11. Выбор программы кап-льных вложений в условиях ограниченных ресурсов: ограничение по объему инвест-ых ресурсов.

Предположим, что существуют ограничения на осуществление инвестиционных программ, кото­рые не позволяют фирме принять все проекты с NPV>0.

Н-р. У фирмы достаточно ресурсов, чтобы инвестировать либо в проект А, либо в проекты Б и В. Хотя NPV каждого из проектов Б и В меньше, чем у проекта А, NPV этих проектов, взя­тых вместе, выше. Поэтому недьзя делать выбор только на основе NPV отдельных проектов. Значит, мы должны выбрать проекты, для которых от­ношение приведенной стоимости к первоначальным инвестициям, то есть индекс рентабельности является наиболее высоким. Среди наших проектов, проект Б имеет наибольший коэффициент рентабельности, а проекту В принадлежит следующий по величине коэффициент. Следователь­но, если наш капитальный бюджет ограничен 10 млн. руб., нам следует при­нять два этих проекта.

Есть ограничения в применении этих ме­тодов. Они не подходят для случаев, когда существует более чем одно ограничение на ресурсы или нормируется более чем один вид ресурсов. В действительности этот метод не подходит всегда, когда имеется любое дополнительное ограничение при выборе проектов. Это значит, что он не подходит для случаев, когда два проекта являются взаимоисключа­ющими или когда один проект зависит от другого. Главной причиной непригодности относительных показателей к задаче выбора альтернативных проектов является дискретность инвестиционных бюджетов. Относительные показатели годятся для этой цели лишь тогда, когда каждый проект может быть реализован в своей любой сколь угодно малой части. В этом случае, в проектах будут задействованы все инвестиционные ресурсы с максимальной эффективностью, что автоматически максимизирует величину NPV. В случае же когда инвестиционные бюджеты дискретны, часть ресурсов может быть незадействована в проектах и не приносить NPV. Следует отметить, что, если в этой ситуации посчитать средневзвешенную рентабельность инвестиций, с учетом того, что рентабельность назадействованных инвестиций равна нулю, то она будет максимальна в том случае, когда будет максимальна суммарная NPV проектов.

Таким образом, при ограниченных ресурсах, в простейших случаях мы можем использовать относительные критерии эффективности инвестиций для обеспечения максимальной удельной отдачи на каждый инвестированный рубль, автоматически обеспечивая, тем самым, максимизацию суммарной NPV принятых инвестиционных проектов. В более сложных случаях, мы вновь будем вынуждены прибегать к вариационному анализу проектов по критерию максимизации чистой приведенной стоимости.

12.Стоимость капитала. Понятие, средневзвешенная стоимость, стоимость заемного капитала.

В теории оценки экономической эффективности капитальных вложений стоимость капитала – величина r, равная ставке процента по которой инвестор может дать или взять деньги в долг на совершенном рынке капитала. Проблема определения реальной стоимости капитала: 1.инвест. капитал чаще всего формир из нескольких источников с разной стоимостью, 2.стоимость капитала зависит от степени риска проекта.

Стоимость капитала – цена выбора или альтернативная стоимость его использования. Любой собственник капитала может использовать его по различным альтернативным направлениям, давая, н-р, деньги в долг, банк лишает себя возможности разместить их на фондовом рынке. Вложение средств для инвестора является оправданным, если оно приносит доходность большую, чем при альтернативных вложениях с тем же уровнем риска. Альтернативная стоимость капитала – максимально возможная доходность (норма прибыли) которая может быть получена при альтернативном вложении капитала и упущена в результате его использования в рассматриваемом проекте.

Цена капитала – это двойственный показатель: 1.стоимость капитала – это та цена, которую предприятие должно заплатить собственнику за использование его капитала, 2. – это минимальная для предприятия норма прибыльности его использования, при которой проект еще не принесет экономических убытков его акционерам.

Используя различные источники (кредиты, акции и т.д.), фирма формирует капитал, стоимость которого определяется как средневзвешенная стоимость его составляющих. Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается исходя из посылки, что проект должен, как минимум покрыть всю упущенную инвесторами выгоду, а для этого объем задействованных в проекте инвестиционных ресурсов, как минимум, должен использоваться с доходностью, обеспечивающей «наработку» соответствующей суммы. Исходя из этой посылки, цена капитала для фирмы определяется по формуле средневзвешенной:

Где γ_i – доли отдельных источников в общей сумме инвестиций, r_i – стоимость отдельных источников, WACC – принятое в международной практике обозначение средневзвешенной стоимости капитала.

Вывод формулы (пусть 3 источника):

Суммарная упущенная выгода инвесторов УВ: УВ = I₁×r₁+ I₂×r₂+ I₃×r₃

Чтобы покрыть упущенную выгоду инвесторов, проект должен, как минимум, обеспечить доходность r_min: I_×r_min = I₁×r₁+ I₂×r₂+ I₃×r₃.

Отсюда: .

Поделив почленно числитель на знаменатель:

Формулу можно представить в общем виде:

Так, реальная стоимость капитала – «тот минимальный процент, который должен наработать проект на инвестированные ресурсы», чтобы рассчитаться за капитал со всеми инвесторами, включая своих акционеров и их упущенную выгоду.

Для того, чтобы рассчитать средневзвешенную стоимость капитала необходимо знать стоимость его элементов. Наиболее просто эта задача решается для займов. Заемный капитал стоит столько, во сколько обходится его привлечение и обслуживание. Так, стоимость банковского заемного капитала может быть рассчитана по формуле:

Где: ВП_П – выплаты, связанные с привлечением и использованием кредитных ресурсов, осуществляемые из чистой прибыли; ВП_С – выплаты, связанные с привлечением и использованием кредитных ресурсов, включаемые в себестоимость; ЗС – заемные средства.

Процентные выплаты по кредитам, включаемые в себестоимость, облегчаются на величину (1–СН_П), где СН_П – ставка налога на прибыль – так здесь учитывается частичная компенсация государством процентных выплат, которые по законодательству выплачиваются до налогообложения прибыли. Именно поэтому цена капитала может быть меньше средневзвешенной процентной ставки. Если же кредиты отягощены дополнительными страховыми и другими выплатами, то цена капитала может и превышать средневзвешенную ставку процента.