Организация_инвест_деят

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

63

•в балансе предприятия поддерживается оптимальное соотношение соб- ственных и заемных средств;

•арендные платежи производятся только после установки оборудования

ипуска его в эксплуатацию, что позволяет лизингополучателю осуществлять платежи из средств, поступающих от реализации продукции;

•в связи с тем, что лизинговые платежи осуществляются по фиксиро- ванному графику, лизингополучатель имеет возможность планировать отток де- нежных средств и их приток от реализации продукции;

•при международном лизинге лизингополучатель уплачивает таможен- ную пошлину не с первоначальной, а с остаточной стоимости предмета лизинга при выкупе предприятия в собственность.

64	Жуков Л.М.

ГЛАВА 4. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РЫНОК

В условиях дальнейшей интернационализации мировых хозяйственных связей и усиления конкуренции на мировом рынке капиталов значение инвести- ционного направления во внешнеэкономической политике государства возрас- тает. В современном мире все более активную роль государство играет в содей-

ствии привлечению прямых иностранных инвестиций и защите национальных интересов при осуществлении инвестиционной деятельности как внутри стра- ны, так и за ее пределами.

Как известно, иностранные инвестиции подразделяются на прямые и порт- фельные. Приоритетное значение имеют именно прямые иностранные инвестиции (ПИИ), поскольку они наиболее удачно объединяют национальные ин- тересы различных слоев общества, оказывают существенное воздействие на на- циональную экономику и международный бизнес в целом.

Согласно определению ЮНКТАД под прямыми иностранными инвести- циями понимаются капиталовложения, при осуществлении которых инвестор из одной страны контролирует управление предприятием-резидентом в другом го- сударстве. Любые иностранные инвестиции являются объектом права собствен- ности. Они могут быть собственностью другого государства (государственные инвестиции) или собственностью частных юридических или физических лиц (частные инвестиции). Однако к понятию «инвестиции» относится не вся ино- странная собственность, а лишь та, которая имеет целевое назначение – пред- принимательство.

Прямые иностранные инвестиции являются важной составляющей рыноч- ной интеграции, а рынок ПИИ – одним из наиболее динамичных. Совокупный объем прямых иностранных инвестиций в мире составил: в 1982 г. – 58 млрд долл., в 1992 г. – 171 млрд долл., а в 2002 г. – более 1200 млрд долл. Уже не первое десятилетие ПИИ растут быстрее, чем международная торговля.

Определяя стратегию национальной политики в отношении прямых инве-

стиций и устанавливая для иностранных инвесторов правила инвестиционной деятельности на своей территории, государство наряду с учетом международно- го опыта руководствуется также нормами правового регулирования.

Международное регулирование иностранных инвестиций берет свое начало с Вашингтонской конвенции (1966 г.) о порядке разрешения инвестиционных споров между государствами и иностранными лицами, а ее дальнейшему разви-

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

65

тию способствовала Сеульская конвенция (1988 г.), благодаря которой система государственного и частного страхования дополнилась международной много- сторонней системой страхования иностранных инвестиций.

С конца 80-х годов прошлого столетия стремление привлечь иностранных инвесторов становится одной из важнейших тенденций в международной поли- тике. Создание ВТО, подписание соглашения НАФТА (об образовании зоны свободной торговли стран Северной Америки), создание единого Европейского рынка, а также увеличение числа двусторонних договоров об инвестициях спо- собствовали росту импорта иностранного капитала.

Международные инвестиции регулируются также двусторонними соглаше- ниями о взаимных гарантиях, защите и поощрении инвестиций. Например, Рос- сией в последние годы были подписаны такие соглашения с рядом стран, в том числе с США, Польшей, Грецией, Данией, Португалией, Вьетнамом и др. На двусторонней основе заключаются также правовые акты, позволяющие исклю- чить двойное налогообложение. Подобные договоры заключены Россией с Гер- манией, США, Великобританией, Францией, Финляндией, Канадой, Австрией, Италией и другими странами (всего около 50 государств).

