5, Оценка финансовых активов.

Умение правильно оценивать финансовые активы необходимо для того, чтобы понять целесообразность их приобретения, знать каким образом инвесторы оценивают ценные бумаги фирмы и с помощью альтернативных вариантов деятельности обеспечить благоприятную динамику их цен

Существуют разные подходы к оценке капитала:

А)учетная оценка

Б)финансовая оценка

Финансовая оценка предполагает:

А)определение потоков «выигрышей», т.е. номинальная оценка ожидаемых величин доходов

Б)выявление риска, связанным с получением этого дохода

Основной метод оценки финансовых активов – это метод дисконтированного денежного потока (DCF), который основан на вычислении дисконтированной стоимости всех ожидаемых от этого актива денежных притоков.

Общая формула оценки (бесконечные числа платежей):

PV=бесконечностьEt=1 CFt/(1+K)^t

CFt – ожидаемый денежный приток в году t

K – ожидаемый на актив доходность

PV – текущая стоимость актива

Формула используется для конечного числа платежей.

Этот метод используется для оценки первичных ценных бумаг, имеющих прямую связь с денежным потоком фирмы.

Оценка облигаций

Оценка безотзывных облигаций с фиксированным купонным доходом

Купонные облигации предполагают регулярную выплату %-ного дохода, а в конце срока обращается вместе с последним 5-ым платежом погашается номинальная стоимость облигации =>ценность облигации определяется приведенной стоимостью ожидаемого денежного потока купонных выплат (аннуитет) и приведенной стоимостью единовременно выплачиваемых величин номинала

V= nEt=1 I/(1+K) + MV/(1+K)^n = I*PVIFA(K;n)+MV*PVIF(k;n)

----купон выпл PV—PV номинал

I=i*MV – ежегодные купонные выплаты по облигации

I – фиксированная купонная ставка

MV – номинальная стоимость облигации

n – число периодов, оставшихся до погашения облигации

K – рыночная норма прибыли

V – стоимость облигации с позиции инвесторов

Оценка бескупонных облигаций

V=MV/(1+K)^n

Оценка бессрочных облигаций и привилегированных акций

Эти ценные бумаги генерируют денежный поток в виде равных выплат, для их оценки +> использовать формулу PV бессрочного аннуитета

V=D/K

D – доход за период

K – периодическая ставка ожидаемой доходности

Оценка обыкновенной акции

Внутренняя стоимость акции равна дисконтированной стоимости ожидаемого потока дивидендов, возможны следующие темпы роста:

1)модель нулевого роста (величина остается неизменной)

V=D/K

2)модель постоянного роста (модель Гордона), дивиденды будут неопределенно долго расти с постоянным темпом прироста g

V=D1/K-g=D0(1+g)/K-g

D1 – дивиденд ожидаемый в 1 году постоянного роста

D0 – дивиденд, выплачиваемый накануне

g - темп прироста дивиденда

K – ставка ожидаемой доходности

V – стоимость акции

3) Модель переменного роста

Темп прироста дивидендов в течении n, меняется, однако начиная с года n+1 темп прироста устанавливается на некотором постоянном уровне

Алгоритм расчета:

1)разделение потока дивидендов на 2 части

2)нахождение приведенной стоимости потока дивидендов, ожидаемых в период непостоянного роста

V1= nEt=1 Dt/(1+k)^t=D1/1+k+D2/(1+k)^2+…

3)используемые модели Гордона для нахождения ожидаемой стоимости акций к началу периода постоянного роста

V2=Dn(1+g)/k-g

4)дисконтирование двух оценок для нахождения теоретической стоимости акций

V=V1+V22= nEt=1 Dt/(1+k)^t + Dn(1+g)/(k-g) * (1/1=k)^n

DCF базируется на ряде очевидных положений:

1)дисконтируется именно будущее, ожидаемые денежные потоки

2)ставка дисконтирования должна отражать уровень риска, присущее оцениваемого финансового актива