Организация_инвест_деят
.pdfОрганизация и оценка эффективности инвестиционной деятельности |
103 |
чается интегральный эффект от накопленного дисконтированного эффекта? Во- вторых, что дисконтируется доход или эффект? В-третьих, на основании чего ЧДД и NPV представлены синонимами.
Следующий показатель «внутренняя норма доходности» такой же суррогат, как два предыдущие. В Рекомендациях целенаправленно игнорируется важней- шая экономическая категория – прибыль и подменяется доходом.
Рассмотренные выше виды и показатели эффективности даже при их кор- ректном применении являются всего лишь инструментом проектного анализа. Предметом же исследования и основой всех расчетов являются денежные пото- ки. По приведенному в Рекомендациях определению: «Денежный поток ИП – это зависимость от времени денежных поступлений при реализации порождаю- щего его проекта, определяемая для всего расчетного периода» [10, с.20]. Оче- видно, формулировка данного определения базируется на принципе: время – деньги. Но как это увязать с источником образования и движением денежных потоков?
Согласно тем же Рекомендациям денежные потоки образуются в результате
[10, с.21]:
∙инвестиционной деятельности;
∙операционной деятельности;
∙финансовой деятельности.
Общую хозяйственную деятельность инвестора можно сколько угодно дифференцировать, однако мы не получим ответа на поставленный вопрос об образовании, объеме и движении денежных средств. Для этого должен быть разработан в составе ТЭО план движения денежных средств в процессе реали- зации проекта с целью прогнозирования финансового обеспечения инвестиций. Финансовый план является важным элементом проектного анализа, который по- зволяет не только увязать по времени приток и отток денежных средств, но и обеспечить их баланс, при котором доход от реализации продукции должен быть достаточным для покрытия издержек производства и финансовых обяза- тельств. К сожалению, в Рекомендациях финансовое планирование отсутствует,
а анализ денежных потоков носит описательных характер и не учитывается при оценке эффективности инвестиций.
Краткий обзор Методических рекомендаций по оценке эффективности ин- вестиционных проектов в качестве официальной методики, принятой в России, позволяет сделать следующие выводы:
104 |
Жуков Л.М. |
1.В Рекомендациях не раскрыта или искажена сущность основопола- гающих категорий и показателей, применяемых при оценке инвестиционных проектов: эффективность и эффект, результативность и результат, доход и при- быль, чистая текущая стоимость (NPV) и внутренняя норма прибыли (iRR) и др.. Некорректность основных понятий приводит к терминологической путани- це, что затрудняет понимание, построение и применение методов и показателей оценки проектов.
2.Методы оценки эффективности изложены бессистемно и представ- лены в общем виде, что не позволяет производить конкретные расчеты.
3.Значительная часть Рекомендаций представляет собой тезисные из- ложения методологических подходов, но не методику в полном смысле этого значения.
В целях снижения риска непроизводительных затрат на стадии проектного анализа и создания документации (ТЭО), реально отражающей виды и объемы исследовательских и расчетно-аналитических работ, а также получения обосно- ванных показателей эффективности инвестиций, обратимся к альтернативной методике, представленной Руководством по оценке эффективности инвестиций, разработанным Организацией ООН по промышленному развитию (ЮНИДО), которая реально признана во всем мире.
Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности |
105 |
ГЛАВА 2. МЕТОДОЛОГИЯ ПРОЕКТНОГО АНАЛИЗА.
Согласно Руководству по оценке эффективности инвестиций, разработан- ному Организацией ООН по промышленному развитию (ЮНИДО), проектный анализ проводится в два этапа:
∙предварительные исследования (англ. prefeasibility study);
∙технико-экономическое обоснование (англ. feasibility study).
Указанные исследования и технико-экономическое обоснование осуществ- ляются на прединвестиционной фазе проекта, который определяется как сово- купность организационно-технических и финансово-экономических действий на протяжении его жизненного цикла.
Для определения значений и места проектного анализа в инвестиционном проекте рассмотрим его структуру и содержание.
