2.3. Семифакторная модель планирования

В этом разделе будет рассмотрена финансовая модель, предложенная Тепловой Т.В. Данная модель является адаптивной, поэтому она будет использоваться в третьей главе для проведения текущего планирования на примере торговой сети ООО «Сударь».

Как известно, основной целью финансового моделирования является предоставление руководству компании и собственникам рыночной стоимости бизнеса и ключевых показателей, таких как прибыль на акцию, дивидендный выход, показатели ликвидности баланса, капитала и другие. Чаще всего, менеджмент компании разрабатывает и составляет несколько финансовых планов и выносит их на рассмотрение руководству организации.

Финансовый план обычно разрабатывают в конце года на следующий год или ближайшие несколько лет. При этом стараются максимально учесть все прогнозы макроэкономической ситуации относительно показателей миграции, деловой активности, инфляции и другие, а так же отраслевые тенденции.

Финансовая модель компании показывает, что стратегия по реализации конкурентных преимуществ может основываться либо на росте бизнеса, то есть на основе роста выручки или доли рынка. И за счет этого на увеличении денежного потока, либо на управлении издержками и росте рентабельности. Зачастую эти стратегии противопоставляются в дилемме «рост-эффективность».

«Стратегия эффективности» реализуется посредством сокращения затрат, то есть «сжимания» инвестиций, или на основе повышения цен (рост наценки). Однако следует заметить, что повышение цен бывает не всегда возможным, этим инструментом обычно пользуются только производители «нишевых» товаров или же производители товаров премиум-класса.

Первый рычаг – это сокращение издержек производства, он происходит либо через экономию на переменных издержках, либо через экономию на постоянных затратах, за счет активного использования арендованных активов и персонала.

Еще один не менее важный рычаг – это снижение транзакционных издержек, то есть снижение затрат на организацию поставок, административных процессов и других расходов, которые непосредственно связаны с осуществлением подобных бизнес-процессов.

«Стратегия роста» базируется либо на использовании отраслевых тенденций, либо на эффективном управлении продажами и создании конкурентных преимуществ в реализации. При использовании отраслевых тенденций, компании действуют либо в направлении дифференциации продукта, то есть улучшают непосредственно качество продукта и сервис, инвестируя при этом в бренд, либо расширяют рынок, пытаясь улучшить дистрибуцию или долю на рынке в выбранных сегментах.

В целом стратегия роста рыночной стоимости строится на предположении о том, что денежный поток, выстроенный в модели, должен генерироваться достаточно долгий период времени. Это значит, что модель требует включения в себя еще двух параметров, таких как, срок сохранения конкурентных преимуществ и инновационных заделов.

Таким образом, модель управления финансами на базе денежных потоков предполагает выявление рычагов влияния на операционный денежный поток, оценку целесообразности инвестиционных затрат, нахождение рычагов создания стоимости через финансовые решения. Наиболее важными аспектами при принятии решений становятся:

• построение финансовой модели на базе специфических показателей денежного потока (FCFF (свободный денежный поток фирмы), FCFE (денежный поток на собственный капитал));

• расчет гипотетической стоимости по факторам создания свободного денежного потока;

• нахождения точек роста, позволяющих компании перейти от текущего положения к гипотетически возможному состоянию.

Прогнозное построение денежных потоков компании может строиться на основании пяти факторов. В таблице 1 приведены ключевые параметры финансового моделирования.

Таблица1.

Фактор	Относительный показатель	Формула для расчета прогнозного потока денежных средств
1.Выручка R (фактическая за реализованную продукцию с учетом маркетинговой политики: цен, объемов производства и реализации)	Темп роста выручки	-
2.Выход прибыли с учетом политики управления затратами	Прибыльность реализации	-
3.Налоговые платежи	Ставка налога на прибыль, Т	В следующем периоде (t+1) по операционной деятельности: =(1+f)PM(1-T)
4.Потребность в дополнительном оборотном капитале	Коэффициент потребности в инвестициях в оборотные средства. NWCK=NWC/(f)	В следующем периоде (t+1) по операционной деятельности: =(1+f)PM(1-T)-
5.Потребность в инвестициях в основные средства	Коэффициент потребности в инвестициях в основные средства (NinK). NinK=(Инвестиции-Амортизация)/Прирост выручки	С учетом инвестиционных потребностей: =(1+f)PM(1-T)-- NinK

Метод «доли продаж» является наиболее простым методом в прогнозировании потребности в скорректированном оборотном капитале. А потребность в инвестициях в долгосрочные активы должна оцениваться по стратегическим направлениям развития компании и тесно увязываться с прогнозируемыми темпами роста выручки.

Операционный денежный поток (OCF) обычно определяется выручкой, себестоимостью производства с учетом налогов, затратами на реализацию и администрирование, инвестициями в оборотный капитал. Однако на практике могут выделять несколько подходов к определению операционного денежного потока.