Уругвайский раунд переговоров в рамках ГАТТ (1986–1994 гг.) завершился разработкой соглашения о торговых аспектах инвестиционных мер – ТРИМС,

регулирующего единый кодекс поведения инвестора и принимающей стороны при экспорте-импорте прямых инвестиций. Одним из основных принципов ТРИМС является то, что его участникам запрещается использовать такие меры торговой политики, которые могут негативно воздействовать на иностранные инвестиции и противоречат режиму наибольшего благоприятствования, а также ключевым принципам ВТО. Например, в число запрещенных мер входит требо- вание реципиента о том, чтобы предприятие с иностранным капиталом исполь-

зовало определенную долю национальных компонентов для производства своей продукции. Не разрешается также требовать, чтобы предприятие с иностранны- ми инвестициями покупало импортные материалы и сырье в определенной про- порции по отношению к национальным товарам.

Хотя международное регулирование иностранных инвестиций решает не- которые аспекты правовых отношений, при разработке национальной инвести- ционной политики необходимо учитывать специфические особенности ПИИ, а также условия и мотивацию их движения.

Прямые иностранные инвестиции обладают следующими особенностями:

66	Жуков Л.М.

•ПИИ не обязательно означают перемещение капитала, поскольку могут осуществляться вложением средств, заимствованных на финансовом рынке принимающей страны, или реинвестированием прибыли;

•около 40% накопленных ПИИ в настоящее время являются результатом внутрирегиональных вложений. В настоящее время европейские, японские и

американские ТНК активно инвестируют средства в форме ПИИ на рынках друг друга, то есть осуществляется перекрестное инвестирование, когда страны яв- ляются одновременно и принимающими, и вкладывающими;

•ПИИ, как правило, концентрируются в определенных отраслях (элек- троника, нефтяная, химическая, пищевая промышленность и др.) в разных стра- нах, а не в различных отраслях определенной страны;

•ПИИ характеризуются большей степенью риска и большим объемом, чем портфельные инвестиции;

•ПИИ более предпочтительны для стран-реципиентов;

•ПИИ – долгосрочные капиталовложения, и инвесторы, как правило, лишаются возможности быстрого ухода с рынка.

Прямые иностранные инвестиции могут поддерживать и активизировать другие формы финансово-хозяйственной деятельности и обладают рядом пре- имуществ перед национальными инвестициями:

•сочетают в себе капитал с одновременным переносом практических на- выков и управленческого мастерства, а также с взаимовыгодным обменом ноу- хау, включая выход на международный рынок;

•при правильной организации и стимулировании могут ускорять восста- новление профильных отраслей экономики и регионов;

•способствуют общей социально-экономической стабильности и сниже- нию уровня экономических преступлений, стимулируя инвестиции в реальный

сектор экономики в противовес спекулятивным и нестабильным портфельным инвестициям, которые могут внезапно быть выведены с крайне негативными последствиями для экономики в целом (таким примером могут служить финан- совые кризисы в азиатских странах, Мексике, Аргентине, Бразилии, России);

•активизируют конкуренцию и могут способствовать развитию малого и среднего бизнеса;

•мультипликативный эффект ПИИ может позитивно отразиться на смежных секторах экономики (эффект «локомотива»).

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

67

Специфическая особенность ПИИ (по сравнению с портфельными) состоит также в том, что они дают инвестору право контроля вложений, делая их более надежными. Контроль, осуществляемый иностранным инвестором, это не толь- ко стремление к рациональному использованию активов, но и стратегическая цель устранения конкуренции между инвестирующим предприятием и предпри- ятиями в принимающей стране. Иными словами, контроль необходим ино- странному инвестору для того, чтобы извлекать максимальную экономическую ренту из собственных умений, навыков и возможностей, то есть преимуществ, которыми владеет инвестирующее предприятие.

Для обоснования целесообразности и эффективности деятельности компа- ний в сфере ПИИ экономистом Редингского университета Д. Даннингом в 1981

г. была разработана в качестве концепции прямых иностранных инвестиций эк- лектическая парадигма.

Согласно этой концепции альтернатива выбора участия или неучастия в экспорте-импорте ПИИ, а также оценка объема иностранных активов, имею-

щихся в наличии и контролируемых мультинациональными фирмами в любой момент времени, определяется тремя типами преимуществ – OLI (ownership, location, internal).

