Организация_инвест_деят

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

53

Учитывая, что организационная структура фонда представлена на схеме в общем виде, она нуждается в соответствующих пояснениях.

По правовому статусу инвестиционные фонды относятся к акционерным обществам открытого или закрытого типа. Согласно законодательным актам ря-

да развитых стран учредителями фондов могут быть любые юридические или физические лица, обладающие определенным капиталом и наделенные правом ведения операций с ценными бумагами. В России наличие такого права не озна- чает возможность его реализации. Если при развитых рыночных отношениях побудительными мотивами предпринимательской деятельности являются спрос, предложение, конкуренция и другие инструменты рынка, то в российских усло- виях без участия или контроля со стороны государства развивается криминаль- ный бизнес.

Инвесторы-проектоустроители

Учредители фонда

ДА Див

	Инвестиционный фонд
Д	Аппарат управления				Д
	Отдел эксперти-	Оперативно-		Отдел эмис-
А	зы проектов и их			сии акций и	А
		расчетная
	отбора для фи-			их продажи
		группа
Див	нансирования			населению	Див

Обозначение:

Д– деньги

А– акции Див – дивиденды

инвесторы Индивидуальные

Рис. 2. Структура и взаимодействие субъектов инвестиционного фонда в процессе аккумуляции и использования привлеченных средств для финансирования инвестиционных проектов [29, с.62]

Для того чтобы создаваемые в России инвестиционные фонды были жизне- способными и пользовались доверием потенциальных клиентов, их учредителя- ми должны быть авторитетные организации и финансовые структуры, контро-

54	Жуков Л.М.

лируемые государством, или непосредственно государственные финансовые ин- ституты. К числу таких организаций могут относиться Центральный банк, Банк развития, Стабилизационный фонд, другие финансовые структуры, распола- гающие свободными денежными средствами, а также уполномоченные органы региональной власти, заинтересованные в обеспечении финансирования инве- стиционных проектов местного значения.

Безусловно, с развитием финансирования инвестиций за счет привлеченных средств возрастет и число инвестиционных фондов в регионах. Очевидно, к этому виду предпринимательства проявит интерес и частный российский капи- тал. Однако во избежание повторения отрицательного опыта 90-х годов отбор

учредителей должен проводиться соответствующим ведомством на условиях квалификационного конкурса.

Теперь относительно числа учредителей и величины уставного капитала. Количество учредителей может быть от трех и более, а первоначальный капитал фонда должен быть не менее 1 млн долл. (в дальнейшем он будет пополняться в результате продажи акций фонда населению). Однако размер начального капи- тала может составлять и несколько миллионов долл., если фонд намерен уже в

начале своей деятельности осуществлять финансирование ряда инвестиционных проектов. Второй вариант предпочтительнее, так как капитал фонда начнет по- полняться и за счет дивидендов, выплачиваемых инвесторами- проектоустроителями. Что касается организационной структуры инвестицион- ного фонда, то в ней обозначены лишь основные подразделения. Не вдаваясь в детали работы руководящего аппарата и оперативно-расчетной группы, рас- смотрим более подробно два важных функциональных подразделения: отдел экспертизы проектов и отдел эмиссии и продажи акций.

Эффективность работы инвестиционного фонда зависит прежде всего от того, насколько выгодно вкладываются денежные средства фонда в инвестици- онные проекты и другие виды предпринимательской деятельности. В этой связи основная задача отдела экспертизы – изучение конъюнктуры инвестиционного рынка, выявление перспективных проектов, детальная их оценка и отбор наибо- лее прибыльных и быстроокупающихся проектов. Отдел должен быть уком- плектован высококвалифицированными экспертами и инвест-менеджерами, владеющими альтернативными методиками оценки эффективности инвестиций.

Поэтому крайне актуальным является вопрос подготовки профессиональных инвест-менеджеров как для инвестиционных фондов, так и для других структур

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

55

инвестиционной сферы.

