3.2. Выбор структуры финансирования инвестиций

Для сравнения различных вариантов внешнего финансирования для каждого из них рассчитывается нетто прибыль на акцию.

Очевидно, что для разных значений экономической рентабельности, средней ставки процентов по кредитам будут предпочтительны различные сценарии финансирования. Расчет чистой прибыли на акцию приведен в табл. 2.2.

Таблица 2.2. Сравнение вариантов финансирования
Наименование показателя	Эмиссия акций	Сохранение структцры капитала	Заемное финанси-рование
Прибыль до уплаты процентов и налогов, тыс.руб	5797,48	5797,88	5797,88
Проценты за кредит, тыс.руб	478,80	482,87	530,35
Прибыль к налогообложению, тыс.руб.	5318,68	5315,01	5267,52
Сумма налога на прибыль, тыс.руб.	1808,35	1807,10	1790,96
Прибыль нетто, тыс.руб.	3510,33	3507,90	3476,57
Количество обыкновенных акций, шт.	8073,83	8068,00	8000,00
Чистая прибыль на акцию, руб	434,78	434,79	434,57

Наибольшую чистую прибыль на акцию (при значении валовой прибыли 5318,68 тыс. руб.) обеспечивает сохранение эмиссия акций Прибыль нетто в данном случае имеет наибольшее значение в сравнении с вариантом сохранения структуры капитала и вариантом заемного финансирования; количество обыкновенных акций – 8073 шт.

3.3. Графический анализ зависимости рентабельности собственных средств от величины прибыли до уплаты процентов и налогов

Анализ проводится на основе построения графиков зависимости рентабельности собственных средств (нетто прибыли на акцию) от изменения валовой прибыли. Эта зависимость имеет линейный характер. На угол наклона прямой оказывают влияние:

• ставка налога на прибыль;

• средняя ставка процента по кредитам;

• количество акций.

Целью данного раздела является определение интервалов значений валовой прибыли, в которых предпочтителен каждый из вариантов. График зависимости представлен на рис. 1.1 и 1.2.

Рис. 1.1. Зависимость нетто прибыли на акцию от валовой прибыли.

Рис. 1.2. Зависимость нетто прибыли на акцию от валовой прибыли (укрупненный)

В данном случае дифференциал финансового рычага (рентабельность активов за минусом средней ставки процентов) постоянен, таким образом, все прямые, описывающие зависимость нетто прибыли на акцию от валовой прибыли, пересекаются в одной точке с координатами (4557;540). Существует два интервала значений валовой прибыли:

1. (0;4557) – предпочтителен вариант эмиссии акций;

2. (4557;+) – предпочтительно финансирование инвестиций за счет заемных средств.

В случае постоянного дифференциала финансового рычага вариант сохранения структуры капитала не будет предпочтителен ни при каких значениях валовой прибыли.

Когда рентабельность активов выше средней ставки процента, заемное финансирование становится относительно более выгодным за счет использования эффекта финансового рычага.

При малых значениях валовой прибыли, когда рентабельность активов ниже средней ставки процента, более выгодным является вариант финансирования за счет собственных средств, что осуществляется через эмиссию акций. Такой вариант является наиболее выгодным в нашем примере.

Вариант сохранения структуры капитала занимает промежуточное значение среди рассматриваемых вариантов, в данном случае он не будет предпочтителен ни при каких значениях валовой прибыли.