Таблица 11
Содержание проектного анализа и его место в структуре инвестиционного проекта производственного назначения
|
|
|
Предваритель- |
Формирование инвестиционного замысла |
|
|
|
ные исследования |
Возможности и условия инвестирования |
||
|
|
|
|
|
Предварительный выбор проекта |
|
|
|
|
|
Общие сведения о проекте |
|
|
|
|
|
Анализ рынка продукции |
|
|
|
|
|
Анализ рынка сырья и материалов |
|
|
|
|
|
Анализ рынка оборудования |
|
|
|
|
|
Выбор и экономическая оценка площадки |
|
|
|
|
|
Взаимодействие проекта с окружающей |
|
|
|
|
|
средой |
|
|
|
|
|
Мощность и производственная программа |
|
|
|
|
|
предприятия |
|
|
|
|
|
Технологические и конструкторские ре- |
|
|
|
|
|
шения |
|
|
|
|
|
Обслуживающий персонал |
Прединвестиционнаяфаза |
Проектныйанализ |
Технико-экономическоеобоснованиеинвестицийТЭО)( |
|
ФинансовоМаркетинговыеисследова- - экономическийэкономическийанализтехниконияи- анализ |
Расчет и оценка основного капитала |
|
Расчет общих производственных издержек |
||||
|
Расчет потребности в оборотном капитале |
||||
|
Выбор источников и условий финансиро- |
||||
|
вания инвестиций |
||||
|
Расчет дохода и прибыли |
||||
|
Финансовое планирование |
||||
|
Оценка эффективности инвестиций |
||||
|
Расчет периода окупаемости |
||||
|
|
|
Финансовая оценка проекта в условиях |
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
неопределенности |
106 |
Жуков Л.М. |
Инвестициион- |
ная фаза |
Реализация про- |
екта |
Эксплуатациионная |
фаза |
Управление произ- |
водством |
|
|
|
|
Проектно-изыскательские работы (разработка проектно-сметной документации)
Строительно-монтажные и пусконаладочные работы на объекте
Сдача объекта в эксплуатацию
Приемка объекта в постоянную эксплуатацию и организация про-
изводства
Планирование и осуществление организационно-технических ме-
роприятий по управлению производством и качеством продукции
Организация сбыта продукции
Если исследовательские работы и расчетно-аналитические операции вы-
полнены в полном объеме и в соответствии с рекомендациями Руководства по оценке эффективности инвестиций, то полученные данные позволяет инвестору (проектоустроителю):
∙выбрать наиболее перспективный проект или альтернативный вариант;
∙получить методически обоснованную, достоверную оценку общих капи- тальных затрат;
∙определить возможные источники и условия финансирования проекта;
∙определить номенклатуру и объем товарной продукции, а также рынки ее сбыта;
∙спрогнозировать приток денежных средств в виде дохода от реализации продукции и оказания услуг;
∙определить прибыльность проекта и период окупаемости вложенных средств;
∙оптимизировать ресурсы и денежные средства на пути достижения цели проекта;
∙при неблагоприятных обстоятельствах остановить реализацию проекта на начальном этапе, а не в конце, когда средства израсходованы и потери невос-
полнимы.
Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности |
107 |
2.1.Предварительные исследования
2.1.1.Формирование инвестиционного замысла
Инвестиционный замысел - это идея, превращенная в конкретный план ее реализации. Хотя основной целью инвестирования является получение прибы- ли, реальный инвестиционный замысел возникает под воздействием ряда эко- номических и социальных причин. Такими побудительными мотивами могут быть:
∙неудовлетворенный спрос;
∙социальная напряженность;
∙избыточные ресурсы;
∙конкуренция товаропроизводителей;
∙инициативы административных или кредитно-финансовых структур и др. В процессе формирования инвестиционного замысла необходимо опреде-
лить:
∙цель и назначение проекта;
∙место (район) размещения объекта;
∙наличие альтернативных строительных площадок и технических решений;
∙состояние инвестиционного климата в районе размещения объекта;
∙жизненный цикл проекта, в том числе его инвестиционная фаза;
∙масштаб, мощность и техническая характеристика проекта;
∙номенклатура и объем выпуска продукции;
∙уровень текущих и прогнозируемых цен на продукцию;
∙размер общих капитальных вложений;
∙обеспеченность проекта трудовыми и сырьевыми ресурсами;
∙предполагаемые источники и схема финансирования проекта;
∙перспективы экспорта продукции;
∙требования к проекту по защите окружающей среды и др.
