Рішення. Результати розрахунків за допомогою методу дисконтованих грошових потоків для всього інвестованого капіталу (формули (10.2), (10.3), (10.6)) наведені в таблиці 10.3.

Таблиця 10.3 – Розрахунок вартості підприємства через грошовий потік для всього інвестованого капіталу (тис. грн.)

Показник	Періоди (і)					Продов-жена вартість
	1	2	3	4	5
П × (1 – ПП)	750	750	750	750	750	750
ГПі	750	750	750	750	750	3614
(дисконт-ний множник)	0,8281	0,6857	0,5678	0,4702	0,3894	0,3894
ДГПі	621,1	514,3	425,9	352,7	292,1	1 407
Вартість підприєм­ства, враховуючи зобов’язання (ВП)	3613,4
Остаточна вартість підприємства (ВП × (1 – wЗ))	2890,7

Ставка дисконту розраховується за формулою середньозваженої вартості капіталу (5.11) і складає:

r = (1 – 0,25) × 5 × 0,2 + 25 × 0,8 = 20,75 (%).

Зрозуміло, що такі ж результати отримуємо при розрахунках методом прямої капіталізації, тому що параметри потоку в розглянутому періоді не змінюються.

Так, грошовий потік, що приймається в розрахунок, дорівнює сумі чистого прибутку, який включає проценти за зобов’язаннями та податковий фактор (економія податку на прибуток за рахунок використання позикового капіталу):

ЧП = 1000 × ( 1 – 0,25) = 750 (тис. грн.).

Коефіцієнт капіталізації за сформульованих умов дорівнює ставці дисконту.

Вартість усього підприємства за винятком зобов’язань складає:

ВП = ×(1 – 0,2) = 2891 (тис. грн)

Результати розрахунків за допомогою методу дисконтованих грошових потоків для власного капіталу (формули (10.2), (10.3), (10.5)) наведені в таблиці 10.4.

Таблиця 10.4 – Розрахунок вартості підприємства через грошовий потік для власного капіталу (тис. грн.)

Показник	Періоди (і)					Продовжена вартість
	1	2	3	4	5
(П – ПЗ) × (1 – ПП)	722,5	722,5	722,5	722,5	722,5	721,5
ГПі	721,5	721,5	721,5	721,5	721,5	3477
(дисконт­ний множник)	0,8000	0,6400	0,5120	0,4096	0,3277	0,3277
ДГПі	578	462	370	296	237	947
Остаточна вартість підприємства (ВП)	2890,1

Ставка дисконту в даному випадку дорівнює вартості власного капіталу підприємства, тобто 25 %.

Використання методу прямої капіталізації забезпечує той же результат. Грошовий потік, що приймається в розрахунок, дорівнює сумі чистого прибутку після відрахування процентів за зобов’язаннями та податку на прибуток:

ЧП = (1000 – 36,7) × ( 1 – 0,25) = 722,5 (тис. грн.).

Вартість підприємства складає:

ВП = = 2890 (тис. грн)

Таким чином, якщо темп зростання доходів дорівнює нулю, а співвідношення між складовими капіталу підприємства зберігається постійним протягом усього прогнозного періоду, то результати оцінки, виконаної за допомогою різних методів, заснованих на прогнозах доходів, збігаються.

Таблиця 10.5–Інформація про діяльність об'єкта оцінки за останній звітний період.

Найменування показника	Одиниці виміру	Позначення показника	Значення
Балансова вартість зобов'язань	тис. грн.	З	600
Балансова вартість власного капіталу	тис. грн.	ВК	2400
Власний оборотний капітал	тис. грн.	ВОК	900
Виручка звітного періоду	тис. грн.	В	6000
Проектована зміна власного оборотного капіталу в 1-й прогнозний рік	тис. грн.	ВОК	161
Приріст інвестицій (за винятком амортизації) у 1-му прогнозному періоді	тис. грн.	(И – А)	472
Прогнозований темп зростання доходів	%	q	17,88
Рентабельність активів у постпрогнозному періоді	%	РА	22,56
Інвестований капітал постпрогнозного періоду	тис. грн.		485

Необхідно оцінити вартість підприємства методом економічної доданої вартості, використовуючи інформацію таблиць 10.2 та 10.5.