Тип О-преимуществ определяется набором и содержанием специфических преимуществ владения собственностью (или конкурентных преимуществ, включающих существенные элементы бизнеса и теории стратегического управ- ления) иностранными инвесторами, особенно в сравнении с национальными собственниками.

Каждая фирма обладает своими, присущими только ей О-преимуществами, так как все они различаются по объему имеющихся возможностей и преиму- ществ в той или иной отрасли экономики. Те фирмы, которые обладают опреде- ленным преимуществом в производстве или сбыте, могут использовать это пре- имущество в процессе производства в другой стране для получения дополни- тельного дохода, например, путем предоставления лицензии. Однако лицензи- рование, как правило, менее прибыльно, чем ПИИ, и связано с риском ослабле- ния контроля производства (лицензионного) или с невозможностью удержать монополию на патенты и подобного рода технологические преимущества. С точки зрения особых преимуществ фирм и несовершенства рынка можно объяс- нить, почему именно иностранная фирма, а не местная, вовлекается в конкрет- ное производство в принимающей стране.

68	Жуков Л.М.

О-преимущества характеризуются:

•величиной компании и ее позицией на отечественном и зарубежном

рынках;

•уровнем менеджмента и умением лидировать;

•масштабом НИОКРа и ноу-хау;

•уровнем производственной технологии и квалификации технического персонала;

•уровнем доступа к трудовым, природным и другим ресурсам;

•уровнем организации маркетинга и сбыта продукции;

•уровнем имиджа торговых марок.

Тип L-преимуществ, предлагаемых отдельными странами иностранным инвесторам, добавляет вес к их уже существующим конкурентным преимуще- ствам и включает:

•географическое распределение ресурсов и рынков;

•динамику цен на рынках рабочей силы, энергии, сырья, услуг;

•стабильную правовую систему;

•развитую инфраструктуру (автомобильные и железные дороги, аэро- порты, телекоммуникации и др.);

•социально-культурную близость (язык, история, менталитет, деловые отношения);

•долгосрочный рыночный потенциал;

•политическую стабильность и либерализм.

Тип I-преимуществ предоставляет компаниям возможность контролиро- вать собственные конкурентные преимущества, а не предлагать их зарубежным фирмам, например, путем лицензирования.

I-преимущества могут развиваться, если:

•рынок не допускает ценовую дискриминацию;

•продавцу необходимо защищать качество продукции;

•интерес покупателей к происхождению и стоимости товара и техноло- гий непостоянен.

I-преимущества позволяют:

•снижать издержки, связанные с исследованием рынка, переговорами и мониторингом;

•добиваться экономии на масштабе деятельности;

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

69

•преодолевать или использовать государственные «барьеры» в виде квот, тарифов, ценового контроля, налоговой дифференциации;

•контролировать поставщиков и условия приобретения используемых ресурсов;

•контролировать рынки сбыта, включая те, которые могут использовать- ся конкурентами;

•контролировать возможность субсидирования компанией своих филиа- лов и влиять на ценообразование их продукции с тем, чтобы прибыль облага- лась налогом в тех странах, где он меньше.

Совокупность OLI-преимуществ содержит в себе объективные и субъек- тивные составляющие, поскольку зависит от вида деятельности, специфики компании и ожидаемой или реальной прибыли, получаемой инвестором в стра- не-реципиенте. Желание корпораций инвестировать капитал за рубежом возрас- тает при наличии O-преимуществ, которые необходимо оценить в сравнении с преимуществами конкурентов, а также с ростом дохода и прибыли, определяе- мых L-преимуществами в стране-реципиенте.

Компания, обладающая как сравнительными (О), так и интернализацион- ными (I) преимуществами, решает инвестировать средства за границей в том случае, если L-преимущества существуют вне страны ее происхождения. И на- оборот, компания с теми же OI-преимуществами предпочитает экспортировать товары и услуги, если потенциальная страна-реципиент обладает слабыми L- преимуществами. Если фирма не может защитить свои конкурентные преиму- щества, она будет вынуждена продавать лицензии иностранным предприятиям, поддерживая объем производства на национальном рынке.