В характеристику проекта необходимо также включить основные строи- тельно-монтажные работы, которые предстоит производить на объекте, а также
работы по созданию вспомогательных служб и коммуникаций для обеспечения производства, хранения и сбыта производимой продукции.
Для лучшего понимания структуры проекта и соответствия его инвестици- онному замыслу весь проект следует расчленить на такие функциональные, лег- ко поддающиеся оценке части, как:
108 |
Жуков Л.М. |
∙производственные и административные здания;
∙технологическое оборудование и машины;
∙интеллектуальные ценности (лицензии, техническая документация, про- граммное обеспечение);
∙вспомогательные сооружения и склады;
∙средства защиты окружающей среды;
∙сети водо-, газо- и электроснабжения.
Учитывая, что определение размера общих капитальных вложений с мак- симальной точностью требует значительных затрат времени и средств, на стадии
формирования инвестиционного замысла применяются ориентировочные методы оценки:
∙использование цен, взятых из аналогичных проектов, реализованных в ус- ловиях близких к планируемым;
∙использование цен тендерных предложений и информации по результатам подрядных торгов;
∙определение общих затрат через цену единицы мощности предприятия или цены базисных компонентов проекта;
∙определение общей стоимости проекта путем раздельной оценки его ос- новных функциональных частей.
Для приведения используемых цен к уровню заданного периода произво- дится их корректировка с учетом:
∙ежегодных темпов инфляции;
∙колебания курсов валют;
∙различий в условиях реализации проектов.
Инвестиционный замысел можно считать сформированным, если:
∙выбранный вариант подкреплен предварительной оценкой затрат и ре- зультатов;
∙есть основание полагать, что проект получит необходимое финансирова-
ние;
∙разработана программа проведения дальнейших изыскательских работ;
∙разработаны мероприятия по взаимодействию участников проекта.
Полученные на стадии формирования инвестиционного замысла проекта
результаты оформляются в виде аналитической записки или резюме.
Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности |
109 |
2.1.2. Исследование инвестиционных возможностей
Оценка инвестиционных возможностей является началом мобилизации инве- стиционных ресурсов. Потенциальные инвесторы, частные или государственные, в равной степени заинтересованы в получении информации о реальных инве- стиционных возможностях.
Для сбора такой информации следует использовать два подхода: на уровне сектора экономики и на уровне предприятия.
Секторальный подход может включать в себя сбор информации о регионе, промышленном потенциале, а также анализ плана развития промышленности.
При исследовании инвестиционных возможностей анализу подвергаются следующие аспекты:
∙природные ресурсы, пригодные для переработки;
∙структура сельского хозяйства как сырьевая база для отраслей промыш- ленности;
∙будущий спрос на товарную продукцию, потребление которой может воз- расти, за счет увеличения численности населения или покупательной способно- сти;
∙импорт как показатель неудовлетворенного спроса и потенциал импорто- замещения;
∙экспортные возможности;
∙возможное расширение или реконструкция существующих производств на основе интеграции;
∙инвестиционная политика и инвестиционная активность в регионе; Исследования инвестиционных возможностей носят ориентировочный ха-
рактер и основываются в большей степени на общих оценках, чем на детальном анализе. В зависимости от обстоятельств при исследовании инвестиционных возможностей применяется метод Оценки общих возможностей региона, либо оценка возможностей конкретного проекта.
Исследование инвестиционных возможностей региона проводятся по следующим направлениям:
1.Основные черты региона (размер, главные физико-географические ха- рактеристики, климатические особенности).
2.Социально-экономическая характеристика региона.
3.Основные виды экспорта и импорта.
4.Основные используемые и потенциальные ресурсы.
110 |
Жуков Л.М. |
5.Анализ обрабатывающей промышленности, в которой используются местные ресурсы.
6.Основные элементы инфраструктуры, способствующие развитию про- мышленности.
7.Перечень предприятий, которые могут развиваться на базе имеющихся ресурсов и инфраструктуры.
