На каждом шаге анализа инвестиционного проекта значение денежного потока характеризуется:

• притоком (или поступлениями);

• оттоком (или платежами);

• сальдо.

Денежные потоки возникают по отдельным видам деятельности:

• инвестиционная;

• операционная;

• финансовая.

Результат оттоков и притоков денежных потоков деятельности предприятия определяется согласно методике, представленной в таблице 8.1.

Кроме притоков и оттоков, необходимо выделять доходы и затраты, то есть показатели фактические или планируемые, но не обязательно связанные с движением денежных средств.

Таблица 8.1 – Методика расчета чистого денежного потока

предприятия

Оттоки	Притоки
Инвестиционная деятельность
Капитальные вложения. Затраты на пусконаладочные работы. Ликвидационные расходы в конце проекта. Затраты на увеличение оборотного капитала.	Продажа активов в течении и по окончании проекта. Поступления за счет снижения оборотного капитала.
Операционная деятельность
Налоги.	Выручка от продаж. Внереализационные доходы, в том числе поступления от вложений в дополнительные фонды, приносящие доход.
Финансовая деятельность
Возврат и обслуживание займов, а так же погашение ценных бумаг; Выплата дивидендов акционерам.	Вложения собственного капитала в ценные бумаги других предприятий; Вложение привлеченных средств.

Пример. План денежного потока проекта:

Наименование показателей	Годы
	I	II	III
Производственная деятельность: Выручка от реализации Прямые затраты Административные и торгово-сбытовые затраты Проценты за кредит Налог на прибыль	- - -50 - -	500 -100 -100 -50 -80	1000 -200 -200 -50 -250
Сальдо CF от производственной деятельности	-50	170	300
Инвестиционная деятельность: Инвестиционные затраты (покупка оборудования, патентов, лицензий) Реализация основных средств	-1000 -	-200 -	- 200
Сальдо CF от инвестиционной деятельности	-1000	-200	200
Финансовая деятельность: Собственный капитал Заемный капитал Возврат кредитов Выплаты дивидендов	1000 500 - -	- 200 -100 -	500 - -100 -100
Сальдо CF от финансовой деятельности	1500	100	300
Сальдо CF на начало периода Сальдо CF на конец периода	0 450	450 520	520 1320

Показатели эффективности инвестиционного проекта:

1. Чистый приведенный доход NPV, NPV>0.

2. Индекс рентабельности PI>1.

3. Срок окупаемости PP (чем меньше, тем лучше).

4. Внутренняя норма рентабельности IRR.

Чистая приведенная стоимость

Чистая приведенная стоимость рассчитывается алгебраическим сложением дисконтированных инвестиций и дисконтированных доходов.

Схему инвестиционного проекта графически можно представить следующим образом (рисунок 8.4).

Рисунок 8.4 – Схема инвестиционного проекта

. (8.1)

Индекс рентабельности

. (8.2)

В частном случае

. (8.3)

Если:

Срок окупаемости (PP) – это период времени, в течение которого сумма полученных доходов окажется равной величине произведенных инвестиций.

Два метода расчета срока окупаемости инвестиционного проекта:

1. Не использующий концепцию дисконтирования. Применяется для краткосрочных инвестиционных проектов, когда влияние фактора времени не учитывается, когда уровень дохода примерно стабилен по периодам.

. (8.4)

2. Основанный на дисконтировании притоков и оттоков проекта. При этом производится прямое сопоставление общей величины инвестиций с суммой доходов, определенных нарастающим итогом:

. (8.5)

При определении точной величины срока окупаемости, включающее целое число лет и некоторую дробную часть года, необходимо:

1. Определить целое число лет, в течение которых происходит полная окупаемость инвестиций (m).

2. Определить период, меньший срока окупаемости на 1 год (m-1).

3. Определить часть инвестиций, которая окупится за последний год срока окупаемости (DI).

Величина дисконтирования инвестиций DI окупится за некоторую часть периода Dm.

(8.6)

Внутренняя норма рентабельности проекта

IRR – это ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю (NPV=0).

(8.7)

Методы нахождения IRR:

1. Аналитический.

2. Графический.

3. Метод подбора с использованием формулы линейной интерполяции.

Аналитический метод – это заключение соответствующих экспертов данной отрасли, а графический – это определение значения IRR в системе координат r, NPV (рисунок 8.5).

