21.3. Валютный рынок
Валютой является любой платежный документ или денежное обязательство, выраженное в той или иной национальной денежной единице, используемое в международных расчетах: банкноты, казначейские билеты, денежные средства на различных видах банковских счетов, чеки, векселя, аккредитивы и другие платежные средства.
Эти платежные документы, выраженные в различных валютах, покупаются и продаются, как обычный товар на специальном рынке – валютном.
Валютный рынок – совокупность социально-экономических и организационных отношений по купле-продаже иностранных валют и платежных документов в иностранных валютах.
С институциональной точки зрения валютный рынок представляет собой множество крупных коммерческих банков и других финансовых учреждений, где совершается купля-продажа валют на основе спроса и предложения для обслуживания международного платежного оборота с использованием средств связи.
Посредством валютного рынка производятся страхование валютных рисков, диверсификация валютных резервов, валютная интервенция.
Субъектами международного валютного рынка являются: коммерческие банки, корпорации, небанковские финансовые учреждения и центральные банки.
Наибольшая доля операций на международном валютном рынке приходится на торговлю валютой между банками, называемой межбанковской торговлей. Результаты этой торговли публикуются в средствах массовой информации как межбанковские валютные курсы.
Валютная сделка представляет собой обмен денег одной страны на деньги другой. Валюты на международной арене принимают те же формы, что и денежные единицы внутри страны. Подавляющая часть денежных активов, продаваемых на валютных рынках, имеет вид депозита до востребования в ведущих банках, осуществляющих торговлю друг с другом. Только незначительная часть рынка приходится на торговлю монетами и обмен наличных денег.
Конвертируемость валют определяется национальным режимом регулирования валютных сделок по различным видам операций для резидентов и нерезидентов.
Резиденты – физические лица страны с постоянным местожительством в этой стране; юридические лица страны с местонахождением в этой стране; предприятия и организации – не юридические лица, созданные в соответствии с законодательством страны, но находящиеся за ее пределами; дипломатические и иные представительства страны за ее пределами; зарубежные филиалы и представительства резидентов страны.
Нерезиденты – это иностранные физические и юридические лица, а также лица данной страны и лица без гражданства, постоянно проживающие за границей и действующие на основе законодательства страны пребывания.
Валютный рынок обеспечивает клиринговыми услугами индивидуальных клиентов и деловые круги.
Под клирингом понимается система безналичных расчетов, основанная на зачете взаимных требований и обязательств.
Клиринг используется как в международных, так и внутренних расчетах, осуществляется через банки и специальные расчетные палаты (первая была учреждена в Лондоне в 1775 г.).
Ежегодные валютные сделки по экспорту и импорту товаров на многомиллиардные суммы составляют основу определения стоимости национальной денежной единицы. Экспорт товаров и услуг страны является причиной продажи иностранных валют с целью покупки национальной денежной единицы.
Валюты стран мира по степени своей популярности делятся на три группы:
– свободно конвертируемые валюты (СКВ);
–частично конвертируемые валюты;
– неконвертируемые или замкнутые валюты.
Валюта является свободно конвертируемой, если отсутствуют какие-либо законодательные ограничения на совершение валютных сделок по любым видам операций, как для резидентов, так и для нерезидентов. Частично конвертируемой считается валюта тех стран, где существуют количественные ограничения или специальные разрешительные процедуры на обмен валюты по отдельным видам операций или для различных субъектов валютных сделок.
Неконвертируемая валюта – это национальные денежные единицы тех стран, законодательство которых предусматривает ограничения практически по всем видам операций.
Каждая национальная валюта имеет цену в денежных единицах другой страны. Это и есть валютный курс. Таким образом, валютный курс есть не что иное, как цена иностранной валюты.
Валютный курс в целях эквивалентного обмена валют призван отражать их соответствие фактической покупательной способности. Для конвертируемых валют в основе валютного курса лежит валютный паритет.
Валютный паритет – соотношение между двумя валютами, устанавливаемое в законодательном порядке, выступающее основой валютного курса.