Рішення. Рентабельність активів, необхідна для розрахунків економічної доданої вартості, в даному випадку визначається як відношення чистого прибутку підприємства за винятком податків, але до виплати процентів, до величини інвестованого капіталу, тобто:

РА = 25 (%).

Середньозважена вартість капіталу, виходячи з розрахунків попереднього приклада, дорівнює ставці дисконту та складає 20,75 %.

Потік доданої вартості підприємства першого року формуватиметься початковим інвестованим капіталом у розмірі 3000 тис. грн (600 + 2400). Потік другого року формується грошовими вкладеннями (проектованою зміною власного оборотного капіталу й інвестицій) і складає 633 тис. грн. (472 + 161). Подальший приріст інвестованого капіталу визначається на основі прогнозованих темпів зростання доходів підприємства в 17,88 %.

Розрахунок майбутньої вартості економічної доданої вартості здійснюємо за формулою (10.8).

Розрахунок поточної вартості щорічних потоків економічної доданої вартості виконуємо в два етапи: спочатку доходи, що генеруються капітальними вкладеннями в активи в прогнозному періоді, капіталізуємо, а потім отримані величини дисконтуємо до поточного періоду. Причому, додана вартість першого року не дисконтується, тому що пов'язана з інвестиціями, які забезпечують даний грошовий потік і здійснені на початку року.

Розрахунок вартості підприємства з використанням концепції економічної доданої вартості наведений у таблиці 10.6.

Таблиця 10.6 – Розрахунок вартості підприємства з використанням концепції економічної доданої вартості (тис. грн.)

Показник	Періоди						Продов-жена вартість
	0	1	2	3	4	5
РА, %	25	25	25	25	25	25	22,56
СВК, %	20,75	20,75	20,75	20,75	20,75	20,75	20,75
К	3000	633	746	879	1 036	1 221	485
ЕДВ	127,5	26,9	31,7	37,4	44,0	51,9	8,8
Капіталізована ЕДВ	614,5	129,7	152,8	180,0	212,2	250,1	42,3
	1,000	1,000	0,828	0,686	0,568	0,470	0,389
Поточна вартість ЕДВ	614,5	129,7	126,5	123,5	120,5	117,5	16,5
Вартість підприємства (з урахуванням інвестованого власного капіталу)	3648,7

Результати розрахунків економічної доданої вартості можна інтерпретувати так: за перший прогнозний рік підприємство створило економічну додану вартість у розмірі 26,9 тис. грн, тобто отримало на 26,9 тис. грн. прибутку більше за величину, яку вимагають інвестори, виходячи з віддачі, що здатні забезпечити альтернативні інвестиції; за другий рік – «надприбуток» дорівнює 31,7 тис. грн. і т.д.

Значення величини вартості, отриманої за допомогою методів дисконтування грошових потоків і методу економічної доданої вартості в розглянутому прикладі відрізняються в зв'язку з тим, що перші розрахунки виконувалися на основі нульового темпу зростання прогнозованих доходів, а у другому випадку передбачено їх зростання.

Пример. На основі наведеної в таблиці 10.7 інформації розрахуйте найбільш імовірну вартість об’єкта оцінки за допомогою методів порівняльного підходу.

