4. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов. Состоятельность проектов.

Принципы анализа проекта:

5. Альтернативный подход к анализу. проявляется в использовании ставки дисконтирования, требуемой доходности и в выборе одного или нескольких проектов из множества.

6. все показатели ценности инвестиционного проекта должны быть рассчитаны с учетом концепции ценности денег во времени (дисконтирование).

7. все показатели рассчитываются только по денежным потокам.

8. все показатели рассчитываются не просто по денежным потокам, а по приращенным денежным потокам, т.е. с учетом ситуации без проекта.

Все показатели ценности проекта делятся:

3. простые (бух, статические)

• Срок окупаемости (PP)

• Бух рентабельность инвестиций (ARR)

экономические (динамические)

• Чистая приведенная стоимость (NPV)

• Внутренняя норма рентабельности (IRR)

• Модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR)

• Рентабельность инвестиций (PI)

• Дисконтированный срок окупаемости (DPP)

• Отношение выгоды к затратам (B/C)

При этом для анализа состоятельности проекта в мировой практике применяют совокупность критериев:

NPV проекта должен быть положительным, PI больше единицы, IRR и МIRR больше стоимости капитала (источников финансирования).

5. Способы расчета ставки дисконтирования денежных потоков.

Ставка дисконтирования – это проектная величина, позволяющая сопоставить во времени стоимость денежных потоков или отдельных платежей для цели оценки их текущего размера в рамках концепции стоимости денег во времени. В идеале, ставка дисконтирования должна учитывать как минимум 4 фактора:

1. Риск

2. Инфляция

3. Упущенная выгода

4. ?????????

При этом выделяют два подхода к оценке ставки дисконтирования:

1. Агрегированный 2. Кумулятивный

Вне зависимости от подхода желательно придерживаться общего правила построения денежного потока – ДП сделать реальным, т.е. вести прогнозы в постоянных ценах, а учет инфляции осуществить с учетом ставки дисконтирования.

В рамках агрегированного подхода специфика ставки зависит от специфики финансирования инвестиций, а в рамках кумулятивного подхода – от специфики деятельности и специфики рынка, на котором эта деятельность осуществляется.

Агрегированный подход предполагает использование в качестве ставки дисконтирования преимущественно предельную или средневзвешенную цену капитала. Так если проект осуществляется преимущественно за счет собственных средств, то ставка дисконтирования – это барьерный коэффициент, т.е. уже достигнутый уровень рентабельности, ниже которого предприятию уже не выгодно использовать свои средства. Если проект финансируется преимущественно за счет заемного капитала, то ставка дисконтирования – это максимальный процент платы за источник. Если финансирование инвестиции осуществляется из нескольких источников, то агрегированная ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная цена капитала.

Кумулятивная ставка рассчитывается, а не берется готовый показатель, исходя из специфики внутреннего и внешнего окружения проекта. Наиболее распространены 2 подхода: модель Фишера и модель Шарпа.

Модель Фишера предполагает учет факторов временной разницы стоимости денег: r=d + MRR*PI

d – среднепериодный уровень цен за период реализации проекта

MRR – минимальная норма доходности, которую проект должен генерировать

RI – уровень риска, связанный с реализацией проекта

Модель Шарпа используется в тех случаях, когда речь идет о финансовых вложениях, структурных инвестициях или портфельных инвестициях, она основана на концепции системного и несистемного риска и предполагает использование ß-коэфициентов. Она получила название модель ценообразования на капитальный актив:

r=CAPM=r_f + ß*(r_m – r_f) + r₁ + r₂ + r₃, где r_f – безрисковая доходность или доходность данной отрасли в расчете на 1 среднее предприятие

r_m – доходность, которую должен иметь данный проект по требованию инвестора

r_m – r_f – несистемный риск, который показывает насколько склонна данная отрасль или данный конкретный инвестор к риску и какую величину доходности он при этом готов потерять

ß – систематический риск, т.е. риск рынка в целом или отрасли в целом, где осуществляется проект

r₁,r₂,r₃ – поправки Солоу-Хамады, r₁ – страновой риск, r₂ – валютный риск, r₃ – риск инвестиции по размерам компании.

Выбор того или иного подхода к ставке дисконтирования осуществляется аналитиком самостоятельно, исходя из базовых условий реализации проекта.

Кумулятивный	Агрегированный
САРМ модель Модель Фишера	WACC Барьерный коэффициент (из собственный средств) Цена заемного капитала