Необходимо изучать и развивать ключевые составляющие L-преимуществ

сцелью привлечения ПИИ, необходимых для улучшения конкурентоспособно- сти реального сектора экономики. Эконометрические исследования L- преимуществ показали их ключевую роль в привлечении ПИИ, которые имеют тенденцию сосредотачиваться в тех странах, где сравнительные преимущества

выражаются не только в форме естественных ресурсов и низкой себестоимости продукции, но также в виде эффективного экономического управления, разви- той законодательной базы и надежной перспективы поддержания экономиче- ского роста и развития страны.

Теория Д. Даннинга была развита французским экономистом Мюкьелли (1985 г.), который сопоставил стратегии интернационализации деятельности

70	Жуков Л.М.

фирм с их сравнительными преимуществами в своей стране. В этом случае ре- шения ТНК об инвестировании, в основном, определялись факторной или ры- ночной недостаточностью на внутренних рынках.

Эклектическая парадигма, сформулированная Д. Даннингом, помогает по- нять, как страны продвигаются по пути инвестиционного развития с начальной позиции (как эксклюзивные реципиенты) к последующим фазам, становясь ис- точником ПИИ. Даннинг и Нарула из Лимбургского университета (Нидерланды, 1994 г.) концептуализировали парадигму пути инвестиционного развития (ПИР), встроив эклектическую парадигму в глобальную концепцию экономиче- ского развития при помощи ПИИ.

Парадигма ПИР предполагает, что импорт и экспорт ПИИ находятся в пря- мой зависимости от уровня экономического развития страны относительно ос- тального мира. В своем развитии страны проходят пять фаз и могут быть разде-

лены в соответствии с их склонностью быть реципиентами инвестиций или внешними инвесторами (табл. 4). Указанная парадигма определяет позицию страны, которая оценивается как разница между объемом размещенных и при- влеченных инвестиций. Положительная позиция показывает, что страна стала нетто-экспортером инвестиций (НЭИ), и наоборот, в случае, когда позиция от- рицательная, – что она стала нетто-импортером. Парадигма ПИР предполагает, что компаниям свойственна тенденция размещать ПИИ на рынках с более низ- ким показателем ВВП на душу населения, чем на национальном рынке, до тех пор, пока страна их происхождения не достигнет 5-й фазы.

Положительная позиция относительно внешних ПИИ помогает оценить объем перемещенных активов в менее развитые страны. Тем не менее, не суще-

ствует всеобщей тенденции всегда инвестировать капитал в экономику менее развитых стран. Располагая сильными О-преимуществами, ТНК, относящиеся к определенным секторам экономики и происходящие из стран, находящихся во 2-й и 3-й фазах, могут инвестировать средства и в более богатые страны (на- пример, ТНК «Tata» из Индии – в США, Великобританию и Нидерланды; ТНК «Salim» из Индонезии – в США, Европу и Японию; ТНК «Hyundai» из Южной Кореи – в Канаду).

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

71

Таблица 4

Особенности фаз инвестиционного развития страны [13, с.21]