Таблиця 10.7 – Вихідні дані про діяльність об'єкта оцінки та об’єктів-аналогів

Показники	Один. виміру	Об’єкт оцінки	Об’єкт-аналог № 1	Об’єкт-аналог № 2
Виручка від реалізації продукції	тис. грн.	750	8000	2500
Власний капітал	тис. грн.	4000	8000	3200
Довгострокові зобов'язання	тис. грн.	500	2000	800
Короткострокові зобов'язання	тис. грн.	1500	4000	1900
Ринкова ціна однієї акції	грн.	×	20	15
Число акцій у обертанні	шт.	×	800000	500000

Експертами визначено, що надійність результатів, отриманих за допомогою мультиплікаторів, становить:

• ціна/виручка – 20%;

• ціна/чисті активи – 30 %;

ціна/балансова вартість активів – 50 %.

Рішення. Розрахуємо цінові мультиплікатори для підприємства-аналога № 1:

1. = ;

2) =;

3) =.

Розрахуємо цінові мультиплікатори для підприємства-аналога № 2:

1. = ;

2) =;

2. = .

Найбільш імовірну вартість об’єкта оцінки розрахуємо як середню арифметичну з можливих варіантів:

ВП = =

= 2625 × 0,2 + 8680 × 0,3 + 7230 × 0,5 = 6744 (тис. грн).

Приклад. Об’єктом оцінки виступає підприємство роздрібної торгівлі АТЗТ «Пермський». Діяльність підприємства характеризує наступна інформація:

- баланс підприємства за звітний рік (додаток 2);

- підприємство використовує торговельні та складські приміщення на правах довгострокової оренди;

- основні засоби підприємства відображені в балансі за витратами на їх придбання з урахуванням переоцінок за нормативними коефіцієнтами. Останні мали здебільшого суб’єктивний характер, їх механічне використання призвело до значних відхилень залишкової балансової вартості від реальної ринкової. У зв’язку з цим на підприємстві було проведено часткову інвентаризацію активів, за результатами якої експерти з обладнання визначили перебільшення балансової вартості над ринковою у 5 % з урахуванням факторів фізичного та функціонального зносу;

- нематеріальні активи підприємства, які відображено в балансі, за визначенням експертів, практично повністю зношені та не мають суттєвої ринкової вартості. Комп’ютерні програмні засоби, які використовує підприємство, носять стандартний характер. Згідно цього ринкова вартість нематеріальних активів дорівнює нулю;

- ринкова вартість товарних запасів, які частково втратили свою первісну якість (3 % від загального обсягу товарних запасів), дорівнює ціні їхньої мож­ливої реалізації за купівельною вартістю з 20 % знижкою;

- на основі фінансових документів підприємства спеціалістами фінансового відділу визначено, що у складі дебіторської заборгованості відсутні сумнівні борги, а короткострокові зобов’язання підприємства є обов’язковими і не можуть коригуватися;

- за результатами дослідження конкурентоспроможності підприємств об­раного ринкового сегмента середньоринкова доходність активів складає 16,6 %, що нижче рівня цього показника для АТЗТ «Пермський» на 1,6 %;

- ставка капіталізації – 30 %.

Оцінити внутрішню вартість АТЗТ «Пермський» за методом скоригованих чистих активів з урахуванням вартості гудволу.

Рішення.Вартість підприємства за методом скорегованих чистих активів розрахуємо за формулою (10.15). Але для її застосування визначимо спочатку розмір скорегованих активів:

1. основні засоби:

1141,6 0,95 = 1084,5 тис. грн.;

2. нематеріальні активи за ринковою вартістю дорівнюють 0;

3. товарні запаси:

306,6 - 306,6 0,030,2 = 306,6-1,9 = 304,7 тис. грн.;

4. інші поточні активи:

54,2 + 15,8 + 14,4 + 5,8 + 0,3 + 1,4 + 5,3 + 18,6 = 115,8 тис. грн.;

5. всього скоригованих активів:

1084,5 + 304,8 + 115,8 = 1505,0 тис. грн.

Розмір скоригованих чистих активів підприємства на 01.01.04 становить:

ЧА = 1505,0 – (190 + 308,2) = 1006,8 тис. грн.