Отдел эмиссии и продажи акций также играет важную роль в обеспечении жизнеспособности фонда. Именно на этот отдел возлагаются функции по при- влечению средств населения для вложения их в инвестиционные проекты, по- скольку уставный капитал, который образуется за счет учредительских взносов, является всего лишь стартовым капиталом. С развитием деятельности фонда акционерный капитал пополняется за счет продажи акций населению. Посколь- ку акции фонда являются специфическим товаром, меняются и методы исследо- вания денежного рынка. Если при анализе товарного рынка первоочередной за- дачей является оценка емкости рынка и рыночного потенциала, то для денежно-

го рынка определяющим фактором является объем накоплений населения и темпы их роста.

На наш взгляд, создание в России инвестиционных фондов по типу взаим- ных фондов денежного рынка США может сбалансировать спрос и предложе- ние на инвестиционном и денежном рынках, а население как основной источник

накопления денежных средств получит возможность выбора их вложения на банковские депозиты или на покупку акций инвестиционных фондов в зависи- мости от того, какое из указанных учреждений предложит более выгодные ус- ловия. Этот вопрос становится актуальным в связи с тем, что банки ежегодно снижают процентные ставки по вкладам, а вкладчики не имеют возможности защищать свои интересы из-за отсутствия альтернативных вариантов.

Финансовый лизинг (от английского глагола «to lease») сочетает в себе элементы долгосрочного кредитования и классической аренды. Лизинговые от- ношения по существу являются кредитными сделками. Арендатор получает во временное пользование стоимость, воплощенную в основных производственных фондах, на условиях возвратности и платности. Схожесть лизинга с кредитными отношениями подтверждается и тем, что активными участниками лизинговых сделок выступают коммерческие банки. В процессе развития традиционный ли- зинг не только видоизменился, но и превратился в совершенно новую форму имущественных и финансовых отношений, и как экономико-правовая категория представляет особый вид инвестиционной деятельности.

В процессе развития имущественных и финансовых отношений участников лизинговых сделок сформировалось два вида лизинга:

• оперативный лизинг по осуществлению операций с движимым имуще- ством (строительная техника, автотранспорт, сельскохозяйственная техника,

56	Жуков Л.М.

самолеты, суда и др.);

• финансовый лизинг, регулирующий операции с недвижимым имуще- ством (комплектное технологическое оборудование, здания, сооружения и др.).

Оперативный лизинг характеризуется сделками, в которых затраты лизин- годателя, связанные с приобретением сдаваемого в аренду имущества, окупают- ся по частям, так как сроки аренды не охватывают полного периода физическо- го износа имущества. Лизингодатель не рассчитывает покрыть все свои затраты за счет поступлений от одного лизингополучателя. Одно и то же имущество может быть многократно передано от одного лизингополучателя к другому, а в заключение продано по остаточной цене. Риск потерь от порчи или утраты имущества лежит на лизингодателе, если другое не предусмотрено договором.

При оперативном лизинге в сделке участвуют следующие юридические ли- ца: лизингодатель, лизингополучатель, банк-кредитор, поставщик предмета ли- зинга.

Из сказанного следует, что оперативный лизинг – простейшая форма имущественных и финансовых отношений, являющаяся по существу кредитной сделкой.

Финансовый лизинг имеет более сложные хозяйственные и экономические отношения, обеспечивающие лизингодателю получение в определенные дого- вором сроки твердо установленных лизинговых платежей, достаточных для по- крытия полной стоимости переданного в лизинг недвижимого имущества, всех издержек, связанных со сдачей его в эксплуатацию, а также получение заплани- рованной прибыли. В этом случае мы имеем все признаки инвестиций в реаль- ные активы, а лизингодатель выступает в роли инвестора. То, что этот вид ли- зинга является новой формой финансирования инвестиций, альтернативной тра-

диционному использованию собственных финансовых ресурсов и банковскому кредиту, свидетельствует мировой опыт.

