5.3.6. Фьючерсный контракт на поставку валюты.
Фьючерсный контракт на валюту представляет собой договор купли продажи определенного количества иностранной валюты по обменному курсу, оговоренному в момент заключения сделки, через определенный срок в будущем.
Обменный курс, зафиксированный во фьючерсном контракте – фьючерсный курс, который может отличаться от спот-курса. Если фьючерсный курс превышает спот-курс, то валюта котируется с премией (есть возможность откупить валюту, которую продавец контракта должен поставить через определенный срок, сегодня, и получить при этом доход), если он ниже спот-курса, то со скидкой (при дальнейшем росте курса, разница между фьючерсным курсом и спот-курсом будет составлять убыток продавца контракта).
PD = К фьюч – К спот если PD > 0, то премия
если PD < 0, то скидка
где PD – премия или скидка
К фьюч – фьючерсный курс валюты
К спот – спот-курс валюты
Доходность данных операций в годовом выражении составит:
(5.10)
где t фьюч – количество дней до исполнения контракта
Фьючерсный курс связан со спот-курсом соотношением действующих в двух странах депозитных процентных ставок. Инвестиции с фиксированным сроком в первой стране в ее валюте должны быть равны по доходу следующей цепочке действий:
1. обмену валюты первой страны на валюту второй страны по спот-курсу.
2. вложение этой суммы в депозит во второй стране и одновременная покупка фьючерсного контракта на указанный срок.
Если нарушена зависимость между процентными ставками в двух странах, спот-курсом и фьючерсным курсом, то возникает возможность проведения арбитража, в результате которого эквивалентность восстанавливается. Здесь помогает принцип паритета процентных ставок и валютных курсов при помощи которого можно определить соотношение между спот-курсом и фьючерсным курсом. Для этого представим, что имеется некоторая сумма в долларах США (S0), положив ее в американский банк на депозит на срок фьючерсного контракта (t), через t дней получим:
(5.11)
где r США – процентная ставка по депозиту в США.
В другом варианте, сначала на всю сумму в долларах (S0) купим рубли по спот-курсу (К спот), получим S0 · К спот и положим эти рубли в российский банк на депозит на срок t, в конце срока будем иметь:
(5.12)
где r рос – депозитная ставка в России.
Одновременно покупаем фьючерсный контракт на сумму (St рос) по фьючерсному курсу (К фьюч). По истечении срока (t) получаем сумму (St рос) в российском банке и исполняем фьючерсный контракт (то есть, покупаем валюту). В результате чего имеем:
(5.13)
Исходя из принципа паритета процентных ставок и курсов валют, получаем:
(5.14)
Далее находим:
(5.15)
Отсюда вывод: если процентная ставка по депозиту в иностранной валюте ниже, чем в национальной, то иностранная валюта котируется с премией, и наоборот [7].
Приложение. Механизм арбитража на примере.
Пусть ставка по депозиту в рублях 14% годовых и 9% в долларах. Здесь доллар по отношению к рублю идет с премией. Предположим, что эта премия предполагает повышение курса доллара на 5% годовых. Здесь срабатывает паритет процентных ставок, обеспечиваемый соответствующим фьючерсным курсом.
Допустим, что в США произошло повышение депозитной ставки до 10%, то есть паритет процентных ставок оказался нарушен и появилась возможность заработать прибыль на арбитраже. Для реализации арбитражной сделки российский банк берет депонированные под 14% средства вкладчиков и обменивает их на доллары, вложив полученную сумму в банк США под 10% годовых и одновременно продает валютный фьючерсный контракт на сумму долга и процентов. По фьючерсному контракту российский банк получит 5% годовых. В результате всех этих действий получим сумму в рублях 5% + 10% = 15% годовых, то есть без какого-либо риска заработаем дополнительно 1% годовых, но процедура арбитража восстанавливает паритет процентных ставок так как, с одной стороны, покупка долларов по курсу спот приводит к его повышению (спрос растет), а с другой, фьючерсная продажа валюты снижает фьючерсные цены. Все вместе ведет к снижению премии по доллару до тех пор, пока она не опустится до 4%, достигнув паритета (9% + 5% = 14%) (10% + 4% = 14%).