	Фазы раз-	О-	L-	I-	Уровень	Государст-
		преимущества	преимущества,	преимущества,	развития	венное ре-
	вития стра-
		иностранных	сопутствую-	создаваемые	местной	гулирова-
	ны	инвесторов	щие ино-	для местных	промыш-	ние ПИИ
			странным ин-	фирм	ленности
			вестициям
			Неблагоприят-			Защита
						вновь созда-
			ные условия
						ваемых от-
			для привлече-
	1. Низкий	Низкие конку-				раслей. Кон-
			ния ПИИ: низ-
		рентные пре-				троль им-
	приток		кий уровень		Трудоемкое,
	ПИИ, незна-	имущества ме-	спроса, мало-	Очень низкие	низкотехн-	порта, обу-
	чительный	стных фирм,	эффективная	преимущества	логичное	чение и по-
		слабая нацио-		для местных		вышение
	отток ПИИ,		экономическая		производст-
		нальная техно-		фирм по срав-		квалифика-
	спад на кри-		система, нераз-		во, преобла-
	вой нетто-	логическая ба-	витая инфра-	нению с ино-	дание пер-	ции трудо-
		за, малое ко-		странными		вых ресур-
	экспорт ин-		структура, низ-		вичных сек-
	вестиции	личество фирм	кий уровень	конкурентами	торов	сов, полити-
	(НЭИ)	– генераторов	образования и			ка замеще-
		инноваций				ния импорта
			квалификации
						и сдержива-
			трудовых ре-
						ния притока
			сурсов
						ПИИ
	2. Медлен-
	ное увели-	Повышение
	чение при-
		конкуренто-
	тока ПИИ,					Тарифные и
		способности	Рост специфи-
	низкий от-				Умеренно	нетарифные
		местных фирм,	ческих местных	Создание пре-
	ток ПИИ,				наукоемкое	барьеры, ли-
		особенно в	преимуществ,	имуществ для
	ухудшение				производст-	берализация
		традиционных	развивающийся	местных фирм
	позиции на				во	в сфере
		секторах, бла-	местный рынок
	пути инве-					ПИИ
		годаря разви-
	стиционного
		тию экспорта
	развития
	(ПИР)
	3. Увеличе-
	ние притока		Увеличение		Уменьшение	Экспортно-
	ПИИ, более	Рост конку-	дохода на душу		доли трудо-	риентиван-
	быстрое уве-			Наличие пре-	емкого про-
		рентоспособ-	населения и			ная и либе-
	личение экс-	ности местных	спроса на вы-	имуществ для	изводства,	ральная по-
	порта ПИИ,	фирм	сококачествен-	местных фирм	рост зара-	литика в
	продвиже-				ботной пла-
			ные товары			сфере ПИИ
	ние вверх по				ты
	кривой ПИР

72						Жуков Л.М.
Фазы раз-		О-	L-	I-	Уровень	Государст-
		преимущества	преимущества,	преимущества,	развития	венное ре-
вития стра-
		иностранных	сопутствую-	создаваемые	местной	гулирова-
	ны	инвесторов	щие ино-	для местных	промыш-	ние ПИИ
			странным ин-	фирм	ленности
			вестициям
4. Экспорт		Высокий уро-
ПИИ равен		вень конкурен-
импорту или		тоспособности			Расширение	Либеральная
опережает		местных фирм
			Высокий уро-	Увеличение	капиталоем-	политика в
его; темп		на внутреннем
			вень дохода на	преимуществ	ких и высо-	отношении
увеличения		и внешнем
			душу населе-	для местных	котехноло-	экспорта-
экспорта		рынках, обу-
			ния	фирм	гичных сек-	импорта
ПИИ опере-		словленный
					торов	ПИИ
жает темп		модернизацией
увеличения		производства и
импорта		инновациями
5. ПИР – по-
зиция по-						Дальнейшая
степенно					Мировое ли-
			Продолжаю-			либерализа-
снижается и		Высокий уро-	щийся рост до-	Высокие пре-	дерство в	ция полити-
колеблется		вень конкурен-	хода на душу	имущества для	капиталоем-	ки в области
около нуля,					ких и высо-
		тоспособности	населения и	местных ком-		ПИИ, сти-
экспорт и					котехноло-
		местных ТНК	повышение ка-	паний		мулирова-
импорт ПИИ					гичных сек-
продолжают			чества жизни		торах	ние экспорта
						ПИИ
увеличи-
ваться

Показатель ВВП на душу населения – не единственная детерминанта пози- ции страны в области ПИИ. Индекс объема нетто-экспорта инвестиций на душу населения будет больше в странах, вынужденных создавать реальные активы, необходимые для их развития, чем в странах, где имеются богатые естествен- ные ресурсы. Меры государственного регулирования также могут стимулиро-

вать или сдерживать интенсивность экспорта или импорта инвестиций и таким образом влиять на позицию страны в сфере ПИИ. В свою очередь, позиция го-

сударства в этой области также обуславливается общим состоянием экономики и уровнем развития отраслей промышленности. Страны с трудоемким, низко- технологичным производством, а также страны, где преобладают добывающие отрасли, почти всегда являются нетто-импортерами ПИИ. Как только они начи- нают развивать капиталоемкую промышленную деятельность, местные пред- приятия начинают набирать финансовую силу и инвестировать капитал за ру- беж (2-я и 3-я фазы; рис. 4).