Например, в 90-е годы прошлого столетия в период подъема инвестицион- ной активности в Западной Европе объем финансового лизинга в промышлен- ные инвестиции составил свыше 20%, а в Юго-Восточной Азии и Австралии этот показатель достиг 1/3 всех инвестиций в промышленное производство.

В России же, несмотря на ряд постановлений Правительства РФ и законо- дательных актов, направленных на развитие финансового лизинга, продолжают-

ся научные дискуссии по поводу правовой природы лизинговых отношений и договора лизинга. В этих исследованиях обозначились два направления. В одном

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

57

из них договор лизинга рассматривается как форма арендных отношений. Сто- ронники другого направления считают договор лизинга разновидностью инве- стиционных отношений и правовым институтом, который должен занять са- мостоятельное место в договорном праве.

Прогрессивность такой точки зрения очевидна, так как признание договора лизинга в качестве нового правового института позволит разрешить многие за- путанные положения в теории и практике финансового лизинга, но для этого должна быть принята четкая научная концепция, определяющая экономическую и правовую природу лизинга.

Исследуя экономическую сущность лизинга, можно сделать вывод, что в

основе расчета размера и периодичности платежей по договору лизинга лежат амортизационные отчисления с полной или большей части первоначальной стоимости имущества. Этот экономический аспект позволяет законодательно

установить общее правило приобретения лизингополучателем в собственность используемого им на условиях лизинга имущества в зависимости от срока дей- ствия договора и периодичности выплаты предусмотренных лизинговых плате- жей. Еще одна экономическая особенность лизинговых платежей заключается в том, что финансовый лизинг – это, по сути, инвестиционные отношения, которые складываются в результате инвестирования в средства производства, передавае- мые лизингополучателю. Эти положения и подлежат правовому регулированию лизинговым законодательством.

Исходя из концепции лизинговых инвестиционных отношений, нельзя со- гласиться с той точкой зрения, что лизинг является разновидностью аренды, как это трактуется в Федеральном законе «О внесении изменений и дополне- ний в Федеральный закон «О лизинге» № 10-ФЗ от 29 января 2002 г., где ли- зинг заменен финансовой арендой. Эти изменения отделили инвестиции от ли- зинга и «загнали» последний в несвойственные ему арендные отношения.

Еще большую путаницу в лизинговые отношения внесли законодатели, ис- ключив из закона «О лизинге» от 29 октября 1998 г. деление лизинга на опера- тивный и финансовый, что привело к обезличиванию принципиально разных по содержанию видов деятельности.

При оперативном лизинге предметом сделки между лизингодателем и ли- зингополучателем является движимое имущество, которое лизингодатель заку- пает на свой страх и риск и передает лизингополучателю на установленный до- говором срок и за определенную плату во временное владение и пользование.

58	Жуков Л.М.

По истечении срока действия договора предмет лизинга возвращается лизинго- дателю, в результате чего один и тот же предмет лизинга может быть неодно- кратно передан во временное пользование другим лизингополучателям в тече- ние нормативного срока его полной амортизации. По интенсивности использо- вания лизингодателем предмета лизинга, а также по срочности получения и за-

пуска его в эксплуатацию лизингополучателем этот вид лизинга оправданно именуется оперативным.

Финансовый лизинг – более сложная форма инвестиционных отношений при создании средств производства. К сожалению, в нормативных документах, принятых в Российской Федерации по поводу финансового лизинга в 1994–1995 гг., а также в Федеральном законе «О лизинге» от 29 октября 1998 г. сущность финансового лизинга изложена крайне расплывчато, что фактически не позво- ляет отличить его от оперативного лизинга. В реальных же условиях основным

критерием различия двух указанных видов лизинга является содержание предмета лизинга каждого из них.