Наиболее распространенные котировки валютных курсов возникают в результате торговли между банками. Рынок валют складывается на основе обмена информацией между ними. За исключением некоторых специализированных рынков, таких как Международный денежный рынок в Чикаго. Валютный рынок не является местом сбора продавцов и покупателей. Это больше абстрактное понятие. Оно охватывает компьютерные системы и сети, отслеживающие международные финансовые потоки. Компьютер показывает текущие котировки курсов всех основных валют с датой совершения сделок. Каждый крупный банк рассылает свою котировку валют, которая показывает, по какому курсу банк готов вести торговлю.
Курс покупателя – это курс, по которому банк-резидент покупает иностранную валюту за национальную.
Курс продавца – курс, по которому банк-резидент продает иностранную валюту за национальную.
Маржа – разница между курсом продавца и покупателя, которая покрывает издержки и формирует прибыль банка по валютным операциям.
Валютные курсы различают по видам платежных документов, которые являются объектом обмена: курс телеграфного перевода, курс чеков, курс банкнот (меняльных контор).
Кросс-курс – котировка двух иностранных валют, ни одна из которой не является национальной валютой участника сделки, устанавливающего курс. Например, курс доллара к немецкой марке, установленный Центральным банком России.
Валютные курсы дифференцируются в зависимости от вида валютных сделок. В связи с этим различают курс-спот – курс наличных кассовых сделок, при которых валюта поставляется немедленно в течение 2 рабочих дней, и форвардный курс – при нем реальная поставка валюты осуществится через четко определенный период времени (от 1–3 месяцев и более).
Курс-спот – базовый курс валютного рынка. По нему происходит урегулирование текущих торговых и неторговых операций.
Форвардный курс устанавливается участником валютной сделки, которая реально будет осуществлена через определенный период времени на фиксированную дату.
Если форвардный курс ниже курса-спот, считается, что иностранная валюта имеет форвардную скидку относительно внутренней валюты. Если ситуация противоположная, то иностранная валюта имеет форвардную премию. Скидки или премии выражаются ежегодным процентом от соответствующего курса-спот и рассчитываются следующим образом:
,
где:
-
форвардная скидка или премия; FR
– форвардный
курс; SR
– курс-спот; 4 – количество кварталов
в календарном году.
Сопоставить процентные ставки с валютными курсами, можно пользуясь эффектом Фишера
(1 + i) = (1 + ).
Согласно
эффекту, номинальная ставка процента
(i)
в стране вытекает из реальной процентной
ставки (
)
и темпа инфляции ().
В соответствии с этой теорией, если
реальная ставка процента находится на
уровне 5%, темпы инфляции в Канаде
составляют 2,9%, в Европе – 1,5%, то номинальные
процентные ставки можно рассчитать
следующим образом:
Канада i = (1,05)(1,029) – 1 = 8,045%
Европа i = (1,05)(1,015) – 1 = 6,575% .
Таким образом, разница в ставках процента в Европе и Канаде является функцией разницы их темпов инфляции. Если инфляция в указанных странах находится на одном и том же уровне, но процентные ставки в Канаде равны 10%, а в Европе – 6,575%, то инвесторы будут вкладывать свои деньги в Канаде, где им будет обеспечен больший реальный доход.
Спрос на валюту и ее предложение определяют курс валюты. В свою очередь курс валюты отражает особенности валютной системы той или иной страны.
Самая простая система – система плавающих валютных курсов без интервенций правительств и центральных банков. Ведущие страны мира приблизились к такой системе, начиная с 1971 г. Курс спот и срочный валютный курс определяются взаимодействием спроса и предложения, которые в свою очередь формируются под воздействием денежной массы и некоторых других факторов. Рынок уравновешивается через ценовой механизм (рис. 21.2).
