85. Стратегии влияния на стоимость компании, связанные с дивидендной политикой.

Фирмы при разработке дивидендной политики в зависимости от перечисленных выше факторов могут придерживаться различных принципов распределения прибыли и форм выплаты дивидендов, каждый из которых может оказать влияние на стоимость акций компании.

Выкуп акций. При наличии свободного остатка денежных средств предприятия, особенно зарубежные, предпочитают направлять их на выкуп акций. Преимущества выкупа состоят в том, что, во-первых, это наиболее эффективный способ повышения стоимости предприятия. За счет уменьшения количества акционеров может быть пересмотрена дивидендная политика в сторону увеличения размера дивидендов оставшимся акционерам. ОАО пивоваренная компания Балтика в 2007 г. выкупило и погасило 6,1 % собственных обыкновенных акций и 8,9 % привилегированных акций типа “А”. Основной акционер Балтики, холдинг Baltic Beverage Holding, участвовал в выкупе акций, чтобы в результате его доля акций не увеличилась. Снижение уставного капитала способствовало росту показателей доходности на акцию, что привело к повышению инвестиционной привлекательности компании, а также к улучшению структуры капитала. Кроме того, это позволило акционерам реализовать права на продажу акций по рыночной стоимости без расходов на посреднические, брокерские и биржевые услуги, комиссионные отчисления и других расходов, связанных с продажей ценных бумаг.

Во-вторых, можно добиться уменьшения стоимости капитала. Выкуп акций часто производится за счет привлечения заемного капитала, расходы по которому, в отличие от выплат дивидендов, признаются в целях налогообложения. Эффективность выкупа акций оценивается по тому, какой доход может фирма обеспечить инвесторам: за счет роста курсовой цены акции для оставшихся акционеров; за счет выплаты дивиденда всем акционерам.

Рассмотрим пример. Чистая прибыль предприятия = 500 млн руб. Рыночная цена акций Р = 180 руб. Компания планирует направить 20 % чистой прибыли на дивиденды либо на выкуп акций, что будет равно 100 млн руб. Выкупная цена акции = 200 руб. Количество акций в обращении Hакц = 10 млн шт. EPS₀ = 500 млн руб. / 10 млн шт. = 50 руб. на акцию. Р/Е остается стабильным и равным 180 руб. / 50 руб. = 3,6.

Что произойдет после выкупа акций?

Количество выкупаемых акций N_вык = 100 млн руб. / 200 руб. = 500 тыс. акций. Новый показатель EPS₁ = 500 млн руб. / (10 млн шт. – 500 тыс. шт.) = 52,635 руб. на акцию. Новая цена акции после выкупа: Р = 52,63 руб. · 3,6 = 189 руб., следовательно, новая цена акций вырастет, и тогда доход за счет роста курсовой стоимости оставшихся акционеров составит 9 руб. на акцию.

Если бы предприятие решило выплатить дивиденды, то доход на акцию был бы равен 10 руб. = 100 млн руб. / 10 млн шт. Вывод: выкуп акций при таких условиях невыгоден оставшимся акционерам.

Чтобы осуществить выкуп акций, ФЗ “Об акционерных обществах” требует соблюдать следующие условия:

1. Право на выкуп акций должно быть предусмотрено в уставе. Если оно не предусмотрено, то должно быть одобрено общим собранием акционеров.

2. Выкупать можно не более 10 % номинальной стоимости всех акций.

3. Выкуп не может быть осуществлен, если номинальная стоимость акций в обращении менее 90 % уставного капитала организации.

4. Выкуп акций должен производиться по рыночной цене.

5. Если в течение года выкупленные акции не будут реализованы, то общество должно объявить об уменьшении уставного капитала.

Выплаты дивидендов акциями. Методика выплаты дивидендов акциями используется при недостатке денежных средств на предприятии. В зарубежной практике к выплате дивидендов акциями прибегают еще и с целью снижения цены акции, если существующий курс не устраивает компанию. Предполагается, что существует некая средняя цена акции, которая устраивает потенциального инвестора. Высокие значения цен акций воспринимаются рынком как сигнал переоцененности акций и возможность того, что инвесторы будут испытывать проблемы с их реализацией. Дополнительный выпуск, как правило, уменьшает показатели прибыли на акцию и соответственно приводит к снижению цены акций компании. При наличии в уставе общества положения о возможности выплаты дивидендов акциями и другим имуществом компания может выпустить дополнительные акции, которые распределяются пропорционально имеющемуся у акционеров количеству акций. В результате этой операции произойдет перераспределение средств между статьями баланса, но общий итог не изменится.

Рассмотрим пример. Компания распределяет 10 % чистой прибыли на дивиденды, что составляет 100 млн руб. Номинальная стоимость акции 150 руб. а рыночная цена акции 200 руб. Тогда надо выпустить дополнительно 100 000 000 руб. / 200 руб. = 500 000 акций, которые будут распределены между держателями акций, в результате чего нераспределенная прибыль уменьшится на 100 млн руб. Уставный капитал увеличится на 150 руб. · 500 000 = 75 000 000 руб., а добавочный капитал увеличится на 50 руб. · 5 000 000 = 25 000 000 руб.

Дробление акций производится с целью снижения излишне высоких, по мнению руководства компании, цен на акции, но обычно сопутствует выплате дивидендов наличными. Дробление акций не изменяет суммарной стоимости пакетов акций собственников компании, поскольку курсовая стоимость акций снижается пропорционально новому выпуску. При этом доли в акционерном капитале распределяются между акционерами таким же образом, как и раньше. С точки зрения выгод акционеров необходимо учесть расходы на дополнительную эмиссию акций и выгоды от продажи акций. Предполагается, что действия руководства по выплате дивидендов акциями и дроблению акций воспринимаются фондовым рынком как положительный сигнал, информирующий о будущем повышении стоимости акций компаний.

Консолидация акций предназначена для регулирования количества акций, находящихся в обращении, путем их сокращения. Так же как и в случае дробления акций, необходимо утвердить это решение на общем собрании акционеров, внести изменения в устав общества относительно изменения номинальной стоимости и количества акций и определить коэффициент конвертации, который показывает количество акций, консолидирующихся в одну акцию. Размер собственного капитала при консолидации также не меняется. Считается, что уменьшение количества акций предполагает рост цены акции и сокращение издержек на обслуживание эмиссии. В отечественной практике консолидация была одним из инструментов решения агентских конфликтов, предназначенных для уменьшения доли миноритариев.

План (программа) реинвестирования дивидендов (Dividend Reinvestment Plan, DRIP, иногда DRP) является весьма популярным в зарубежных компаниях методом, позволяющим акционерам реинвестировать дивиденды в акции зачастую без оплаты комиссионных брокерам. При этом некоторые компании могут предоставлять при покупке акции скидки к ее рыночной цене. Программа реинвестирования дивидендов важна для компаний, испытывающих недостаток денежных средств для финансирования своих инвестиционных планов. Чаще всего покупка акций осуществляется из дополнительной эмиссии, которая влечет за собой увеличение расходов компании, поэтому необходимо заранее представлять объем денежных средств, который может обеспечить программа реинвестирования, и сравнить с возникающими дополнительными расходами.