8. Практические проблемы принятия инвестиционных решений. Учет инфляции.

Зад-ча правильного учета инфляции возникает в силу того, что % ставки имеют, как правило, номинальное а не реальное выражение. Кроме того, следует учитывать и то, что по разным видам товаров и ресурсов темпы инфляции м.б. разные.

Предположим, что вы положили деньги на срочный годовой депозит под 30% годовых. Через год вы получите назад свой вклад и проценты по нему выраженные в деньгах на момент осущ. вклада. Что реально вы сможете купить? Как при этом увеличит­ся реальная покупательная способность полученных вами денег? Нужно перейти от номинальной ставки % к реальной, то есть учесть темп инфляции.

Пусть ваш вложенный кап-л равен величине Хо. За год номи­нальная величина ваших денег увеличилась на г% и составила Х1_Н=Хо(1+0,01r_Н).

За это же t инфляция "съела" часть покупательной способ­ности, поскольку на величину rн возросли цены. Стоим-ть товаров объемом Хо составит через год Х1и = Хо(1+0,01ги).

Стало быть, реальная покупательная способность Ваших денег возрастет в Х1н/Х1и = (1+0,01rн)/(1+0,01rи) раз. И безинфляционная бу­дущая величина денег составит

Х1р= Хо(1+0,01гн)/(1+0,01rи) = Хо(1+0,01rр),

где rн,, и rр- номинальная и реальная ставка процента, а rи- темпы ин­фляции в процентах в год.

Следовательно, реальная ставка процента по депозиту будет равна

rр= {[(1+0,01 rн)/(1+0,01rи)] - 1}х100% (*)

В случае 20% годовой инфляции, реальная % ставка депозита составит 8,33% (не 10%, как это обычно считают, а именно 8,33). Велика ли эта разница? С одной стороны, при принятии ф-ых решений, эти расчеты делаются в прогнозном варианте, и ошибка в прогнозе инфляции в 1,7 процентных пункта вполне вероятна. НО, с другой стороны, делая расчеты при­ближенно через разность % ставок депозита и ожидаемых темпов инфляции, вы завышаете оценку реального роста своего кап-ла, и если ваш вклад составляет, Ex, 100 000 руб., то вместо ожидаемого реального прироста денег в 10 000 руб., вы, при точно спрогнозированной инфляции, получите только 8 333 руб. Следова­тельно, для реализации ваших дальнейших планов, вам может не хва­тить 1667 руб.

Как же учитывать инфляцию в расчете NPV? Если ставка дисконта берется в номинальном выражении, тогда и потоки ДС должны оцениваться в номи­нальном. Конечно, не будет ошибки, если продисконтировать реальные потоки денежных средств по реальной ставке дисконта.

Эквивалентность двух м-дов. Предположим, что ф-а обычно прогнозирует потоки ДС в номинальном выражении и дисконтирует их по номинальной ставке 25%. Но в данном отдельном случае вы получаете потоки ДС по проекту, оцененные в реальном выражении, т. е. в тех рублях, с неизменной покупательной спо­собностью. Вероятно, было бы неправильным дисконтировать реальные по­токи денежных средств по ставке 25%. Вы имеете две альтернативы: либо перевести потоки денежных средств в номинальное выражение и дисконтировать по ставке 25%, либо вычислить реальную ставку дис­конта и использовать ее для дисконтирования реальных потоков де­нежных средств. Допустим, что прогнозируемый темп инфл составляет 15% в год. Тогда стоим-ть первого потока ДС 1 года, к-ая в тек рублях равна 35 000 руб., в номинальных рублях 1-го года составит 35 000 х 1,15 = 40 250 руб. Аналогично, в номинальных рублях, стоим-ть потока ДС 2 года будет равна 50 000 х 1,15x1,15 = 66 125 руб. Для 3 года номинальный поток составит 45 626 руб. Если мы продисконтируем эти номинальные пото­ки ДС по номинальной ставке дисконта 25%. мы полу­чим: NPV = -2, 119 тыс. руб. Вместо этого, мы могли бы номинальную ставку дисконта перевести в реальную, исп-зуя соотношение (*).

В нашем случае это даст rр= {[(1+0,01х25)/(1+0,01х15)] - 1}х100% = 8.7%. NPV = -2,127 тыс. руб. Т.о., полученные разными способами, оценки NPV совпадают.

Вывод из всего этого достаточна прост: номинальные пото­ки денежных средств следует дисконтировать по номиналь­ной ставке дисконта.