Свободный денежный поток включает дополнительные потребности в инвестициях в основной капитал компании.

Далее рассмотрим семифакторную модель финансового планирования на базе свободного денежного потока.

Финансовая модель свободного денежного потока может быть построена на основе ключевых факторов финансовой деятельности компании, которые приведены в таблице1, при вводимых рыночных альтернативах через стоимость денег и с заданием временного отрезка удержания конкурентных преимуществ, таких как маржа прибыли, темп роста и другие показатели эффективности использования ресурсов.

1. Темп роста на прогнозном временном промежутке. То есть под внимание берется темп роста выручки с учетом реализованной маркетинговой политики. Этот показатель является ключевым параметром в модели на базе денежного потока.

2. Временной отрезок удержания высокого темпа роста. Ожидаемое число лет удержания конкурентных преимуществ.

3. Выход прибыли с учетом политики управления затратами.

4. Налоговая нагрузка. В данном случае рассматривается скорректированная эффективная ставка налога на прибыль Т, базой для расчета которой выступает EBIT (Earnings Before Interest and Taxes/операционная прибыль).

5. Потребность в дополнительном оборотном капитале.

6. Потребность в инвестициях в основные средства.

7. Финансовая политика компании, находящая отражение в стоимости капитала. Данный параметр модели формируется в виде ставки дисконтирования, отражающей стоимость денег на рынке для конкретно рассматриваемой компании.

Далее обратимся к показателю рентабельность продаж, важно подчеркнуть, что он существенно зависит от выбранной стратегии компании, бизнес-модели, и тесно связан с показателями оборачиваемости. Особую роль в расчете данного показателя играет наценка. Чем меньше наценка и соответственно рентабельность деятельности, тем больше, при прочих равных условиях, оборачиваемость.

При выборе определенной стратегии, финансовый директор должен учитывать эти зависимости при заданных темпах роста и обосновывать приемлемый уровень рентабельности.

Обычно рентабельность продаж рассчитывается как отношение прибыли к выручке, а наценка на затраты, или окупаемость затрат, - прибыли к затратам.

Процент наценки на затраты = ,

или

РМ = .

РМ – это маржа прибыли, которая рассчитывается как отношение прибыли к выручке.

Скорректированная эффективная ставка налога на прибыль учитывает возможности налоговой оптимизации и налогового планирования. Если на предприятии будет выстроена правильная налоговая политика, то она позволит снизить налоговое бремя и увеличить денежный поток. Зачастую это является действенным рычагом управления, и компании часто к нему прибегают. Скорректированная эффективная ставка налога на прибыль рассчитывается следующим образом:

Скорректированная эффективная ставка налога на прибыль

Фактически начисленный налог на прибыль за период

Операционная прибыль за период

Здесь необходимо подчеркнуть, что при таком расчете ставка может отличаться от величины фискального налога на прибыль, который законодательно установлен.

Потребность в инвестициях в оборотные средства рассчитывается с помощью коэффициента потребности, который находится следующим образом:

NWCK = ,

где дельтаNWC – изменение чистого оборотного капитала за период (год); – выручка базовая (нормализованная для отчетного периода или для годаt); g – темп роста выручки.

Данный показатель показывает, насколько компаниям необходимо увеличить чистый оборотный капитал, чтобы увеличить выручку на 1 рубль. Представленная финансовая модель делает особый акцент на дебиторской задолженности, кредиторской задолженности и запасах.

Таким образом, управление чистым оборотным капиталом позволяет компаниям быстро реагировать на новые условия внешней среды, а также подстраиваться под внутренние изменения. Чистый оборотный капитал (собственный) – это разность между всеми оборотными активами и краткосрочными (всеми или частью) обязательствами.

Реализация управления оборотным капиталом подразумевает выполнение следующих действий:

• нахождение оптимальной величины чистого оборотного капитала;

• оптимизацию структуры оборотных активов;

• оптимизацию структуры краткосрочных обязательств.

Однако наряду с данными расчетами, у компаний возникают типичные проблемы, такие как: избыточные запасы, недостаточный уровень запасов и другие, которые могут быть решены с помощью методов управления. К таким методам относят: АВС-анализ, сопоставление стоимости денег и условий отсрочки платежа, и сопоставление ситуации «неработающих денег» и низкой доходности с риском утраты платежеспособности. [11]

В рамках применения данной финансовой модели на розничном предприятии, в нее были внесены следующие изменения:

• выручка рассчитывается в целом за год и по секторам компании;

• себестоимость продаж определяется как затраты на закупку товаров;

• не учитывается амортизация основных средств;

• учитываются прогнозные темпы роста выручки в сегменте розничной торговли, а так же темпы инфляции;

• отсутствуют показатели кредиторской и дебиторской задолженности.