За умовами завдання рентабельність активів «Пермського» вища за середньо­ринкову. Тому можна зробити висновок, що внутрішня вартість підприємства вища за вартість чистих активів на величину гудволу. Гудвіл (Г) в даному випадку можна оцінити за методом надлишкових прибутків (формула 8.3):

Г = (1,61585,7/100)/0,3 = 25,4/0,3 = 84,6 тис. грн.

Таким чином, внутрішня вартість підприємства з урахуванням гудволу становить:

1006,8 + 84,6 = 1091,4 тис. грн.

Додаток 2

Баланс АТЗТ “Пермський” за звітний період

Актив	Код	на початок року	на кінець року
І. Необоротні активи
Нематеріальні активи:
залишкова вартість	010	26	21,7
первісна вартість	011	64,9	72,3
знос	012	38,9	50,6
Незавершене будівництво	020
Основні засоби:
залишкова вартість	030	1161,4	1141,6
первісна вартість	031	1671,5	1664,9
знос	032	510,1	523,3
Довгострокові фінансові інвестиції	040
Довгострокова дебіторська заборгованість	050
Інші необоротні активи	070
усього за розділом І	080	1187,4	1163,3
ІІ. оборотні активи
Запаси:
виробничі запаси	100	31,6	54,2
незавершене будівництво	120
готова продукція	130	12,3	15,8
товари	140	259,1	306,6
Векселі одержані	150
Дебіторська заборгованість за товари, роботи послуги:
чиста реалізаційна вартість	160	10,8	14,4
первісна вартість	161	10,8	14,4
резерв сумнівних боргів	162
Дебіторська заборгованість за розрахунками:
з бюджетом	170	3,6	5,8
за виданими авансами	180		0,3
із внутрішніх розрахунків	200	0,6	1,4
Інша поточна дебіторська заборгованість	210	6,5	5,3
Грошові кошти та їх еквіваленти:
в національній валюті	230	24,5	18,6
в іноземній валюті	240
Інші оборотні активи	250
Усього за розділом ІІ	260	349,0	422,4
ІІІ. Витрати майбутніх періодів	270
Баланс	280	1536,4	1585,7

Продовження додатка 2.

Пасив	код рядка	на початок року	на кінець року
І. власний капітал
Статутний капітал	300	186,0	186,0
Пайовий капітал	310
Додатковий вкладений капітал	320	43,8	33,4
Інший додатковий капітал	330	859,5	868,1
Резервний капітал	340
Нерозподілений прибуток	350	20,2
Неоплачений капітал	360
Вилучений капітал	370
Усього за розділом І	380	1109,5	1087,5
ІІ. забезпечення наступних витрат і платежів
Забезпечення витрат персоналу	400
Інші забезпечення	410
Цільове фінансування	420	160,1	190,0
Усього за розділом ІІ	430	160,1	190,0
ІІІ. довгострокові зобов’язання
Довгострокові кредити банку	440
Інші довгострокові зобов’язання	450
Відстрочені податкові зобов’язання	460
Інші довгострокові зобов’язання	470
Усього за розділом ІІІ	480
ІV. поточні зобов’язання
Короткострокові кредити банку	500	87,6	82,8
Поточна заборгованість за довгостроковими зобов’язаннями	510
Векселі видані	520
Кредиторська заборгованість за товари, роботи, послуги	530	168,2	218,2
Поточні зобов’язання за розрахунками
з одержаних авансів	540
з бюджетом	550	1,6	0,8
з позабюджетних платежів	560	2,4	1,6
з оплати праці	580	3,6	2,5
з учасниками	590	1,2	1,5
із внутрішніх розрахунків	600	2,2	0,8
Інші поточні зобов’язання	610
Усього за розділом IV	620	266,8	308,2
V. Доходи майбутніх періодів	630
Баланс	640	1536,4	1585,7

1Для розрахунків використані умовні дані.