Анализ эффективности слияния при обмене акциями

Слияние, которое проходит путем обмена акциями не сопровождается расходами на слияние. Хотя превышение цены акций компании, которая поглощается, над их рыночной стоимостью прослеживается, но в отличие от слияния путем покупки, это превышение не приобретает денежной формы, а реализуется в пропорции обмена акций этой компании на акции поглощающей компании.

Пропорция обмена рассчитывается как отношение рыночной стоимости одной акции поглощающей компании к цене одной акции приобретенной компании:

(10.80)

где: pr – пропорция обмена акций;

MV_sj – рыночная стоимость одной акции поглощающей компании;

MV_si – рыночная стоимость одной акции i-й приобретенной компании;

p_i – надбавка к рыночной стоимости одной акции i-й приобретенной компании, %.

Поскольку расходы на слияние не принимают стоимостного вида, поэтому для оценки эффективности слияния применяются формулы.

Что касается оценки выгоды акционеров поглощающей компании, то они определяются на основе отношений следующим образом:

(10.81)

(10.82)

где: I_si – прибыль на одну акцию i-й приобретенной компании;

I_j, I_i – годовая прибыль, соответственно поглощающей компании и поглощаемой компании;

Q_i – количество акций i-й приобретенной компании.

Анализ эффективности создания холдинговых компаний

Вместо приобретения целой компании можно купить только пакет ее акций, достаточный для управления на холдинговом принципе. Преимущества холдингового управления перед слиянием целых компаний состоят в следующем:

контроль над компаниями получается при гораздо меньшем объеме инвестиций, чем при слиянии, поскольку, во-первых, покупается только часть акций, а не весь акционерный капитал, во-вторых, имеется возможность покупать акции постепенно на фондовом рынке, что не приводит к возникновению расходов на слияние;

получение контроля не требует согласия акционеров покупаемой компании и таким образом упрощается трансакция;

холдинговые компании при наличии многоступенчатого владения имеют возможность использования финансового рычага по отношению к контролируемым активам и прибылям.

Исходя из приведенных преимуществ, кроме указанных выше эффектов от слияния, холдинговые компании имеют дополнительные эффекты от уменьшения объекта приобретения, избежания расходов на слияние и использования финансового рычага.

Эффект от уменьшения объекта приобретения рассчитывается таким образом:

(10.83)

где: Q_e – эффект от уменьшения объекта приобретения

MV_ssi – рыночная стоимость покупаемого пакета акций i-й компании. Экономия расходов на приобретение оценивается путем сравнения возможной цены пакета акций с его рыночной стоимостью:

(10.84)

где: C_e – экономия расходов на приобретение;

P_ssi – возможная цена покупаемого пакета акций i-й компании.

Эффект финансового рычага определяется таким образом.

Допустим, что количество уровней контроля равно f. Общее количество компаний на всех уровнях составляет F. Причем F = F₁ + F₂, где F₁ – количество компаний на всех уровнях (кроме последнего), которые имеют корпоративные права в компаниях нижнего уровня, F₂ – количество компаний на всех уровнях, которые не имеют корпоративных прав в компаниях нижнего уровня. Тогда, соответственно, на каждом уровне количество компаний можно представить таким образом:

1 уровень:

2 уровень:

3 уровень:

………………………….

f уровень:

Отсюда, на первом уровне капитал, которым владеет холдинговая компания, можно представить таким образом:

(10.85)

где: – величина корпоративных прав холдинговой компании в i-той компании 1-го уровня;

– капитал i-той компании i -го уровня.

В свою очередь капитал i-той компании i -го уровня можно вычислить как функцию капиталов компаний 2-го уровня:

(10.86)

где: – величина корпоративных прав i-той компании i -го уровня в а-той компании 2-го уровня;

– капитал а-той компании 2-го уровня.

В свою очередь капитал а-той компании 2-го уровня можно вычислить как функцию капиталов компаний 3-го уровня:

(10.87)

где: – величина корпоративных прав а-той компании 2-го уровня в b-той компании 3-го уровня;

- капитал b-той компании 3-го уровня.

Капиталы компаний предпоследнего (f – 1) уровня рассчитываются по формуле:

(10.88)

После подстановки формул (10.86)-(10.88) в формулу (10.85) получим общую формулу вычисления капитала, которым владеет холдинговая компания:

(10.89)

размер капитала, который контролируется холдинговой компанией, рассчитывается по формуле:

(10.90)

где: К_е – капитал е-той компании, не имеющей корпоративных прав в других компаниях.

Эффект финансового рычага показывает, какой денежной суммой холдинговая компания контролирует одну денежную единицу контролированных компаний и рассчитывается таким образом:

(10.91)

Анализ эффективности раздела предприятий

Раздел предприятия является отображением того, что эффективное управление предприятием в результате его нерациональной организационно-производственной структуры невозможно; при этом изменение структуры при условии сохранения производственного и организационного единства не приводит к позитивным результатам.

Условия эффективности раздела

В наиболее обобщенном виде раздел предприятия сопровождается выделением новых предприятий таких типов:

•специализирующиеся на коммерчески перспективных продуктах;

•реализующие бизнес-проекты повышенной рискованности;

•инфраструктурные производства, услуги которых нужны вновь созданным предприятиям и имеют, кроме того, рыночный спрос;

•неперспективные предприятия, которые являются потенциальными кандидатами на банкротство.

Раздел целесообразен в тех случаях, когда рыночная стоимость выделенных дочерних предприятий первых трех типов превышает рыночную стоимость материнской компании до реструктуризации. Кроме того, эффективность раздела также характеризирует превышение рыночной стоимости этих дочерних предприятий над стоимостью соответствующих бизнес-линий в пределах нереструктуризированной материнской компании.

Таким образом, условия эффективности раздела описываются так:

(10.92)

(10.93)

где: , – виды стоимостных разрывов при разделе предприятия;

MVd₁ – рыночная стоимость дочерних предприятий, специализированных на коммерчески перспективных продуктах;

MVd₂ – рыночная стоимость дочерних предприятий, реализующих бизнес-проекты повышенной рискованности;

MVd₃ – рыночная стоимость дочерних предприятий, созданных на базе вспомогательных и обслуживающих производств;

MV_R – рыночная стоимость материнской компании до реструктуризации;

MVd_1R, MVd_2R, MVd_3R – стоимость бизнес-линий в пределах нереструктуризированного материнского предприятия, положенных в основу, соответственного MVd₁, MVd₂, MVd_3.