Если предметом оперативного лизинга являются автономные машины и техника (движимое имущество), то предмет финансового лизинга представляет собой комплектный объект производственного назначения, который невозмож- но купить и поставить в готовом для эксплуатации виде. В технологический комплект такого объекта могут входить десятки и даже сотни единиц оборудо- вания, а его поставщиками могут быть многие машиностроительные предпри- ятия. И даже поставка на место монтажа всего комплекта, но в разрозненном виде, не означает, что лизингодатель выполнил свои обязательства, а лизинго- получатель обязан принять его, так как это только начальный этап создания предприятия производственного назначения, представляющего предмет финан- сового лизинга. Пока не выполнены монтажные и пусконаладочные работы и объект не сдан в эксплуатацию, не могут производиться и амортизационные от- числения от стоимости технологического оборудования, которые являются ос- новой лизинговых платежей. Указанная особенность финансового лизинга не отражена ни в одном нормативном документе, регламентирующем лизинговые отношения.

Рассматривая договор лизинга в качестве нового правового документа, не- обходимо также установить правоотношения участников лизинговой сделки. Существуют две точки зрения: 1) договор лизинга представляет собой юридиче- скую конструкцию, состоящую из двух взаимосвязанных договоров – договора

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

59

купли-продажи и договора лизинга как такового; 2) договор лизинга регулирует правовые отношения трех равноценных участников (субъектов) – лизингополу- чателя, лизингодателя и продавца лизингового имущества. Схожесть двух ука- занных позиций, тем не менее, не дает основания рассматривать договор лизин- га как трехсторонний, поскольку остается неясным, что связывает договор куп- ли-продажи и договор лизинга и каков механизм взаимодействия трех указан- ных участников лизинговой сделки. Попытаемся разрешить сложившуюся кол- лизию, исходя из своеобразия предмета финансового лизинга и обязательств сторон по отношению к предмету лизинга и его сопутствующим элементам.

Как установлено выше, предметом договора финансового лизинга является объект производственного назначения, заказываемый лизингополучателем, а сторонами договора – лизингополучатель и лизингодатель. В нем нет места для третьей стороны. Предметом же договора купли-продажи является комплектное технологическое оборудование, а сторонами сделки – лизингодатель и постав- щик предмета лизинга. Таким образом, договоры финансового лизинга и купли- продажи ни в правовом, ни в хозяйственном отношении не пересекаются.

Наконец, необходимо уяснить состав участников лизингового процесса и их правоотношения. В научных работах и законодательных актах фигурируют три субъекта: лизингополучатель, лизингодатель и поставщик лизингового имущест- ва.

Такой расклад может быть оптимальным при оперативном лизинге и только в том случае, если лизингодатель располагает достаточными собственными средст- вами для закупки предмета лизинга.

Поскольку финансовый лизинг является разновидностью инвестиционных отношений, а его предметом – инвестиционный проект, реализация которого требует значительных финансовых средств, закономерно в лизинговый процесс включается четвертый участник в лице банка-кредитора. Опыт экономически раз- витых стран показывает, что лизинговые компании и коммерческие банки в це- лях повышения своей конкурентоспособности на рынке лизинговых услуг заклю- чают двусторонние соглашения, по которым банк обязуется покрывать все по- требности лизингодателя в заемных средствах, а лизингодатель – брать кредиты только в данном банке. В результате такого долгосрочного соглашения заемщик получает гарантированную кредитную линию и нередко льготные условия заим- ствования, а банк-кредитор становится равнозначным субъектом лизингового процесса.

60	Жуков Л.М.

Однако наличие материально-технических и финансовых средств – всего лишь предпосылка для создания предмета лизинга в завершенном виде. Если дого- вором лизинга предусмотрено проведение реконструкции предприятия или созда- ние нового производства, то лизингодатель обязан выполнить строительно- монтажные и пусконаладочные работы, чтобы сдать объект в эксплуатацию. Но большинство лизинговых компаний не в состоянии собственными силами вы-

полнять такие специализированные работы и прибегают к услугам строительных подрядчиков. Таким образом, в состав участников лизингового процесса включа- ется пятый субъект. Характер взаимодействия участников лизинговой сделки пока- зан на рис. 3.