Предположим, что предложение долларов США увеличилось с 250 до 300 млрд. Первоначальный валютный курс в 1,18 евро не может больше поддерживаться. Такое изменение означает, что стало больше долларов для предоставления кредитов и
Рис. 21.2. Рынок-спот с интервенцией государства и в ее отсутствие
расходов. Цена доллара или его курс начнет падать. По мере падения курса долларов ниже 1,18 евро им будет находиться все новое применение, ибо цена американского товара будет постепенно приближаться к цене европейского аналога. Другими словами, спрос на доллары США начнет возрастать, что опять вернет рынок в точку равновесия. До тех пор, пока более низкий валютный курс увеличивает спрос на количество денежных единиц, валютные рынки будут стабильными.
Другая система – система фиксированных валютных курсов. При этой системе официальные валютные органы стремятся удержать валютные курсы зафиксированными, даже если курс, который они выбрали для поддержки, не соответствует текущему курсу равновесия. Как правило, официальные органы выбирают пределы, в рамках которых курс национальной валюты свободно колеблется. Если курс достигает верхней или нижней границы этих пределов, то официальные органы проводят интервенции. Согласно рис. 20.2, доллар США опустился до одного евро, т.е. ниже официально объявленного паритета – 1,2 евро. Валютные органы заявили, что будут поддерживать курс доллара в случае, если он опустится на 2% ниже паритета (или до 1,18 евро) или на 2% выше паритета (или при курсе 1,22 евро). На графике показано, что официальные органы были вынуждены в поддержку своих заявлений скупить дополнительно 50 млрд. дол. для того, чтобы остановить курс на отметке 1,18 евро. Только таким способом можно увеличить совокупное предложение долларов, зафиксировав спрос в объеме 300 млрд. Если покупки долларов через продажу евро будут недостаточны, то общий спрос не может быть удовлетворен предложением и цена валюты упадает ниже уровня официальной поддержки – 1,18 дол.
В условиях современной системы валютно-финансовых и кредитных отношений наиболее приемлемы комбинированные системы валютных курсов. К ним относятся: фиксирование обменных курсов с валютным коридором; приспосабливающийся валютный курс с валютным коридором; ползущий фиксированный валютный курс с коридором.
Система фиксирования обменных курсов с валютным коридором используется для борьбы с инфляцией в основном в развивающихся странах и странах с переходной экономикой. Суть ее состоит в фиксации курса национальной валюты на определенном уровне с последующим незначительным колебанием относительно номинала в определенных границах (рис. 21.3).
Время,
t
Рис. 21.3. Фиксированный валютный курс с коридором
В соответствии с международной практикой колебания валютных курсов допускаются в размере 1% выше или ниже установленного номинала. Так, на рис. 20.3 при номинале r = 1 границы коридора будут: верхний лимит – 1,01, нижний лимит – 0,99. Таким образом, диапазон колебаний валютного курса будет установлен в пределах r = 0,99/1,01.
Приспосабливающийся валютный курс с валютным коридором основан на его фиксации в рамках определенного номинала. Затем, через определенное время, происходит изменение номинала, в результате чего национальная валюта либо ревальвируется, либо девальвируется. Делается это для того, чтобы ликвидировать дефицит платежного баланса (девальвация) либо положительное сальдо платежного баланса (ревальвация). На рис. 21.4 показано, как это происходит.
Рис. 21.4. Корректируемая система валютных курсов
Девальвация национальной валюты изменяет курс с r = 1,00 до r = 1,10. В результате новый номинал устанавливает тот же 1-процентный коридор в диапазоне r = 1,09/1,11. В случае с ревальвацией при номинале 0,90 коридор r = 0,891/0,909.
Ползущий фиксированный валютный курс с коридором используется в целях борьбы с дестабилизирующей спекуляцией на разнице валютных курсов как один из вариантов «мягкой» девальвации. Его идея основывается на незначительном изменении валютных курсов в течение определенного времени вместо разовой девальвации (рис. 21.5).