Рисунок 8.5 – Графический метод нахождения IRR

Метод подбора с использованием формулы линейной интерполяции имеет следующий вид:

(8.8)

Чем выше IRR, тем более эффективен инвестиционный проект. Лучше всего, если IRR больше или, в крайнем случае, равен:

• среднеотраслевой доходности;

• средней ставке кредита, привлекаемого для капитальных вложений;

• средней цене капитала WACC<IRR;

• больше чем сложный процент банковской ставки.

Год, t	1	2	3	4	5	6
CF	200	100	50	200	400	500

Пример. Определить показатели инвестиционного проекта, если денежный поток проекта имеет следующие данные:

Оценку показателей выполним при ставке дисконтирования r=10%.

Допустим, что методом подбора получено, что r₁ = 0,4, заменяем х = 0,4 и рассчитываем NPV₁ = 17,18. При r₂ = 0,5, x = 0,5, NPV₂ = –26,89. Воспользуемся формулой линейной интерполяции и рассчитаем IRR.

Можно утверждать, что именно процесс инвестирования задает фирме ритм существования на период до начала реализации нового инвестиционного проекта. Логика функционирования фирмы теперь предстает в следующем виде: инвестиции – период роста постоянных затрат – период достижения бесприбыльного развития (порога рентабельности) – наращивание запаса финансовой прочности – новые инвестиции... и так далее.

Тестовые задания

1 Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется такими факторами:

1. вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта;

2. множественность доступных проектов;

3. ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования;

4. риск, связанный с принятием того или иного решения;

5. все ответы верны.

2 Методами определения срока окупаемости инвестиционных проектов являются:

1. основанный на дисконтировании притоков и оттоков проекта;

2. основанный на дисконтировании только притоков проекта;

3. не использующий концепцию дисконтирования;

4. основанный на дисконтировании только оттоков проекта.

3 Показатели эффективности инвестиционного проекта:

1. чистый приведенный доход;

2. индекс рентабельности;

3. срок окупаемости;

4. внутренняя норма рентабельности;

5. все ответы верны;

6. все ответы не верны.

4. Качество долговой фондовой бумаги точно выражают:

1. биржевые рейтинги;

2. валютные рейтинги;

3. кредитные рейтинги;

4. рейтинги компании на фондовой бирже.

5. Элементами «портфельной теории» являются:

1. оптимизация портфеля;

2. инвестиционные решения;

3. оценка результатов;

4. оценка активов;

5. все ответы верны;

6. верны ответы в) и г).

6. Этапами формирования инвестиционного портфеля выступают:

1. выбор финансовой компании;

2. установление объемов продаж;

3. выбор банка, который будет вести инвестиционный счет;

4. определение уровня риска;

5. определение срока окупаемости.

7. Инвестиции делятся на...

1. чистые;

2. текущие;

3. портфельные;

4. рисковые;

5. основные.

8. Венчур – это…

1. центр, который пока не приносит устойчивого дохода, но, возможно, скоро будет приносить его;

2. центр, доходы от деятельности которого устойчиво превышают расходы на эту деятельность;

3. центр, через который проходит денежный поток и результатом выхода из него является информация.

9 Принципами формирования инвестиционного портфеля являются:

1. безопасность;

2. доходность вложений;

3. рост вложений;

4. ликвидность;

5. все ответы верны;

6. все ответы не верны.

10 Аннуитетом являются:

1. инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени;

2. выплаты процентов по ценным бумагам;

3. регулярные взносы в Пенсионный фонд;

4. все ответы верны;

5. все ответы не верны.

Вопросы для самоконтроля

1. Что представляет собой процесс инвестирования? Виды инвестиций.

2. Инвестиционный портфель. Принципы формирования инвестиционного портфеля.

3. Сущность фундаментального анализа рынка ценных бумаг и его сегментов.

4. Этапы анализа финансово-хозяйственной деятельности компании при определении стоимости ценных бумаг.

5. Взаимосвязь риска и доходности.

6. «Портфельная теория». Её основные элементы.

7. Факторы, влияющие на принятие решений по инвестиционным проектам.

8. Сущность инвестиционного проекта. Его основные фазы.

9. Показатели эффективности инвестиционного проекта.

10. Методы определения срока окупаемости инвестиционных проектов.