Что касается правовых и хозяйственных отношений, то схема их взаимодей- ствия такова. Лизингополучатель (пользователь) и лизингодатель (инвестор) за- ключают договор финансового лизинга, по которому лизингодатель обязан осуще-

ствить в соответствии с техническим заданием лизингополучателя весь комплекс работ по созданию предприятия производственного или коммунального назначе- ния и передать его лизингополучателю в качестве предмета лизинга за определен- ную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное вла- дение и пользование с правом выкупа.

После подписания договора лизинга лизингодатель заключает договор креди- тования с банком-кредитором, договор купли-продажи с поставщиком предмета лизинга и при необходимости договор подряда со строительным подрядчиком. Три последних договора являются субдоговорами по отношению к договору фи- нансового лизинга.

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

61

Банк-кредитор

2

	4			Лизинговая компания (лизингодатель)				3

Строительный подрядчик		1		Поставщик предмета лизинга

Лизингополучатель (пользователь)

Рис. 3. Субъекты лизингового процесса и порядок заключения договоров [ 29, с.71]

операция 1 – заключение договора лизинга; операция 2 – заключение договора кредитования; операция 3 – заключение договора купли-продажи; операция 4 – заключение договора подряда.

Приведенная схема взаимодействия участников лизингового процесса мо- жет быть реализована только в том случае, если в России будут созданы благо- приятные правовые и организационно-финансовые условия.

Ввиду несовершенства российского лизингового законодательства необхо- димо принять закон о финансовом лизинге, соответствующий принципам Кон- венции УНИДРУА о международном финансовом лизинге, к которой Россия присоединилась в 1998 г. Закон должен быть прямого действия, содержать ис- черпывающую характеристику этого вида лизинга, четкое определение основ- ных понятий, в том числе предмета финансового лизинга, а также особенностей правовых и хозяйственных отношений участников лизингового процесса.

В законе должны быть сформулированы способы государственного регу- лирования лизинговой деятельности, а также формы и методы прямого участия государства в лизинговом процессе. Наиболее важными из них являются такие

62	Жуков Л.М.

действия, как участие государства в кредитовании лизинговых операций и пре- доставление льгот на лизинговую деятельность.

Возможность стабильного и в достаточном объеме финансирования лизин- говой деятельности является определяющим условием развития лизинга. По-

пытка некоторых российских лизинговых компаний закупать предметы лизинга за счет собственных средств – это всего лишь эпизодические факты, не имею- щие перспективы. Как отмечалось выше, в мировой практике финансирование лизинговых операций осуществляется за счет кредитов, предоставляемых ком- мерческими банками. В России же банковская система не приспособлена к кредитованию долгосрочных инвестиционных проектов, и банки не проявляют к этому должного интереса. Единственным надежным источником финансиро-

вания и гарантом развития финансового лизинга в России может быть государство в лице Банка развития. Эти гарантии и условия кредитования лизинговых опе- раций должны быть оформлены законодательно.

В заключение рассмотрим, какие выгоды получает каждый участник от ис- пользования финансового лизинга.

Лизинговая компания получает широкие возможности развития своего биз- неса, поскольку рынок лизинговых услуг имеет огромный потенциал. Все из- держки, связанные с лизинговыми услугами и получением плановой прибыли, компания покрывает за счет лизинговых платежей.

Банк-кредитор получает полную гарантию возврата кредита и выплаты процентов лизинговой компанией, которая становится его долгосрочным заем- щиком и стратегическим партнером.

Лизинговое кредитование связано с меньшим риском, чем предоставление банковских кредитов индивидуальным заемщикам.

Поставщик предмета лизинга получает в лице лизинговой компании ста- бильного покупателя крупных партий его продукции, что дает возможность вы- хода на широкого потребителя технологического оборудования.

Строительный подрядчик, если сделка заключается на полный лизинг, по- полняет свой портфель заказов на проектные и строительно-монтажные работы.

Что касается лизингополучателя, то он имеет следующие выгоды:

• может развивать производство продукции без крупных первоначаль- ных затрат и необходимости использования заемных средств. При этом вопросы приобретения оборудования и финансирования капитальных вложений решают- ся одновременно;