8.Контрольные вопросы для корректировки данных пункта 7 путем ис- ключения предприятий:
∙для которых местный спрос в настоящее время слишком мал, а транс- портные расходы слишком велики;
∙которые испытывают слишком сильную конкуренцию со стороны сосед- них регионов;
∙которые можно более удачно расположить в других регионах;
∙которые могут оказывать неприемлемые воздействия на окружающую среду;
∙для которых требуются отсутствующие в регионе поставщики;
∙для которых нужны внешние рынки, а регион находится в глубине страны
итранспортировка к портам сложна или расходы на фрахт велики.
9.Ориентировочные капитальные затраты на выбранные проекты.
10.Предполагаемые и рекомендуемые источники финансирования вы- бранных проектов.
Наряду со структурным анализом инвестиционных возможностей при оценке региона следует учитывать его адаптивность к инвестициям, т.е. приспо- собленность региона к реальным рыночным условиям. В результате низкой адаптивности многие регионы России, обладая мощным инвестиционным по- тенциалом, не в состоянии его эффективно использовать. Понятие адаптивности
кинвестициям представляет собой совокупность мер и действий администрации региона, направленных на регулирование поиска, привлечения и эффективного использования инвестиционных ресурсов.
В настоящее время большинство регионов России вступили в конкурент- ные отношения. На уровне регионов перераспределяются внутренние инвести- ции и развивается конкуренция за привлечение прямых иностранных инвести- ций, что свидетельствует о проявлении заинтересованности органов региональ- ного управления в использовании современного менеджмента в инвестицион- ной сфере и осознании администрацией необходимости самообразования.
Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности |
111 |
Исследование возможностей конкретного проекта проводятся в развитие общих инвестиционных возможностей с целью превращения инвестиционного замысла в конкретное предложение.
Исследование возможностей конкретного проекта не должно быть трудо- емким и дорогостоящим, поскольку оно предназначено главным образом для
выявления принципиальных аспектов возможной реализации инвестиционного проекта. Цель такого исследования - быстро и без больших затрат оценить наи-
более важные аспекты инвестиционных возможностей В тех случаях, когда к инвестиционным возможностям проекта стремятся
привлечь внимание финансовых структур или иностранных инвесторов, для по-
вышения делового интереса разрабатывается предварительное технико-
экономическое обоснование - ПТЭО (pre-feasibility study).
ПТЭО следует рассматривать как промежуточную стадию между исследо- ванием возможностей проекта и полномасштабным ТЭО. Различие заключается в степени детализации получаемой информации и глубине рассмотрения вари- антов проекта.
Разработка ПТЭО позволяет определить, выполняются ли следующие по- ложения:
∙все возможные альтернативы проекта рассмотрены;
∙концепция проекта оправдывает проведение детального анализа с помо- щью ТЭО;
∙все аспекты проекта имеют важное значение с точки зрения его осущест- вимости и признания необходимости детального изучения;
∙идея проекта должна быть определена на основе имеющейся информации либо как нежизнеспособная, либо достаточно привлекательная для инвестора;
∙экологическая ситуация на участке планируемого объекта и возможное воздействие на нее предполагаемым производством соответствует националь- ным стандартам.
Если инвестор (проектоустроитель) располагает достаточными данными по содержанию экономической части проекта, исследования возможностей инве- стирования могут служить базой для разработки ТЭО.
112 |
Жуков Л.М. |
2.1.3. Предварительный отбор проекта
Определяющее влияние на отбор проекта и принятие решения о целесооб- разности инвестирования оказывает комплексная оценка его основных характе- ристик (факторов). К таким факторам относятся:
∙масштаб проекта и его производственная мощность;
∙размер общих капитальных вложений;
∙сроки реализации и жизненный цикл проекта;
∙местоположение объекта и его удаленность от морских портов и основ- ных товарных рынков;
∙наличие развитой инфраструктуры;
∙обеспеченность трудовыми и сырьевыми ресурсами;
∙перспективы импортозамещения и экспорта продукции и др.
Для выявления наиболее перспективных вариантов проекта используется несложная методика экспертной оценки.