Рис. 21.5. Система ползущей привязки курсов
Если стране необходимо провести девальвацию национальной валюты, но она опасается дестабилизирующей экономику спекуляции, можно осуществить эту операцию в течение длительного периода. Так, девальвация в 10% может быть осуществлена в три этапа: с r = 1,00 до r = 1,05 (первый этап); с r = 1,05 до r = 1,07 (второй этап); с r = 1,07 до r = 1,10 (третий этап). На рис. 20.5 показано, что оптимальный режим ползущей привязки курса должен осуществляться в границах объявленного коридора. На практике это означает, что верхняя граница девальвации должна соприкасаться с нижней границей коридора.
Данная система достаточно широко используется в развивающихся странах, испытывающих экономические потрясения.
Таким образом, современные системы валютного курса представляют различные варианты смешения гибких и фиксированных курсов. В любом из перечисленных вариантов мы можем обнаружить как элементы свободного плавания, так и элементы участия государства в фиксации курса валюты.
Необходимо отметить, что в последние годы все чаще говорят о необходимости стерилизации при осуществлении валютного контроля. Идея стерилизации состоит в представлении о том, что есть определенное количество денег в экономике. Как только это правильное количество превышено, излишек необходимо изъять.
Для каждого из владельцев денег наличие у него определенной величины денежных остатков на данный момент это результат экономического выбора. В рамках конкретной денежной зоны и в отсутствии дискреционной политики накачки денежной массы, все деньги являются заработанными деньгами. Их количество определяется издержками на их приобретение и сравнительной ценностью их хранения. То есть, у каждого индивидуума их ровно столько, сколько он считает нужным в рамках своих возможностей.
Если стерилизация осуществляется банк посредством повышения норм обязательного резервирования в коммерческих банках, то издержки в той или иной степени несут владельцы вкладов, получающие меньший доход на вклады, заемщики банков, вынужденные платить больше процент на кредиты и сами владельцы банков.
Если стерилизация осуществляется посредством выпуска дополнительного объема государственного долга, то прямые издержки этой операции несут налогоплательщики, за счет которых выплачивается процент по долгу. Кроме того, государственный долг чаще всего сопровождается гарантией со стороны центрального банка. Это значит, что он считает возможным переложить соответствующие будущие издержки на держателей национальной валюты.
В итоге получается так, что если обнаружилось, что денег стало слишком много, то это вовсе не означает, что их имеется в избытке. Просто Центральный банк, не рассчитав своего уровня вмешательства в экономику, начинает предпринимать какие-то шаги по исправлению собственных же ошибок. Результатами таких действий являются баснословные суммы, находящиеся в стабилизационном фонде и золотовалютных резервах страны.
Серьезным аргументом в пользу стерилизации служит указание на нестабильность определенных категорий экспортных доходов. Когда экспорт жестко привязан к источникам сырья, а мировые цены на это сырье испытывают тенденцию резко колебаться, то государство вынуждено изъять временные сверхдоходы и стерилизовать их.
СЕМИНАРСКОЕ ЗАНЯТИЕ
Вопросы для обсуждения
Мировая экономическая система:
- основные проблемы мировой экономики;
структура мировой торговли;
Россия в системе мирохозяйственных связей;
теории международной торговли;
Валютный рынок:
- национальная валютная система;
- валютный курс;
- механизм формирования валютного курса;
- современная система валютных курсов.
Литература
1. Экономическая теория (политэкономия): Учебник/Под общей ред. В.И.Видяпина и Г.П.Журавлевой. – М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2000. – 592 с., раздел 6.
2. Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс. – М.: Република, 1992 – Т. 1., гл. 4, 7.
Рефераты и доклады
Место России в мировой экономической системе.
Проблемы валютного регулирования в России.
Миграционная политика и мировой рынок рабочей силы.
Термины и понятия
Абсолютное преимущество Валютный курс Валютный рынок Капиталоемкий товар; Конвертируемость валюты Межстрановая специализация Меркантилизм
|
Обеспеченность факторами Относительная цена Рынок-спот Система плавающих валютных курсов Система фиксированных валютных курсов Сравнительное преимущество Трудоемкий товар |