым предложение денег. Контроль над де­ нежной массой особенно усложняется во время инфляции. Уве­ личение ее темпов сопровождается, как правило, быстрым и не­ равномерным увеличением скорости обращения денег, что сни­ жает эффективность антиинфляционной политики, направлен­ ной на ее снижение.

Политика контроля над денежной массой может привести к значительным колебаниям процентной ставки, что негативно скажется на инвестиционном климате и способно даже повлечь за собой сокращение долгосрочных инвестиций. Проблема обо­ стряется в том случае, если спрос на деньги неэластичен по от­ ношению к процентной ставке. В данной ситуации даже незна­ чительное его изменение приведет к серьезным колебаниям ставки процента.

Определенные проблемы могут возникнуть и при осущест­ влении операций на открытом рынке. Их масштабное использо­ вание порой сопровождается определенными негативными по­ следствиями. Например, если при проведении жесткой денеж­ но-кредитной политики центральный банк захочет продать большой пакет государственных ценных бумаг, то ему, скорее всего, придется резко повысить ставку процента по облигаци­ ям, чтобы найти покупателей. Потенциальные покупатели зна­ ют, что при проведении политики «дорогих денег» уровень про­ центной ставки возрастает и поэтому будут требовать повыше­ ния их доходности. Высокие процентные ставки приведут к росту дефицита государственного бюджета, сокращению час­ тных инвестиций, привлекут иностранный капитал в страну, что обусловит повышение курса национальной валюты и отри­ цательно скажется на экспорте. В странах с ограниченными финансовыми ресурсами продажа значительного пакета госу­ дарственных ценных бумаг может отвлечь капитал от реально­ го сектора экономики.

Эффективность денежно-кредитной политики снижает и на­ личие многоэтапного передаточного механизма. Общий резуль­ тат влияния изменений в предложении денег на уровень сово­ купного дохода зависит от того, насколько точно сработает

каждое звено передаточного механизма. «Сбой» на одном из этапов может привести к непредсказуемым последствиям. Осо­ бенно ненадежной, по мнению ряда экономистов, является связь между процентной ставкой и инвестициями. Помимо ре­ альной ставки ссудного процента объем инвестиций определяет и ряд других факторов, влияние которых может оказаться пре­ валирующим. Например, необходимость внедрения новых тех­ нологий, ожидания высокой прибыли могут стимулировать предпринимателей к увеличению инвестиций даже в период проведения центральным банком политики «дорогих денег». Наоборот, значительный спад производства может сдерживать процесс инвестирования даже в условиях снижения процент­ ной ставки, т.е. при проведении политики «дешевых денег».

В силу рассмотренных выше причин для разработки денеж­ но-кредитной политики и оценки ее последствий центральному банку необходима исчерпывающая информация о факторах, влияющих на каждый из этапов передаточного механизма, их взаимосвязи. Получить такие сведения в полном объеме прак­ тически невозможно, что в свою очередь может привести к неп­ редсказуемым конечным результатам.

5.6. Денежно-кредитная политика Республики Беларусь

Самостоятельную денежно-кредитную политику Республи­ ка Беларусь начала проводить с момента обретения независи­ мости. В 1992 г. были приняты законы «О банках и банковской деятельности в Республике Беларусь», «О Национальном банке Республики Беларусь», которые определили экономические и правовые основы деятельности Национального банка как орга­ на, разрабатывающего и реализующего денежно-кредитную по­ литику. В настоящее время основным документом, регламенти­ рующим правовые отношения в области денежно-кредитного регулирования, является Банковский кодекс Республики Бела­ русь, вступивший в действие в 2001 г. Ежегодно разрабатыва­ ются и утверждаются Основные направления денежно-кредит­ ной политики, в которых определяются цели, показатели, ин­ струменты денежно-кредитного регулирования.

В реализации денежно-кредитной политики в республике можно выделить несколько временных этапов. Политика, про­ водимая в 1992—1994 гг., имела серьезные просчеты, которые объяснялись прежде всего нестабильностью экономики и недос­ татком опыта денежно-кредитного регулирования. В этот пери-