9, Производственный (операционный) леверидж. Финансовый леверидж. Общий леверидж.

Производственные и финансовые риски.

C точки зрения финансового управления компанией чистая прибыль зависит от того:

1) на сколько рационально используются финансовые ресурсы

2) от структуры источников средств.

Выделяются 2 вида рисков:

1. операционный(производственный) риск – риск,обусловленный в основном отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов.

1. Финансовый риск – обусловленный структурой источника финансирования.

2. Количественная оценка риска и влияющих на него факторов осуществляется на основе анализа изменчивости прибыли.

Операционный (производственный) риск

- риск коммерческой деятельности предприятия при 100% собственном финансировании. Под риском понимается негарантированность финансового результата.

Производственный риск измеряется неопределенной, неизбежной при прогнозировании рентабельности активов.

ROA= EBIT/активы

Т.о. операционный риск м.б. количественно измерен среднеквадратическим отклонением рентабельности активов.

Операционный риск зависит от некоторых факторов:

1. изменчивость спроса

1. изменчивость цены реализации

2. изменчивость затрат на ресурсы

3. возможность регулировать отпускные цены в зависимости от изменения цен на ресурсы

4. степень постоянства завтрат (опер. леверидж)

Операционный леверидж.

Структура активов влияет на структуру с/с продукции или на соотношения между постоянными и переменными затратами.

Если доля пост. издержек велика, то компания имеет высокий уровень операционного левериджа.

Кол=FC/TC

Для такой компании даже незначительные изменения объемов реализации может привести к существенному изменению прибыли. Т.о. чем выше уровень операционного левериджа, тем больше колебимость операционной прибыли.

Операционный леверидж тесно связан с понятием безубыточности.

Qб.у. = FC/p-avc

ЗПФ = Qф-Qб.у./ Qф * 100%

Эффект опер. левериджа определяется % изменения операционной прибыли при 1% изменения объема реализации.

DOL = темп изменения EBIT,% / темп изменения объема реализации, % = (∆EBIT/EBIT,%) / (∆Q/Q,%) = .... = Q(p-avc) / Q(p-avc) – FC = МД/ EBIT

Эффект опер. левериджа рассчитывается всегда для определенного объема и неизменных цен.

Проявляение механизма операционного левериджа имеет ряд особенностей

1. положительное воздействие опер. левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолевает точку безубыточности.

1. После преодоления точки чем выше эффект опер. левериджа , тем большей силой воздействует на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реальзации продукции.

2. Наибольшее положительное воздействие опер лев достигается в поле максимальной прибыли и точке безбубыточности.

3. Механизм операц. левериджа имеет и обратную направленность. При любом снижении объемов реализации в еще большей степени будет уменьшаться размер операционной прибыли.

4. Эффект операционного левериджа стабилен только в краткосрочном периоде.

Финансовый риск.

- дополнительный риск, налагаемый на держателей обыкновенных акций в результате финансирования деятельности путем привлечения ЗК и привелигированных акций.

Колличесвенно финансовый риск измеряется уровнем финансового левериджа Чем выше доля ЗК и привелигированных акций в структуре долгосрочных источников финансирования, тем выше сумма постоянных финансовых выплат, меньше доходы держателей обычновенных акций и выше финансовый риск компании. Т.о. финансовый риск обусловлен постоянными финансовыми платежами.

Финансовый леверидж.

Существуют 2 концепции эффективного финансового левериджа:

1. американский. Заключается в определении чувтсвительного дохода держателей обыкновенных акций изменение операционной прибыли.

Dfl = темп изменения DOA,% / темп изменения EBIT,% = (∆DOA/DOA,%) / (∆EBIT/EBIT,%)

DOA = ЧП – Divp

ЧП = (EBIT - %)(1-T) = EBIT/DOA = (Q(p-avc) – FC) / (Q(p-avc) – FC - %) (1-T) – Divp)

1. Европейский подход акцентирует внимание на росте доходности СК по сравнению с доходностью активов при привлечении ЗК. Под эффектом финансового левериджа понимается разница между доходностью активов, т.е. дополнительную доходность, возникающая у владельца СК при привлечении ЗК с фиксированными %.

ROE_зк=0 = ЧП/СК

ROEзк>0 = ЧП` / CK

ЭФР = (1-Т)(ROA – r среднее) * ЗК/CK

T – ставка налога на прибыль.

R среднее – средняя ставка % по кредиту

1) (1-Т) - налоговый корректор. Может быть использован,если по различным видам деятельности установлены различные ставки, либо есть налоговые льготы.

2) (ROA – r среднее) – дифференциал финансового рычага – главное условие, формируещее положительный эффект.

Привлечение большой величины ЗК сопряжено с разными ограничениями

1)при ухудшении конъюнктуры финансового рычага стоимость заемных средств может резко расти.

2)увеличение доли ЗК способствует увеличению ставки % за кредит.

3)при ухудшении конъюнктуры рынка, скоращается объем реальзации продукции и следовательно рентабельность активов.

Общий леверидж

DIL = темп изменения DOA,% / темп изменения Q, % = DOL * DFL =((∆EBIT/EBIT,%) / (∆Q/Q,%)) / ((∆DOA/DOA,%) / (∆EBIT/EBIT,%)) = (∆DOA/DOA,%) / (∆Q/Q,%)

DIL = МД/ DOA