4.5.3. Мультипликаторы «Цена/Денежный поток»

Базой расчета мультипликатора «Цена/Денежный поток» может быть любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации.

В группу мультипликаторов «Цена/Денежный поток» входят следующие: «Цена/Чистый денежный поток от операционной деятельности» (Price / Free operating cash flow, P/FOCF)

Чистый денежный поток от операционной деятельности представляет собой прибыль до процентов и налогов (EBIT), увеличенную на сумму амортизации и увеличенную на прирост собственного оборотного капитала. Достоинство этого мультипликатора заключается в том, что он учитывает влияние изменений в оборотном капитале.

Быстрый рост компании, сокращение оборачиваемости запасов, предоставление покупателям товарного кредита вызывают уменьшение денежного потока от операционной деятельности. Мультипликатор P / FOCF сглаживает различия в потребностях в финансировании оборотного капитала и в эффективности управления им у различных компаний.

«Цена/чистый денежный поток компании» (Price/Free Cash Flow to the Firm, P/FCFF).

Чистый денежный поток компании отличается от чистого денежного потока от операционной деятельности на величину капитальных вложений, то есть капитальные вложения уменьшают чистый денежный поток компании. Поправка на инвестиции в этом мультипликаторе позволяет провести корректное сравнение двух компаний, если они имеют одинаковые выручку и прибыль, но одна обладает новыми производственными мощностями, а другая нуждается в замене и вынуждена направлять средства на обновление основных средств.

«Цена/Чистый денежный поток акционеров» (Price/Free Cash Flow to Equity, P/FCFE).

Предыдущий мультипликатор основывался на показателе, не учитывавшем расчеты компании по кредитам. Чистый денежный поток акционеров (или чистый денежный поток для собственного капитала) – это чистый денежный поток компании, уменьшенный на величину погашенных или увеличенный на сумму полученных кредитов.

Показатель «Чистый денежный поток для акционеров» точенее всего отражает доходы, на которые могут рассчитывать собственники компании – это основное достоинство мультипликатора P/FCFE.

В том случае, если оцениваемая компания и компания-аналог сходны по основным показателям, но имеют разную структуру капитала, для оценки возможно использовать следующий механизм:

1. Определить рыночную стоимость инвестированного капитала компании-аналога (сумма рыночной стоимости собственного капитала и обязательств).

2. Рассчитать мультипликатор «Стоимость инвестированного капитала/Чистый денежный поток компании» (ICP) / FCFF.

3. Рассчитать стоимость инвестированного капитала оцениваемой компании как произведение рассчитанного мультипликатора (EV+IC) / FCFF на чистый денежный поток оцениваемой компании.

4. Определить стоимость оцениваемой компании, уменьшив рассчитанную стоимость инвестированного капитала на стоимость заемного капитала оцениваемой компании.

4.5.4. Мультипликатор «Цена / Дивиденды»

(Price / Dividends, P / DIV)

Этот мультипликатор применим к оценке акций крупных стабильных компаний, которые регулярно выплачивают дивиденды.

P/DIV может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат.

P/DIV уместнее использовать при оценке миноритарных пакетов акций, когда их владелец не может влиять на принятую в компании дивидендную политику.