4.5.1. Мультипликатор «Цена/выручка» (Price / Sales, p / s1)

Один из широко распространенных мультипликаторов.

Достоинствами мультипликатора являются:

– простота применения (значение валовой выручки можно найти в доступной всем бухгалтерской отчетности, выручка менее других показателей зависит от применяемых методик бухгалтерского учета);

– выручка не может быть, в отличие от показателей прибыли, отрицательной, что позволяет использовать такой мультипликатор для компаний, несущих на каком-то этапе своей деятельности убытки.

Показатель «Цена / Выручка» можно использовать даже тогда, когда оценщик склонен не доверять данным публикуемой бухгалтерской отчетности. Имея информацию о производстве и реализации продукции в натуральных показателях (такие данные могут быть более достоверными, чем бухгалтерская информация) и зная цены реализации (например, из прайс-листов), значение реальной выручки можно рассчитать.

1 Здесь и далее P (price) – цена 1 акции в составе миноритарного пакета акций, для компании-аналога Р – цена 1 акции, зафиксированная на бирже либо в результате совершенной внебиржевой сделки. В каждом мультипликаторе, где в числителе стоит Р, в знаменателе используется значение базового показателя в расчете на 1 акцию. Если в числителе использовано значение стоимости бизнеса компании (VE –value of equity), в знаменателе используется валовое значение базового показателя.

Главный недостаток мультипликатора «Цена/Выручка» заключается в том, что стоимость актива, в конечном счете, определяется его прибыльностью. А компании с одинаковой выручкой за счет разного уровня эффективности могут иметь совершенно разную прибыль. Хорошие результаты мультипликатор дает при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование, ритуальные услуги и др.)

4.5.2. Мультипликатор «Цена / Чистая Прибыль»

(Price / Earnings, P / E2)

Пожалуй, самый распространенный мультипликатор.

Показывает, сколько денежных единиц инвесторы готовы сегодня платить за одну денежную единицу прибыли компании.

Основное и очень важное достоинство мультипликатора - он учитывает зависимость цены компании от самого важного для владельцев компании показателя – величины ее чистой прибыли.

Мультипликатор «Цена/Прибыль» подходит для большинства прибыльных компаний со стабильной структурой капитала.

Базой для расчета этого мультипликатора может служить не только сумма прибыли, полученная в последний год. Оценщик может использовать среднегодовую величину прибыли, вычисленную за последние несколько лет. Это позволит сгладить влияние на оценку экстраординарных ситуаций, нетипичных для обычной деятельности компании, сгладить влияние цикличности.

Мультипликатор «Цена/Чистая прибыль» зависит и от долга в структуре капитала, ведь проценты по долгу входят в себестоимость и влияют на размер прибыли компании.

Мультипликатор «Цена/Прибыль» имеет и ряд серьезных недостатков.

Мультипликатор «Цена/Чистая прибыль» может давать искажения при оценке тогда, когда компания-аналог имеет крайне низкий размер прибыли, а цена ее акций высока (например, у компании высокая ликвидационная стоимость активов). В подобных случаях значение мультипликатора будет высоким (в числителе высокое значение цены компании, в знаменателе малое значение прибыли), но использование высокого значения мультипликатора для оценки сопоставимой компании, имеющей нормальный размер прибыли, приведет к явному завышению оценочной стоимости.

При использовании мультипликатора «Цена/Чистая прибыль» необходимо тщательно проанализировать используемые в расчетах показатели прибыли компаний и при необходимости внести корректировки.

Мультипликатор необходимо «очистить» от влияния единовременных доходов (например, от реализации непрофильных активов) и расходов (например, списание безнадежных долгов). Прибыль, «очищенная» от влияния единовременных доходов и расходов называется нормализованной.